國際黃金定價(jià) 機(jī)制的前世今生

劉漢振

在過去一個(gè)世紀(jì)，倫敦的黃金定盤價(jià)一直主導(dǎo)著世界黃金價(jià)格。但這一古老的黃金定價(jià)機(jī)制終究敵不過現(xiàn)代信息技術(shù)以及外界對于金價(jià)被操縱的質(zhì)疑，最終讓位于電子報(bào)價(jià)制度。在亞歐大陸的另一端，上海黃金交易所國際板的開放，預(yù)示著未來國際金價(jià)的確定中將有更多的中國因素。

當(dāng)今世界有四大黃金市場——倫敦黃金市場，蘇黎世黃金市場，紐約黃金市場和香港黃金市場。其中，倫敦黃金市場歷史最悠久，影響最廣泛，倫敦金價(jià)也是世界上最重要的黃金價(jià)格。

公元17世紀(jì)中后葉，英國對處于歷史鼎盛時(shí)期的荷蘭發(fā)起3次挑戰(zhàn)，終結(jié)了其海上霸主的地位。1804年，倫敦取代阿姆斯特丹交易所，成為世界黃金交易中心。當(dāng)時(shí)，歐洲主要的黃金冶煉商和貿(mào)易商都在倫敦進(jìn)行黃金交易。

倫敦長期壟斷著世界最大產(chǎn)金國南非的全部黃金銷售，使得世界上大部分黃金供給都通過倫敦黃金市場進(jìn)行交易。同時(shí)，倫敦黃金市場上的五大金行蜚聲國際，與世界上許多金礦和金行擁有廣泛聯(lián)系。因此，倫敦金價(jià)在世界黃金市場之中占據(jù)著核心地位。

倫敦黃金市場在今年3月告別了沿用一個(gè)世紀(jì)的定盤價(jià)制度。在該制度中，德意志銀行、美國匯豐銀行、英國巴克萊銀行、加拿大豐業(yè)銀行和法國興業(yè)銀行等五大金行每天通過電話會(huì)議，根據(jù)客戶的訂單及其自身賬戶需求，議定當(dāng)天的金價(jià)。但這一制度不僅不再適應(yīng)信息技術(shù)發(fā)達(dá)的當(dāng)代，而且還被質(zhì)疑存在操縱國際金價(jià)的行為。

2012年6月28日，前巴克萊銀行交易員丹尼爾·普倫基特利用巴克萊銀行系統(tǒng)漏洞，試圖操縱當(dāng)天的黃金定價(jià)機(jī)制從而獲利。2014年5月23日，英國金融市場行為監(jiān)督機(jī)構(gòu)決定對巴克萊銀行處以2600萬英鎊的罰款。該機(jī)構(gòu)在當(dāng)天發(fā)表的聲明中說，巴克萊銀行未能妥善處理自身和客戶之間的利益沖突，并疏于管理系統(tǒng)漏洞。

更讓人驚訝的是，操縱黃金定價(jià)機(jī)制的行為可能并不止于普倫基特和巴克萊銀行。2014年2月下旬，英國《金融時(shí)報(bào)》援引一所研究機(jī)構(gòu)的分析稱，2010年1月至2013年12月間，全球金價(jià)在50%的情景中是被有意操縱的。

該金融機(jī)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)，在倫敦黃金市場五大金行每天舉行的電話定價(jià)會(huì)議中，金價(jià)通常在開始時(shí)上漲或下跌，在會(huì)議結(jié)束時(shí)停止上漲或下跌，然后開始劇烈的反向運(yùn)行。這一模式可能是這些銀行共同操縱金價(jià)的證明。

根據(jù)以上證據(jù)，2014年7月25日，一位美國投資者向曼哈頓聯(lián)邦法院起訴匯豐、德意志和加拿大豐業(yè)三家銀行操縱金銀價(jià)格，并尋求索賠。2015年2月，《華爾街日報(bào)》報(bào)道稱，美國司法單位已就至少10家大銀行可能涉及操控貴金屬市場行情展開調(diào)查。

在倫敦金銀市場，傳統(tǒng)的金銀定價(jià)流程通常要花費(fèi)數(shù)分鐘直至超過一小時(shí)。其間，交易參與者也可以在現(xiàn)貨市場和交易所買賣黃金及其衍生品。這是倫敦黃金定盤價(jià)制度的一個(gè)漏洞，因?yàn)樵诮灰變?yōu)勢以毫秒來計(jì)算的資本市場，短時(shí)的內(nèi)幕消息也意味著巨大的價(jià)值。

有業(yè)內(nèi)人士指出，到目前還沒有直接證據(jù)證明金銀交易商試圖操縱定盤價(jià)，但在當(dāng)今的信息化高度發(fā)達(dá)的社會(huì)，容易被濫用并缺乏任何直接監(jiān)管的黑箱定價(jià)無疑落后于時(shí)代。

與此同時(shí)，由于金融危機(jī)后監(jiān)管的持續(xù)介入，德、英、美等國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)都在調(diào)查傳統(tǒng)定價(jià)機(jī)制的問題。實(shí)際上舊的定盤價(jià)制度已經(jīng)搖搖欲墜，行業(yè)必須找到一種既能讓市場滿意，也能避免操縱、增進(jìn)市場透明的定價(jià)機(jī)制。

