上海自貿(mào)區(qū)概念股股價(jià)影響因素的實(shí)證分析

蘇迅 陸佳佳

[摘要]隨著上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，上海自貿(mào)區(qū)概念股應(yīng)運(yùn)而生。2015年，上海自貿(mào)區(qū)已成為國內(nèi)首個(gè)符合國際慣例的海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)，和國內(nèi)現(xiàn)有的各類保稅區(qū)相比，自貿(mào)區(qū)意味著巨大的政策優(yōu)惠和更大的開放程度。本文以上海自貿(mào)區(qū)23家上市公司為樣本，通過建立多元線性回歸模型討論微觀財(cái)務(wù)指標(biāo)對該概念股上市公司股價(jià)的影響，找出對其股價(jià)具有顯著影響的指標(biāo)，以期能夠引導(dǎo)投資者關(guān)注影響該概念股上市公司股價(jià)的主要因素，并據(jù)此進(jìn)行投資活動(dòng)，以使其投資決策更加科學(xué)合理，同時(shí)也可以為上市公司進(jìn)行投、融資活動(dòng)和市值管理提供參考和借鑒。結(jié)果表明，本文所選的財(cái)務(wù)指標(biāo)對于該概念股上市公司股價(jià)的影響較為顯著。

[關(guān)鍵詞]上海自貿(mào)區(qū)；概念股；公司股價(jià)；影響因素；財(cái)務(wù)指標(biāo)

1前言

1.1研究背景

2013年8月22日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，9月27日上海自貿(mào)區(qū)總體方案出臺，9月29日上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌，當(dāng)日晚間公布了負(fù)面清單。2014年12月，上海自貿(mào)區(qū)擴(kuò)區(qū)計(jì)劃獲得國務(wù)院批復(fù)，由原先的28.78平方公里擴(kuò)至120.72平方公里。隨著上海自貿(mào)區(qū)的設(shè)立，A股市場迅速做出反應(yīng)，一時(shí)之間，上海自貿(mào)區(qū)概念股如日中天。上港集團(tuán)、上海物資、陸家嘴等一眾概念股一度登上2013年8月及9月的交易龍虎榜，不少個(gè)股也一度漲停。

截至2014年年底，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)一年投資企業(yè)累計(jì)2.2萬多家、中方對外投資額38億美元、存款余額48.9億元人民幣。與該概念相關(guān)的上市公司共有24家，A股市場上上海自貿(mào)區(qū)概念股市值已達(dá)6971.2億元[ZW（]銀監(jiān)會(huì)2014年度監(jiān)管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，http：//www.cbrc.gov.cn/chinese/home/docViewPage/110009.html.

[ZW）]。隨著我國改革紅利輻射范圍不斷擴(kuò)大，該概念股的投資機(jī)會(huì)與投資回報(bào)將會(huì)越來越明顯。在瞬息萬變的股票市場中，投資者面對繁多的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，應(yīng)該更加關(guān)注并參考哪一組指標(biāo)，是一個(gè)在投資過程中值得思考和解決的問題。

1.2研究意義

本文從上海自貿(mào)區(qū)概念股上市公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)出發(fā)，分析影響該概念股上市公司股價(jià)的微觀因素，探索各個(gè)指標(biāo)與股價(jià)的相關(guān)關(guān)系，并確定其影響程度；同時(shí)，對各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)與股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行總結(jié)性和理解性分析，這也是本文較為獨(dú)特之處。本文的研究成果能夠引導(dǎo)投資者關(guān)注影響該概念股上市公司股價(jià)的主要因素，并據(jù)此進(jìn)行投資活動(dòng)，以使其投資決策更加科學(xué)合理；另外，也可以為上市公司進(jìn)行投、融資活動(dòng)和市值管理提供參考和借鑒。

1.3研究方法

本文根據(jù)已有文獻(xiàn)梳理了影響我國上市公司股價(jià)的微觀因素，注重歷史分析方法。通過定性分析，從理論上說明各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對上海自貿(mào)區(qū)概念股上市公司股價(jià)的影響。同時(shí)，應(yīng)用計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，確定上述指標(biāo)對該概念股上市公司股價(jià)的相關(guān)關(guān)系及影響程度。研究方法的結(jié)論互相佐證，以使本文的研究結(jié)論更加可靠。

2上海自貿(mào)區(qū)概念股股價(jià)影響因素的理論分析

近年來，專家學(xué)者對于各類資產(chǎn)價(jià)格的影響因素進(jìn)行了深刻剖析，從各個(gè)視角梳理出了諸多影響因素。對于上市公司股價(jià)影響因素的已有研究結(jié)論來講，總結(jié)起來，大致分為宏觀因素和微觀因素兩大類。微觀因素又可分為公司治理結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)指標(biāo)兩部分。公司治理結(jié)構(gòu)主要涵蓋股東股權(quán)比例、流通股比例、高管薪酬、風(fēng)險(xiǎn)控制、創(chuàng)新能力、信息披露等。公司財(cái)務(wù)指標(biāo)包括分別反映公司盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力和投資收益的諸多指標(biāo)，是所有上市公司都需要計(jì)算和披露的數(shù)據(jù)。

