抽風(fēng)的神創(chuàng)板！

海川 嫀淓 超峰

神創(chuàng)板又一次任性了。證監(jiān)會盯上六類市場操縱行為，以及央視點(diǎn)名12只神創(chuàng)板股票，并沒有給神創(chuàng)板帶來預(yù)料中的沖擊，在小幅回調(diào)之后，5月26日再度暴漲4.22%。對神創(chuàng)板而言，常識是用來被顛覆的，非常態(tài)才是“新常態(tài)”。5個多月以來，神創(chuàng)板走勢高舉高打，漲幅已超過130%，市盈率、市凈率等傳統(tǒng)的估值方法全部失效。有人說，市場為神創(chuàng)板開發(fā)了一個新的估值模式—— “市膽率”。投資神創(chuàng)板拼的不是業(yè)績，而是膽量。眼下，創(chuàng)業(yè)板市盈率高達(dá)130倍，這意味著，投資創(chuàng)業(yè)板公司要130年才能收回成本。在前赴后繼的神創(chuàng)板牛市中，是否有人還記得那句話？上帝讓其滅亡，必先讓其瘋狂。

“神創(chuàng)?！泵霘⒚┡_

在這個炎熱的夏天，神創(chuàng)板無疑是最好的談資。滿倉者談?wù)撔侣劼?lián)播和漲停，空倉者談?wù)摴墒酗L(fēng)險和段子。即便爭議不斷，創(chuàng)業(yè)板還是一枝獨(dú)秀，屢創(chuàng)新高，且在每一次下跌之后，都出現(xiàn)更大的暴漲。難怪有投資者調(diào)侃道：最抗跌的是創(chuàng)業(yè)板！

在新一輪牛市中，曾經(jīng)作為A股旗幟的貴州茅臺，迅速被神創(chuàng)板的高價股軍團(tuán)秒殺，截至5月18日，已經(jīng)有5只創(chuàng)業(yè)板股價價格超越茅臺。

神創(chuàng)板有“三高”：漲幅高、市盈率高、股價高。

截至5月18日，創(chuàng)業(yè)板在5個半月的時間內(nèi)，漲幅高達(dá)123%，與此同時，446家創(chuàng)業(yè)板公司中，超過370只個股漲幅超過50%，半數(shù)個股翻倍，暴風(fēng)科技和中文在線的漲幅分別達(dá)到33倍、20倍。

與此同時，創(chuàng)業(yè)板也成了高價股的“孵化器”。截至5月15日，創(chuàng)業(yè)板百元股多達(dá)33只，200元股多達(dá)8只。A股市場前10只股價最高的個股中，有7只是來自創(chuàng)業(yè)板，其中5只股價超越茅臺，更有安碩信息、全通教育、長亮科技三只個股價格相繼突破400元。

至此，創(chuàng)業(yè)板市盈率已高達(dá)120倍，超過2000年納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫。安碩信息、全通教育、長亮科技3只股票400元每股最新的動態(tài)市盈率分別為2429倍、1905倍、894倍，估值最高的啟源裝備，靜態(tài)市盈率高達(dá)263606倍。相比之下，主板最貴的貴州茅臺的市盈率約為16倍。

經(jīng)濟(jì)低迷，作為傳統(tǒng)型公司代表的主板業(yè)績并不理想。今年一季度主板公司的收入和盈利均出現(xiàn)了明顯下降，并且是近5年來首次出現(xiàn)負(fù)增長。相比之下，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績更為樂觀，股價支撐較強(qiáng)。在這樣的情況下，部分投資人士指出，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率有一定的合理性。

