我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)績效的主要特征分析

(天津理工大學(xué)國際工商學(xué)院 天津300384)

自2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已成為很多國家培育新經(jīng)濟(jì)增長點及實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要手段。為了推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，并搶占世界新一輪發(fā)展的制高點，我國政府也于2009年開始提出要大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并將高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、新材料、新能源、新能源汽車、新一代信息技術(shù)這七大產(chǎn)業(yè)列為我國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。研究表明，在趕超先進(jìn)國家的過程中，其他國家的技術(shù)突破不是來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門，而是來自于新興產(chǎn)業(yè)部門，因此，我國七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)好壞對未來我國企業(yè)的國際競爭力和整體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展都將產(chǎn)生重要影響。目前，還沒有較全面的針對我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總體財務(wù)績效的研究，而財務(wù)績效是企業(yè)經(jīng)營狀況的最直接體現(xiàn)，通過分析企業(yè)財務(wù)績效并進(jìn)一步分析其成因?qū)檎页鲇绊懳覈鴳?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)營狀況的關(guān)鍵性內(nèi)外因素打下基礎(chǔ)，對企業(yè)完善自身經(jīng)營策略和政府完善相關(guān)政策具有重要意義。

一、研究對象與財務(wù)績效的主要衡量指標(biāo)

（一）研究對象

本文以金融界、搜狐財經(jīng)、中金在線、中國資本證券網(wǎng)、東方財富網(wǎng)等財經(jīng)網(wǎng)站2013年7月所列出的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中具有代表性的公司為研究樣本（共501家企業(yè)），以國泰安（CSMAR）的“中國上市公司財務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫”為數(shù)據(jù)來源，對我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2009-2012年的財務(wù)績效（排除了個別極值）進(jìn)行了分析，總結(jié)出了我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)財務(wù)績效的主要特征，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步找出影響我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)財務(wù)績效的主要影響因素。

（二）財務(wù)績效衡量指標(biāo)

衡量上市公司財務(wù)績效的主要指標(biāo)包括上市公司的盈利能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)、股東獲利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、風(fēng)險水平指標(biāo)、發(fā)展能力指標(biāo)，這些指標(biāo)能從不同角度較為全面地衡量上市公司的財務(wù)績效。本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取了以下常用指標(biāo)的數(shù)據(jù)（指標(biāo)中的B是指該指標(biāo)計算公式中的分母為期初值與期末值的平均值；A是指該指標(biāo)計算公式中的分母為期初值）。

1.盈利能力衡量指標(biāo)。包括：營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率（B）、凈資產(chǎn)收益率（B）、長期資本收益率、成本費(fèi)用利潤率。

2.發(fā)展能力衡量指標(biāo)。包括：資本積累率（A）、固定資產(chǎn)增長率（A）、總資產(chǎn)增長率（A）、凈資產(chǎn)收益率增長率（A）、利潤總額增長率（A）、營業(yè)利潤增長率（A）、營業(yè)收入增長率（A）。

3.營運(yùn)能力衡量指標(biāo)。包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（B）、存貨周轉(zhuǎn)率（B）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（B）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B）。

4.風(fēng)險水平衡量指標(biāo)。包括：財務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、綜合杠桿。

5.股東獲利能力衡量指標(biāo)。包括：每股收益、每股凈資產(chǎn)、普通股獲利率A（每股股息/每股市價）、普通股獲利率B[（每股股息+期末股價-期初股價） /每股市價]。

6.償債能力衡量指標(biāo)。長期償債能力主要指標(biāo)包括：資產(chǎn)負(fù)債率、長期負(fù)債與營運(yùn)資金比率、利息保障倍數(shù)B[（利潤總額+財務(wù)費(fèi)用）/財務(wù)費(fèi)用]、長期負(fù)債比率；短期償債能力主要指標(biāo)包括：流動比率、速度比率、現(xiàn)金比率。

二、我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司財務(wù)績效的主要特征

（一）盈利能力的主要特征

1.多數(shù)企業(yè)盈利能力在2010年達(dá)到最大后逐年下降?？傮w而言，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有代表性的公司的盈利能力在2009-2012年間除新材料產(chǎn)業(yè)公司在2011年盈利能力達(dá)到最大外，其他行業(yè)盈利能力均在2010年達(dá)到最大后逐年下降，除生物產(chǎn)業(yè)每年盈利能力差別不大外，其他產(chǎn)業(yè)公司在2010年盈利能力達(dá)到最大后都有較大幅度下降，特別是2012年更是如此。

