國有電力上市公司2013年度財(cái)務(wù)狀況綜合評價(jià)

宋博 陳皓 趙旺果 朱慧芳

摘要：本文利用因子分析法，從每股指標(biāo)和營業(yè)能力等5個(gè)方面，選擇了包括每股收益（元）、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量（元）和凈資產(chǎn)收益率（%）等在內(nèi)的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對13個(gè)國有供電行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了分析研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：從公司發(fā)電形式來看，以火力發(fā)電為主的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有了非常明顯的提高和改善，并且公司效益有了非常大的提高。而以水力發(fā)電為主的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況整體上比較穩(wěn)定，效益持續(xù)優(yōu)化，競爭力進(jìn)一步提高。

關(guān)鍵詞：供電行業(yè)；國有上市公司；財(cái)務(wù)指標(biāo)；因子分析

1.研究背景和意義

在我國，大型的發(fā)電企業(yè)均為中央或地方政府的直屬企業(yè)，而這些企業(yè)的主要發(fā)電形式以火電為主，而太陽能發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電以及核電均屬于補(bǔ)充發(fā)電形式。水力發(fā)電企業(yè)由于資金投入大，建設(shè)周期長，發(fā)電量和來水量密切相關(guān)，有著明顯的季節(jié)性影響。在現(xiàn)有發(fā)電企業(yè)中以煤炭為動(dòng)力的火電是最主要的發(fā)電形式，而火電企業(yè)的上游是煤炭企業(yè)，下游是電網(wǎng)企業(yè)。由于電網(wǎng)企業(yè)屬于國家行政壟斷企業(yè)，發(fā)電企業(yè)的發(fā)電量和配電價(jià)格均由電網(wǎng)企業(yè)控制，所以對火電企業(yè)效益影響最大的就是煤炭的市場價(jià)格。

隨著2011年底發(fā)改委對于煤炭價(jià)格限價(jià)政策的實(shí)施，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求減弱，煤價(jià)受著政策和市場的雙重引導(dǎo)。自從2012年5月份沿海煤價(jià)下行以來（尤其以秦皇島港口動(dòng)力煤價(jià)格），煤炭產(chǎn)量增速下滑，煤價(jià)持續(xù)下跌，煤炭市場景氣指數(shù)連續(xù)處于負(fù)值，這使得電力行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)相對比較景氣的階段，企業(yè)效益恢復(fù)的比較明顯。由于煤價(jià)占火力發(fā)電的成本在70%以上，因此火電企業(yè)對煤價(jià)的變動(dòng)非常敏感。由于中國電價(jià)未實(shí)現(xiàn)市場化，仍由政府審批，火電企業(yè)在煤價(jià)上漲時(shí)無法通過市場價(jià)格疏導(dǎo)成本壓力，這造成了前幾年火電行業(yè)的普遍性虧損。而當(dāng)煤價(jià)回落之后，火電行業(yè)也立即復(fù)蘇。從2012年煤價(jià)下降開始，在電價(jià)不變的情況下，煤價(jià)下降，那發(fā)電成本就低了，利潤率就增加了。2013年電力行業(yè)尤其以火力發(fā)電為主的企業(yè)經(jīng)營跡象明顯改善，自“電煤并軌”政策實(shí)施以來，伴隨著電力電價(jià)上調(diào)，電力行業(yè)盈利逐季回升。在2013年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，全社會(huì)用電量累計(jì)53223億千瓦時(shí)，同比增長7.5%；分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量1014億千瓦時(shí)，增長0.7%；第二產(chǎn)業(yè)用電量39143億千瓦時(shí)，增長7.0%；第三產(chǎn)業(yè)用電量6273億千瓦時(shí)，增長10.3%；城鄉(xiāng)居民生活用電量6793億千瓦時(shí)，增長9.2%。2013年隨著國內(nèi)基于“穩(wěn)增長”政策效應(yīng)和基建項(xiàng)目的持續(xù)性，2013年用電需求整體上呈現(xiàn)‘前低后高'。

與2011年及之前4、5年前間電力行業(yè)整體虧損不同的是，2013年電力行業(yè)是盈利大爆發(fā)的一年，電力行業(yè)上市公司在證券市場上的估值迅速恢復(fù)。面對電力行業(yè)盈利能力的不斷提升，以及效益的不斷改善，普通投資者也在不斷回歸這一板塊，投資熱情不斷高漲，進(jìn)場資金不斷擴(kuò)大，然而面對證券市場中的電力板塊56家上市公司，普通投資者難以從中定下投資決策。以上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來分析上市公司的財(cái)務(wù)狀況是很多人的第一選擇。財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過注冊會(huì)計(jì)師審核，具有非常強(qiáng)的可信性，我們普通投資者只能通過財(cái)務(wù)報(bào)表來更深入的了解企業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r。面對著這些資金密集型企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以呈現(xiàn)給大家非常多的財(cái)務(wù)指標(biāo)，究竟哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)可以更好的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，可以從中選擇的方向和角度是多樣化的。選擇幾個(gè)或者一些財(cái)務(wù)指標(biāo)來說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，往往只能說明這些企業(yè)在某一方面的發(fā)展?fàn)顩r。并且不同企業(yè)的相同指標(biāo)數(shù)據(jù)的大小并不能簡單反映所比較企業(yè)的優(yōu)劣，多個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)上的比較也難以較為綜合得評測究竟哪個(gè)公司是獨(dú)居投資價(jià)值的。所以面對如此多的上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們?nèi)绾螐闹羞x擇一些具有關(guān)鍵性的指標(biāo)來比較合理的判斷哪些公司的財(cái)務(wù)狀況是相對不錯(cuò)的，這對于普通投資者而言是具有非常實(shí)用的價(jià)值的。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)因子分析

