我國股市價值投資策略探究

陳浩

[摘要]隨著我國股市規(guī)模的擴大，投資熱情也日益高漲。但是大量個人投資者缺乏專業(yè)的投資知識，很少獲利，因此本文引入了價值投資的理論。從理論研究、股市發(fā)展現(xiàn)狀等方面論證了價值投資的可行性，在此基礎上，進一步論述了價值投資策略的三個步驟，即價值發(fā)掘、組合投資以及套利交易，并且針對這三個步驟提出了具體的建議。本文的論述有助于投資者認識我國股市，進行理性投資。

[關鍵詞]價值投資；價值發(fā)掘；組合投資；套利交易

[DOI]1013939/jcnkizgsc201547033

經(jīng)歷二十幾年的發(fā)展，我國股市規(guī)模越來越宏大，各項制度也日趨完善。截至今年6月，滬深兩市上市公司已達2800家，A股股市市值達到1027萬億美元，占同期全球股市總市值的147%。股民數(shù)量也日益增加，截至今年4月，最能反映股民數(shù)量的“下掛A股賬戶的一碼通賬戶數(shù)”為786109萬，相比去年年底增加了9%，其中個人投資者占據(jù)主體地位。絕大多數(shù)的個人投資者并沒有建立科學的投資策略，他們要么追漲操作，要么迷信內幕消息，要么盲從“專家”，所以這些個人投資者很難在股市上實現(xiàn)盈利。本文引入價值投資的思路，在此基礎上建立一套投資策略，供投資者參考。

1價值投資

隨著股票市場發(fā)展，形成了多種投資策略，例如指數(shù)投資、技術投資、增長投資等。價值投資是眾多投資策略中比較新穎又具有理論依據(jù)的一種投資模式。價值投資策略是由證券分析之父格雷厄姆提出的，我們可以簡單地從價值規(guī)律來理解。馬克思提出“價值規(guī)律”的基本內容是價格圍繞價值波動。股票市場的每一只股票價格每天都在波動，價值投資理論認為它的波動也是圍繞其內在價值進行的。因此，只要我們確定了一只股票的內在價值，當其價格低于價值的時候買入該股票，在價格上漲達到其價值或者高于其價值時賣出，我們就能夠實現(xiàn)盈利。

2價值投資的可行性分析

在我國股票市場，大部分投資者采用技術分析的方法進行短期投資，而價值投資方法極少運用。因為很多人認為價值投資策略在中國股市并不適用，只有像美國股市這種成熟市場才能使用。然而，大量理論研究以及我國股市發(fā)展的現(xiàn)狀都已顯示，我國的股市也適用價值投資。

針對很多人提出我國股市市盈率普遍偏高，泡沫較大，所以不合適價值投資的說法，王春艷（2004）指出，相對于我國上市公司存在大量非流通股，以及我國的高經(jīng)濟增速來說，比西方股市高出的市盈率處在一個合理水平，并不存在股市泡沫。劉華（2012）通過實證分析證明，我國股市經(jīng)過減持國有股、股權分置改革等一系列的改革措施之后，其內在效率在不斷提高，進入了弱勢有效市場階段。在弱勢有效市場進行價值投資就能實現(xiàn)盈利。再者，從A股市場行情來看，到2007年，張裕上市6年，漲了45倍；茅臺上市5年，漲了17倍；云南白藥上市12年，漲了20倍，說明大量上市公司股票具有價值投資潛力。

3價值投資策略

31價值發(fā)掘

所謂價值發(fā)掘簡單來說就是尋求具有投資價值的股票，這是進行價值投資的第一步，也是至關重要的一步，如果在此出現(xiàn)偏差就會導致整個投資受損。在選擇價值型股票時，國外早期學者通過市盈率、市凈率、市銷率三種指標進行選擇，提出低市盈率、市凈率的股票為價值型，高市盈率、市凈率、市銷率的股票為成長型，論證了價值型股票具有更高的長期收益。國內學者借鑒國外學者的思想，并且與公司的基本面結合起來，把凈資產收益率高而市盈率低的股票定義為價值型股票進行長期投資。但是這些選擇集中在幾個指標，篩選出來的公司并不一定真正具有投資價值，必須經(jīng)過進一步分析才能得出結論。

