零售業(yè)上市公司財務(wù)績效研究

謝婉云　郭雪飛

摘要：隨著經(jīng)濟與技術(shù)的發(fā)展，國民消費需求不斷增加，購買力不斷增強，我國零售業(yè)快速發(fā)展的同時也受到了來自電商的沖擊，面臨轉(zhuǎn)型的壓力。文章運用SPSS 23.0軟件，選取10個財務(wù)指標(biāo)，分別從償債、盈利、營運、發(fā)展能力四個方面，選取48家零售業(yè)上市公司進行因子分析，就我國零售業(yè)上市公司應(yīng)如何適應(yīng)時代發(fā)展、提升財務(wù)績效提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：財務(wù)績效；零售業(yè)；因子分析

一、引言

零售業(yè)是指將工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者生產(chǎn)的產(chǎn)品或附帶的服務(wù)性商品通過買賣形式出售給居民或社會集團的商品銷售行業(yè)，是反映經(jīng)濟運行狀況的晴雨表。在2015～2020年期間我國消費行業(yè)的零售總額雖然仍在持續(xù)增長，但零售總額增長速度并不穩(wěn)定，在小范圍內(nèi)波動的同時有下降趨勢。與此同時，隨著科學(xué)技術(shù)的高速發(fā)展，電商的迅速發(fā)展大大改變了消費者的購物習(xí)慣，伴隨著各大網(wǎng)絡(luò)平臺大力度的營銷推廣手段，零售行業(yè)遭受到了巨大沖擊。由國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)整理得知，我國2015年的全社會商品零售總額為26.9億元，經(jīng)過5年零售業(yè)的不斷發(fā)展，在7.82%的復(fù)合增速下于2020年約達到39.2億元。由于這段時期電子信息技術(shù)的高速發(fā)展，消費者越來越傾向于線上購物。隨著數(shù)字化的不斷發(fā)展、消費者消費習(xí)慣的改變，我國零售業(yè)的競爭也越來越激勵，如何實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為越來越多企業(yè)思考的問題。本文嘗試運用因子分析法分析了解我國零售業(yè)財務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀，幫助企業(yè)了解其在行業(yè)中所處的位置，發(fā)現(xiàn)財務(wù)績效的影響因素，為如何提高企業(yè)財務(wù)績效提出建議。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

本文通過國泰安數(shù)據(jù)庫，剔除ST、*ST標(biāo)記的上市公司，選取48家零售業(yè)上市公司分析期2020年的財務(wù)數(shù)據(jù)。從償債、營運、盈利、發(fā)展能力四方面選取了10個財務(wù)指標(biāo)，分別為流動比率（X1）、速動比率（X2）、資產(chǎn)報酬率（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）、營業(yè)凈利率（X5）、存貨周轉(zhuǎn)率（X6）、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物周轉(zhuǎn)率（X7）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）、凈利潤增長率（X9）、營業(yè)利潤增長率（X10），通過SPSS 23.0軟件運用因子分析法來構(gòu)建企業(yè)財務(wù)績效評價體系。

（二）確定方法

因子分析法是將多個信息部分重疊、關(guān)系錯綜復(fù)雜的變量中，由相關(guān)性的強弱將其分組，即公共因子，用較少的幾個因子反映樣本大部分信息的方法。本文選取這種研究方法對零售業(yè)上市公司進行績效評價，較為真實客觀地簡化復(fù)雜問題。

三、基于因子分析的實證研究

（一）描述性統(tǒng)計檢驗分析

為減少選取數(shù)據(jù)指標(biāo)之間的誤差，先用Z-score法對樣本數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。得到的10個財務(wù)指標(biāo)的平均值均大于0，說明2020年48家零售業(yè)上市公司的整體績效良好。分析其離散系數(shù)可知，代表營運能力的存貨周轉(zhuǎn)率（83.829）的離散程度相差很大，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.491?？梢哉J為我國零售業(yè)各企業(yè)之間由于銷售商品性質(zhì)的不同，存貨周轉(zhuǎn)能力存在較大差異，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力良好。同時，代表發(fā)展能力的凈利潤增長率（14.793）與營業(yè)利潤增長率（16.095）的離散系數(shù)均較大，說明零售業(yè)內(nèi)部各企業(yè)間的利潤增長能力離散程度較大。代表償債能力的流動比例與速動比率的離散系數(shù)相差不大，分別為4.887、4.903，但由于速動比例的平均值達到2.442，處于較高水平。代表盈利能力的指標(biāo)離散系數(shù)都較小且相差不大，說明我國零售業(yè)企業(yè)普遍償債能力還有待加強，盈利能力良好，波動性較小。