本文研究的主體是我國電力行業(yè)的13家國有上市公司，選取的這十三家公司分別是華能國際、上海電力、天富熱電、華電國際、三峽水利、廣州發(fā)展、岷江水電、西昌電力、涪陵電力、華電能源、長江電力、國投電力和國電電力。這些電力企業(yè)都是我國電力行業(yè)規(guī)模比較大的發(fā)電企業(yè)，選擇的原則是“地區(qū)覆蓋性”，涉及有東北的、西北的、華中的、華南的等，既有傳統(tǒng)的火電企業(yè)，也有水電企業(yè)，甚至也有新能源發(fā)電形式企業(yè)比如說核電、風(fēng)電和太陽能發(fā)電企業(yè)。本文選擇了這13家公司2013年度的財(cái)務(wù)報(bào)表，按照企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的能力分析角度可以從五個(gè)方面進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，本文從這五個(gè)能力方面選取了十個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此來綜合評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。這些指標(biāo)的選擇都是大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)的并且熟悉的指標(biāo)，是大家經(jīng)常看，經(jīng)常用的指標(biāo)，是以可比性為原則，以相對值為主體，具有很好的代表性。當(dāng)然企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有很多很多，面對如此多的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如果能找出其中少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)，能夠比較好得代表這個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)水平，方便投資者進(jìn)行橫向比較，那這樣的指標(biāo)就具有了非常實(shí)用的價(jià)值。文章對于企業(yè)投資價(jià)值的比較選擇因子分析法進(jìn)行排名對比。因子分析方法適用于處理數(shù)據(jù)量比較大的樣本，其核心思想就是降維，通過降維之后得到公共因子，這些公因子就可以代表和說明這些比較多的變量，而這些公因子上具有較大載荷量的變量就是我們所要找的具有代表性比較好的變量。本文就是基于這樣的思考，通過因子分析方法來處理這些數(shù)據(jù)，以此來找到這些代表性比較好的指標(biāo)。

3.結(jié)論

國有電力行業(yè)上市公司屬于資金密集型企業(yè)，具有政府背景，有比較復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)。電力企業(yè)的經(jīng)營范圍不僅有單純的電力輸出，還有相應(yīng)的電網(wǎng)鋪設(shè)以及發(fā)電機(jī)組設(shè)計(jì)及生產(chǎn)等。單純從發(fā)電形式來看，比如說五大電力企業(yè)，雖然說火電是其最主要的形式，但新能源發(fā)電比如說太陽能、風(fēng)能和核能發(fā)電其規(guī)模均在不斷擴(kuò)大。也有不少企業(yè)火力發(fā)電和水力電均有。單純的水力發(fā)電企業(yè)比較少，但其規(guī)模一般比較大。隨著我國對于環(huán)境保護(hù)力度的不斷加大，火電企業(yè)的盈利能力會(huì)受到比較大的制約。水電企業(yè)由于其本身優(yōu)勢以及政策傾斜，其盈利能力將會(huì)有比較大的提升。投資者可以更加關(guān)注火電企業(yè)其凈利潤增長率（%）和每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量（元）這兩個(gè)指標(biāo)。單純水力發(fā)電企業(yè)比如說長江電力和三峽電力雖然其規(guī)模非常大，但是其本身的防洪責(zé)任比較大，反映在賬面上的盈利能力就會(huì)相對欠缺，這與國投電力就是很好的對比，投資者在關(guān)注水電企業(yè)時(shí)可以更加重視營業(yè)利潤率（%）這個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。由于水電形式具有發(fā)電成本低，環(huán)境污染小，可持續(xù)能力強(qiáng)，可在電網(wǎng)企業(yè)中具有優(yōu)先配電權(quán)，這使得水電企業(yè)經(jīng)營效益會(huì)有更好的提高。隨著我國對于能源政策的改革，大力發(fā)展水電企業(yè)是今后國家投資建設(shè)的方向，水電企業(yè)在未來的財(cái)務(wù)狀況會(huì)變得更加優(yōu)秀。新能源會(huì)受制于技術(shù)和地理格局的限制，但在未來看其規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大?；痣娫诂F(xiàn)階段仍是最主要的發(fā)電形式，這與我國現(xiàn)階段的能源結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的，但其發(fā)展規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步降低。（作者單位：河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）