本文所講價值分析過程首先從行業(yè)分析開始，尋找更有發(fā)展前景的行業(yè)，然后對這些行業(yè)中的公司進行具體分析，找出具有投資價值的公司。在進行行業(yè)分析前，本應進行宏觀經(jīng)濟分析，但是對于宏觀經(jīng)濟形勢我們無從選擇，而且即使在宏觀經(jīng)濟較差的情況下，同樣存在大量具有投資價值的企業(yè)，所以并不進行獨立分析。行業(yè)分析主要應結合經(jīng)濟發(fā)展的趨勢進行，未來的經(jīng)濟發(fā)展更加依靠科技的進步和創(chuàng)新，與之相關的行業(yè)的未來前景必定更好；而對于政策性扶持行業(yè)，短期內可能得到一定發(fā)展，但是未來前景并不明朗，投資前景并不看好；而那些高消耗低產能高污染的行業(yè)，即使當前業(yè)績優(yōu)異，未來的前景也并不樂觀。

在對具體公司股票進行分析時，首先對股票的內在價值進行估值，然后尋找價格低于內在價值的股票進行投資。經(jīng)過學術界的研究，提出了多種股票估值模型，比如，股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型、剩余收益模型等。剩余收益估價模型最早是由愛德華茲和貝爾于1961年提出來的，美國學者奧爾森在1995年對這個方法進行了系統(tǒng)的闡述，建立了公司權益價值與會計變量之間的關系。大量學者研究證明，相對于其他估值模型，剩余收益模型對公司股票價值的估值更為準確，并且對股票未來收益的預測作用更大。剩余收益模型的基本思想就是公司股票的內在價值等于股權的賬面價值加上其剩余收益，而剩余收益就是公司實現(xiàn)的超過股東要求回報以外的收益。利用該模型估計股票內在價值最關鍵的一點就是對于剩余收益的預測，在國外普遍采用分析師的預測。但是由于國內專業(yè)的分析師較少，而且他們對于未來收益的預測偏向樂觀，所以其預測值會高于實際值。這里可以參考Hou et al（2012）提出的通過分析公司的基本面信息并運用橫切面模型來預測公司未來盈余的方法。

32組合投資

1952年，哈利·馬柯維茨發(fā)表了《證券組合選擇》一文，第一次從規(guī)范經(jīng)濟學的角度揭示了如何通過建立證券組合有效邊界來選擇最優(yōu)證券組合，降低風險，開創(chuàng)了現(xiàn)代組合投資理論的先河。而后多位學者對該理論進行發(fā)展。1963年，威廉·夏普提出了單指數(shù)模型。1965年前后，夏普、林特和莫森相繼提出資本資產定價模型。1976年，史蒂芬·羅斯提出了套利定價模型，等等。無論該理論如何發(fā)展，其目的始終是通過多種證券的組合降低投資風險，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

在進行組合投資時，證券組合的方式多種多樣，而多行業(yè)的組合是一個基本的共識。在第一步通過估值篩選出的具有投資潛力的公司中，設計多個投資組合。然后通過計算各個組合預計收益的期望、方差、夏普比例等多個指標，選出一個風險最小的組合進行投資，而組合的規(guī)模視自身可投資資金而定。

33套利交易

套利交易是指買入一種合約的同時賣出另一種不同的合約。套利交易者同時在一種合約上做多而在另一種合約上做空，通過兩個合約間的價差變動來獲利，與絕對價格水平關系不大。套利的原理是利用不同市場、不同合約之間的不合理價格差異來謀取低風險利潤的一種交易方式。

在上一步分析的基礎上，進行了一項股票組合投資以后，下面要進行的就是一個動態(tài)操作過程。根據(jù)最新的公司業(yè)績表現(xiàn)或者公司最新戰(zhàn)略決策對組合中的股票進行價值重估，同時根據(jù)股票價格的變化進行換股操作，賣出那些價格達到或者已經(jīng)超出價值的股票以及重估后價值低下的股票，然后補上其他具有投資價值的股票，同時重新檢測投資組合的風險。

4總結

針對我國股市中個人投資者很少盈利的情況，本文引入了價值投資理念，建立一套價值投資策略。該策略從價值發(fā)掘出發(fā)進行組合投資，然后通過套利交易實現(xiàn)盈利，并且如此循環(huán)操作形成長期投資的過程。價值發(fā)掘是整個策略中至關重要的一步，其中對于公司未來剩余收益的預測也十分困難，本文只是提供了一種計算的思路，具體的估值過程還需要深入的研究才能熟練掌握。相信隨著我國股市的日趨成熟，價值投資在我國股市將大有作為。

參考文獻：

[1]王春艷，歐陽令南價值投資于中國股市的可行性分析[J].財經(jīng)科學，2004（1）

[2]劉華基于有效市場理論的我國股市效率研究[J].財會通訊，2012（23）