匯金的減持

謝九

在A股暴跌之后，匯金公司晚間發(fā)布公告予以回應，公開承認了減持行為。“2008年以來，匯金公司在二級市場增持了工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行等上市金融機構的A股股份，并購入交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。近期，匯金公司出售了部分增持股份和ETF，其中觸發(fā)信息披露義務的，已根據(jù)監(jiān)管要求進行了披露。”

作為我國金融領域的國家隊，匯金公司的一舉一動都具有風向標的意義，在上證指數(shù)逼近5000點之際，匯金公司突然首次減持“四大行”的股票，短時間內(nèi)在市場引發(fā)恐慌情緒自然是在所難免，匯金公司在敏感時點的減持，很容易被市場解讀為國家隊的撤退。但事實上，匯金公司可能只是一個較為市場化的舉動，但是因為其自身的特殊地位，結果被市場放大了無窮倍來解讀。

匯金公司成立于2003年，代表國家行使對國有商業(yè)銀行等重點金融企業(yè)出資人的權利和義務，股權上隸屬中投公司，主要控股參股公司包括“四大行”、國家開發(fā)銀行等銀行，中金公司、申銀萬國等證券公司，以及中國再保險、中國出口信用保險等保險公司，其重要職責之一是實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)的保值增值。2008年以來，匯金公司曾經(jīng)多次在市場低迷時購入“四大行”股票，隨著A股市場持續(xù)上漲，銀行股的股價也隨之水漲船高，當年匯金公司在底部增持的股份也獲得了不錯的賬面收益，現(xiàn)在減持部分股份，如果純粹從財務投資的角度來看，也算是實現(xiàn)了國有金融資產(chǎn)的保值增值，此次匯金公司減持工行和建行，分別套現(xiàn)16.29億元和19.07億元。

2008年以來，匯金公司大約在銀行股低迷之際進行了5次增持，這一次在高位減持工行和建行，也在一定程度上體現(xiàn)了匯金公司對銀行股的前景并不樂觀。目前國內(nèi)銀行業(yè)面臨前所未有的經(jīng)營壓力，既要面臨經(jīng)濟減速帶來的資產(chǎn)壓力，又要應對利率市場化對利潤空間的擠壓。隨著中國經(jīng)濟增速放緩，銀行的不良資產(chǎn)和不良率出現(xiàn)快速反彈，截至去年底，銀行業(yè)不良貸款余額1.43萬億元，比2013年末的不良余額1.18萬億元上升了18%，不良貸款率也由2013年末的1.49%上升到1.6%。由于中國經(jīng)濟的增速放緩還未見底，隨著未來的增長中樞進一步下移，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)壓力還將繼續(xù)攀升。另外，隨著利率市場化的程度越來越高，銀行業(yè)依靠息差收入的傳統(tǒng)收入模式將越來越難以為繼，加之政府為了降低實體經(jīng)濟的融資成本，客觀上也需要銀行業(yè)讓渡一部分不合理的利潤空間反哺實體經(jīng)濟，所以，銀行業(yè)未來的利潤空間只會越來越薄。在這樣的背景下，匯金公司在底部增持，在高位減持銀行股的行為，如果只是從市場化操作的角度來看，也是相當正常的舉動。

除了高位套現(xiàn)的考慮之外，匯金此次減持銀行股，還有一種可能性是為了提高銀行的治理結構而試水。長期以來，我國國有銀行的一大弊端就在于國家持股比例過高，國有股一股獨大，也就意味著公司治理結構不合理，國有股比例不能有效降低，也就無法引入更多的外部戰(zhàn)略投資者，提升公司的治理水平。另外，大量國有資本沉淀于銀行股份之中，也導致國有資本利用效率低下，對于國有大行而言，國家只需保持51%的股份既可以實現(xiàn)絕對控股，但現(xiàn)實情況卻是很多銀行的國有股比率高達60%以上。早在2013年，央行副行長劉士余就曾經(jīng)公開表示，“現(xiàn)階段四大國有銀行國家持股比例還是太高”，未來10年，在國有資本提高利用效率上，可能不應當在國有銀行保持這么高的比例。但劉士余同時也認為：“這個比例股本要退出的話，可能要面臨相當一部分壓力?！?/p>

不過，隨著中共十八屆三中全會提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，明確提出：“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟，是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發(fā)展。允許更多國有經(jīng)濟和其他所有制經(jīng)濟發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟?！边@為國有銀行的國有股減持提供了前所未有的機遇。

2014年9月，中央?yún)R金公司副董事長李劍閣在法蘭克福的一次會議上曾表示，為配合混合所有制改革，匯金公司將減持國有銀行股份。不過鑒于匯金減持的敏感性，在李劍閣公開表態(tài)之后相當長一段時間內(nèi)，國有銀行的減持也并未見實質(zhì)性舉動，直到今年5月份匯金才付諸實施。匯金此次減持的工商銀行和建設銀行占比分別只有0.11%和0.15%，減持比例并不大，某種意義上更像是為國有銀行的混改試水。去年8月份，交通銀行宣布實施混合所有制改革，拉開了國有銀行混改的序幕。不過，和其他國有銀行相比，交通銀行能夠率先混改的優(yōu)勢在于其規(guī)模遠小于“工農(nóng)中建”四大行，推行混改的阻力相對較小，同時，在交行的股權結構中，財政部持股比例只有27%，外資和其他社會資本參與的程度較高，尤其是匯豐銀行持有交行18.7%的股份，逼近20%的外資持股上限，交通銀行的股權結構具有實施混改的先天優(yōu)勢。只有四大行開始實施混合所有制改革，才真正意味著國有銀行混改的開始，而匯金此次試探性地減持工行和建行，或許預示著國有銀行混改堅冰開始松動。

從匯金公司的角度來看，此次減持工行和建行的股份，既可以獲得一定的投資收益，實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)的保值增值，同時又可以為國有大行的混改探路，可謂一舉多得。但是從中國股市乃至中國經(jīng)濟的大局來看，匯金公司此舉如果終結了本輪牛市，那就是得不償失、因小失大。中國股市難得迎來一輪牛市，尤其在疲軟的中國經(jīng)濟下，股市成為當前不多的亮點之一，一輪牛市可以為當前的中國經(jīng)濟解決很多實際問題，比如提高企業(yè)的融資能力，降低實體經(jīng)濟融資成本，提升居民的消費信心和消費能力，降低企業(yè)的負債杠桿率等等。目前的中國股市正面臨難得的發(fā)展機遇，市場無風險利率處于較低水平，投資者信心不斷恢復，注冊制即將落地，市場化程度繼續(xù)加深，國際投資者對于A股的認可程度不斷提高，英國指數(shù)公司富時集團28日宣布，啟動將中國A股納入全球基準的過渡計劃，富時的兩個新興市場指數(shù)都將納入中國A股。今年6月9日，規(guī)模更大的國際指數(shù)公司MSCI（摩根士丹利資本國際）將宣布是否將A股納入MSCI新興市場指數(shù)，如果能夠成功納入MSCI指數(shù)，將為A股帶來更多的外部資金。作為金融領域的國家隊，匯金公司此次突然在5000點之前的敏感關口減持工行和建行，無疑會讓投資者對于A股的政策信號產(chǎn)生混亂，加之現(xiàn)在的A股市場杠桿率較高，在混亂之中極容易發(fā)生踩踏事件，滬指當日暴跌6.5%也就不足為怪。

在匯金減持引發(fā)A股暴跌的第二天，匯金公司總經(jīng)理解植春突然宣布離職。5月29日，匯金公司發(fā)布公告稱：“經(jīng)國務院批準，解植春同志不再擔任匯金公司執(zhí)行董事職務；經(jīng)匯金公司董事會審議通過，解植春同志不再擔任匯金公司總經(jīng)理職務。”盡管沒有跡象表明這次職務變動和匯金減持有直接關系，但是時間上的高度巧合，還是難免會引發(fā)市場無窮的聯(lián)想。