培育和促進(jìn)中小企業(yè)資本市場融資策略

崔奇

[摘 要] 隨著我國多層次資本市場的不斷發(fā)展和融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，通過資本市場實(shí)現(xiàn)直接融資成為眾多中小企業(yè)的選擇。目前，雖然遼寧省中小企業(yè)發(fā)展迅速，但中小企業(yè)上市公司在數(shù)量和融資規(guī)模上都有限，而且后備上市公司儲(chǔ)量不足。在新一輪振興東北老工業(yè)基地政策下，培育和促進(jìn)更多優(yōu)秀中小企業(yè)資本市場直接融資需要資本市場建設(shè)、政府扶持與中小企業(yè)加強(qiáng)自身建設(shè)等多方面的共同努力。

[關(guān)鍵詞] 遼寧省;中小企業(yè);資本市場;融資策略

[中圖分類號(hào)] F470 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、中小企業(yè)資本市場發(fā)展及融資現(xiàn)狀

為了充分發(fā)揮資本市場的資源配置作用，緩解中小企業(yè)融資難的問題，拓寬中小企業(yè)融資渠道，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)又快、又好發(fā)展，2013年7月1日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，提出要進(jìn)一步優(yōu)化主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場制度安排等方面的各項(xiàng)制度，為完善多層次資本市場建設(shè)，促進(jìn)中小企業(yè)資本市場融資提供了制度基礎(chǔ)。

隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板市場融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，在資本市場實(shí)現(xiàn)直接融資成為眾多中小企業(yè)積極謀求的融資方式。尤其是新三板市場作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，掛牌公司快速增加并很快有望超過滬深兩市所有上市公司總數(shù)，相比中小板和創(chuàng)業(yè)板，新三板市場對掛牌公司的門檻要求更低，并且主要面向中小微企業(yè)提供融資服務(wù)，因此也越來越受到地方政府、高新園區(qū)和投資者的關(guān)注以及創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小企業(yè)的青睞。截至2014年12月31日，在深圳證券交易所上市的中小板上市公司732家，上市公司市價(jià)總值5.106萬億，平均市盈率41.06倍;創(chuàng)業(yè)板上市公司406家，上市公司市價(jià)總值2.185萬億，，平均市盈率64.51倍。在新三板市場掛牌的公司已突破1500家，總市值超4000億元，股票發(fā)行融資額達(dá)120億元。

二、遼寧省中小企業(yè)資本市場直接融資的現(xiàn)狀

近年來，在振興東北老工業(yè)基地的政策背景下，遼寧的中小企業(yè)得到了飛速發(fā)展，創(chuàng)造了全省60%以上的GDP，中小企業(yè)已經(jīng)成為遼寧經(jīng)濟(jì)體系中不可替代的組成部分，但遼寧省中小企業(yè)上市公司的規(guī)模與其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份相比卻處于相對落后的狀態(tài)，與遼寧的經(jīng)濟(jì)地位也不匹配。

（一）上市公司數(shù)量少

遼寧省中小企業(yè)資本市場融資起步較晚，在中小板市場的融資在2006年才有了零的突破，截至2014年底，在中小板上市的公司有13家，占比1.78%，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有10家，占比2.46%，合計(jì)只有23家，占比1.95%。與全國及其他沿海省份上市公司數(shù)量比較的具體數(shù)據(jù)如表1所示：

表1 遼寧與全國及其他省份上市公司數(shù)量比較

從表1可以看出，廣東、浙江、江蘇作為我國經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的省份，在上市公司的數(shù)量上具有絕對優(yōu)勢，三個(gè)省份的中小企業(yè)上市公司數(shù)量之和接近公司總數(shù)的50%，其中又以廣東省為最。遼寧上市公司總數(shù)在全國僅占極微小的比例，與其他四省相比差距懸殊。實(shí)際上，同樣作為沿海省份，遼寧省與山東省在地理位置上最為接近，經(jīng)濟(jì)環(huán)境也大致相當(dāng)，遼寧省作為東北老工業(yè)基地的代表，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和工業(yè)實(shí)力上都遠(yuǎn)超過山東省，但是目前在經(jīng)濟(jì)總量上不僅已有2倍之差，上市公司數(shù)量更是相差3倍多，在我國資本市場不斷發(fā)展和中小板及創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)容的現(xiàn)實(shí)情況下，不能不說目前遼寧省的中小企業(yè)上市步伐遲緩，上市公司數(shù)量與經(jīng)濟(jì)總量和經(jīng)濟(jì)地位不相稱。