2.1財(cái)務(wù)指標(biāo)對上市公司股價(jià)的影響

財(cái)務(wù)指標(biāo)指企業(yè)總結(jié)和評價(jià)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的相對指標(biāo)，中國《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》中為企業(yè)規(guī)定的三種財(cái)務(wù)指標(biāo)為：盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)。

2.1.1盈利能力指標(biāo)

盈利能力是指企業(yè)賺取利潤的能力，是衡量和評價(jià)公司經(jīng)營成果的重要依據(jù)，是投資者能夠獲得回報(bào)的重要保障。在公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中，比較客觀、直接反映盈利能力的比率指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)等。

2.1.2償債能力指標(biāo)

償債能力是衡量一個(gè)公司能否長期經(jīng)營的重要指標(biāo)。上市公司的資本越充足、償債能力越高，購買其股票的投資者越多，其股價(jià)就越高。衡量公司長期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率。

2.1.3營運(yùn)能力指標(biāo)

營運(yùn)能力是指企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率，反映資產(chǎn)管理效率的指標(biāo)，效率越高，公司創(chuàng)造的價(jià)值越多。一般來講，營運(yùn)能力越好，股票價(jià)格越高。反映公司營運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。

2.1.4其他財(cái)務(wù)指標(biāo)

在數(shù)量眾多種類多元的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，還有其他一些非常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)也會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生一定影響，如衡量公司發(fā)展能力的凈利潤同比增長率和衡量投資收益的市盈率。

3上海自貿(mào)區(qū)概念股股價(jià)影響因素的模型設(shè)計(jì)

3.1指標(biāo)選取與理論假設(shè)

3.1.1指標(biāo)選取

本文從公司的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力和投資收益等方面考慮，同時(shí)按照全面、重要、可量化等原則對影響該概念股上市公司股價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行選取，見表1。

3.1.2理論假設(shè)

本章結(jié)合該概念股上市公司的具體情況，分析了影響上市公司股價(jià)的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，提出以下研究假設(shè)：

3.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

3.2.1樣本選擇

截至目前，與上海自貿(mào)區(qū)概念相關(guān)的上市公司共有23家，分別為怡亞通、上海機(jī)場、上港集團(tuán)、中紡?fù)顿Y、長江投資、東方創(chuàng)業(yè)、浦東建設(shè)、華鑫股份、申達(dá)股份、龍頭股份、浦東金橋、外高橋、錦江投資、飛樂音響、陸家嘴、交運(yùn)股份、上海三毛、海博股份、上海物貿(mào)、蘭生股份、東方明珠、界龍實(shí)業(yè)、張江高科。由于本文的研究對象為上海自貿(mào)區(qū)概念股相關(guān)股票，而該概念具有時(shí)效性，因此本文選取數(shù)據(jù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)自該概念被初步提及的2013年年初開始。鑒于數(shù)據(jù)可獲得性和豐富度，本文的數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2013年1月～2014年12月期間公布的業(yè)績季報(bào)中的對應(yīng)數(shù)據(jù)。

3.2.2數(shù)據(jù)來源

對于入選的23家樣本上市公司的股價(jià)（SP），即被解釋變量，本文選取了取值為上市公司報(bào)告日及報(bào)告日前后十個(gè)交易日的均價(jià)的算術(shù)平均值。

3.3模型設(shè)計(jì)

本文建立多元回歸模型，如下：

SPt=αt+β1EPSt+β2ROEt+β3TATt+β4DERt+β5NYGt+β6PEt

4上海自貿(mào)區(qū)概念股股價(jià)影響因素的實(shí)證分析

4.1單位根檢驗(yàn)

為避免“偽回歸”現(xiàn)象，在對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)前，也需要對各變量平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文采用ADF對各變量進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

從表2可以看出，在99%的置信水平下，所有變量都是平穩(wěn)的。因此可以進(jìn)行回歸分析。

4.2確定影響形式

利用Hausman檢驗(yàn)來確定模型的影響形式。

原假設(shè)：應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型。

建立隨機(jī)效應(yīng)回歸方程：yi=α+vi+xiβ+ui

由于P<0.05，因此應(yīng)該拒絕原假設(shè)，即隨機(jī)影響模型中個(gè)體影響與解釋變量相關(guān)，所以應(yīng)采用固定效應(yīng)模型。

4.3確定模型形式

將該模型設(shè)定為固定效應(yīng)模型，模型有三種形式，即變系數(shù)模型yi=αi+xiPi+ui、固定影響模型yi=m+xiβ+αi*+ui與不變參數(shù)模型yi=a+xiβ+ui，分別構(gòu)建三個(gè)參數(shù)模型，得到三個(gè)模型的殘差平方和S1、S2和S3，并根據(jù)此三項(xiàng)數(shù)據(jù)得出F1和F2，利用F分布臨界值得出做出判定，該模型為不變參數(shù)模型yi=α+xiβ+ui。