上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理李霖君指出，在轉(zhuǎn)型期，確實需要對創(chuàng)新型的公司給以高溢價，這樣有利于鼓勵創(chuàng)業(yè)。深圳望正資產(chǎn)管理董事長王鵬輝認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上漲反映中國當(dāng)前社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本趨勢，而不是簡單的資金瘋狂炒作。從收入和利潤看，今年一季度，主板收入下降，利潤下降17.60%，但是創(chuàng)業(yè)板收入增長超過30%，并且呈現(xiàn)加速增長狀態(tài)。從資產(chǎn)負(fù)債率看，主板的資產(chǎn)負(fù)債率是60%，創(chuàng)業(yè)板僅為33%。他認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板與主板，一個是非常健康的資產(chǎn)負(fù)債表，強(qiáng)勁的利潤增長；一個是非常糟糕的資產(chǎn)負(fù)債表，利潤在下滑。

然而，即便如此，李霖君還是認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板毫無疑問處于泡沫之中，炒作的成分比較濃，很多人認(rèn)為這些互聯(lián)網(wǎng)公司將來會發(fā)展成為京東和阿里。對于創(chuàng)業(yè)板，李霖君坦言自己的策略是，在順勢而為的同時，另要想好“跳脫”之法，以在市場下跌的情況下保住已有的收益。

曖昧的管理層

股市從不缺乏段子。有人說，所謂慢牛，就是主板負(fù)責(zé)慢，創(chuàng)業(yè)板負(fù)責(zé)牛。

段子總是源自現(xiàn)實。自2月底以來，證監(jiān)會連續(xù)9次提示風(fēng)險，引起市場高度關(guān)注。尤其最近幾次提示風(fēng)險，數(shù)度引起主板震蕩回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板卻我行我素，以打不敗的漲停刷新牛市紀(jì)錄。另一方面，官方媒體發(fā)文支持創(chuàng)業(yè)板，認(rèn)可高市盈率，也給牛氣逼人的創(chuàng)業(yè)板再添柴火。

5月11日，神創(chuàng)板連續(xù)兩天暴漲超5%，市盈率首次突破100倍，市場中質(zhì)疑之聲四起。此時，官方媒體新華社卻發(fā)布文章稱，創(chuàng)業(yè)板估值水平的高低反映了市場對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的強(qiáng)烈預(yù)期，文章認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)板的高估值和高市盈率，并稱只有高估值、高市盈率的創(chuàng)業(yè)板才代表中國經(jīng)濟(jì)的未來，才代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的強(qiáng)烈預(yù)期。5月12日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再次暴漲3.28%，使得3天累計漲幅高達(dá)15.82%。

5月12日晚，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過3天暴漲，市場情緒極度興奮，一則北上廣3家基金公司被約談的傳聞，觸動了整個財經(jīng)新聞界的神經(jīng)。當(dāng)時第一時間獲知“約談”傳聞的市場人士無不認(rèn)為，這是管理層“糾偏”神創(chuàng)板的殺手锏。然而，證監(jiān)會在5月15日的發(fā)布會上否認(rèn)對基金超配創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行窗口指導(dǎo)，并稱不干預(yù)公募基金的正常經(jīng)營。5月18日，即發(fā)布會后的首個交易日，創(chuàng)業(yè)板因“靴子落地”暴漲4.23%，三分之一個股漲停，并再度創(chuàng)出新高。

然而，管理層的悉心呵護(hù)并不能掩蓋創(chuàng)業(yè)板自身的問題。基金公司抱團(tuán)算不算“坐莊”、多只基金之間有沒有操縱股價、證監(jiān)會對此為何不聞不問等一系列問題，迅速引起市場的關(guān)注，對神創(chuàng)板的監(jiān)管漏洞也成為股市段子手們調(diào)侃的新料。

《華夏時報》總編輯、著名財經(jīng)評論家水皮多次撰文并在電視節(jié)目中提出對創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)疑。其中，3月底發(fā)表的《朗瑪信息大玩仙人跳 證監(jiān)會對不起哪三種人》一文最受關(guān)注。