（二）適用性檢驗分析

運用KMO檢驗與Bartlett球形度檢驗樣本之間的相關(guān)性。如果KMO檢驗的抽樣適度測定值大于0.5，且Bartlett檢驗的顯著性小于0.01，則說明研究對象適用因子分析法。由表1可知，48家零售業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的KMO值為0.537，Bartlett顯著性水平為0.000，樣本數(shù)據(jù)間相關(guān)性大，適用于因子分析法。

（三）因子提取

運用主成分分析法，對樣本數(shù)據(jù)進行降維處理，提取出4個初始特征值大于1的公共因子。由表2可知，旋轉(zhuǎn)后的累計貢獻率達到77.709%，說明提取的4個因子對原變量的解釋程度可以達到77.709%，運用因子分析法能夠較為充分解釋原始變量。

（四）建立因子載荷矩陣

運用最大方差法進行正交旋轉(zhuǎn)，進一步簡化矩陣結(jié)構(gòu)，得到旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子矩陣可知，因子1的載荷值集中體現(xiàn)在流動比率（0.982）、速動比率（0.981），皆反映企業(yè)的償債能力。因子2的載荷值集中體現(xiàn)在資產(chǎn)報酬率（0.946）、凈資產(chǎn)收益率（0.917），均反映企業(yè)的盈利能力。因子3的載荷值集中體現(xiàn)在凈利潤增長率（0.953）、營業(yè)利潤增長率（0.945），皆反映企業(yè)發(fā)展能力的財務(wù)指標(biāo)。因子4的載荷值集中體現(xiàn)在現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物周轉(zhuǎn)率（0.819）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.738），皆反映企業(yè)的營運能力。

（五）計算因子得分及綜合得分

通過運用SPSS軟件，得到四個因子的得分系數(shù)矩陣。根據(jù)數(shù)值，可以構(gòu)建如下主因子得分函數(shù)：

F1=0.478X1+0.475X2-0.002X3-0.027X4+0.166X5-0.105X6+0.072X7+0.052X8-0.028X9-0.001X10

F2=-0.004X1-0.001X2+0.517X3+0.477X4-0.016X5+0.2087X6-0.055X7+0.105X8-0.030X9-0.040X10

F3＝-0.034X1-0.030X2-0.027X3-0.024X4+0.052X5-0.124X6-0.005X7-0.016X8+0.515X9+0.517X10

F4=0.124X1+0.114X2-0.153X3-0.042X4-0.192X5-0.395X6+0.521X7+0.423X8+0.010X9+0.082X10

接著，將之前分析48家零售業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)時得到的4個共同因子的累計貢獻率作為權(quán)重，得到計算各公司綜合得分的公式：

F＝■×F1+■×F2+■×F3+■×F4

最后，將標(biāo)準(zhǔn)化后的原始數(shù)值代入構(gòu)建的函數(shù)公式，得到各公司的公共因子得分、因子綜合得分及其排名情況，如表3所示。

四、結(jié)果分析與相關(guān)建議

（一）結(jié)果分析

1. 整體分析

由表3可知，48家樣本公司綜合得分在-0.69422到1.309545間取值，其中，有20家公司大于0，綜合得分大于1的僅有2家。由于行業(yè)平均綜合得分接近于0，說明行業(yè)大約有41.67%的公司業(yè)績水平超過行業(yè)平均值， 58.33%家公司業(yè)績水平低于平均值。整體來看，我國零售業(yè)大部分上市公司的財務(wù)績效仍存在一定問題，整體發(fā)展能力還有待加強，行業(yè)內(nèi)部差距較大，各企業(yè)應(yīng)當(dāng)對于其營運能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力間的協(xié)調(diào)關(guān)系予以更多重視。由于零售行業(yè)同時由公司注冊地的分布可以看出，10家公司里有6家企業(yè)位于我國東部地區(qū)，2家企業(yè)位于中部地區(qū)，2家企業(yè)位于西部地區(qū)，綜合得分前三名企業(yè)均位于我國東部地區(qū)，可以認為我國零售業(yè)地區(qū)發(fā)展不均衡的現(xiàn)象比較突出。