上海黃金交易所

2015年3月19日，倫敦黃金市場給沿用了近一個(gè)世紀(jì)的定盤價(jià)畫上了句號(hào)，并于次日啟用新的電子報(bào)價(jià)制度。

1919年9月12日上午11：00，當(dāng)時(shí)的倫敦五大金行——洛希爾公司、莫卡塔與戈得斯密德公司、皮克斯利與埃布爾公司、塞繆爾·蒙塔古公司、夏普斯·威爾金斯公司——的代表們通過電話會(huì)議第一次共同制定了倫敦金價(jià)，這就是倫敦定盤價(jià)的起源。這樣的電話會(huì)議進(jìn)行了幾次之后，五大金行開始固定于每個(gè)交易日上午10：30在洛希爾公司總部一個(gè)辦公室里（黃金屋）舉行黃金定價(jià)會(huì)議。1968年，為了和新開張的紐約黃金市場對接，倫敦黃金市場開始在每個(gè)交易日下午15：00進(jìn)行第二次黃金定價(jià)會(huì)議。

經(jīng)過國際資本市場數(shù)十載的群雄逐鹿，最早的倫敦五大金行先后經(jīng)歷了多次拆分與并購。在歷史走入21世紀(jì)的門檻時(shí)，倫敦五大金行已經(jīng)演變成洛希爾國際投資銀行、加拿大豐業(yè)銀行、瑞士信貸第一波士頓銀行、德意志銀行和美國匯豐銀行。

2004年，瑞士信貸第一波士頓銀行和洛希爾國際投資銀行先后宣布退出黃金做市業(yè)務(wù)，后者在倫敦黃金市場的定價(jià)席位被巴克萊銀行收購。此后，倫敦黃金市場由巴克萊銀行、美國匯豐銀行、加拿大豐業(yè)銀行、德意志銀行和法國興業(yè)銀行這五大金行來制定金價(jià)，定盤價(jià)會(huì)議也改為視頻電話會(huì)議，每年的指定主席在五家銀行中輪替。

2014年，作為倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）三大白銀定價(jià)行和五大黃金定價(jià)行之一的德意志銀行宣布退出倫敦金銀的定價(jià)會(huì)議。LBMA旋即作出調(diào)整，在當(dāng)年8月份停止管理白銀定價(jià)機(jī)制，并將銀價(jià)基準(zhǔn)交由芝加哥交易所集團(tuán)和湯森路透管理。

2015年3月20日，黃金將成為繼白銀、鉑金和鈀金之后最后一個(gè)取消倫敦定盤價(jià)、完全采用電子報(bào)價(jià)的貴金屬。新的黃金定價(jià)機(jī)制由洲際交易所管理，通過六家銀行基于電子和可交易的拍賣過程產(chǎn)生，取代之前的倫敦黃金定盤價(jià)。這六家銀行分別是法國興業(yè)銀行、加拿大豐業(yè)銀行、美國匯豐銀行、瑞銀集團(tuán)、巴克萊資本銀行、摩根大通和高盛。

2001年，中國人民銀行取消黃金統(tǒng)購統(tǒng)銷，打破黃金“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”，在上海設(shè)立統(tǒng)一的黃金交易市場。到2013年，上海黃金交易所的黃金出庫量已超過2000噸，占全球消費(fèi)量近一半，連續(xù)7年蟬聯(lián)世界第一。

長期以來，我國缺失黃金定價(jià)權(quán)，一直采用倫敦金價(jià)和紐約金價(jià)的影子價(jià)格。因而，我國投資者的消費(fèi)拉動(dòng)對金價(jià)影響力不足，而西方投資者眼中的一些季節(jié)性波動(dòng)和地緣危機(jī)卻被相對強(qiáng)化。

中國對全球黃金市場定價(jià)權(quán)影響較低，原因在于實(shí)施黃金進(jìn)出口管制，國內(nèi)的黃金市場處于相對封閉狀態(tài)。為了改變這樣的現(xiàn)狀，上海黃金交易所在2014年9月啟動(dòng)了國際板塊，同時(shí)批準(zhǔn)包括高盛銀行、瑞銀集團(tuán)、匯豐銀行在內(nèi)的40家國際公司在上海自貿(mào)區(qū)黃金交易平臺(tái)進(jìn)行交易。上海黃金交易所國際板為外國資本打開了中國黃金市場，將中國國內(nèi)的現(xiàn)貨黃金市場和國際黃金合約市場整合了起來。

而另一方面，倫敦金銀市場協(xié)會(huì)LBMA在3月份表示，參與國際金價(jià)確定的交易者在未來還會(huì)大幅增加，正在洽談加入電子定價(jià)機(jī)制的銀行中有中資銀行，LBMA不愿透露這些中資銀行都有哪些。目前，LBMA有三個(gè)中國成員，分別是中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和中國銀行。

雖然從目前看來，國際黃金價(jià)格走勢對中國的關(guān)注程度仍較低，重點(diǎn)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但是隨著中國國內(nèi)黃金現(xiàn)貨市場和國際黃金市場的整合，以及未來中資銀行參與國際黃金價(jià)格的定價(jià)機(jī)制，相信中國在國際黃金價(jià)格中將會(huì)有更大的話語權(quán)。