優(yōu)先股籌資方式風險及對策分析

朱雅琴

摘要：

優(yōu)先股試點管理辦法政策的頒布，滿足條件的企業(yè)相繼公布了發(fā)行優(yōu)先股的預案。但是，發(fā)行優(yōu)先股籌資存在一定的風險，這種風險既來自于企業(yè)方面，也來自于政策法規(guī)。為此，分析了優(yōu)先股籌資方式存在的風險，并提出解決的對策。

關鍵詞：

優(yōu)先股；風險；對策

中圖分類號：

F23

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）08012702

1引言

《優(yōu)先股試點管理辦法》經(jīng)2013年12月9日中國證券監(jiān)督管理委員會第16次主席辦公會會議審議通過，2014年3月21日中國證券監(jiān)督管理委員會令第97號公布，意味著醞釀已久的優(yōu)先股試點最終推行。《辦法》指出上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股，將發(fā)行優(yōu)先股納入企業(yè)融資的合法范圍，為解決企業(yè)融資難的問題提供了新思路。廣匯能源2014年4月24日披露優(yōu)先股預案，拉開了中國資本市場優(yōu)先股發(fā)行的序幕。廣匯能源擬向不超過200名合格投資者發(fā)行不超過5000萬股優(yōu)先股，募集資金總額不超過50億元，其中15億元用于紅淖鐵路項目，剩余部分用于補充流動資金。截至2014年12月20日，17家公布發(fā)行預案的上市公司中，有11家是銀行。而且，農(nóng)業(yè)銀行已于11月28日優(yōu)先股掛牌，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行相繼在12月18日、12月19日在上海證券交易所也相繼優(yōu)先股掛牌。但是，發(fā)行優(yōu)先股籌資存在一定的風險，這種風險既來自于企業(yè)方面，也來自于政策法規(guī)。

優(yōu)先股是相對于普通股而言的。優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合證券，在利潤分配及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。主要包括如下特征：優(yōu)先股股東沒有選舉及被選舉權(quán)；由于優(yōu)先股股息相對固定，它不影響公司的利潤分配；在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人；優(yōu)先股股利以公司的稅后利潤發(fā)放，沒有抵稅效應。

2推行優(yōu)先股的積極意義

2.1有利于股票市場的穩(wěn)定

對于股東來講，在股票市場中購買普通股的獲利方式有兩種：現(xiàn)金股利和買賣價差的資本利得。目前，我國上市公司對于現(xiàn)金股利的發(fā)放帶有很大的不確定性，大多數(shù)投資者主要依賴資本利得來獲取收益。這種獲利方式使投資者的行為短期化，時刻跟蹤股價的變動，使得股票的換手率頗高，影響了股票市場的穩(wěn)定。而優(yōu)先股作為事先約定股息的股票，可以為股東提供較為固定的投資回報，使理性投資和長期投資成為可能。因此，推行優(yōu)先股籌資對于股票市場的穩(wěn)定發(fā)揮重要作用。

2.2有利于公司原有股東的控制權(quán)保持不變

發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)，不用償還本金，沒有到期日的壓力。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，但在某些特殊情況下可以享有投票權(quán)，不參與公司的經(jīng)營管理，不會稀釋原有股東的控制權(quán)，維護了公司控制權(quán)的穩(wěn)定。此外，發(fā)行優(yōu)先股主要是銀行、電力等行業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)通常擁有較大的規(guī)模，如果有再融資的情形，會對二級市場形成較強的壓力，而發(fā)行優(yōu)先股就能減輕股權(quán)融資壓力。

2.3有利于提高公司的償債能力

由于優(yōu)先股股利的支付不構(gòu)成公司的法定義務，在公司財務狀況不佳時，公司可以暫停優(yōu)先股股利的支付，不會由此導致償債危機及公司的破產(chǎn)。優(yōu)先股籌資可以增加權(quán)益基礎并改善原有的資本結(jié)構(gòu)，從而提高公司的償債能力。此外，優(yōu)先股籌資不必提供抵押資產(chǎn)，可以保存公司的借款能力。

