泡沫經(jīng)濟時期日本政府的政策及對中國的啟示

周舒嘯

摘 要：日本經(jīng)濟發(fā)展進程中出現(xiàn)過“失去的十年”，即自1991年開始到21世紀初期，在這十年中，日本經(jīng)濟繁榮一去不返，發(fā)展停滯不前。而這就是日本嚴重經(jīng)濟泡沫化并最終崩潰的結果。近年我國經(jīng)濟增長穩(wěn)定同時伴隨本幣升值、房地產市場價格攀升及股市價格走高等現(xiàn)象，這些表現(xiàn)與上世紀八九十年代的日本存在極大的相似性。所以我們應該居安思危，從日本泡沫經(jīng)濟中吸取教訓，采取積極有效的措施避免重蹈覆轍。

關鍵詞：泡沫經(jīng)濟；啟示；貨幣政策；財政政策

一、日本泡沫經(jīng)濟的始末

日本泡沫經(jīng)濟時期是1980年代后期到90年代初期。70年代日本對美貿易從長期逆差逆轉形成貿易順差。為緩解緊張的日美貿易關系，1985年9月，日本簽訂《廣場協(xié)議》，導致日元迅速升值，給以出口為主體的日本經(jīng)濟造成致命打擊。為使經(jīng)濟回升，日本在1987年采取金融緩和政策，產生過剩資金涌向房地產和股票市場使資產價格飆升。人們心理預期極佳，投機活動涉及所有產業(yè)，日本泡沫經(jīng)濟形成。1989年，日本泡沫經(jīng)濟已達上限，日本政府收縮貨幣政策意圖扭轉下滑局勢，導致大量外部資金撤離。90年代初，泡沫破裂，日本經(jīng)濟進入長期蕭條。

二、泡沫經(jīng)濟時期日本政府的政策措施

1.貨幣政策分析

①泡沫形成與發(fā)展時期的貨幣政策 從1985年簽訂廣場協(xié)議到1989年是泡沫經(jīng)濟形成與發(fā)展時期。日本政府在這期間采取的是寬松的貨幣政策，主要體現(xiàn)在兩個方面：調低貼現(xiàn)率和增加貨幣供應。這是政府第一次致命失誤。過度擴張的貨幣政策導致流動性過剩，長期的超低利率又將過剩資金推入股票和地產市場，導致資產價格飆升。這次失誤主要是因為日本金融政策的獨立性不高。首先迫于壓力簽訂《廣場協(xié)議》調低利率，實施寬松貨幣政策擴大內需；經(jīng)濟逐漸復蘇時又被迫簽訂《盧浮宮協(xié)議》，無法上調利率。

②泡沫破裂時期的貨幣政策 1989年末，在資產市場泡沫即將崩潰時，日本政府迅速采取緊縮的貨幣政策來抑制投資。這是第二次嚴重失誤，貨幣政策突然緊縮的反作用首先挑破了股票市場泡沫。緊跟其后，日本地價也劇烈下跌，房地產市場泡沫破滅。政府對這次失誤不能再推卸責任。清水啟典教授說過：日本泡沫經(jīng)濟破滅并引發(fā)危機，至少從直接感受上是日本銀行刻意挑破泡沫的結果。政府在泡沫產生之時沒有及時提高利率，反而突然戳破泡沫。此時的正確做法是先放松銀根，再慢慢收縮，這樣能夠使泡沫在一種有序的政策引導中逐漸釋放。

2.財政政策分析

80年代的日本處于歐美式福利國家建設中，政府發(fā)行大量國債來籌措建設資金，政府隨即采取緊縮的財政政策來降低國債依存度。出現(xiàn)泡沫后，本幣的迅速升值使外部需求萎縮，政府開始通過擴張的財政政策來擴大內需改善經(jīng)濟。一是增加政府公共投資；二是調整產業(yè)結構，擴大企業(yè)設備投資和對外直接投資；三是轉變居民消費結構，減少儲蓄。及時的政策轉型使日本經(jīng)濟在1986年底出現(xiàn)復蘇，但是出于對經(jīng)濟蕭條的后怕，日本政府決定保持積極的財政政策。進入90年代，泡沫經(jīng)濟破裂后，金融政策已基本失去作用，日本政府只能保持積極的財政政策。

首先，不能否認在日本經(jīng)濟深受本幣升值壓力困擾時，擴張的財政政策確實有緩解作用。卻存在兩個重大弊端：一是助長了股票和地產熱；二是巨額國債的發(fā)行使政府負債增加。這兩個弊端導致財政政策效果減弱，甚至出現(xiàn)負面效果。財政赤字使利率上升，導致日元升值壓力有增無減，積極的財政政策反而成為了泡沫經(jīng)濟的催化劑。