3月20日，朗瑪信息連發(fā)44份公告，稱擬定增10億元用于發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，還將涉足民營銀行。公司于當(dāng)天復(fù)牌后連拉5個漲停，并于3月26日報收于282.82元，成為當(dāng)時市場上的第一高價股。隨后，水皮發(fā)表文章質(zhì)疑朗瑪信息股價異動，指公司借朦朧利好推高股價，趁股票解禁之機(jī)高位套現(xiàn)，并通過定增接回，實質(zhì)是瞞天過海大玩“仙人跳”。文章還指發(fā)行預(yù)案中出現(xiàn)的定增對象、寶盈基金原基金經(jīng)理、上海宏流投資的法人代表王茹遠(yuǎn)為公司提供“智力”支持和配合。此后，網(wǎng)上流傳出一篇王茹遠(yuǎn)的反駁文章，稱水皮的文章存在“硬傷”。兩篇均被廣泛傳播，一時間引發(fā)熱議。

在這場與前基金“一姐”的隔空對壘中，水皮目前占了上風(fēng)。5月15日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在發(fā)布會上表示，已經(jīng)對朗瑪信息異常交易展開全面調(diào)查。

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)受多次考驗之后，一些投資人的風(fēng)險偏好也在不斷提高。據(jù)《CM華夏理財》了解，部分前期已進(jìn)行減倉的投資人——其中包括一些專業(yè)投資人，借創(chuàng)業(yè)板震蕩的機(jī)會，重新入場。

真愛！高價績差不是事兒

同樣是5月12日，就在證監(jiān)會約談3家基金公司的消息傳出后不久，某證券營業(yè)部建議客戶贖回匯添富旗下基金。據(jù)了解，該公司旗下多只基金集中持有多只創(chuàng)業(yè)板個股，一旦創(chuàng)業(yè)板回調(diào)，或者這些個股股價下跌，基金的凈值可能損失慘重?；鸨F(tuán)創(chuàng)業(yè)板是本輪牛市最大的特色。

一季報顯示，創(chuàng)業(yè)板高價股已經(jīng)成為公募基金的“集中營”。前三大高價股安碩信息、全通教育和京天利分別被匯添富基金、易方達(dá)和華商基金重倉，此外，鼎捷軟件 、衛(wèi)寧軟件、旋極信息 、贏時勝 、長亮科技等5只個股，也是公募基金重倉，公募基金對這些個股的持股比例都超過了流通市值的30%。其中，鼎捷軟件更高達(dá)45.23%。

如果說，基金抱團(tuán)創(chuàng)業(yè)板是因為看好公司質(zhì)地亦無可厚非，但是，這些被基金抱團(tuán)的高價格股，業(yè)績卻不盡如人意，便讓人捉摸不透。

一季報統(tǒng)計顯示，在7只股價超200元的股票中，實現(xiàn)增長的僅有安碩信息、金證股價、長亮科技3只。其中，安碩信息一季報凈利潤僅增長11.93%，低于貴州茅臺的17.98%。另外，5只200元股票凈利潤均出現(xiàn)下滑，三六五網(wǎng)下滑46.15%，暴風(fēng)科技大幅下滑146.71%，另外，曾經(jīng)的“股王”全通教育，2015年第一季度凈利潤同比下滑22.71%。

先說說安碩信息，該股已經(jīng)從貴州茅臺手上接過大旗，成為新一代“股王”。安碩信息2014年1月28日上市，當(dāng)時的發(fā)行價為23.4元，今年5月8日股價上沖至400元，成為A股歷史上第一只400元股。如果以5月12日該股歷史最高收盤價450元計算，僅一年有余股價已漲了近19倍，今年以來股價最高漲幅近6倍。就是這樣的一只“股王”。其2014年年報及2015年一季報均顯示公司凈利為下滑。截至3月底，該公司前10大流通股東均為公募基金，共持有38.3%流通股，其中，匯添富基金旗下5只基金就持有該股，合計占流通股比重高達(dá)24.73%。

暴風(fēng)科技是今年以來一走勢最凌厲的新股。該股3月24日以7.14元/股的發(fā)行價上市，至5月14日最高漲到278元，收盤于241元，兩個月不到的時間內(nèi)，漲幅超30倍，并以30個漲停創(chuàng)A股漲停板新紀(jì)錄。這樣的表現(xiàn)，來自一只一季度虧損的個股，它的前10大流通股東中，有7只公募基金。