2. 公司財務(wù)績效分析

本文選取了零售業(yè)上市公司因子綜合排名的前五名與后五名，通過比較分析他們的各個公共因子及因子綜合得分及排名情況來分析影響零售業(yè)上市公司的主要因素。前五名分別是上海九百、徐家匯、華東醫(yī)藥、三只松鼠和一心堂。綜合排名前二的上海九百與徐家匯在償債能力方面也排名前二，其標(biāo)準(zhǔn)化后的流動比率分別為5.18059、4.03254，標(biāo)準(zhǔn)化后的速動比率分別為5.18938、4.04366，均遠遠超過行業(yè)平均水平，可見兩家企業(yè)的舉債經(jīng)營能力還有待提高。上海九百的營運、盈利能力排名適中，發(fā)展能力排名靠后，公司可以適當(dāng)關(guān)注對于其人力資源的管理與運用。而排名第二的徐家匯正好相反，在營運、盈利能力排名適中，發(fā)展能力排名靠前。排名第三、四、五名均在營運能力與盈利能力方面表現(xiàn)較為突出，償債能力排名適中且相對靠前，說明企業(yè)均能夠在保證自身正常良好運轉(zhuǎn)的情況下去擴大市場占有率，提高公司獲利能力，強化公司內(nèi)部高效管理，提高企業(yè)發(fā)展能力。綜合排名后五名分別是新華百貨、中百集團、大商股份、南京新百和開開事業(yè)。中百集團在償債能力與發(fā)展能力表現(xiàn)突出，而在營運能力與盈利能力位于排名末尾，說明企業(yè)富余資金較多，而對于零售業(yè)企業(yè)來說營運能力與盈利能力息息相關(guān)，中百集團標(biāo)準(zhǔn)化后的存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.24437、-0.83961、-0.86674，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物與總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率較為不理想，企業(yè)可適當(dāng)予以加強，進而提高盈利能力。同時，除開開事業(yè)在盈利能力方面表現(xiàn)較為突出外，其余企業(yè)的各能力排名均靠后。除中百集團外，其余上市公司在2020年均處于虧損狀態(tài)，其標(biāo)準(zhǔn)化后的凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、資產(chǎn)報酬率均小于0，呈負增長狀態(tài)。

綜上所述，沒有一家零售業(yè)企業(yè)上市公司在各個方面的得分與排名均靠前，說明各個企業(yè)的發(fā)展能力都不夠均衡。管理者對企業(yè)的經(jīng)營方式側(cè)重點不同，使得企業(yè)發(fā)展各有不同，存在較大差異。另外，由于中國中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)濟發(fā)展水平、消費理念的差異性較大，這也表現(xiàn)在了我國零售業(yè)的發(fā)展上，地區(qū)發(fā)展不均衡的現(xiàn)象較為突出。

（二）相關(guān)建議

1. 實行企業(yè)并購，獲得協(xié)同效應(yīng)

大型零售業(yè)企業(yè)應(yīng)充分運用自身的財務(wù)優(yōu)勢，利用富余資金并購發(fā)展較好的中小型零售企業(yè)，獲得時間優(yōu)勢，搶占市場份額，獲取協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)競爭力。成功的并購能夠幫助企業(yè)快速提高經(jīng)營績效、獲得規(guī)模經(jīng)濟，而高收益必然伴隨著高風(fēng)險。王喆和蔣殿春兩位學(xué)者運用DID方法以我國在經(jīng)歷金融危機后的2008～2017年間的23551起跨國并購為樣本，進行實證分析提出中國跨國并購的失敗率明顯高于其他相近并購量級的國家的結(jié)論。馬克·賽羅沃曾指出在眾多并購失敗的案例中，企業(yè)因?qū)Σ①徍笏墚a(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)過于樂觀而為之支付高昂的并購溢價是導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的主要原因。并購過程中，企業(yè)對并購方式的選擇也至關(guān)重要，現(xiàn)金支付雖然能快速達到并購目的，但對企業(yè)富余資金量有著較高要求。若并購后所能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)并不理想，極易影響并購企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，面臨資金鏈斷裂的危機。股票支付雖然能夠擺脫企業(yè)獲現(xiàn)能力的影響，卻會改變并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，各大企業(yè)在并購前應(yīng)充分考察公司自身情況、競爭企業(yè)情況，針對自身發(fā)展需求，結(jié)合并購目標(biāo)妥善謹慎地選擇并購企業(yè)與并購方式，重視對財務(wù)杠桿的運用。同時，企業(yè)應(yīng)重視并購活動完成后所面臨的文化融合問題，艾默生電器集團能夠在多次并購中獲得積極的協(xié)同效應(yīng)便在于其對被并購企業(yè)的價值觀與文化氛圍的充分重視。企業(yè)應(yīng)在選擇并購企業(yè)時，充分了解被并購企業(yè)的管理風(fēng)格、員工價值觀與行為模式，重視對并購后員工工作積極性的調(diào)度，提高并購雙方的組織契合度，最大化并購雙方的文化整合度。并購方應(yīng)在進行雙向信息交流的同時重視公司中高層管理者與現(xiàn)有股東，使其在戰(zhàn)略層面與公司保持一致，最大化企業(yè)內(nèi)部的管理效率。在并購過程中充分吸取并購企業(yè)的優(yōu)勢，對生產(chǎn)資本進行補充和調(diào)整，更大范圍內(nèi)分攤費用，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，獲得協(xié)同效應(yīng)。與此同時，也可適當(dāng)重視我國中西部地區(qū)的市場開發(fā)，由于我國地區(qū)發(fā)展不平衡較嚴重，這個問題在我國零售業(yè)也較為凸顯?；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要，中西部地區(qū)的基建設(shè)施還需要政府進一步深化經(jīng)濟體制改革。政府應(yīng)給予中西部市場開發(fā)企業(yè)一定的政策鼓勵，在稅收政策方面如鼓勵科技創(chuàng)新一般加大減免力度，推進其市場開發(fā)進程。企業(yè)可以搭乘國家政策的東風(fēng)，考慮并購的同時充分考察中西部地區(qū)的市場發(fā)展現(xiàn)狀，抓住機遇，擴展自身商業(yè)版圖。

