對(duì)金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為的思考

孫長(zhǎng)濤

(貴州工程應(yīng)用技術(shù)學(xué)院，貴州 畢節(jié) 551700)

套利行為在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度下被視為投機(jī)倒把、不勞而獲的行為，長(zhǎng)期難登大雅之堂，其負(fù)面影響被人為夸大，而其積極作用則未被發(fā)現(xiàn)。隨著近些年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展成長(zhǎng)，金融經(jīng)濟(jì)正逐步形成并迅速發(fā)展。于是，隨之而來(lái)的金融套利行為作為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)的主體之一也逐漸活躍起來(lái)。但是，我國(guó)的金融市場(chǎng)相對(duì)而言還處于發(fā)育程度不高的成長(zhǎng)階段，金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)運(yùn)行還存在諸多不足之處，金融市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中的制度建設(shè)、運(yùn)行效率、對(duì)外開(kāi)放步伐、自由化進(jìn)程等方面的問(wèn)題，都是目前金融監(jiān)管亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。因此，如何認(rèn)識(shí)和利用金融套利對(duì)這些問(wèn)題的積極作用，同時(shí)克服其消極影響，對(duì)搞好我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、金融套利簡(jiǎn)介

（一）含義

金融套利是伴隨著現(xiàn)代金融發(fā)展而產(chǎn)生的一種金融主體行為。根據(jù)現(xiàn)代金融學(xué)的觀點(diǎn)，套利是以資產(chǎn)價(jià)格為中心來(lái)進(jìn)行界定的。是一種利用資產(chǎn)價(jià)格的差異來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。然而，對(duì)金融套利行為的定義，不同的學(xué)者從金融市場(chǎng)運(yùn)行的不同角度作出了不同的界定。總結(jié)學(xué)者們的研究成果，金融套利可以分為狹義和廣義兩種。廣義上的金融套利指的是在金融市場(chǎng)運(yùn)行中，市場(chǎng)主體利用市場(chǎng)運(yùn)行中存在的非均衡性獲得利潤(rùn)的行為；狹義上的金融套利指的是利用市場(chǎng)上各種金融工具之間非正常的價(jià)格聯(lián)系獲取利益的交易行為，是一種金融價(jià)格套利。

（二）類型

金融套利主要有金融價(jià)格套利和金融制度套利兩種。價(jià)格套利是金融套利最常見(jiàn)的形式，它是指利用匯率、利率等各種金融資產(chǎn)之間存在的價(jià)格失衡來(lái)獲取利益的行為；現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行是建立在相應(yīng)的制度基礎(chǔ)上的，它給金融經(jīng)濟(jì)參與主體帶來(lái)外部的制度負(fù)擔(dān)，但是，制度之間存在的差異和不協(xié)調(diào)性也給市場(chǎng)主體帶來(lái)了減輕制度負(fù)擔(dān)的機(jī)會(huì)，在金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中市場(chǎng)主體可以通過(guò)調(diào)整自身的適應(yīng)性來(lái)對(duì)這些制度的差異和不協(xié)調(diào)加以合理利用，進(jìn)而規(guī)避制度的約束，金融制度套利也即是這樣產(chǎn)生。

二、金融套利的作用

（一）提高金融市場(chǎng)效率

金融市場(chǎng)效率包括了市場(chǎng)定價(jià)效率、制度效率、資源配置效率。套利行為的存在對(duì)上述三種金融市場(chǎng)效率都具有明顯的促進(jìn)作用，市場(chǎng)定價(jià)效率要求金融資產(chǎn)價(jià)格能夠準(zhǔn)確及時(shí)地反映所有的市場(chǎng)信息，以確保重建均衡。因此，供求對(duì)信息反映的快慢實(shí)際上決定了市場(chǎng)定價(jià)效率的高低，信息效率構(gòu)成了市場(chǎng)定價(jià)效率得以實(shí)現(xiàn)的前提條件，金融套利行為的一個(gè)積極作用就在于可以提高市場(chǎng)的信息效率，促使市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系由非均衡向均衡快速轉(zhuǎn)變。金融套利行為對(duì)金融制度效率具有提高作用，通常來(lái)說(shuō)，金融制度在短時(shí)間內(nèi)是靜止的，金融套利對(duì)制度效率的提高作用主要表現(xiàn)為可以為原先存在的制度低效情況起到一定程度上的彌補(bǔ)。這種提高作用又可以細(xì)分為兩中具體情況：一種是競(jìng)爭(zhēng)性金融制度套利。市場(chǎng)參與主體將資本從制度效率相對(duì)低下的地區(qū)或金融監(jiān)管部門(mén)轉(zhuǎn)移到制度效率較高的地區(qū)或者是金融監(jiān)管部門(mén)，這樣就從整體上提高了社會(huì)資本管理的制度效率；另一種是非競(jìng)爭(zhēng)性金融套利。這種套利活動(dòng)是利用制度間的不協(xié)調(diào)或漏洞來(lái)進(jìn)行的，這種套利行為的存在實(shí)際上使得那些因?yàn)橹贫热毕菀蛩氐拇嬖诙荒荛_(kāi)展的金融活動(dòng)可以開(kāi)展。因而，這種套利行為可以在某種程度上對(duì)原先存在的制度斷層和漏洞進(jìn)行彌補(bǔ)，進(jìn)而提高制度效率。而金融套利對(duì)于金融市場(chǎng)資源配置的作用也十分明顯，這種作用主要分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)兩種。套利行為本身就是一種直接的資源優(yōu)化配置過(guò)程，金融價(jià)格套利行為實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的均衡，這一過(guò)程實(shí)際上就是一種比較直接的資源優(yōu)化配置行為。而金融套利行為對(duì)資源配置的間接效應(yīng)主要是通過(guò)提高市場(chǎng)定價(jià)效率和制度效率來(lái)間接提高市場(chǎng)的資源配置效率，并且，金融套利行為對(duì)資源優(yōu)化配置的積極作用主要就是通過(guò)這種間接效應(yīng)來(lái)發(fā)揮作用的。

