IPO重啟

董曉寒

11月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息IPO重啟正式開(kāi)閘。前期暫緩發(fā)行的28家首發(fā)公司中，進(jìn)入繳款程序的10家公司已經(jīng)完成會(huì)后事項(xiàng)程序和重啟發(fā)行備案工作，11月23日，這10家企業(yè)已經(jīng)陸續(xù)刊登招股意向書。

暫停了4個(gè)月多的新股發(fā)行重新開(kāi)啟閘門，投資者即將可以申購(gòu)新股。按照證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍此前宣布的時(shí)間表，2015年底前的這不到一個(gè)半月里，前期積壓的28家公司分為三批重啟IPO。

值得注意的是，“打新”有了新的玩法，現(xiàn)行的新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度將被取消，改為定配售數(shù)量后再繳款。此次完善新股發(fā)行制度后，公開(kāi)發(fā)行2000萬(wàn)股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，總體來(lái)講，市場(chǎng)已經(jīng)明顯企穩(wěn)。IPO重啟對(duì)它來(lái)講只有好處沒(méi)有壞處，尤其是新股發(fā)行的這兩個(gè)舉措，都是對(duì)散戶投資有利的，所以這次IPO重啟是一個(gè)重大利好。

重啟IPO或促注冊(cè)制明年二三季度出臺(tái)

7月4日晚間，上交所和深交所披露了28家公司的暫緩發(fā)行公告。彼時(shí)，A股正經(jīng)歷著一波“雪崩式”下跌。自6月15日至7月3日，上證指數(shù)已累計(jì)下跌近1500點(diǎn)，跌幅接近30%。

在市場(chǎng)信心降至冰點(diǎn)時(shí)，管理層陸續(xù)出臺(tái)了一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，7月4日，28家公司被宣布暫緩發(fā)行，就連7月3日已發(fā)新股的申購(gòu)款也要退還給投資者。消息宣布后的第4個(gè)交易日，A股“止瀉”，隨后維持了一個(gè)多月的箱體震蕩行情，直至第二波調(diào)整來(lái)臨。

11月6日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)例行新聞發(fā)布會(huì)，宣布暫停了4個(gè)月的IPO重新啟動(dòng)，此前暫緩發(fā)行的28家公司將按現(xiàn)行制度恢復(fù)發(fā)行。

公開(kāi)資料顯示，28家暫緩發(fā)行的公司中，井神股份、邦寶益智、思維列控、安記食品、乾景園林、道森股份、桃李面包、博敏電子、中新科技、讀者傳媒等10家擬在上交所上市；高科石化、銀寶山新、美尚生態(tài)、盛天網(wǎng)絡(luò)、通合科技、凱龍股份、可立克、奇信股份、潤(rùn)欣科技、中堅(jiān)科技、富祥股份、山鼎設(shè)計(jì)、華自科技、華源包裝、中科創(chuàng)達(dá)、久遠(yuǎn)銀海、三夫戶外、萬(wàn)里石等18家公司擬在深交所上市。

德勤中國(guó)A股資本市場(chǎng)主管合伙人吳曉輝表示，2016年是中國(guó)資本市場(chǎng)變動(dòng)比較大的一年，各項(xiàng)政策會(huì)相繼出臺(tái)，“‘深港通明年一定會(huì)推出，‘滬港通會(huì)加強(qiáng)，使得兩地的資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。如果明年注冊(cè)制也推出，中國(guó)股市的估值會(huì)有較大的變化，因?yàn)檫^(guò)去20年的主流還是在政府的調(diào)控下管理資本市場(chǎng)，未來(lái)推行市場(chǎng)化后還是需要循序漸進(jìn)，好的方面會(huì)顯現(xiàn)，但也會(huì)遇到一些前所未有的問(wèn)題?！?/p>

