國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者做空中國(guó)概念股的探討

作者簡(jiǎn)介：郭文瑞（1992.11—）女，漢，江西吉安人，江西師范大學(xué)14級(jí)會(huì)計(jì)學(xué)研究生，主要從事公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究。

摘要：從2010年開始，國(guó)際做空機(jī)構(gòu)就將觸角伸向了中概股，在嘗到甜頭后，近幾年來(lái)更是頻繁的狙擊中國(guó)企業(yè)，大有借打假之名而造假之勢(shì)，使得在美上市的中國(guó)企業(yè)處境愈發(fā)惡劣，不可否認(rèn)，中國(guó)企業(yè)自身存在一定問(wèn)題給做空機(jī)構(gòu)可趁之機(jī)，但欲加之罪，何患無(wú)辭？在資本逐利的大氛圍下，一些做空機(jī)構(gòu)惡意做空，中概股損失慘重，我國(guó)資本市場(chǎng)遭受巨大損失。本文擬通過(guò)對(duì)近期天合化工遭受Anonymous做空的事件進(jìn)行研究，探討應(yīng)對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者做空中概股時(shí)我國(guó)企業(yè)應(yīng)采取的相關(guān)措施，以更好的促進(jìn)在美上市的中國(guó)企業(yè)的發(fā)展壯大。

關(guān)鍵詞：做空；天合化工；國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者

一、天合化工遭做空的事件介紹

2014年6月20日，民企天合化工首次在港交所上市，IPO募資6.5億元，募資規(guī)模列于港交所IPO的前列，由瑞銀，美銀美林和摩根士丹利聯(lián)合保薦的天合化工無(wú)疑成為當(dāng)年IPO中最耀眼的明星之一。然而樹大招風(fēng)，上市還不到三個(gè)月，天合化工就遭到沽空機(jī)構(gòu)匿名分析的指控，指控報(bào)告稱，市值80億美元、由遼寧首富魏奇創(chuàng)立的天合化工堪稱IPO歷史上的最大騙局，受此報(bào)告的影響，公司9月2日緊急停牌，并否認(rèn)所有指控，董事長(zhǎng)魏奇表示將盡快回應(yīng)報(bào)告中的質(zhì)疑并保留追討賠償?shù)臋?quán)利，隨后，天合化工連續(xù)發(fā)布多份報(bào)告澄清，直指匿名報(bào)告所示工商資料為假，其董事長(zhǎng)魏宣先后三次共斥資3.83億港元增持天合化工股份，該公司計(jì)劃，未來(lái)6個(gè)月，最多斥資1.5億美元陸續(xù)回購(gòu)公司股份，約占現(xiàn)有股本的3.25%。10月9日復(fù)牌當(dāng)日，該公司的股價(jià)暴跌39.8%，低至1.39港元，大股東身價(jià)大幅縮水。

二 天合化工遭到做空襲擊的原因

1 、利潤(rùn)水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)水準(zhǔn)。在匿名分析看來(lái)，天合化工雖然處于整個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的下游，議價(jià)能力較高，但是國(guó)際化工同業(yè)的毛利率僅為15%，然而天合化工在其財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示，2013年，公司整體毛利率為60.5%，其氟化工產(chǎn)品的毛利率為83.8%，遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平，所以匿名分析認(rèn)為，天合化工存在財(cái)務(wù)造假的可能性。

2 、信息披露不夠透明化。匿名分析聲稱，天合化工存在著關(guān)聯(lián)交易，3家主要客戶上海錫達(dá)通、上海泰普及黑龍江泰納被揭發(fā)屬內(nèi)部關(guān)聯(lián)人士控制且3家公司共用上海辦公地址并且匿名分析認(rèn)為3家公司本身的財(cái)務(wù)狀況并不足以支撐相應(yīng)的購(gòu)買力，所以匿名分析質(zhì)疑天合化工與這3家大客戶的銷售額均為賬面交易。