高價績差的結(jié)果便是市盈率畸高。啟源裝備是兩市市盈率最高的個股，其動態(tài)市盈率高達(dá)驚人的263606倍。資料顯示，該股被6只基金持有，3只來自工銀瑞信，兩只為上投摩根，一只來自招商基金。與“地球頂”估值相比，啟源裝備的業(yè)績可以說是不忍直視。年報顯示，公司2014年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤849萬元，較上一年同期仍下滑了7.08%。到了今年一季度，公司完成的凈利潤僅1萬元，已經(jīng)走到了虧損的邊緣。

對于創(chuàng)業(yè)板業(yè)績不佳仍受追棒，李霖君有自己的觀點(diǎn)。他指出，對于創(chuàng)新型的公司，不能僅看業(yè)績，要看市場是否夠大，如果市場足夠大，它又是市場里面的龍頭公司，那么，將來市場容量如果從100擴(kuò)張到1000，它就能得到500，這樣的公司就有投資價值。例如創(chuàng)業(yè)板中的互聯(lián)網(wǎng)公司與其他的傳統(tǒng)公司有很大的區(qū)別，互聯(lián)網(wǎng)公司可以無邊界擴(kuò)張，可以呈幾何級數(shù)增長。另外，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績好與不好，短時間是很難被證偽的，即使將來有三分之二的公司可能將消失，但是短時間內(nèi)還是無法證偽。

盡管對于創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度比較中立，但在操作上，李霖君仍偏向于性價比高的品種。對這些基金扎堆的高價股，他表示一般不會考慮買入。

流動性危機(jī)隱現(xiàn)，走向“多殺多”？

神創(chuàng)板的瘋狂何時休？一般認(rèn)為，隨著注冊制的推出，新股大量上市，創(chuàng)業(yè)板公司的成色將受到考驗?，F(xiàn)實可能是，也許不必等到注冊制實施，創(chuàng)業(yè)板就會引爆自己的“計時炸彈”。

伴隨著股價屢創(chuàng)新高，創(chuàng)業(yè)板公司的涉嫌違規(guī)造假等問題，開始露出冰山一角。

5月19日，有媒體報道， 3年前京天利大股東以作價1200萬賣掉旗下一家子公司（后改名為上海譽(yù)好），上市之后，打著轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”的名義以翻了7倍的代價買回來，過半的IPO募資額可能已轉(zhuǎn)移到了大股東們的私人腰包。

更嚴(yán)重的是，京天利可能涉嫌虛假信息披露。因為在回購這家子公司的過程中，京天利稱，上海譽(yù)好是一家經(jīng)營基于移動互聯(lián)網(wǎng)思維構(gòu)造保險產(chǎn)品及其延伸運(yùn)營服務(wù)的機(jī)構(gòu)，大量研究機(jī)構(gòu)也因此將京天利稱為“互聯(lián)網(wǎng)保險新銳”。然而，據(jù)報道，上海譽(yù)好的工商登記資料顯示，公司的經(jīng)營范圍與互聯(lián)網(wǎng)保險沒有半毛錢關(guān)系，真正的互聯(lián)網(wǎng)保險公司已經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給另一家被京天利股東控制的公司，京天利的互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略，很可能只是“皇帝的新衣”。

京天利5月20日午間發(fā)布公告，對媒體提出的各種質(zhì)疑作出相應(yīng)的回應(yīng)澄清，并指上海譽(yù)好“已經(jīng)徹底轉(zhuǎn)型為一家以提供創(chuàng)新保險服務(wù)業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)”。然而，當(dāng)天京天利股價仍然下跌3.71%，兩個交易日共下跌7.3%。