吳曉輝預(yù)計(jì)，注冊(cè)制將在明年“兩會(huì)”后出臺(tái)，從資本市場(chǎng)上來(lái)看，在第二季度或第三季度初可能會(huì)開(kāi)始推行。

德勤中國(guó)A股資本市場(chǎng)合伙人鮮燚認(rèn)為，《證券法》的修訂也是非常重要的一環(huán)。之前《證券法》的二審?fù)七t，但目前普遍預(yù)計(jì)12月底會(huì)上二審，《證券法》的正式推出估計(jì)在明年一季度末或二季度就能做出完整修正，這樣注冊(cè)制推出就能水到渠成。

吳曉輝表示，在IPO新規(guī)正式實(shí)施后，預(yù)計(jì)明年A股市場(chǎng)有望新增380家至420家新股發(fā)行，預(yù)計(jì)融資總金額在2300億元至2600億元。

大盤不再怕新股抽血

伴隨著IPO重啟而來(lái)的是一輪新股發(fā)行制度的大變革，不僅掌握企業(yè)上市審批生殺大權(quán)13年的“發(fā)審皇帝”姚剛落馬，證監(jiān)會(huì)還推出完善新股發(fā)行制度的新政。

日前，滬深證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合修訂并發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細(xì)則》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施細(xì)則》的征求意見(jiàn)稿，并要求各機(jī)構(gòu)在11月27日前進(jìn)行反饋。值得注意的是，上述相關(guān)IPO改革措施在這一征求意見(jiàn)稿中已有所反映。

不過(guò)，投資者需注意的是，這批28家暫緩新股仍將按現(xiàn)行規(guī)則發(fā)行。據(jù)機(jī)構(gòu)估算，28家IPO將凍結(jié)資金3.5萬(wàn)億元，首批10家凍結(jié)資金近1萬(wàn)億元。

德勤認(rèn)為，本輪新股發(fā)行體制改革的落實(shí)和IPO全面恢復(fù)，短期內(nèi)對(duì)大盤可能有一定影響，但是不會(huì)改變市場(chǎng)的平穩(wěn)趨勢(shì)。

A股目前共經(jīng)歷9次IPO暫停。單純就走勢(shì)看，前8次IPO重啟后，大盤上漲與下跌次數(shù)并沒(méi)有明顯偏向。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的影響更傾向于是一個(gè)短期波動(dòng)，而不會(huì)改變市場(chǎng)的中期趨勢(shì)。

有消息指出，IPO的新規(guī)預(yù)計(jì)將在2016年開(kāi)始實(shí)施。這也意味著，從明年開(kāi)始，投資者打新將使用新的規(guī)則。

此次，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡(jiǎn)化發(fā)行審核條件、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng)，提出了進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行制度的政策措施，其中最引人矚目的就是取消申購(gòu)時(shí)全額預(yù)繳申購(gòu)資金。

現(xiàn)行新股發(fā)行制度要求投資者申購(gòu)新股時(shí)須全額預(yù)繳申購(gòu)資金。為了打新，部分投資者只能賣出股票以騰挪打新資金。而投資者集中賣出股票，使得大盤短期面臨下行壓力；大量打新資金解凍后回流股市，又推動(dòng)股指上漲。新股的“抽血效應(yīng)”成了資本市場(chǎng)周期性的“攪動(dòng)劑”。

新股發(fā)行新政對(duì)申購(gòu)方式進(jìn)行優(yōu)化，在堅(jiān)持目前網(wǎng)上按市值申購(gòu)的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購(gòu)條件的投資者在提交申購(gòu)申報(bào)時(shí)，無(wú)需按其申購(gòu)量預(yù)先繳款，待其確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購(gòu)款。投資者無(wú)需預(yù)先繳款，每批新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)凍結(jié)的資金將大幅度減少，股指就不會(huì)因此大幅波動(dòng)了。而這項(xiàng)措施也被市場(chǎng)生動(dòng)地形容為“先上車后買票”。