（二）融資規(guī)模有限

融資規(guī)模是上市公司融資能力和成長性的體現(xiàn)，截至2012年底，中小板市場累計(jì)融資額4515.65億元，創(chuàng)業(yè)板市場累計(jì)融資額2301.1億元，遼寧省在中小板累計(jì)融資額54.68億元，占比1.21%，在創(chuàng)業(yè)板累計(jì)融資額51.01億元，占比2.21%，具體數(shù)據(jù)如表2所示：

表2 ?遼寧上市公司在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場融資規(guī)模數(shù)據(jù)

注：2012年底至2013年底兩板市場沒有新股上市。

從表2可以看出，2010年和2011年我國中小板和創(chuàng)業(yè)板市場快速擴(kuò)容，中小板市場在2010年有204家公司上市，2011年有115家公司上市，兩年的融資額達(dá)2872.7，占市場總?cè)谫Y額的63.62%，而遼寧在2010年有3家公司上市，在2011年有2家公司上市，融資額不足這兩年融資總額的1%。創(chuàng)業(yè)板市場在2010年有117家公司上市，2011年有129家公司上市，兩年的融資額占市場融資總額的76.5%，遼寧同樣是在2010年有3家公司上市，在2011年有2家公司上市，融資額僅占這兩年融資總額的2.28%。不難看出，遼寧省的中小企業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場不僅上市公司數(shù)量少、融資規(guī)模有限，而且這些公司在上市后均未通過增發(fā)或配股的方式進(jìn)行再融資，利用資本市場進(jìn)行再融資的能力明顯不足。

（三）優(yōu)秀中小企業(yè)上市儲(chǔ)備不足

截至2014年底，遼寧上市公司的數(shù)量由2012年底的20家增至23家（中小板1家，創(chuàng)業(yè)板2家，均為2014年上市），可見，遼寧中小企業(yè)上市步伐緩慢，由于在2010年和2011年兩板市場快速擴(kuò)容期錯(cuò)失良機(jī)，又遭遇2013年證監(jiān)會(huì)停止審批新股上市的特殊情況，導(dǎo)致一些企業(yè)雖已完成上市輔導(dǎo)，但遲遲未能上市。同時(shí)，擬上市公司儲(chǔ)備數(shù)量也非常少，根據(jù)遼寧證監(jiān)局和大連證監(jiān)局統(tǒng)計(jì)信息，截至2014年11月，遼寧證監(jiān)局輔導(dǎo)備案的企業(yè)有12家，大連證監(jiān)局備案的擬上市公司也僅有5家。盡管遼寧有大量中小企業(yè)，但能夠達(dá)到上市門檻的優(yōu)秀企業(yè)，尤其是具有創(chuàng)新性、科技性和成長性的公司并不多，后備資源的缺乏無疑會(huì)影響到遼寧未來在資本市場這一重要融資平臺(tái)上的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。

三、培育和促進(jìn)中小企業(yè)資本市場融資策略

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，中小企業(yè)在資本市場融資的方式和渠道也會(huì)越來越寬，但要更好地促進(jìn)中小企業(yè)在資本市場的融資，切實(shí)解決中小企業(yè)融資難的問題，還需要資本市場的完善、地方政府的政策扶持和企業(yè)自身的建設(shè)等諸多方面的共同努力。endprint

（一）大力推進(jìn)多層次資本市場體系建設(shè)

目前我國的資本市場理論上包括滬深市場（主板）、深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板市場、代辦股份轉(zhuǎn)讓市場（OTC市場，三板）及區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場四個(gè)層次。從發(fā)展的思路來看，多層次資本市場建設(shè)的重點(diǎn)應(yīng)在不斷完善場內(nèi)交易市場的同時(shí)，大力推動(dòng)發(fā)展場外交易市場，尤其是產(chǎn)權(quán)交易市場，為大批中小企業(yè)尤其是處于起步或發(fā)展階段、難以獲取足夠資金支持的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)，將場外交易市場的發(fā)展作為解決中小企業(yè)資本市場融資比例低、入市難的突破口。同時(shí)，應(yīng)建立場內(nèi)、場外交易市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制，那些缺乏資金又無法滿足上市條件的公司可先在場外市場進(jìn)行股權(quán)融資，經(jīng)過發(fā)展符合條件后再到主板或是中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，而那些不再具備上市資格的公司也可以由場內(nèi)市場退到場外市場，使場外市場擔(dān)當(dāng)起場內(nèi)市場的“后備”角色，這樣既可以保證場內(nèi)上市公司的質(zhì)量，完善退市機(jī)制，又可使不同規(guī)模、不同類型的企業(yè)都能在不同層次的市場上尋求自己的位置，選擇適合自身發(fā)展的融資渠道。