2.中小企業(yè)盈利能力好于大企業(yè)。2009-2012年，中小企業(yè)（中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，下同）的盈利能力要好于大企業(yè)（滬市和深市主板企業(yè)，下同），但多數(shù)中小企業(yè)和大企業(yè)的盈利能力在2010年后都在下降。2012年高端裝備制造業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)比大企業(yè)盈利能力下降幅度大，而節(jié)能環(huán)保、新材料行業(yè)中的大企業(yè)比中小企業(yè)盈利能力下降幅度大。

（二）發(fā)展能力的主要特征

1.多數(shù)企業(yè)利潤下降將對企業(yè)的長期發(fā)展造成不利影響。2009-2012年間，多數(shù)企業(yè)的資本積累率、固定資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率為正數(shù)，但多數(shù)情況下，這些指標(biāo)為正的企業(yè)的比例都有所下降。此外，只有少數(shù)企業(yè)（低于50%的企業(yè)）的凈資產(chǎn)收益率增長率、利潤總額增長率、營業(yè)利潤增長率為正數(shù)。這表明盡管在此期間大多數(shù)企業(yè)的股東權(quán)益、資產(chǎn)和營業(yè)收入都在增加，但很多企業(yè)的利潤卻在下降，這將對企業(yè)的長期發(fā)展造成不利影響。

2.各產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在發(fā)展，但發(fā)展速度有下降趨勢。就總體均值而言，除新能源和新能源汽車企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率增長率、利潤總額增長率、營業(yè)利潤增長率、營業(yè)收入增長率有增加趨勢外，其他企業(yè)的多數(shù)指標(biāo)都有下降趨勢，這表明盡管多數(shù)企業(yè)在發(fā)展，但發(fā)展速度在下降。

3.利潤結(jié)構(gòu)不合理可能對企業(yè)的長期發(fā)展造成不利影響。就總體均值而言，盡管多數(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)總利潤在增加，但時間營業(yè)利潤增長率卻為負(fù)數(shù)或小于總利潤增長率，這很可能表明企業(yè)來自主營業(yè)務(wù)的利潤在下降或在總利潤中所占比例在下降，利潤結(jié)構(gòu)的不合理很可能會影響企業(yè)的長期發(fā)展。

4.企業(yè)規(guī)模與發(fā)展能力間沒有明顯關(guān)系。2009-2012年，大企業(yè)和中小企業(yè)間的各項發(fā)展能力指標(biāo)各有高低，沒有明顯規(guī)律表明企業(yè)規(guī)模與發(fā)展能力間的關(guān)系。

（三）營運(yùn)能力的主要特征

1.多數(shù)產(chǎn)業(yè)的營運(yùn)能力有所下降。2009-2012年，雖然多數(shù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)（除生物產(chǎn)業(yè)和新能源汽車外）的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率都有所降低，但其他指標(biāo)基本也在降低，這表明雖然多數(shù)產(chǎn)業(yè)在應(yīng)付賬款管理方面的效率有所提高，但應(yīng)收賬款管理、存貨管理、流動資產(chǎn)管理、固定資產(chǎn)管理以及總資產(chǎn)管理方面的效率則降低，綜合各指標(biāo)后，多數(shù)指標(biāo)都顯示除生物產(chǎn)業(yè)營運(yùn)能力變化不明顯外，其他行業(yè)的營運(yùn)能力均有所降低。

2.大企業(yè)營運(yùn)能力總體好于中小企業(yè)?？傮w而言，2009-2012年在絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)，大企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均大于中小企業(yè)，而大企業(yè)的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率則大于或等于中小企業(yè)（除新材料產(chǎn)業(yè)外）。這表明，總體而言，大企業(yè)除在應(yīng)付賬款管理方面的效率比中小企業(yè)低或基本持平外，在其他方面的管理效率一般要好于中小企業(yè)，總體而言，多數(shù)指標(biāo)都顯示大企業(yè)的營運(yùn)能力要好于小企業(yè)。

（四）風(fēng)險水平的主要特征

1.各產(chǎn)業(yè)財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險有升有降，但變化幅度都較小。2009-2012年，各產(chǎn)業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險有升有降，但變化幅度都較小。財務(wù)風(fēng)險略有上升的產(chǎn)業(yè)包括高端裝備制造業(yè)和新一代信息產(chǎn)業(yè)；略有下降的產(chǎn)業(yè)包括節(jié)能環(huán)保和新材料，生物產(chǎn)業(yè)的財務(wù)風(fēng)險下降幅度相對稍大；財務(wù)風(fēng)險基本保持不變的產(chǎn)業(yè)包括新能源和新能源汽車。經(jīng)營風(fēng)險有所上升的企業(yè)包括新能源產(chǎn)業(yè)、新一代信息產(chǎn)業(yè)；經(jīng)營風(fēng)險變化不大的產(chǎn)業(yè)包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)；經(jīng)營風(fēng)險有所下降的產(chǎn)業(yè)包括高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、新材料。

