股指期貨 股市暴跌罪魁？

葉青

7月17日是期指三大合約交割日，當天IC1508、IC1509和IC1512合約報收漲停，IF1508和IF1509等遠月合約漲幅均超過6%。當天，市場此前預想的多空大對決并沒有如期出現(xiàn)，反而在交割日之前，多空雙方就已“鳴金收兵”：數(shù)據(jù)顯示，7月10日，IF1507持倉量為6.437萬手，而到了7月16日時，IF1507持倉量已下降至8908手。所以，交割日行情的最佳股評應該是“你們想得太多了”。

其實，對于股指期貨是否是現(xiàn)貨市場大跌的主因，這種爭論早在1987年美國股災發(fā)生時就曾眾說紛紜。當時，股指期貨也一度成了股災的替罪羊。直到1991年，諾貝爾經(jīng)濟學獎得主莫頓·米勒（Merton Miller）牽頭的工作組經(jīng)過調查研究后認為，1987年的股災不是由股指期貨市場引起的，而是由宏觀經(jīng)濟和股票市場本身的問題長期積累最終爆發(fā)而引起的，這才為股指期貨洗清了惡名。

事實證明，在沒有股指期貨的國家現(xiàn)貨跌幅反而更大，比如墨西哥。業(yè)內人士認為，近期國內股市下跌可以概括成因融資盤強制平倉壓力過于集中而造成的踩踏。這種行情在去杠桿時間集中、速度過快的情況下很容易發(fā)生。

Q：《CM華夏理財》

A：南華期貨戰(zhàn)略部總經(jīng)理 王勇

Q：前期股市大跌后，股指期貨成為市場關注的焦點，不少人認為是有資金惡意做空，那么限制投機做空能遏制股市下跌嗎？

A：關于這個問題，我覺得首先有必要來談一談到底什么叫惡意做空。7月10日證監(jiān)會對惡意做空給出了一個官方定義，新聞發(fā)言人鄧舸表示，跨期現(xiàn)市場操作就屬惡意做空，半小時后又迅速修改為跨期現(xiàn)市場操縱就屬惡意做空。從“操作”改為“操縱”，事情一下就明朗了。

做空還有個說法叫賣空，就好比隔壁老王，雖然窮卻勤勞又聰明，每個月都要關注研究新屋開工率、房地產(chǎn)投資增長率等等一般人看不太懂的數(shù)據(jù)。結果，老王發(fā)現(xiàn)買房的人越來越少，晚上不開燈的建筑越來越多，他認為，長此以往經(jīng)濟數(shù)據(jù)肯定會下降。此時，老王拿著借來的錢到期貨市場上賣掉螺紋鋼等建材合約，準備等半年以后價跌后再買回來。他利用自己的智慧高賣低買操作，這時候連街道戴著紅袖章的居委會大媽估計都會跳出來點贊 。反過來，為了讓期貨多跌點，老王開始利用微信、微博、論壇等造謠海，引起全球恐慌。這種以推動價格下跌為目的、為市場下行推波助瀾的行為就不再是交易操作，已經(jīng)演變?yōu)椴倏v市場的行為，也就是證監(jiān)會所定義的惡意做空。官方稱有資金惡意做空，那么就應該找出目標并有針對性地處置，但我們目前看到的是證監(jiān)會決定限制投機做空的操作。難道不讓投機做空股指期貨，股市就真不跌了？

Q：有市場人士認為，正是由于股指期貨導致大盤指數(shù)下跌，這種說法是否成立？甚至有觀點認為，應該停止股指期貨，這是不是有效救市的一種手段？

A：股指期貨上市之初，中金所這樣定義股指期貨的功能：一個健康的市場，需要一個“穩(wěn)定器”，一個“減震閥”，正如人的兩條腿、車的進退擋。股指期貨本身一個重要的功能就是價格發(fā)現(xiàn)，我更愿意把價格發(fā)現(xiàn)這個說法理解成風險發(fā)現(xiàn)。畢竟沒有一個金融市場的參與者是來做慈善的，既然參與市場的交易就是為了獲得收益，那么市場風險是始終繞不開躲不過的一樣東西。所謂的股指期貨能決定大盤漲跌更是無稽之談。就A股而言，一個數(shù)百億的市場能主宰一個幾十萬億的市場？

在期貨市場上有多少空頭持倉，就有多少多頭持倉，即有空必有多。尤其對持有大量股票現(xiàn)貨的投資者套保而言更不是單向、獨立的做空行為，他們賣空期貨并不代表其看空、做空股市，是為了對沖風險、穩(wěn)定市值。

真正可能產(chǎn)生純空頭的市場恰恰是股票市場，尤其是在漲跌停板制度下。本來你不限制股指期貨做空，股票現(xiàn)貨市場發(fā)生集中賣出擠兌的時候，持股者還能通過股指期貨做空保護股票頭寸，這樣直接減輕現(xiàn)貨市場的拋盤壓力從而減緩股指下跌。股指期貨這個保險工具一旦被停止，所有持股者只能通過現(xiàn)貨賣出釋放風險，于是乎看多的、看空的、融資的、配資的、走過路過順手點贊的統(tǒng)統(tǒng)把貨砸到市場上。

因此，股指期貨不僅不應該停，在這個時候反而應該堅決降低保證金恢復市場流動性，放開漲跌停板，充分利用價格引導功能。有了流動性就會促成盤面的逐漸活躍，有了價格引導才會讓現(xiàn)貨市場得到價格預期信息，新的多頭才會開始入場。把股指期貨停了，這不是在救市，只會對市場造成更大的傷害。

Q：據(jù)了解，股災之后許多機構紛紛向期貨公司咨詢衍生工具的運用和套保經(jīng)驗，是否會引來更多的機構套保資金的參與？

A：各類機構投資者未來必然會更廣泛、更充分地參與股指期貨市場，這不僅能使他們提高風險管理和資產(chǎn)管理能力，也有助于他們加快產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展更多現(xiàn)金流路徑。