今年6月初25家公司集中發(fā)行時(shí)，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬(wàn)億元，如取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購(gòu)資金414億元。

鮮燚指出，此次新股發(fā)行改革對(duì)2000萬(wàn)股以下的采取了自主定價(jià)，一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)本身就會(huì)比原來(lái)偏高，在二級(jí)市場(chǎng)上空間就會(huì)受到抑制，這也是打新收益率會(huì)下降的原因。另外，未來(lái)新股供應(yīng)是源源不斷的，從新股供給的角度來(lái)看，如果供給量仍然居于高位，那在二級(jí)市場(chǎng)炒作就會(huì)下降，隨著未來(lái)資本市場(chǎng)投資者的逐漸成熟，對(duì)一個(gè)公司的估值也會(huì)漸漸理性化和成熟化，因此未來(lái)暴炒這種現(xiàn)象會(huì)得到緩解。

據(jù)了解，取消新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，除了要修訂相關(guān)規(guī)則，還涉及證券交易系統(tǒng)技術(shù)改造工作，目前這兩項(xiàng)工作已同步啟動(dòng)，但相關(guān)規(guī)則修訂和技術(shù)系統(tǒng)改造工作均需一定的準(zhǔn)備時(shí)間。

此外，現(xiàn)階段，新股發(fā)行仍然應(yīng)該堅(jiān)持低價(jià)持續(xù)發(fā)行的原則。發(fā)行定價(jià)市盈率超過(guò)同行業(yè)市盈率的，應(yīng)按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》要求，連續(xù)三周發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。

大大降低新股中簽率

取消預(yù)繳款后，詢價(jià)、定價(jià)、配售等其他環(huán)節(jié)基本保持不變，新股發(fā)行大致包括以下幾個(gè)步驟：向網(wǎng)下投資者詢價(jià)并定價(jià)或直接定價(jià)；網(wǎng)上投資者通過(guò)證券交易系統(tǒng)按市值申購(gòu)，網(wǎng)下投資者通過(guò)網(wǎng)下發(fā)行電子平臺(tái)申購(gòu)，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者在申購(gòu)時(shí)無(wú)需繳款；網(wǎng)上投資者通過(guò)搖號(hào)中簽的方式配售，網(wǎng)下投資者按比例配售；投資者按其實(shí)際獲配的數(shù)量繳納資金。

“先上車后買票，中獎(jiǎng)了再付錢”。預(yù)先繳款的取消將使得投資者可以申購(gòu)任意數(shù)量的新股，只要持有流通市值，有錢沒(méi)錢都可以參與打新，這將吸引更多的投資者加入到打新大軍中來(lái)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為或?qū)⑦M(jìn)入“全民打新時(shí)代”。

值得注意的是，這也將大大降低新股中簽率。

“在預(yù)繳款時(shí)代，如果按上限申購(gòu)，那就需要有對(duì)應(yīng)上限的申購(gòu)資金，很多中小投資者因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)原因只能壓縮申購(gòu)數(shù)量。取消之后，投資者很可能一律按最高上限申購(gòu)，上半年平均不足0.3%的網(wǎng)下中簽率將可能進(jìn)一步大幅度下降。”廣發(fā)證券業(yè)務(wù)人士分析。

隨著“全民打新時(shí)代”的來(lái)臨，僧多粥少的局面或?qū)⒊霈F(xiàn)。中金公司研究部估算，新規(guī)實(shí)施后，網(wǎng)上中簽率中值可能在0.01%-0.02%左右，而網(wǎng)下獲配比例約在0.01%左右。

在此情況下，新股的選擇顯得更為重要。專業(yè)人士指出，當(dāng)出現(xiàn)兩只以上新股同時(shí)上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮冷門股，中簽的機(jī)會(huì)可能更高些。此外，投資者可集中資金出擊一只新股如果同時(shí)發(fā)行3只新股，就應(yīng)該選準(zhǔn)一只全倉(cāng)進(jìn)行申購(gòu)，以提高中簽率。選擇合理下單時(shí)間。最好選擇中間時(shí)間段來(lái)申購(gòu)，也是提高中簽率的有效手段。