2.各產(chǎn)業(yè)總風(fēng)險有升有降。2009-2012年，總風(fēng)險有所上升的產(chǎn)業(yè)包括高端裝備制造（略微）、新能源、新能源汽車、新一代信息產(chǎn)業(yè)；總風(fēng)險有所下降的產(chǎn)業(yè)包括節(jié)能環(huán)保（略微）、生物產(chǎn)業(yè)、新材料。

3.多數(shù)情況下，各產(chǎn)業(yè)內(nèi)大企業(yè)的風(fēng)險及大企業(yè)間的風(fēng)險差異高于中小企業(yè)。2009-2012年，各產(chǎn)業(yè)內(nèi)大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、特別是總風(fēng)險基本都大于中小企業(yè)，且各產(chǎn)業(yè)內(nèi)大企業(yè)間的風(fēng)險差異一般也都大于中小企業(yè)。

（五）股東獲利能力的主要特征

1.就普通股獲利率而言，各產(chǎn)業(yè)內(nèi)很多企業(yè)的股東獲利能力都在下降。普通股獲利率B2009年最大，此后有大幅度下降，2011年達(dá)到最低，為負(fù)值，雖然2012年有所恢復(fù)，但仍遠(yuǎn)低于2009年水平。盡管各產(chǎn)業(yè)中大多數(shù)企業(yè)都在發(fā)放股利，且發(fā)放股利的公司的比例在逐年增加，但由于很多公司股價在下降，導(dǎo)致自2010年起很多股東的每股賬面價值還是虧損。

2.就每股收益和每股凈資產(chǎn)而言，多數(shù)產(chǎn)業(yè)的股東獲利能力都有所下降。各產(chǎn)業(yè)中絕大多數(shù)企業(yè)的每股收益和每股凈資產(chǎn)均為正，但每股收益為正的公司比例則略有下降，而每股凈資產(chǎn)為正的公司比例基本不變?？傮w而言，2009-2012年，高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車、新一代信息產(chǎn)業(yè)的每股收益在下降，高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新一代信息產(chǎn)業(yè)的每股凈資產(chǎn)隨著時間的推移有漲有降，而新能源汽車的每股凈資產(chǎn)在降，就每股收益和每股凈資產(chǎn)而言，這些產(chǎn)業(yè)的股東獲利能力總體有所下降。但生物產(chǎn)業(yè)的每股收益和每股凈資產(chǎn)都在增加，股東獲利能力也有所增加。

3.中小企業(yè)的每股收益和每股凈資產(chǎn)一般高于大企業(yè)，但大企業(yè)的普通股獲利率（B）好于中小企業(yè)?？傮w而言，各產(chǎn)業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的每股凈資產(chǎn)均高于大企業(yè)，每股收益也基本都高于大企業(yè)，但大企業(yè)的普通股獲利率（B）好于中小企業(yè)，而普通股獲利率（A）則與企業(yè)規(guī)模關(guān)系不明顯。這很可能表明，大企業(yè)股價的負(fù)面波動要小于中小企業(yè)，從而導(dǎo)致就每股賬面收益率而言，大企業(yè)股東獲利能力好于中小企業(yè)。

（六）償債能力的主要特征

1.總體而言，各產(chǎn)業(yè)的償債能力強(qiáng)。

（1）各產(chǎn)業(yè)的長期償債能力強(qiáng)。各產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率四年間變化不大，且基本都處于較適宜的水平或較低水平。其中，新材料產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率最高（52%-57%）；其次為新能源汽車產(chǎn)業(yè)（51%-52%）和新能源產(chǎn)業(yè)（48-52%）；再次為高端裝備制造業(yè)（44%-50%）和節(jié)能環(huán)保（43%-50%）；資產(chǎn)負(fù)債率最低的為新一代信息產(chǎn)業(yè)（33%-39%）和生物產(chǎn)業(yè)（32%-34%）。這表明，企業(yè)的資產(chǎn)大大高于負(fù)債，企業(yè)長期償債能力強(qiáng)。

各產(chǎn)業(yè)的長期負(fù)債與營運(yùn)資金比率均小于1，比率較高的產(chǎn)業(yè)包括新能源 （分別約為 95%、60%、65%、63%）、高端裝備制造業(yè)（分別約為86%、44%、37%、517%）、節(jié)能環(huán)保（分別為 74%、49%、46%、49%）、 新材料（分別約為 62%、40%、19%、45%），這些產(chǎn)業(yè)的長期負(fù)債與營運(yùn)資金比率均比2009年有較大下降；比率較低的產(chǎn)業(yè)包括生物產(chǎn)業(yè)（分別約為17%、10%、21%、18%）、新能源汽車（分別約為 15%、30%、25%、42%）、新一代信息產(chǎn)業(yè) （分別約為 17%、13%、19%、15%）。這表明，各產(chǎn)業(yè)用營運(yùn)資金償還長期負(fù)債的能力強(qiáng)。