三、中國經(jīng)濟現(xiàn)狀與日本泡沫經(jīng)濟破裂前的相似點

中國經(jīng)濟現(xiàn)狀和泡沫破裂前的日本較相似：一是經(jīng)濟增長較快。近幾年我國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，2009年到2014年平均經(jīng)濟增長率達到8.13%的高水平。二是本幣升值壓力。從2005年實行匯率改革開始，人民幣一直保持升值趨勢。持續(xù)升值的預期使外資涌入，外匯儲備不斷積累，中國面臨更嚴峻的本幣升值壓力。三是流動性過剩。我國近年多次調高法定存款準備金率，所以商業(yè)體系內流動性過剩問題有所緩解，但是貨幣流動性仍然較高。四是資產價格飆升。與泡沫經(jīng)濟破裂之前的日本相似我國近年也出現(xiàn)了以股票和房地產為代表的資產價格增漲現(xiàn)象。

四、日本政府的政策措施對中國的啟示

日本政府有兩次重大失誤，一是泡沫破裂前長期過度寬松的經(jīng)濟政策，二是發(fā)現(xiàn)泡沫后突然縮緊貨幣政策?？梢詮倪@兩次失誤中得到以下啟示。

1.保持宏觀經(jīng)濟政策的靈活性和穩(wěn)健性

①貨幣政策建議 貨幣政策的調控應具有靈活性。日本在泡沫經(jīng)濟時期反應滯后，錯過了貨幣政策調控的最佳時期，在發(fā)現(xiàn)泡沫時反應又過于急促，直接造成泡沫破裂。為提高貨幣政策的靈活性，我國一要對經(jīng)濟形勢變化做出正確及時的判斷；二要加速利率市場化的進程。我國貨幣市場還處于發(fā)展的初級階段，利率不能準確反映市場資金供求。因此，我們要大力發(fā)展短期金融債券來獲取真實供求信息。

保持宏觀經(jīng)濟政策的穩(wěn)健性同樣重要。中國目前的選擇是穩(wěn)健的收縮銀根，這種方向是正確的。一方面，它可以逐漸緩解本幣升值壓力，另一方面，可以根據(jù)長期計劃，走一條最適合自己的匯率改革之路。

②財政政策建議 目前我國面臨較大的人民幣升值壓力，一般來說，貨幣升值應該采取積極的財政政策來擴大內需，這與我國目前的選擇是一致的。但長期以往會導致利率升高，貨幣升值壓力進一步加大。因此，當經(jīng)濟運行情況比較平穩(wěn)后應及時改變政策，減少財政政策對社會投資的“擠出效應”。從日本的教訓中我們還可以知道在實施積極財政政策時，必須實現(xiàn)經(jīng)濟和社會發(fā)展目標與財政能力相協(xié)調，避免過大的財政赤字造成財政危機。

2.正確處理經(jīng)濟增長方式與經(jīng)濟基礎的關系

我國目前拉動經(jīng)濟增長主要依靠出口和政府投資，這種經(jīng)濟增長模式存在許多弊端。首先，由于金融危機導致我國經(jīng)濟增長難以單靠外需消費支撐。另外一些地方政府盲目追求GDP增長，政府投資主要瞄準基礎設施和大型項目，大量投入到房地產市場。這種產業(yè)結構缺乏競爭力且會造成社會資源浪費和環(huán)境污染。因此，我國應以經(jīng)濟基礎為前提制定經(jīng)濟增長目標，不能一味追求指標增長，而應從實際上改善國民生產生活水平和質量。

3.引導資金流向實體經(jīng)濟

我國應該逐步推進產業(yè)結構轉型升級，以內需消費拉動經(jīng)濟，所以實體經(jīng)濟發(fā)展尤其重要。一是通過穩(wěn)定資產價格、完善金融監(jiān)管機制抑制資金過度流向虛擬經(jīng)濟。二是通過產業(yè)政策優(yōu)惠、資金扶持、稅費減免、資源優(yōu)先配置等和轉變政府投資方向使更多的政府資源投入到實體經(jīng)濟中去，實體經(jīng)濟得到發(fā)展。

結論

本文從日本泡沫經(jīng)濟演變進程入手，總結日本政府在泡沫經(jīng)濟時期采取的政策措施并作出分析，最后針對中國經(jīng)濟現(xiàn)狀提出日本政府的政策措施對中國的啟示。金融危機結束后，我國一直實行相對寬松的宏觀經(jīng)濟政策，外界將這種政策稱為“放水”。根據(jù)啟示，首先不能突然停止“放水”，因為一旦宏觀政策開始收緊，資產價格必然暴跌，不良貸款暴露導致金融系統(tǒng)紊亂，災難后果不可預計，但是更重要的是一定要保持政策的靈活穩(wěn)健和自主性來避免悲劇重演。（作者單位：湘潭大學）

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