中國(guó)存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行貸款利率的影響分析

■張方波

一、引言

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)社會(huì)中存在融資難、融資貴（尤其是中小企業(yè)）的結(jié)構(gòu)性頑疾，引發(fā)了政界、業(yè)界和學(xué)界對(duì)社會(huì)融資成本高的繼續(xù)關(guān)注。從宏觀上來(lái)說(shuō)，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)作為一種緊縮性的貨幣政策工具，提高了信貸市場(chǎng)貸款利率，使得社會(huì)融資成本上升；從微觀上來(lái)說(shuō)，存款準(zhǔn)備金可以視為商業(yè)銀行的機(jī)會(huì)成本，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，凍結(jié)了商業(yè)銀行原本可以用來(lái)貸款和投資的流動(dòng)性，使得商業(yè)銀行在“三性原則”下會(huì)通過(guò)提高貸款利率水平維持利潤(rùn)。因此研究商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)貸款利率的影響具有重要的意義。

二、近十年來(lái)中國(guó)存款準(zhǔn)備金率的演變

從2003年至2015年，央行先后普調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)41次,調(diào)整頻率較高，累計(jì)上調(diào)幅度高達(dá)13.5%，并在2011年6月14日達(dá)到最高值21.5%?？傮w來(lái)說(shuō)，存款準(zhǔn)備金率在這十年內(nèi)經(jīng)歷了“穩(wěn)步調(diào)高期”、“小幅回調(diào)期”、“上升爬高期”和“再度回調(diào)期”四個(gè)階段。需要補(bǔ)充的是，在這期間央行為了扶持重點(diǎn)領(lǐng)域還實(shí)行了定向降準(zhǔn)。2014年4月22日央行分別下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)至16%和0.5個(gè)百分點(diǎn)至14%，并在6月9日對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的的商業(yè)銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至20%。因此，央行在不同的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融背景下，通過(guò)調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率這一種貨幣政策工具，維護(hù)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的穩(wěn)定環(huán)境，并緩解融資難、貴的問(wèn)題。具體分析如下：

第一階段 “穩(wěn)步調(diào)高期”（2003年9月21日～2008年6月25日）：這一時(shí)期我國(guó)實(shí)行統(tǒng)一的存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)與中小金融機(jī)構(gòu)之間無(wú)差異，存款準(zhǔn)備金率除在2008年6月25日外，一直呈現(xiàn)遞增的態(tài)勢(shì)。國(guó)際收支順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅增加，大規(guī)模固定資產(chǎn)投資帶來(lái)銀行信貸激增，通貨膨脹態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)過(guò)熱的特征，央行基于這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適度分步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，給宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理降溫，維持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

第二階段 “小幅回調(diào)期”（2008年6月25日～2010年2月25日）：央行小幅下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，大型機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從17.5%曲折降至17.0%，中小機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從17.5%降至13.5%。由于這段時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在全球金融海嘯爆發(fā)后一度低迷，美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明朗，為了避免危機(jī)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，采取了放松銀根的策略，以提振金融市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

第三階段 “上升爬高期”（2010年2月25日～2011年6月14日）：大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率累計(jì)上調(diào)幅度分別為5%和4.5%，這是因?yàn)樗娜f(wàn)億人民幣的被動(dòng)投放導(dǎo)致社會(huì)中流動(dòng)性過(guò)剩，CPI一路高漲，熱錢的大量流入并進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，形成資產(chǎn)泡沫，央行需要以存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)為政策突破口化解宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

第四階段 “再度回調(diào)期”（2011年6月14日～2015年2月4日）：存款準(zhǔn)備金率下滑階段，對(duì)大型機(jī)構(gòu)和中小機(jī)構(gòu)的下調(diào)幅度均為2%。受國(guó)際金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，物價(jià)漲幅下滑，人民幣升值預(yù)期減弱并出現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)導(dǎo)致國(guó)際資本外流，同時(shí)為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì) “新常態(tài)”，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力，央行順勢(shì)降低了存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施了寬松的貨幣政策，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展提供了所需流動(dòng)性。