各產(chǎn)業(yè)的利息保障倍數(shù)各年均大于1，新一代信息產(chǎn)業(yè)利息保障倍數(shù)各年都在9-20，生物產(chǎn)業(yè)在9-14，新能源汽車在6-18，高端裝備制造業(yè)在6-15，節(jié)能環(huán)保在7-10，新材料在6-9，新能源在5-8。這表明，各行業(yè)償還利息等財務(wù)費(fèi)用的能力很強(qiáng)，盡管一些產(chǎn)業(yè)在2010年后利息保障倍數(shù)有所下降，但仍遠(yuǎn)大于1，依然具有很強(qiáng)的償債能力。

各行業(yè)的長期負(fù)債比率均處于較低水平，新能源產(chǎn)業(yè)為23%-25%，高端裝備制造業(yè)和節(jié)能環(huán)保為19%-21%，新材料為16%-18%，新一代信息產(chǎn)業(yè)為11%-15%，生物產(chǎn)業(yè)為6%-16%，新能源汽車為8%-12%。這表明，長期負(fù)債占總負(fù)債的比例較小，企業(yè)長期償債壓力較小。

（2）各產(chǎn)業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)。各產(chǎn)業(yè)的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率各年間都變化不大，且各產(chǎn)業(yè)用流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)、現(xiàn)金來償還流動負(fù)債的能力都較強(qiáng)，短期償債能力較強(qiáng)。其中最強(qiáng)的是生物產(chǎn)業(yè)（三個比率各年分別為 2.0-2.4，1.5-1.8，0.8-1.2）；其次為新一代信息產(chǎn)業(yè)（1.8-2.0，1.4-1.6，0.7-0.9）和高端裝備制造業(yè)（1.8-2.0，1.3-1.5，0.5-0.6）； 再次為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)（1.4-1.8，1.0-1.4，0.4-0.8），新能源汽車產(chǎn)業(yè)（1.4-1.5，1.1-1.2，0.4-0.5）， 新 能 源 產(chǎn) 業(yè) （1.3-1.4，1.0-1.1，0.4-0.5） 和 新 材 料 產(chǎn) 業(yè) （1.3-1.5，0.9-1.0，0.3-0.4）。

2.中小企業(yè)的償債能力大于大企業(yè)。除生物產(chǎn)業(yè)外，各產(chǎn)業(yè)大型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和長期負(fù)債與營運(yùn)資金比率基本都大于中小企業(yè)，利息保障倍數(shù)基本都低于中小企業(yè)，大企業(yè)的長期負(fù)債比率各年都高于中小企業(yè)，這表明中小企業(yè)的長期償債能力大于大企業(yè)。

2009-2012年間，各產(chǎn)業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率各年基本均高于大企業(yè)。這表明，中小企業(yè)的短期償債能力高于大企業(yè)，但也可能說明中小企業(yè)對現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的管理效率低于大企業(yè)。

三、結(jié)論

綜上所述，通過分析我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2009-2012年的盈利能力、營運(yùn)能力、股東獲利能力、償債能力、風(fēng)險水平、發(fā)展能力的主要指標(biāo)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2010年后盈利能力、發(fā)展能力、營運(yùn)能力、普通股獲利能力都有所下降；各產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險則有升有降，但變化幅度基本都較??；各產(chǎn)業(yè)的長期償債能力和短期償債能力都較強(qiáng)，但這也可能說明企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營所帶來的優(yōu)勢運(yùn)用不足以及對現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的管理效率較低。因此，總體而言，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在2010年后財務(wù)績效有所下降。

此外，除發(fā)展能力外，企業(yè)規(guī)模與其他財務(wù)績效指標(biāo)之間存在一定關(guān)系?？傮w而言，大企業(yè)的營運(yùn)能力好于中小企業(yè)；大企業(yè)股價的負(fù)面波動很可能小于中小企業(yè)，從而導(dǎo)致就每股賬面收益率而言，大企業(yè)股東獲利能力好于中小企業(yè)，但就每股凈資產(chǎn)和每股收益而言，中小企業(yè)的股東獲利能力大于中小企業(yè)。中小企業(yè)的盈利能力好于大企業(yè)；風(fēng)險水平低于大企業(yè)；長期和短期償債能力好于大企業(yè)（當(dāng)然也可能說明中小企業(yè)對負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢運(yùn)用不如大企業(yè)，以及中小企業(yè)對現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的管理效率低于大企業(yè)）?？傮w而言，多數(shù)指標(biāo)表明各產(chǎn)業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的財務(wù)績效好于大企業(yè)。