融資租賃資產(chǎn)證券化破冰

王熙喜

權(quán)威人士透露，2014年底中國融資租賃公司將接近2000家，融資余額將達(dá)到3萬億元人民幣，成為僅次于美國的全球第二大融資租賃市場。

這是租賃業(yè)工作委員會會長李思明在2014年12月17日舉行的“2014中國融資租賃年會”上透露的。

此前銀監(jiān)會非銀部主任李建華在陪同李克強(qiáng)在天津考察金融租賃行業(yè)時表示：“中國租賃市場滲透率只有4%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美國家20%-30%的平均水平。在歐美發(fā)達(dá)國家，它已經(jīng)成為僅次于銀行信貸的第二大金融工具。所以我們也是希望下一步我們更多的租賃企業(yè)能夠關(guān)注到這一塊。這樣第一服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，第二對國民經(jīng)濟(jì)我覺得是非常有益的?！?/p>

融資租賃行業(yè)以一日千里的速度迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化進(jìn)一步擴(kuò)大了它的資金來源。

租賃資產(chǎn)證券化起步

2014年9月16日“交融2014年第一期租賃資產(chǎn)支持證券”產(chǎn)品在銀行間市場成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10.12億元，這是中國金融租賃公司發(fā)行的首單額度型的租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

本刊記者獲得的商務(wù)部《中國融資租賃發(fā)展報告》顯示，2013年通過銀行進(jìn)行融資仍是融資租賃企業(yè)最主要的融資渠道，2013年曾進(jìn)行過融資的企業(yè)中，70.95%的企業(yè)是從銀行融資，其次是股東增加注冊資本金，有5.04%的企業(yè)選擇這種方式。除銀行貸款和股東增資外，信托、基金、資產(chǎn)證券化、上市和發(fā)債也逐步為企業(yè)采用。融資租賃企業(yè)融資渠道仍較為單一，融資渠道的多樣化剛剛起步。

對于交銀租賃資金來源，交銀租賃一高層在接受《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》的記者專訪時表示，作為銀行系租賃公司，他們也是按照業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利狀況、不良率等指標(biāo)從銀行獲得融資，其次為注冊資本金。

公開資料顯示，截至2013年末，交銀租賃總資產(chǎn)為911.96億元，其中應(yīng)收融資租賃款凈額達(dá)818.57億元，占總資產(chǎn)的89.76%。全年實(shí)現(xiàn)凈營業(yè)收入23.84億元，凈利潤11.55億元，平均資本回報率為15.66%，平均資產(chǎn)回報率為1.43%。截至2013年末不良貸款率為0，同業(yè)拆借比例為11.67%，資本充足率為10.96%?！拔覀兊馁Y產(chǎn)質(zhì)量不錯，所以融資成本有優(yōu)勢，”該高管稱。

融資租賃又稱設(shè)備租賃或現(xiàn)代租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險和報酬的租賃。資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。

9月16日交銀租賃參照銀行信貸資產(chǎn)證券化模式，以信托計劃為載體，具體做法為，交銀租賃將入池資產(chǎn)委托給交銀信托，后者以該信托資產(chǎn)為支持發(fā)行證券。交銀信托將本期資產(chǎn)支持證券所得的認(rèn)購金額支付給交銀租賃，并以該信托資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限向投資者支付本金和收益。

一位接近交易的人士解釋稱，對比信貸資產(chǎn)證券化以貸款為入池資產(chǎn)，金融租賃資產(chǎn)證券化以租金入池。

該項(xiàng)交易的入池資產(chǎn)為13戶承租人向交銀租賃支付的15筆租金。其中，保證類資產(chǎn)11筆，約占資產(chǎn)池總本金余額的74%;信用類資產(chǎn)4筆，約占資產(chǎn)池總本金余額的26%。主要分布在4個行業(yè)，分別為道路運(yùn)輸業(yè)、土木工程建筑業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)。

該高層告訴記者，相比銀行資金百分之4多點(diǎn)的資金成本，資產(chǎn)證券化可以將成本降低1-2個百分點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的另一個好處是資產(chǎn)“出表”，即資產(chǎn)出售并從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，目的是緩解資本充足壓力，但在具體操作中如何界定尚存在爭議。