圖1 中國(guó)近十年來(lái)的存款準(zhǔn)備金率演變

三、存款準(zhǔn)備金率影響商業(yè)銀行貸款利率的傳導(dǎo)渠道

目前中國(guó)人民銀行給予商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金的利率為1.62%，給予超額存款準(zhǔn)備金的利率是0.72%，遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行一年期定期存款利率3.50%的水平,存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)成本，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)會(huì)通過(guò)各種渠道影響商業(yè)銀行的貸款定價(jià)行為，從而推高了商業(yè)銀行的貸款利率，反之亦反。存款準(zhǔn)備金率主要通過(guò)如下四個(gè)渠道影響貸款利率：

（一）通過(guò)改變存款規(guī)模。商業(yè)銀行的屬性是以貨幣經(jīng)營(yíng)貨幣的高負(fù)債特殊企業(yè)，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)降低了商業(yè)銀行的流動(dòng)性，減少了商業(yè)銀行可以用于貸款和投資的規(guī)模，同時(shí)也增加了吸收儲(chǔ)蓄存款的壓力。商業(yè)銀行在“三性原則”的約束下勢(shì)必會(huì)通過(guò)提高貸款利率來(lái)抵補(bǔ)存款規(guī)模減少的沖擊；反之存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，相對(duì)增加了存款規(guī)模，貸款利率因而會(huì)降低。

（二）通過(guò)改變貨幣供給乘數(shù)。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，意味著商業(yè)銀行增加了存放于央行的準(zhǔn)備金規(guī)模，由于商業(yè)銀行具有信用創(chuàng)造的功能，由此減少了實(shí)際可以用來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)的資金是增加的準(zhǔn)備金額的倍數(shù)，直接導(dǎo)致貸款規(guī)模減少，總收益下降，商業(yè)銀行為了抵補(bǔ)這種乘數(shù)效應(yīng)，會(huì)提高貸款利率。反之，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模增加，會(huì)通過(guò)調(diào)低貸款利率增加放貸。

（三）通過(guò)改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。存款準(zhǔn)備金率的上升，凍結(jié)了一部分可貸資金，商業(yè)銀行會(huì)提高強(qiáng)流動(dòng)性資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的占比，降低了本可以用于盈利的部分，因而傾向于提高貸款利率以彌補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)后的相對(duì)損失。反之，存款準(zhǔn)備金率的下降，則有助于降低商業(yè)銀行的貸款利率。

（四）通過(guò)貨幣市場(chǎng)對(duì)信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)作用。存款準(zhǔn)備金率的上升，會(huì)收緊市場(chǎng)中的流動(dòng)性，而貨幣市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)之間存在傳導(dǎo)關(guān)系，壓縮信貸市場(chǎng)上的貸款規(guī)模，從而提高了商業(yè)銀行的貸款利率。反之，則降低了貸款利率。

四、存款準(zhǔn)備金率影響商業(yè)銀行貸款利率的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）基礎(chǔ)模型

假設(shè)商業(yè)銀行的存款規(guī)模為D，存款利率為d，法定存款準(zhǔn)備金率R，相應(yīng)的法定存款準(zhǔn)備金利率為dR=1.62%，超額存款準(zhǔn)備金率為E，相應(yīng)的超額存款準(zhǔn)備金利率為dE=0.72%，貸款利率為1。將商業(yè)銀行視為一個(gè)以貨幣生產(chǎn)貨幣的企業(yè)，其成本為Dd，收益分為兩部分，一部分來(lái)自于中國(guó)人民銀行給予的存款準(zhǔn)備金利率，收益為RDdR+EDdE，另一部分來(lái)自于信貸對(duì)象給予的貸款利率，收益為[1-(R+E)]Dl。 因此有 RDdR+EDdE+[1-(R+E)]Dl≥Dd

通過(guò)數(shù)學(xué)推導(dǎo)證明可知l是R和E的增函數(shù)，即商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率R和超額存款準(zhǔn)備金率E是商業(yè)銀行貸款利率的影響因素，它們的上調(diào)將會(huì)導(dǎo)致貸款利率上升，反之存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)會(huì)降低貸款利率。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.灰色關(guān)聯(lián)模型分析