3 、國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者惡意做空。做空在美國(guó)原本是一種合法的監(jiān)督機(jī)制，運(yùn)用市場(chǎng)這只無(wú)形的手去判斷和調(diào)節(jié)，客觀上扮演了清道夫的角色，但在資本市場(chǎng)上，追逐利益是永恒的目標(biāo)，做空機(jī)構(gòu)通過(guò)在股價(jià)處于高位時(shí)通過(guò)券商的融券業(yè)務(wù)，從券商處融入股票并賣出，隨后發(fā)布做空的投資者研究報(bào)告稱目標(biāo)上市公司存在欺詐行為，待目標(biāo)上市公司股票暴跌后再低位買入股票并還給券商，從差價(jià)中獲取巨額利潤(rùn)[1]。中國(guó)企業(yè)的表面繁榮激起了做空機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈的獵殺興趣。

4 、國(guó)外投資者對(duì)中概股的信任危機(jī)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年共有55家中國(guó)企業(yè)赴美IPO，其中50家已經(jīng)破發(fā)。2011年只有12只中概股在美成功IPO上市，并且已經(jīng)有30家中國(guó)概念股從美國(guó)三大主板市場(chǎng)退市，其中有22家先后轉(zhuǎn)入粉單市場(chǎng)，1家轉(zhuǎn)入美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)，7家企業(yè)實(shí)施私有化退市，其余的中概股也元?dú)獯髠竟善惫乐当粐?yán)重低估，在低股價(jià)的漩渦中苦苦掙扎，反觀做空機(jī)構(gòu)則早已通過(guò)其后的對(duì)沖基金做空把大把的銀子撈入了自己的口袋中。如此戰(zhàn)績(jī)，讓做空機(jī)構(gòu)愈戰(zhàn)愈勇，對(duì)中概股更是蠢蠢欲動(dòng)。

三 、天合化工當(dāng)前應(yīng)當(dāng)采取的措施

1、及時(shí)發(fā)布信息，粉碎謠言。中國(guó)有句俗語(yǔ)“沉默是金”，但在應(yīng)對(duì)做空機(jī)構(gòu)的挑釁時(shí)，是萬(wàn)萬(wàn)不得的。企業(yè)應(yīng)該“快”字出頭，及時(shí)粉碎謠言，根據(jù)危機(jī)公關(guān)3T原則，企業(yè)必須牢牢掌握信息發(fā)布的主動(dòng)權(quán)，在危機(jī)面前應(yīng)盡快不斷的發(fā)布信息而且必須實(shí)言相告強(qiáng)調(diào)信息發(fā)布全面，真實(shí)。媒體的公眾威信力是淡化危機(jī)的最好的辦法，天合化工應(yīng)該要重視媒體的作用，采取緊急召開新聞發(fā)布會(huì)，召開全球投資者電話會(huì)議等措施詳細(xì)回應(yīng)質(zhì)疑，并提供工商年檢報(bào)告，銀行對(duì)賬單，納稅申報(bào)表等多份文件，用鐵證擊碎謠言，變被動(dòng)為主動(dòng)，主動(dòng)向媒體說(shuō)明情況，避免媒體對(duì)事故的無(wú)故猜測(cè)和炒作。

2 、巧借權(quán)威機(jī)構(gòu)的證實(shí)作用。借助投行，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威報(bào)告來(lái)成為化解危機(jī)事件的新的突破口，同時(shí)，也可邀請(qǐng)上下游的合作伙伴和經(jīng)手自己經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的銀行，政府，事務(wù)所等在商業(yè)保密行為允許的情況下出具相關(guān)證據(jù)來(lái)反擊這次獵殺事件。對(duì)于匿名機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的企業(yè)毛利率偏高的問(wèn)題，天合化工可邀請(qǐng)行業(yè)內(nèi)知名專家、學(xué)者一同召開新聞發(fā)布會(huì)進(jìn)行解釋，利用第三方的權(quán)威來(lái)證實(shí)企業(yè)不存在財(cái)務(wù)造假的情況。