（二）完善中小企業(yè)上市育成機(jī)制，打造地方融資平臺(tái)

遼寧省是東北老工業(yè)基地的代表，發(fā)展的優(yōu)勢表現(xiàn)在有較好的工業(yè)特別是重工業(yè)基礎(chǔ)和較好的基礎(chǔ)設(shè)施條件，同時(shí)，還具備較高的城市化水平。近年來，在汽車、機(jī)械、電子、鋼鐵、建材等行業(yè)涌現(xiàn)大批優(yōu)秀中小企業(yè)。但就目前遼寧的資本市場來說，遠(yuǎn)未達(dá)到市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，資產(chǎn)證券化比例很低。在解決中小企業(yè)融資難的問題上政府的作用更多是市場的培育和政策的扶持，整合各種金融資源，打造地方融資平臺(tái)，進(jìn)一步提高資本市場融資的比例和規(guī)模。遼寧省在2009年開始就謀求成立新三板市場以促進(jìn)中小企業(yè)融資，但到目前為止，遼寧省在新三板市場掛牌交易公司如同在中小板和創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，不僅數(shù)量不夠多，融資規(guī)模不足，在省內(nèi)的地域分布也不均勻，因此，應(yīng)加快“三板”和“新四板”市場的建設(shè)，為不具備上市條件的企業(yè)提供直接融資的渠道，盡快實(shí)現(xiàn)區(qū)域性交易市場與全國資本市場的對接，擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資的比例。2007年深圳市中小企業(yè)集合債券和北京中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券的成功發(fā)行，為我國債券捆綁式發(fā)行提供了有益的借鑒。對單個(gè)中小企業(yè)來說，發(fā)行公司或企業(yè)債券的可能性很小，但是聯(lián)合起來一起發(fā)行短期債券的方式大大則降低了債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。遼寧省也可以充分借鑒這些成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展債券市場，改進(jìn)中小企業(yè)的債券發(fā)行方式，對中小企業(yè)債券發(fā)行給予一定的政策扶持，完善企業(yè)的信用評級制度，構(gòu)建信用擔(dān)保體系，為中小企業(yè)融資提供制度保障。

（三）制定融資戰(zhàn)略，加強(qiáng)中小企業(yè)自身建設(shè)

選擇資本市場融資是中小企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略決策問題，各層次市場的特征、上市條件、持續(xù)義務(wù)、交易管理、信息披露、監(jiān)管等方面各不相同，如果不能以最適合的方式、市場層次、行業(yè)上市，則融資可能產(chǎn)生相當(dāng)大的沉沒成本或融資成本非常高昂，不能以最有利的價(jià)格進(jìn)行融資，也不利于上市以后的再融資。因此，中小企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r來規(guī)劃和制定融資戰(zhàn)略，綜合考慮融資需求、融資成本、再融資難易等各方面因素，選擇最適合的市場和上市方式以促進(jìn)自身快速成長和發(fā)展。對于處于初創(chuàng)期或成長早期的中小企業(yè)往往很難達(dá)到上市條件，可選擇先申請到新三板掛牌，并同時(shí)利用產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行小額融資，通過新三板的孵化逐步升級到高層次資本市場;處于成長期的中小企業(yè)可以選擇在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市融資，也可以通過發(fā)行集合債券的方式來拓寬融資渠道。

很多中小企業(yè)沒有認(rèn)識(shí)到融資與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系。在激烈的市場競爭下，就中小企業(yè)自身來說，生存發(fā)展的根本之道還是樹立現(xiàn)代管理思想，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，注重科學(xué)決策，提高資金的使用效率和資本積累的能力，不斷規(guī)范和完善財(cái)務(wù)管理與制度建設(shè)，改善財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，才能順利實(shí)現(xiàn)資本市場的融資，也使企業(yè)未來的再融資能力得以提升，實(shí)現(xiàn)融資與企業(yè)發(fā)展的互動(dòng)，構(gòu)造企業(yè)的核心競爭力和發(fā)展后勁，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]姚益龍.中小企業(yè)融資問題研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2012

[2]黃偉芳，徐繼開，吳俊南.現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資渠道分析與對策研究[J].現(xiàn)代商業(yè).2011（11）

[3]田任軍.中小企業(yè)融資與資本市場發(fā)展研究[J].財(cái)會(huì)研究，2012（16）

[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint