市盈率法在煤炭企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

凌通

[摘要]本文在企業(yè)價(jià)值評(píng)估經(jīng)典理論一市盈率法的基礎(chǔ)上，深入分析包括該評(píng)估的方法適用性和獨(dú)特使用條件，使其介入煤炭行業(yè)。遵循煤炭行業(yè)發(fā)展的獨(dú)特形式，按照煤炭企業(yè)的企業(yè)活動(dòng)特點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)行于煤炭行業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法中存在的問題，提出實(shí)質(zhì)性改進(jìn)方案，為煤炭企業(yè)價(jià)值評(píng)估的踐行提供鋪路石，以便提高該行業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。

[關(guān)鍵詞]市盈率法；煤炭企業(yè)；價(jià)值評(píng)估

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.16.175

在我國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，煤炭企業(yè)也加入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)、重組、交易越發(fā)頻繁，這些交易導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估被推到了風(fēng)口浪尖之上，對(duì)煤炭行業(yè)的價(jià)值評(píng)估以及價(jià)值評(píng)估方法的選擇成了對(duì)煤炭企業(yè)成長(zhǎng)舉足輕重的砝碼。于是需要煤炭企業(yè)價(jià)值評(píng)估有高度的準(zhǔn)確性，并選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法。

1 市盈率法的基本思想

市盈率所體現(xiàn)的是公司按有關(guān)折現(xiàn)率計(jì)算的盈利能力的現(xiàn)值，表達(dá)式為P/E。企業(yè)價(jià)值用表達(dá)式表示為：

企業(yè)價(jià)值=（P/E）目標(biāo)企業(yè)的可保持收益

評(píng)估過程一般分為三個(gè)步驟。首先，參照企業(yè)選取三個(gè)目標(biāo)企業(yè)，各方面包括產(chǎn)品種類、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段等越接近越好。然后計(jì)算市盈率，收集參照企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料。市盈率是指每股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格與每股凈利潤(rùn)之比，即：PE=P/EPS。其中：PE-市盈率；P-每股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格；EPS-每股凈利潤(rùn)。每股凈利潤(rùn)以評(píng)估年度年初公布的每股凈利潤(rùn)和預(yù)測(cè)的年末每股凈利潤(rùn)加權(quán)平均，即：

EPS= aEPS₀+（1-a）EPS₁

盡管參照的為相似企業(yè)，但是在企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等多方面還是會(huì)存在一定的差異，所以還需要比較分析差異因素，并進(jìn)行修正。

2 當(dāng)前煤炭行業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)

煤炭行業(yè)身為自主經(jīng)營(yíng)的資源類企業(yè)在市場(chǎng)中也像其他行業(yè)中的企業(yè)一樣，擁有自己的企業(yè)價(jià)值。主要也體現(xiàn)企業(yè)在市場(chǎng)平行競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)、縱向獲得利潤(rùn)的能力等方面的集合表現(xiàn)。評(píng)價(jià)大多數(shù)企業(yè)的原則基本相同，但煤炭行業(yè)的特殊性，對(duì)其價(jià)值發(fā)生影響的因素必須在考慮范圍內(nèi)。

煤炭資源是全球最重要的一次能源之一。根據(jù)《2013年BP世界能源統(tǒng)計(jì)》數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年末，世界煤炭已探明儲(chǔ)量約為8609.38億噸；2013年全球一次能源消費(fèi)總量相當(dāng)于124.77億噸油當(dāng)量，其中煤炭占比29.9%。盡管全球煤炭資源儲(chǔ)量豐富，但各地區(qū)煤炭?jī)?chǔ)量分布極其不均衡，絕大多數(shù)已探明煤炭?jī)?chǔ)量集中在亞太、歐洲和北美地區(qū)，上述三個(gè)地區(qū)的煤炭已探明儲(chǔ)量約占世界的94.73%，其中歐洲地區(qū)的煤炭已探明儲(chǔ)量最多。

2.1 煤炭資源與地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈逆向分布

我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量的86.05%分布在華北西北地區(qū)，包括內(nèi)蒙古、山西及新疆等幾個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)）。相應(yīng)的我國(guó)的煤炭生產(chǎn)分布圖與煤炭資源分布圖大同小異。中國(guó)煤炭資源網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，接下來兩年內(nèi)，山西、內(nèi)蒙古和陜西是我國(guó)主要的煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)地。西多東少，北富南貧一直是我國(guó)煤炭分布的主要趨勢(shì)，煤炭資源儲(chǔ)存豐富地區(qū)往往經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度成反比分布，這樣就使得煤炭需求市場(chǎng)與煤炭產(chǎn)地路途遙遠(yuǎn)，煤炭資源供給時(shí)機(jī)不到位。

