內部資本市場研究

李靖男　趙晗　劉興梧

摘 要： 作為企業(yè)資本運作的平臺，內部資本市場在緩解外部融資的約束、加強內部資本配置方面發(fā)揮的作用已得到充分的理論和實踐驗證。然而，內部資本市場運行中卻仍存在缺陷，很多案例因為治理、監(jiān)督等問題而歸于失敗。這些失敗的案例顯現出了內部資本市場研究的方向性以及迫切性。其中，部門經理尋租引致總部CEO配置資源出現偏差，則是內部資本市場無效性的關鍵所在。正是基于這樣一種思考，本文從管理層尋租行為出發(fā)，探究其對企業(yè)資本配置的影響，為企業(yè)集團完善內部資本市場運作提供更具有實際參考價值的建議，從而提高資源配置效率。

關鍵詞： 內部市場；尋租；資本配置

一、 前言

隨著市場經濟發(fā)展，中國金融體制改革穩(wěn)步推進，然而至今仍是間接融資為主體的銀行主導型金融體系，外部資本市場發(fā)展的不完善使企業(yè)內部資本市場對融資約束的緩解以及資源配置的優(yōu)化作用日益顯現。內部資本市場（ICM）是資金在企業(yè)內部流動與配置的市場，隨著外部環(huán)境不確定性的日益提高，企業(yè)運營風險的不斷加大，ICM已經越來越受到實務界和理論界的重視，不斷有學者圍繞ICM進行了深入的探究，這些研究多是從ICM的存在的效率以及與外部資本市場關系等方面進行的，真正涉及到ICM有效性的應用與治理這方面的探究卻不多見。與理論界的爭論不一致，在實務界一直進行的實踐研究中雖然不乏成功的案例，但更多的卻是因為治理及監(jiān)督問題導致的失敗。這些失敗的案例表明ICM研究的方向性和緊迫性。恰恰是根據這樣一種思考，本文認為ICM理論的研究應當結合實際，對深入內部資本市場運作的核心，提高內部資本市場運作效率等問題的研究才是內部資本市場未來研究的方向和趨勢。因此，本文的從管理層尋租行為出發(fā)，探究其對企業(yè)資源配置的影響，為企業(yè)集團完善ICM運作提供更具有實際參考價值的建議，從而提高資源配置效率。

二、 尋租行為的影響因素分析

以尋租成本為基 礎，Meyeretal（1992）構建了ICM的尋租理論模型，模型假設部門經理是尋租行為代理人。研究結果顯示，部門經理存在向總部CEO尋租的動機，原因在于尋租活動能夠給該部門帶來更多資源。部門經理可能為了社會地位和聲望出席多種社交活動，也可能為了維護人際關系嘗試賄賂高層領導，還可能通過建立秘密準備等不法手段隱瞞不利于自身的內部信息。上述幾種尋租行為，為經理人帶來的不僅僅是虛榮心的滿足，還有實實在在的物質資產甚至公司的長期期權。本文將從以下四個方面對企業(yè)ICM中部門經理進行尋租行為的影響因素進行分析。

（一）雙層代理理論與部門經理尋租 。當可控的資源與擁有的剩余決策權不相匹配的時候，就會產生代理問題。而在一個集團化、多層次的企業(yè)中，總部高層、部門經理面對不同的對象，出于不同的目標，不可避免的會產生雙層代理問題。這無疑加深了代理的成本，強化了部門經理尋租的動機。尋租行為的發(fā)生，使得企業(yè)資本配置的作用無法發(fā)揮，弱小的業(yè)務部門因為經理人不恰當的尋租行為反而得到了保護，部門效率與資源的配置出現脫節(jié)，而且這種對資源與效率的偏離極大的受到投資項目差異和公司治理結構的影響。

（二）內部信息不對稱與部門經理尋租 。在企業(yè)中，信息自上而下傳遞的效率直接關系到企業(yè)中不同層級或者相同層級不同部門之間的信息不對稱程度。現實中，一個企業(yè)的資源總量總是有限的，在集團 總部擁有的資源總量無法同時滿足多個部門對資源需求的情況下，部門經理就有動機利用其自身相對于總部高層具有的信息優(yōu)勢，對部門投資項目的收益進行“盈余管理”，從而扭曲項目信息、夸大項目收益，也即通過尋租行為使本部門得到更多的資源配置。這種內部信息不對稱導致的尋租行為對效率的影響隨著公司組織結構的縱向拉伸呈現出不斷加劇的趨勢。