事實上，不管京天利是否涉嫌虛假信息披露，京天利的主營業(yè)務(wù)都已岌岌可危。根據(jù)公司披露的信息，京天利是專業(yè)的移動信息應(yīng)用整體解決方案提供商，主要與電信運(yùn)營商合作提供行業(yè)移動信息服務(wù)和個人移動信息服務(wù)。但隨著微信廣為應(yīng)用，幾年前興起的彩信和短信業(yè)務(wù)已經(jīng)淪為“夕陽產(chǎn)業(yè)”。公司在年報中也指出，“未來隨著移動互聯(lián)技術(shù)的不斷發(fā)展，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)將面臨較大的沖擊，若公司在技術(shù)升級與產(chǎn)品開發(fā)上不能及時跟上發(fā)展趨勢，公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)可能面臨被替代的風(fēng)險。”與此同時，京天利披露的信息顯示， 2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比下降29.85%。

一家正在成為互聯(lián)網(wǎng)大潮中的最大輸家的公司，被研究機(jī)構(gòu)稱為“冉冉升起的保險新星”，這并不是玩笑。截至5月20日，經(jīng)過兩天下跌的京天利股價仍高達(dá)261.90元，仍比貴州茅臺高8元，動態(tài)市盈率仍高達(dá)552倍。

京天利會成為第一只黑天鵝嗎？時間會給出答案。問題是，那些專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資人以什么理由去買入一只基本面正在下降的股票？而且是重倉持有？

京天利一季報顯示，華商盛世成長基金、華商價值精選基金和華商創(chuàng)新成長基金，分別為京天利十大流通股股東的第一名、第二名和第四名，持股比例分別為11.24%、7.82%和4.47%，總計持有470.61萬股，持股比例為流通股本的23.53%，持倉市值8.42億元。

長期以來，公募基金抱團(tuán)時有發(fā)生，但主要集中在流動性好的藍(lán)籌股，如伊利股價、中國平安、貴州茅臺，但創(chuàng)業(yè)板的流動性與這些股票不能同日而語。今年以來，京天利最高日成交金額是5月19日創(chuàng)下的7.42億元，但由于股價高，實際交易額僅為2.89萬手。最小的一天僅成交1.07億，成效額1.14萬手。相比之下，貴州茅臺今年以來最小的成交量為2.3萬手，最大的成交量為19.21萬手。對于機(jī)構(gòu)的大資金而言，創(chuàng)業(yè)板的流動性差可見一斑。

高毅資產(chǎn)首席投資官鄧曉峰在一次演講中指出，從來沒有過這么大的比例、這么大的規(guī)模投入到流動性這么差的品種上面，比例還這么高。鄧曉峰預(yù)計，目前大機(jī)構(gòu)過于集中地配置創(chuàng)業(yè)板，三季度以后可能會給市場帶來流動性的隱患。

那么，華商基金為什么以這么大的比例買入一只基金面下降流動性不佳的股票呢？公募基金一向引以為驕傲的風(fēng)控又體現(xiàn)在哪里呢？《CM華夏理財》向華商基金相關(guān)人士了解該公司投資的決策流程以及風(fēng)險程序，截至發(fā)稿時未獲回復(fù)。

更重要的問題是，風(fēng)險一旦來臨，誰又會給這些被機(jī)構(gòu)密集持有的高價股當(dāng)接盤俠呢？水皮認(rèn)為，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)創(chuàng)業(yè)板，最后的結(jié)果只能是“多殺多”，包括李霖君在內(nèi)的多位投資人表示這并非沒有可能。

歷史不應(yīng)該被遺忘。美國最近似創(chuàng)業(yè)板的羅素2000成長指數(shù)，在2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫時市盈率也曾經(jīng)超過120倍，但科網(wǎng)泡沫破裂后，迅速回落至30倍附近。目前該指數(shù)最高市盈率為70多倍。也就是說，14年過去，科網(wǎng)泡沫高點(diǎn)買入的投資人，資產(chǎn)仍然被腰斬。國泰基金公司基金經(jīng)理吳向軍撰文指出，經(jīng)過了科網(wǎng)泡沫的納斯達(dá)克科技股，有三分之一破產(chǎn)、退市或者徹底邊緣化，大批財務(wù)投資者成為了互聯(lián)網(wǎng)投資的“先驅(qū)”。