2.2 煤炭資源與水資源呈逆向分布

我國(guó)一直存在水資源相對(duì)稀缺的問題，其人均占有量?jī)H為世界的1/4。并且其分布存在很大的地域差異，南方和北方大致以昆侖山一秦嶺一大別山為界，南方水資源充沛，而北方相對(duì)而言則顯得比較匱乏。而即便同屬北方，各個(gè)省份之間也存在著極大的地域性差異，例如甘肅、寧夏（自治區(qū)）、山西三省總面積占據(jù)我國(guó)北方地區(qū)近20%，而其水資源含量卻僅為北方水資源總量的7.5%（其中地下水含量為北方水資源天然量的8.9%），與水資源匱乏的情況相反，這些地區(qū)的煤炭資源含量顯得十分豐富。不僅含量大，而且品種齊全，品質(zhì)優(yōu)越，而且埋藏深度淺易于開采，以上不可替代的優(yōu)勢(shì)決定了這些地區(qū)成為了我國(guó)煤炭生產(chǎn)的重點(diǎn)地區(qū)。眾所周知，煤炭開采和洗選過程中對(duì)于工業(yè)用水及民用水源需求量很大，能否合理有效地解決煤炭資源和水資源的分布差異這一突出問題直接決定了我國(guó)的煤炭產(chǎn)量及開采成本。因此，國(guó)家在今后制訂開發(fā)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)將環(huán)境保護(hù)、礦區(qū)水源等問題作為工作的重中之重加以研究、解決。

2.3 煤層埋藏較深，適用于露天開采的儲(chǔ)量少

相關(guān)預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)煤田資源占全國(guó)總量的比例根據(jù)埋藏深度總結(jié)如下：600米以內(nèi)（26.8%），600～1000米（20%），1000～1500米（25.l%），1500～2000米（28.l%）。國(guó)內(nèi)重要煤礦產(chǎn)區(qū)——陜西煤業(yè)的主要礦區(qū)埋藏深度都在700米以淺，屬于優(yōu)質(zhì)煤層，礦井單井生產(chǎn)率和開采成本都可以保證。

3 煤炭企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的改進(jìn)意見

近年來，資本市場(chǎng)的對(duì)外開放極大促進(jìn)了國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易，兼并、重組、股權(quán)交易時(shí)有發(fā)生，這些企業(yè)行為共同指向了一個(gè)核心問題——價(jià)值問題。什么是企業(yè)價(jià)值、如何計(jì)算企業(yè)價(jià)值開始逐漸受到相關(guān)人士（企業(yè)所有者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、市場(chǎng)投資者等）的關(guān)注，然而大多數(shù)的投資者乃至企業(yè)所有者尚不能完全正確理解和認(rèn)識(shí)這些問題。企業(yè)價(jià)值在近些年隨著企業(yè)之間日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)發(fā)展越來越多樣性，從基礎(chǔ)的利潤(rùn)層面逐漸跳了出來，越發(fā)注重企業(yè)的綜合指數(shù)。競(jìng)爭(zhēng)手段的攀升也使企業(yè)逐漸意識(shí)到真正的企業(yè)價(jià)值是十分復(fù)雜的，包羅萬象的企業(yè)價(jià)值不能夠僅僅從財(cái)務(wù)層面分析，只從財(cái)務(wù)角度分析出來的企業(yè)價(jià)值是片面的。

煤炭行業(yè)與其他行業(yè)有著相同之處，但是其特殊性也不得不考慮到價(jià)值評(píng)估過程中去，尤其是非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)煤炭企業(yè)價(jià)值的影響可見一斑。如果不具有準(zhǔn)確性，可能還會(huì)出現(xiàn)負(fù)面效果，這就得不償失了。現(xiàn)階段這種情況是普遍現(xiàn)象，大多數(shù)煤炭企業(yè)利用剩余收益法來計(jì)算煤炭企業(yè)價(jià)值，僅僅重視了財(cái)務(wù)指標(biāo)得出的結(jié)論。而忽視了好多非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素，如資源儲(chǔ)量，高層素質(zhì)，礦區(qū)安全等諸多因素。這樣是無法體現(xiàn)出煤炭企業(yè)的綜合價(jià)值的。所以針對(duì)這些問題煤炭企業(yè)應(yīng)該將非財(cái)務(wù)指標(biāo)融入到價(jià)值體系中來，有針對(duì)性地將這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)量化，貫徹可持續(xù)發(fā)展，控制采礦量，加強(qiáng)高層中層培訓(xùn)，加大對(duì)礦區(qū)的安全措施投入。這樣的舉動(dòng)不僅有助于煤炭行業(yè)的發(fā)展，也使企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)企業(yè)的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，反映的是企業(yè)內(nèi)部與外部情況的集合，對(duì)于企業(yè)價(jià)值最大化而言是基礎(chǔ)，對(duì)于企業(yè)發(fā)展而言是墊腳石，對(duì)于企業(yè)管理而言是重要的參照指標(biāo)。由于企業(yè)的多樣性，每一次對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估都會(huì)具有一定的不同，而正是這種多樣性使得對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估過程中需要注意采用不同的視角對(duì)待。對(duì)于投資者來說正確的企業(yè)價(jià)值的估算方法就是帶來盈利的前奏。而對(duì)于每個(gè)行業(yè)的價(jià)值估算都不同這一點(diǎn)而言，擁有更加有針對(duì)性的估算方法，無疑提高了盈利的準(zhǔn)確性。為了達(dá)到出手既有的效果，提高準(zhǔn)確性是必然條件。