根據(jù)基礎(chǔ)模型的分析可知存款準(zhǔn)備金率與商業(yè)銀行貸款利率之間存在正向因果關(guān)系，因此本部分的實(shí)證檢驗(yàn)只需測(cè)算兩者之間的關(guān)聯(lián)系數(shù)便可知道存款準(zhǔn)備金率對(duì)貸款利率的量化影響。本文實(shí)證采用灰色關(guān)聯(lián)模型對(duì)兩者的關(guān)聯(lián)系數(shù)進(jìn)行測(cè)算，主要理由有兩點(diǎn)：一是由于存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的時(shí)間數(shù)據(jù)與商業(yè)銀行貸款利率調(diào)整的時(shí)間數(shù)據(jù)，既不滿足月度、季度或者年度規(guī)律，又不滿足其他周期規(guī)律；二是由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與貸款利率的調(diào)整并不是同時(shí)發(fā)生的，無(wú)法符合經(jīng)濟(jì)計(jì)量中對(duì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)要求。

灰色關(guān)聯(lián)系統(tǒng)是指部分信息已知而部分信息未知的系統(tǒng)，在本文中，可以將五類貸款利率與存款準(zhǔn)備金率視為一個(gè)灰色關(guān)聯(lián)系統(tǒng)，其中母序列為商業(yè)銀行的貸款利率構(gòu)成的時(shí)間序列，子系列為存款準(zhǔn)備金率構(gòu)成的時(shí)間序列。

表1 存款準(zhǔn)備金率與貸款利率的時(shí)間匹配

為了方便起見(jiàn)，將存款準(zhǔn)備金率時(shí)間序列記為R(t),商業(yè)銀行的貸款利率時(shí)間序列視為li(t)，其中i表示不同類型貸款的符號(hào)，并定義當(dāng)i=1時(shí)，為六個(gè)月以內(nèi)的貸款利率；當(dāng)i=2時(shí)，為六個(gè)月至一年內(nèi)的貸款利率；i=3時(shí)，為一年至三年內(nèi)的貸款利率；i=4時(shí)，為三年至五年內(nèi)的貸款利率；i=5時(shí)為五年以上的貸款利率。從中可以計(jì)算存款準(zhǔn)備金率與五類貸款之間的關(guān)聯(lián)系數(shù)時(shí)間序列，進(jìn)而得出存款準(zhǔn)備金率對(duì)貸款利率的量化影響。其中，關(guān)聯(lián)系數(shù)時(shí)間序列δi(t)的計(jì)算公式如下：

由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整日期與商業(yè)銀行貸款利率的調(diào)整日期并不是同時(shí)的，因此在數(shù)據(jù)的選取上，將調(diào)整日期在前的存款準(zhǔn)備金率與調(diào)整日期稍后的商業(yè)銀行貸款利率的數(shù)據(jù)組進(jìn)行匹配，考慮到2013年以后商業(yè)銀行貸款利率未發(fā)生變化。因此選取的數(shù)據(jù)匹配的樣本有20個(gè)，并將行次分別記為 1，2，…，20，具體詳見(jiàn)表 1：

通過(guò)上述公式可計(jì)算出關(guān)聯(lián)系數(shù)結(jié)果，詳見(jiàn)表2。

表2 存款準(zhǔn)備金率與商業(yè)銀行貸款利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)時(shí)間序列

整體上看，存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行貸款利率產(chǎn)生了動(dòng)態(tài)的正向影響：當(dāng)存款準(zhǔn)備金率上升的時(shí)候，商業(yè)銀行貸款利率也上升；反之則貸款利率也隨之下降，這與前述的理論分析和基礎(chǔ)模型的結(jié)論一致。比如2011年3月25日存款準(zhǔn)備金率為20.00%，五種貸款利率分別為5.85%、6.31%、6.40%、6.65%和6.90%，存款準(zhǔn)備金率對(duì)貸款利率的影響程度分別為 0.356、0.364、0.365、0.370 和 0.372。從邊際上來(lái)看，在這一時(shí)點(diǎn)上存款準(zhǔn)備金率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致各類貸款利率分別增加 0.356、0.364、0.365、0.370和0.372個(gè)百分點(diǎn)。隨著時(shí)間的推移，存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行貸款利率的影響是逐漸減少的。2011年6月20日上調(diào)到21.50%的時(shí)候，貸款利率也分別上漲至 6.10、6.56、6.65、6.90 和 7.05，但 關(guān) 聯(lián) 系 數(shù) 下 降 為 0.337、0.344、0.345、0.349 和0.351，這表明存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行貸款利率的邊際影響在下降。