3 、利用法律手段維護(hù)自身的合法權(quán)益。適當(dāng)利用法律手段包括訴訟手段打擊這些造假行為，有效的揭露和證明做空機(jī)構(gòu)在造假，才能打擊其報(bào)告在海外投資者中的公信力，用法律手段來(lái)維權(quán)的同時(shí)也能證明公司自身有足夠的信心來(lái)應(yīng)對(duì)做空機(jī)構(gòu)的子虛烏有，對(duì)市場(chǎng)投資者也起著積極暗示作用[2]。所以天合化工可以宣布將成立獨(dú)立特別委員會(huì)來(lái)專門負(fù)責(zé)調(diào)查這個(gè)案件，維護(hù)自身的合法權(quán)益。

4 、承擔(dān)責(zé)任，真誠(chéng)溝通。中國(guó)古話說(shuō)：“攻心為上”。危機(jī)事件中常牽涉到兩大問(wèn)題，即利益和感情問(wèn)題。在利益問(wèn)題上，無(wú)論誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，企業(yè)都應(yīng)承擔(dān)責(zé)任，同樣，在感情問(wèn)題上，公眾很看重企業(yè)是否在意他們的感受。此時(shí)，天合化工可宣布發(fā)放股票股利，或?qū)⒒刭?gòu)部分股票并進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，以期獲得私募基金或其他投資者的支持，并表示公司高管不出售任何股票或存托憑證，鼓勵(lì)公司高管身先士卒，以個(gè)人資金購(gòu)入股票，對(duì)投資者起正面引導(dǎo)效應(yīng)。

四、天合化工遭到國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者做空案例的啟示

1、加強(qiáng)公司的內(nèi)部治理。習(xí)總書記說(shuō)過(guò)，“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，企業(yè)家的眼界決定境界，企業(yè)家應(yīng)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，要樹立好誠(chéng)實(shí)信用的理念，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量和透明度，增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性和專業(yè)性，杜絕大股東操縱市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部審計(jì)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)[3]。

2、熟悉美國(guó)證券市場(chǎng)的法律以及會(huì)計(jì)規(guī)則。中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的，更加強(qiáng)調(diào)基于原則的判斷，會(huì)計(jì)師有一定的判斷權(quán)，而美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更加強(qiáng)調(diào)基于具體規(guī)則的判斷，會(huì)計(jì)師必須依照具體準(zhǔn)則行事[4]。所以中國(guó)公司的財(cái)務(wù)人員還應(yīng)當(dāng)對(duì)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則熟識(shí)，加強(qiáng)和海外財(cái)務(wù)制度的對(duì)接。

3、 建立健全預(yù)警機(jī)制。團(tuán)結(jié)一致的內(nèi)部員工關(guān)系，穩(wěn)定的客戶關(guān)系，與律所、事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)保持良好的溝通關(guān)系，與媒體保持互動(dòng)，對(duì)于當(dāng)企業(yè)遇到外來(lái)襲擊時(shí)發(fā)揮著及其重要作用，企業(yè)平日應(yīng)該重視維系這些重要的關(guān)系，在企業(yè)內(nèi)成立反獵殺危機(jī)預(yù)警小組，建立反獵殺危機(jī)監(jiān)視系統(tǒng)。（作者單位：江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]薛乾. 中概股頻遭做空的原因及對(duì)策分析[J]. 中國(guó)外資，2012，16：213.

[2]本報(bào)記者 屈麗麗. 中概股做空VS反做空：正義還是利益[N]. 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，2012-09-10A16.

[3]陳彬. 中概股危機(jī)反思：從財(cái)務(wù)造假到誠(chéng)信缺失[J]. 證券法苑

[4]Lee， Kenneth Yip Kan. Essays on the Cross-listed Chinese Securities[D].University of California， Los Angeles，2011.，2012，02：301-315.