2. 創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營模式，提高核心競爭力

隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)零售業(yè)不斷受到電商平臺的沖擊，各大企業(yè)應(yīng)當(dāng)增加對于信息技術(shù)研發(fā)的投入，整合交易途徑，努力做到線上、線下、物流無延遲。根據(jù)普華永道提供的數(shù)據(jù)顯示，即使在2020年，我國也依然火爆發(fā)生了902起并購交易，并購市場仍舊火爆。而在這些并購交易中，我國零售業(yè)所扮演的角色越來越凸顯，并購數(shù)量占到了總量的62%，其中傳統(tǒng)零售業(yè)占24%，互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)占38%。傳統(tǒng)零售業(yè)受到電商的沖擊的同時，互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)也因為互聯(lián)網(wǎng)近年來的不斷普及，用戶趨于飽和。2020年各行各業(yè)的生存與發(fā)展造成了巨大沖擊，零售行業(yè)的各個企業(yè)也應(yīng)重視由傳統(tǒng)零售營運模式向新零售營運模式轉(zhuǎn)型，抓住時代機遇，結(jié)合我國國情與經(jīng)濟環(huán)境，把握消費者的需求變化，從賣東西走向服務(wù)顧客。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大對物流系統(tǒng)提升的資金投入，不斷提升存貨周轉(zhuǎn)能力，減少中間流通環(huán)節(jié)，降低營業(yè)成本，有效提高營運利潤。通過大數(shù)據(jù)算法，了解消費者的不同需求，不斷改進商品與服務(wù)，同時可以適當(dāng)加入一些福利機制，優(yōu)化消費者購物體驗。針對各個不同消費市場，企業(yè)可以推出不同的商品配置與服務(wù)，不斷創(chuàng)新經(jīng)營模式以應(yīng)對不斷變化的市場需求，比如推出品牌直銷店、品牌折扣店等。通過深入了解各個地區(qū)、各個消費群體不同的文化理念、消費需求與消費習(xí)慣，針對不同地區(qū)、不同消費群體提出不同的營銷方案，運用差異化經(jīng)營來克服可能出現(xiàn)的水土不服現(xiàn)象，使企業(yè)可持續(xù)良性高效發(fā)展。

五、結(jié)語

本文運用因子分析法對我國48家零售業(yè)上市公司進行財務(wù)績效研究，通過構(gòu)建償債、盈利、營運、發(fā)展因子評分模型，觀察到我國零售業(yè)整體績效較低，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)差異較大，同時行業(yè)地區(qū)發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀。針對這些現(xiàn)象提出發(fā)展較好的上市公司可適當(dāng)并購企業(yè)，創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營模式，重視中西部市場的開發(fā)來提升自身競爭力，實現(xiàn)進一步創(chuàng)收的建議。

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（作者單位：四川輕化工大學(xué)）