（三）管理者激勵與部門經理尋租 。高層管理者的監(jiān)督和激勵是解決代理問題及信息不對稱問題的兩種渠道。監(jiān)督作為一種懲罰式的管理手段，當達到一定程度的時候，再增加監(jiān)督力度會極大的提高其邊際監(jiān)督成本，在經濟上是不合理的。因此，配合以適當的激勵顯得尤為必要。對部門管理者的適當激勵有利于促使他們向總部高層提供更加真實可靠的業(yè)績信息，但不適當的、過度的激勵反而會誘發(fā)部門經理的尋租行為。另一方面，對總部高層的激勵不足也會使得他們傾向于接受部門經理的尋租行為。

（四）外部資本市場與部門經理尋租 。在當前中國資本市場的大環(huán)境下，外部資本市場作為企業(yè)融資的主要渠道，其運行和發(fā)展還不夠完善，暴露出諸多問題。不規(guī)范的企業(yè)外部融資環(huán)境必然會影響集團總部層面的資源配置效率，使得整個企業(yè)的投資效率低下。這種情況就好像河流源頭的水質受到了污染，上中下游再怎么治理都成效甚微。換句話說，外部資本市場的紊亂必然會對企業(yè)ICM機制的運行產生消極的影響，具體表現為部門之間為了本來就縮小的“蛋糕”更加掙個你死我活，激化了部門經理的尋租行為，降低了資源配置的效率。

三、 尋租行為對資源配置的影響

近年來，學者們在通過研究多元化企業(yè)集團的績效時發(fā)現“多樣化折價”現象，由此人們開始探究其中的原因，并將之歸因于ICM對資源配置的扭曲效應，其中管理層的尋租行為對資本配置的影響不容忽視。

首先，由于資源在企業(yè)內部往往由企業(yè)總部統(tǒng)一調配，單個部門的產出并非完全歸自身所有，這種權利和義務的不對等必然會削弱部門單位管理層做大做強本部門的潛在動機。而且，權利在企業(yè)總部的過度集中也會導致部門單位管理層剩余控制權所剩無幾，控制力的缺失導致部門話語權的減弱，資源分配率的下降一旦影響到部門經理的業(yè)績評價，勢必誘發(fā)經理人的道德風險行為。

其次，資源在企業(yè)內部的配置方式畢竟不同于外部市場。外部市場通過價格機制在價值規(guī)律的自發(fā)作用下引導社會資源的配置，而企業(yè)內部資源配置是一種以總部為主導的科層決策機制，可以說，正是這種機制的漏洞給經理人的尋租行為提供了空氣和土壤。而且，企業(yè)經理層不論是出于物質需求還是心理需求，都有強烈的動機通過尋租行為擴大自己可控的資源。因此，在內部資本市場上，各部門經理為了爭奪有限的總部資源，有空間、有方法、有動機進行一些非生產性的尋租行為，不恰當的影響總部高層的決策，進而導致信息的扭曲和資源配置的失效。

再次，管理層進行尋租行為時，容易造成“交叉補貼”行為。成員單位之間通過ICM進行著資本配置的再次分配，其中一些單位的資金被用來補貼了其他單位的資金需求，這種單位之間的資金的融通行為即被稱為內部資本市場中的交叉補貼行為。很多的交叉補貼都是缺乏效率的，即用高效單位的資金補貼了低效單位的需要，或者是總部在高效單位投資不足而在低效單位中過度投資。ICM的資本錯誤分配情形已經變得非常的明顯，這種誤分會反向影響企業(yè)集團的利潤率，也會造成資源配置的低效和企業(yè)的價值的下降。

四、 政策建議

通過上面的分析，為了能夠有效地避免企業(yè)ICM在內部資本配置過程中出現的部門經理尋租行為，應該建立多個層次、多個角度的、以提升企業(yè)資源配置效率為重心的控制機制。首先，要改善公司的治理結構，為有效發(fā)揮總部CEO控制主體的作用奠定基礎；其次，采取內外部監(jiān)督相結合的控制體系，多角度控制內部資本配置主體的行為；再者，將控制機制與集團的激勵約束機制相配合，建立與內部資本配置效率相關的獎懲制度，以防范尋租行為；最后，在所有控制手段的實施中注重信息溝通，以降低控制成本。