2.結(jié)論分析

存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行貸款利率的量化效應(yīng)呈現(xiàn)遞減的趨勢(shì)，可能具有如下三種原因：

（1）中國(guó)漸進(jìn)式推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，使得量化效應(yīng)逐步減少。在貸款利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化之前，存貸款利率均缺乏彈性，即商業(yè)銀行的成本和收益相對(duì)穩(wěn)定，此時(shí)存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行的影響較大，但隨著貸款利率逐步市場(chǎng)化并在2013年7月完成，其彈性不斷增強(qiáng)，稀釋了存款準(zhǔn)備金率對(duì)貸款利率的沖擊效應(yīng)。其后，存款利率彈性逐步增加，進(jìn)一步降低了存款準(zhǔn)備金率的影響。

（2）商業(yè)銀行逐步發(fā)展中間業(yè)務(wù)，降低了存款準(zhǔn)備金率的影響。借鑒國(guó)外商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式，我國(guó)商業(yè)銀行也逐步開展了中間業(yè)務(wù)，比如投行顧問(wèn)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)，并向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推進(jìn)。由于中間業(yè)務(wù)具有低資本、低風(fēng)險(xiǎn)、高收入的屬性，使得商業(yè)銀行在面對(duì)存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量信號(hào)的沖擊時(shí)反應(yīng)不如信貸業(yè)務(wù)強(qiáng)烈，因而使得存款準(zhǔn)備金率的量化效應(yīng)遞減。

（3）商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，為對(duì)抗外部沖擊提供了支持。存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行貸款利率來(lái)說(shuō)是一種沖擊，如果說(shuō)發(fā)展中間業(yè)務(wù)屬于數(shù)量型對(duì)抗沖擊的工具的話，那么治理結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化則屬于質(zhì)量型對(duì)沖工具。商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行抗拒外部風(fēng)險(xiǎn)能力，避免商業(yè)銀行因慣性選擇數(shù)量型對(duì)沖工具從而粗放式地增加貸款利率。

五、政策建議

根據(jù)上述分析可知，商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率對(duì)貸款利率的影響較大，可以采取如下措施降低商業(yè)銀行貸款利率，以緩解融資難、融資貴的頑疾：

1.政府應(yīng)綜合出臺(tái)總量性貨幣政策與結(jié)構(gòu)性貨幣政策。在2014年11月降息和2015年2月降準(zhǔn)之后，以及美國(guó)2015年加息政策出臺(tái)引發(fā)大規(guī)模資金流出我國(guó)之前，應(yīng)充分利用這一政策發(fā)揮作用的窗口期，結(jié)合央行的貨幣政策工具，順勢(shì)進(jìn)一步出臺(tái)常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）以及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）的結(jié)構(gòu)政策，將兩種政策的效用有效地結(jié)合起來(lái)，利用綜合手段降低社會(huì)融資成本。

2.大力發(fā)展并創(chuàng)新商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)，尤其是開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。中間業(yè)務(wù)的拓展，有利于商業(yè)銀行改變傳統(tǒng)依靠存貸差獲取利潤(rùn)的粗放式路徑。此外，信貸資產(chǎn)證券化通過(guò)重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的方式，在已有的存款規(guī)模上擴(kuò)大商業(yè)銀行的融資規(guī)模和渠道，從而有助于降低商業(yè)銀行貸款利率。

3.完善貨幣市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制。存款準(zhǔn)備金率的變化，會(huì)通過(guò)貨幣市場(chǎng)將信號(hào)傳遞到信貸市場(chǎng)，從而引起貸款利率的變動(dòng)。但目前來(lái)說(shuō)，貨幣市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)中的傳導(dǎo)機(jī)制存在不完善的地方，兩個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)不高，致使貨幣市場(chǎng)的信號(hào)無(wú)法被信貸市場(chǎng)全部捕獲，從而削弱了存款準(zhǔn)備金率的變化帶動(dòng)信貸市場(chǎng)貸款利率變化的功能。

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