此外，細(xì)則中規(guī)定，款項(xiàng)必須在中簽結(jié)果公布當(dāng)天繳清。因此，投資者應(yīng)謹(jǐn)記中簽結(jié)果公布當(dāng)天要查看股票賬戶，如果中簽了下午四點(diǎn)要保證有足夠的認(rèn)購(gòu)資金，以免被視為放棄認(rèn)購(gòu)，錯(cuò)過(guò)了中簽新股的機(jī)會(huì)。特別是在打新規(guī)則變化的初期，投資者更需要對(duì)新的申購(gòu)流程進(jìn)行充分的了解和準(zhǔn)備。

同時(shí)，中金公司分析師指出，新規(guī)對(duì)于網(wǎng)上投資者總體來(lái)說(shuō)是利好的。而對(duì)于網(wǎng)下投資者卻逐漸式微。一方面新規(guī)下至少1/4左右的公司將采取定價(jià)方式發(fā)行新股，這些新股發(fā)行網(wǎng)下投資者無(wú)法參與；另一方面靠規(guī)模拼份額的時(shí)代隨著繳款模式的改變或?qū)氐捉K結(jié)，網(wǎng)下投資者較為適宜的投資策略是“化整為零”，將此前動(dòng)輒百億的打新基金拆分成多支小規(guī)?；甬a(chǎn)品參與打新。

此外，新股的賣點(diǎn)也是取得高收益率的重要因素。專業(yè)人士指出，新規(guī)下，一些質(zhì)地較好的股票，機(jī)構(gòu)當(dāng)日搶到足夠籌碼的可能性降低，上市后幾個(gè)交易日的走勢(shì)可能成為觀察有無(wú)機(jī)構(gòu)大舉介入的時(shí)機(jī)。因此中了簽的中小投資者，應(yīng)該改變以往那種中簽后上市第一天就拋出的習(xí)慣，對(duì)于質(zhì)地和走勢(shì)較好的新股，可多觀察幾天尋機(jī)出手。

網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)將設(shè)“黑名單”制

發(fā)行制度調(diào)整，將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，可能會(huì)出現(xiàn)部分投資者因各種原因在獲配后未及時(shí)足額繳款的情形。為約束網(wǎng)上投資者的失信行為，證監(jiān)會(huì)擬建立網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購(gòu)。

同時(shí)，新股申購(gòu)應(yīng)為投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的真實(shí)行為，投資者不得委托證券公司進(jìn)行新股申購(gòu)。

為降低中小企業(yè)融資成本，提高發(fā)行效率，新政規(guī)定公開(kāi)發(fā)行2000萬(wàn)股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行。有老股發(fā)售安排的，因?qū)瞎捎墟i定期要求，作為例外，仍需要履行詢價(jià)程序。

2014年以來(lái)已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬(wàn)股以下，平均籌資額為2.7億元，這類企業(yè)有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實(shí)需求。發(fā)行效率提升后，不僅能更好地滿足投資者的打新需求，更能抑制市場(chǎng)泡沫。

在民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友看來(lái)，新規(guī)調(diào)整了發(fā)行監(jiān)管方式，為下一步推出注冊(cè)制作準(zhǔn)備。新股發(fā)行新規(guī)強(qiáng)調(diào)監(jiān)管理念以信息披露為中心，將一部分基于審慎監(jiān)管要求而增加的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。根據(jù)發(fā)行新規(guī)，預(yù)計(jì)注冊(cè)制將隨新版的IPO制度實(shí)施而出臺(tái)，上市制度由核準(zhǔn)制到核準(zhǔn)制與注冊(cè)制相結(jié)合再到完全的注冊(cè)制。