3優(yōu)先股籌資存在的風險

3.1確定發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量風險

如果發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量過多，支付的優(yōu)先股股息過高，會對發(fā)行企業(yè)的資金流產(chǎn)生強大的沖擊力，甚至會影響到企業(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營。當然，隨著行業(yè)及獲利能力不同的企業(yè)，發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量是有差異的，沒有統(tǒng)一的標準，需要發(fā)行企業(yè)綜合考慮各方面因素，進而確定發(fā)行數(shù)量。因此，確定發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量是一個難點，存在一定的風險，需要在收益和成本之間進行權(quán)衡。

3.2信用風險

優(yōu)先股的信用風險與債券相比，存在區(qū)別。區(qū)別體現(xiàn)在三個方面。第一，是否償還本金的差異。發(fā)行債券的企業(yè)需要及時還本，而發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)一般不用償還本金。盡管發(fā)行企業(yè)可附加贖回條款，但往往是當贖回對發(fā)行人有利的條件下，贖回才會實際發(fā)生。第二，股息和利息支付的差異。非累積優(yōu)先股在維持企業(yè)有序經(jīng)營的情況下，可以暫停支付優(yōu)先股股息，而不及時支付債券利息則說明發(fā)行企業(yè)出現(xiàn)了違約。第三，當企業(yè)破產(chǎn)、倒閉時，優(yōu)先股的固定股息無法得到保障；優(yōu)先股股東的清償順序排在債券持有人之后，優(yōu)先股籌資存在信用風險。

3.3優(yōu)先股股東權(quán)利保護風險

與普通股股東相比，優(yōu)先股股東享有利潤優(yōu)先分配權(quán)，但前提條件是企業(yè)必須產(chǎn)生足夠多的利潤。在現(xiàn)有的中國資本市場下，控股股東會利用控制權(quán)，占有信息優(yōu)勢，進行旨在轉(zhuǎn)移利潤的關聯(lián)交易，虛減利潤，造成優(yōu)先股的優(yōu)先分配權(quán)被空置。當企業(yè)虧損或稅后利潤沒有能力支付優(yōu)先股股息時，優(yōu)先股股東的利益就會遭受損失。

4防范優(yōu)先股籌資風險的對策

4.1發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量量力而行

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時，應該充分關注自身的財務狀況及經(jīng)營成果，要考慮可以承受的支付優(yōu)先股股息的能力。隨著企業(yè)所處行業(yè)的不同，支付股息的能力是有差異的。如金融類上市公司，由于其現(xiàn)金流量比較充足，可以發(fā)行較多的優(yōu)先股；而高科技類風險較大的公司，經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，不宜發(fā)行較大規(guī)模的優(yōu)先股。

4.2加強優(yōu)先股信用風險管理

對投資者而言，優(yōu)先股信用風險的管理可以從發(fā)行企業(yè)面臨的經(jīng)營風險、設計的合同條款及信息披露透明度三方面來考慮。第一，投資者購買優(yōu)先股時，必須關注發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)自身的財務狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量來控制潛在的信用風險。第二，通過在優(yōu)先股合同中設計附加條款，要求發(fā)行企業(yè)必須附有對承擔信用風險補償?shù)臈l款。如當長期不分紅時，賦予優(yōu)先股股東擁有投票權(quán)等保護性條款，能在某種程度上降低其信用風險。第三，監(jiān)管者必須強化優(yōu)先股信息披露要求，有利于優(yōu)先股股東可以動態(tài)地掌握發(fā)行企業(yè)的信用風險水平。

4.3保護優(yōu)先股股東的權(quán)益不受侵犯

如果企業(yè)用籌集的資金進行投資，只有預期投資回報率高于優(yōu)先股股息率時，且企業(yè)獲利能力持續(xù)上升時，發(fā)行優(yōu)先股籌集資金才能保障優(yōu)先股股東的正當權(quán)益。此時，優(yōu)先股股息的存在給企業(yè)帶來了積極的杠桿效應，而并非加大了籌資風險。

當企業(yè)虧損或稅后利潤不能完全支付優(yōu)先股股息時，優(yōu)先股股東的利益將得不到保障。因此，如何保護優(yōu)先股股東的利益也是著重考慮的關鍵問題。此外，國家應該健全相關的法律法規(guī)，使優(yōu)先股的發(fā)行與流通合法化，并使優(yōu)先股股東的合法權(quán)益得到有效保障。

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