4.4回歸分析

在不變參數(shù)模型下，通過Eviews進(jìn)行逐步回歸[ZW（]通過Eviews逐步回歸已經(jīng)消除了解釋變量之間的多重共線性（下同）。[ZW）]，得到結(jié)果如表3所示。

從表3數(shù)據(jù)可知，R2=0.976780，非常接近1，說明該模型回歸直線對觀測值的擬合程度較好；表示解釋變量整體對被解釋變量有顯著影響；各解釋變量和常數(shù)項(xiàng)t值的P值都小于0.05，說明在5%的顯著性水平下，各解釋變量和常數(shù)項(xiàng)均對被解釋變量影響顯著。因此，可得出多元線性回歸方程

SP=1.872129+7.462546EPS+0.898662ROE+45.75648TAT+3.201330DER+0.047713NYG-0.022214PE

5結(jié)論與建議

5.1結(jié)論

第一，從上述結(jié)果來看，本文選取的六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)均對股票價(jià)格具有顯著性影響，表明投資者在投資該概念股股票時(shí)的確參考代表上市公司各項(xiàng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

第二，在實(shí)證分析對本文理論假設(shè)的驗(yàn)證中，假設(shè)1、假設(shè)2、假設(shè)4和假設(shè)5均得到驗(yàn)證，但實(shí)證結(jié)果卻與理論假設(shè)3和假設(shè)6相反；理論假設(shè)3猜想，在償債能力指標(biāo)中，產(chǎn)權(quán)比率與該概念股上市公司股價(jià)負(fù)相關(guān)。但結(jié)合實(shí)際分析，上海自貿(mào)區(qū)概念股涉及的大多數(shù)上市公司為制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)企業(yè)，企業(yè)維持一定的債務(wù)水平可以幫助其更好地維持資金運(yùn)轉(zhuǎn)和盈利，而較高的債務(wù)水平則導(dǎo)致了產(chǎn)權(quán)比率的提高，因此，產(chǎn)權(quán)比率高和上市公司的業(yè)績存在一定的正相關(guān)關(guān)系，從而產(chǎn)權(quán)比率和上市公司股價(jià)也存在相應(yīng)的正相關(guān)關(guān)系。理論假設(shè)6猜想，市盈率與該概念股上市公司股價(jià)正相關(guān)，市盈率越高的股票股價(jià)越高，但最終的實(shí)證結(jié)果卻與假設(shè)相反。這說明，上海自貿(mào)區(qū)概念股相關(guān)股票的股價(jià)變化明顯帶有投機(jī)熱點(diǎn)的特征，股價(jià)的變化與市場投機(jī)過熱行為有關(guān)，不能用與市盈率相關(guān)的理論來解釋。某一股票的市盈率一般與其股價(jià)有一定關(guān)聯(lián)，但受市場過熱影響，市場總體一般有效。

第三，國家利好政策和改革紅利促進(jìn)上海地區(qū)新一輪的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在微觀層面即表現(xiàn)在自貿(mào)區(qū)概念股相關(guān)上市公司的業(yè)績上升、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的不斷增長，這一現(xiàn)象為投資者帶來信心，進(jìn)而促進(jìn)股價(jià)攀升，并對相關(guān)上市公司起到積極作用，形成良性循環(huán)。

5.2建議

5.2.1對于投資者

一是在分析上市公司股投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)多參考各項(xiàng)具有代表作用的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況；二是不能簡單地看每股收益和每股凈資產(chǎn)情況，要持續(xù)關(guān)注上市公司其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并對一些特定集合的概念股和地域股進(jìn)行具體分析；三是關(guān)注國家政策動(dòng)向和改革紅利，但仍需保持謹(jǐn)慎態(tài)度，市場熱衷于炒各種概念，但從長遠(yuǎn)來看上市公司的股價(jià)上漲還需實(shí)實(shí)在在的業(yè)績支撐；四是注意風(fēng)險(xiǎn)，保證足夠的安全邊際。

5.2.2對于上市公司

一是我國上市公司在發(fā)展中，應(yīng)充分利用國家利好政策和改革紅利，順應(yīng)時(shí)代潮流，抓住機(jī)遇發(fā)展實(shí)力；二是上市公司應(yīng)該在意識到股價(jià)的提升在根本上需要自身經(jīng)營業(yè)績的保證，擴(kuò)大銷售收入，提升凈利潤，提高償債能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率，對公司股價(jià)的提升有重要影響；三是上市公司還需要做好成本控制，降低單位收入需要付出的成本，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，保持在市場中的競爭力。

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[作者簡介]蘇迅（1992—），男，江蘇連云港人，蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院碩士。研究方向：世界經(jīng)濟(jì)學(xué)；陸佳佳（1992—），女，江蘇蘇州人，蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院碩士。研究方向：國際貿(mào)易學(xué)。