（二）增加了市場(chǎng)流動(dòng)性

雖然金融市場(chǎng)在流動(dòng)性方面的缺陷并不能產(chǎn)生金融套利行為，但是，金融套利行為的存在卻反過(guò)來(lái)能夠增加金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。金融市場(chǎng)的流動(dòng)性的強(qiáng)弱主要取決于交易對(duì)象及其活躍程度、交易手段的多寡和交易損失程度這三個(gè)因素。其中交易對(duì)象是指金融市場(chǎng)的參與者；交易工具則是各種金融工具；而交易損失程度則指的是交易前后的差額，直接關(guān)系到交易成本。一般來(lái)說(shuō)，如果金融市場(chǎng)具備了眾多活躍程度較高的參與者、完備高效的交易手段和交易效率，那么，該市場(chǎng)的流動(dòng)性就較高。相反，如果不能同時(shí)滿足這三個(gè)條件，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。而金融套利行為的存在就可以通過(guò)對(duì)這三個(gè)因素施加直接和間接的作用，進(jìn)而影響金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（三）推動(dòng)金融市場(chǎng)一體化

金融套利對(duì)金融市場(chǎng)一體化的推動(dòng)作用主要是通過(guò)價(jià)格套利對(duì)市場(chǎng)的連接來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這種推動(dòng)作用主要表現(xiàn)為：價(jià)格套利推動(dòng)了具體一國(guó)國(guó)內(nèi)各個(gè)專業(yè)性金融市場(chǎng)或某一市場(chǎng)內(nèi)部的一體化；套利資本的跨國(guó)運(yùn)作推動(dòng)了國(guó)際間金融市場(chǎng)的一體化。這種對(duì)市場(chǎng)一體化的推動(dòng)同時(shí)也對(duì)相應(yīng)的金融制度和金融服務(wù)的一體化進(jìn)程產(chǎn)生推動(dòng)作用。

（四）推動(dòng)金融市場(chǎng)自由化

金融制度套利主要是通過(guò)規(guī)避金融制度來(lái)實(shí)現(xiàn)的，制度套利的大量存在促使政府逐漸解除對(duì)金融的某些管制。而金融制度套利對(duì)金融市場(chǎng)的自由化的推動(dòng)作用是通過(guò)對(duì)套利的監(jiān)管來(lái)實(shí)現(xiàn)的。金融監(jiān)管套利不僅是金融自由化的原始動(dòng)力，同時(shí)也是金融自由化的持續(xù)動(dòng)力。

（五）增加了金融風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，任何經(jīng)濟(jì)行為都具有其兩面性，在產(chǎn)生積極作用的同時(shí)往往都會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。金融套利行為作為金融市場(chǎng)活動(dòng)中的一種重要行為，同樣對(duì)金融市場(chǎng)和金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生著積極和消極并存的作用。它在彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，充當(dāng)金融市場(chǎng)運(yùn)行潤(rùn)滑劑的同時(shí)也不可避免地產(chǎn)生了負(fù)面的影響，這種負(fù)面影響主要表現(xiàn)在增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性、對(duì)貨幣政策和金融監(jiān)管的有效性產(chǎn)生削弱。這就會(huì)直接導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的增加，甚至可能會(huì)演變?yōu)榻鹑谖C(jī)。

三、結(jié)語(yǔ)

金融套利是金融經(jīng)濟(jì)中普遍存在的現(xiàn)象和行為，金融套利的存在對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展有正反兩面的作用，如何在金融經(jīng)濟(jì)中對(duì)金融套利行為的積極作用加以利用，對(duì)其負(fù)面影響加以規(guī)避，是金融監(jiān)管和金融經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。也是促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的必然途徑。

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