以信托計劃為載體，另一個目的是做財產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都需這樣的設(shè)計，選擇合適的SPV（特殊目的載體）作隔離，資產(chǎn)賣給SPV后所有權(quán)和風(fēng)險與原來所有人徹底隔離，而信托是目前國內(nèi)SPV最適合的參與者。

據(jù)了解，首批資產(chǎn)證券化試點(diǎn)除了交銀租賃，還有工銀租賃、民生租賃、華融租賃和江蘇租賃四家，試點(diǎn)發(fā)行總規(guī)模約60億元。

同時，國內(nèi)首單以租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的備案制資產(chǎn)支持證券“寶信租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃（下稱寶信一期）”已于12月16日完成設(shè)立，而該產(chǎn)品亦將成為備案制后上交所的首單資產(chǎn)證券化（ABS）項(xiàng)目。

在租賃行業(yè)快速增長的背景下，租賃公司的發(fā)展依然面臨融資成本較高、傳統(tǒng)的銀行融資渠道不能完全滿足資金需求（時間長，一年到一年半）等問題。另外，根據(jù)現(xiàn)有的監(jiān)管要求，金融租賃公司的租賃資產(chǎn)規(guī)模不得超過其注冊資本的12.5倍。目前全行業(yè)的經(jīng)營杠桿率離“天花板”已經(jīng)不遠(yuǎn)，尤其是銀行系金融租賃公司。

2014年3月銀監(jiān)會正式發(fā)布《金融租賃公司管理辦法》，其中明確，經(jīng)銀監(jiān)會批準(zhǔn)，符合條件的金融租賃公司可以開辦發(fā)行金融債券、在境內(nèi)保稅地區(qū)設(shè)立項(xiàng)目公司開展融資租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)。另外，證監(jiān)會關(guān)于支持和鼓勵融資租賃公司應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的細(xì)則也將于近期公布。可以預(yù)見，隨著政策支持的加強(qiáng)以及市場認(rèn)知度的提高，未來資產(chǎn)證券化將成為包括金融租賃公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)盤活存量的重要手段，將受到銀行間市場和交易所市場投資者的青睞。

全國融資租賃迅猛發(fā)展

上海市租賃行業(yè)協(xié)會提供給本刊的數(shù)據(jù)顯示，截止2014年6月底，全國融資租賃企業(yè)總數(shù)約為1350家，比上年底1026家增加324家，企業(yè)總數(shù)增長31.6%。其中，內(nèi)資租賃企業(yè)數(shù)目沒有發(fā)生變化，仍為123家;金融租賃企業(yè)增加2家，達(dá)到25家;外資租賃企業(yè)增速較快，總數(shù)約1202家，新增約322家。而2013年融資租賃公司數(shù)量全年同比增長高達(dá)83.2%。

2014年上半年全行業(yè)注冊資金約4040億元，較上年年底增長980億元。其中，金融租賃占比21.7%;內(nèi)資租賃占比14.7%;外資租賃占比63.6%。

根據(jù)監(jiān)管單位和注冊資金來源不同，在中國開展融資租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)主要分為三類，簡稱為外資系（商務(wù)部監(jiān)管）、內(nèi)資系（商務(wù)部和國稅總局監(jiān)管）和銀行系（銀監(jiān)會監(jiān)管）。

在實(shí)務(wù)中，融資租賃融資融物，理論上任何東西都可以租賃，且所有權(quán)不轉(zhuǎn)移，風(fēng)險和成本有所降低，所以在美國才會發(fā)展成為僅次于銀行信貸的第二大金融工具。

目前融資租賃公司如雨后春筍般涌現(xiàn)，競爭也越來越激烈。2014年11月19日A股唯一的上市租賃公司渤海租賃公告，擬38億購CronosLtd.80%股權(quán)。本次收購后，渤海租賃擁有集裝箱數(shù)量超過313萬（按CEU計算），居全球第一位，全球市場占有率達(dá)15.2%，國際化雛形顯現(xiàn)，境外收入占比將超70%。

自2011年渤海租賃借殼上市以來公司整合力度逐步加大。2011年底渤海租賃通過其子公司天津渤海租賃斥資24.3億元收購海航香港100%股權(quán)，增強(qiáng)其在飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)中的競爭力;2013年底通過全資子公司斥資81億元再次收購海航集團(tuán)旗下的全球第六大集裝箱租賃公司SeacoSRL100%股權(quán)，正式進(jìn)軍集裝箱租賃和航運(yùn)業(yè)務(wù)。

作為2013年9月底第一家在上海自貿(mào)區(qū)成立的租賃公司交銀租賃，航運(yùn)部負(fù)責(zé)人也告訴記者，原來只能在香港設(shè)立境外平臺運(yùn)作，如今自貿(mào)區(qū)開通后，可以在自貿(mào)區(qū)的境內(nèi)關(guān)外設(shè)立單船、單機(jī)公司作為SPV，來運(yùn)作相關(guān)項(xiàng)目。

租賃公司境外融資難題

但交銀租賃前述高層抱怨，盡管在自貿(mào)區(qū)，融資租賃公司境外融資仍然有難度。他們不得不借用交通銀行的境外平臺，“借用境外銀行融資有難度”。

2013年10月15日，交銀租賃在上海自貿(mào)區(qū)開業(yè)之際，董事長陳敏呼吁允許租賃（子）公司以外匯形式在國際市場融資。他說，承租人多為國外公司，融資應(yīng)以外匯形式進(jìn)行，在國際市場上進(jìn)行債務(wù)融資，否則債務(wù)成本落差太大。比如2013年3月交銀租賃在香港發(fā)行5億美元10年期美元計價債券，實(shí)際收益率僅為3.789%。但是由于交銀租賃不能作為發(fā)債主體，采用交行海外子公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。租賃行業(yè)資金需求極大，這將是影響租賃公司競爭力的重要條件。

但這一問題至今沒有解決。2014年4月16日，交銀租賃再次借助交通銀行境外平臺設(shè)立10億美元中期票據(jù)計劃并發(fā)行第一期5億美元債券，期限5年。定價在5年美國國債收益率T+175基點(diǎn)。

對于此前的稅負(fù)較重的問題，有所緩解。財稅〔2013〕106號文件規(guī)定，注冊資本達(dá)到1.7億元的從事融資租賃業(yè)務(wù)的試點(diǎn)納稅人，提供有形動產(chǎn)融資性售后回租服務(wù)，以收取的全部價款和價外費(fèi)用，扣除向承租方收取的有形動產(chǎn)價款本金，以及對外支付的借款利息、發(fā)行債券利息后的余額為銷售額。

售后回租業(yè)務(wù)，是指承租人將自有物件出賣給出租人，同時與出租人簽訂融資租賃合同，再將該物件從出租人處租回的融資租賃形式。售后回租業(yè)務(wù)是承租人和供貨人為同一人的融資租賃方式。

沛泓融資租賃（上海）有限公司財務(wù)總監(jiān)汪學(xué)發(fā)告訴《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》記者：“比如一個項(xiàng)目租金、手續(xù)費(fèi)合計收入為1.2億元，原來增值稅17%，要繳稅2千萬元，按106號文，扣除本金1億元和利息1千萬后，僅繳增值稅170萬元，大大降低了融資租賃公司的稅負(fù)。”

然而，上海市政府副秘書長金興明在“2014中國融資租賃年會”上說，自己最近走訪了不少融資租賃企業(yè)，企業(yè)家反映的問題仍集中在稅負(fù)比較高、資本補(bǔ)充的渠道比較狹窄兩方面。

至于為什么天津地區(qū)融資租賃規(guī)模超過上海，交銀租賃高管表示，天津東疆保稅區(qū)政策突破力度比較大。僅從航運(yùn)租賃來看，境外船東境內(nèi)造船，比如在在揚(yáng)州造船，可以異地監(jiān)管，造完后可直接開走，而不是必須再到保稅區(qū)一趟，增加成本和操作，在外匯管理、海關(guān)、稅務(wù)等方面也更符合國際慣例?，F(xiàn)在上海也是這么做的。