基于TVAR模型的人民幣匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)

傅強(qiáng)　孫菲

摘要 利用門(mén)限向量自回歸模型對(duì)人民幣有效匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)進(jìn)行了研究，分析了不同的通貨膨脹環(huán)境對(duì)人民幣匯率傳遞效應(yīng)的影響.以通貨膨脹率作為門(mén)限值變量，并以0.001 175和0.006 118為門(mén)限值進(jìn)行實(shí)證分析.得到匯率傳遞效應(yīng)在不同的通貨膨脹環(huán)境下顯著性存在差異，在高通貨膨脹下匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)是顯著的，然而在低通貨膨脹下是不顯著的.考慮了匯率傳遞對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的非線(xiàn)性性，進(jìn)而更加準(zhǔn)確的驗(yàn)證了通貨膨脹與匯率傳遞的相關(guān)性.

關(guān)鍵詞 TVAR模型；匯率傳遞；脈沖響應(yīng)函數(shù)

中圖分類(lèi)號(hào) F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A

AbstractBy means of threshold vector autoregression model， RMB nominal exchange rate passthrough was studied， and also the exchange rate passthrough under different inflation was analyzed. Inflation rate was treated as the threshold variable， and two monthly rates of 0.1175% and 0.6118% acted as thresholds. The exchange rate passthrough to domestic prices was statistically significant above the threshold level of the inflation rate 0.611 8% and statistically insignificant below it. Considering nonlinearities in the exchange rate passthrough to domestic prices， and thus the correlation between inflation and exchange rate passthrough was verified more accurately.

Key wordsThreshold Vector Autoregressive Model； exchange rate passthough； impulse response function

1引言

匯率傳遞效應(yīng)指的是匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)水平的影響.近年來(lái)不少學(xué)者逐漸將匯率傳遞與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境聯(lián)系起來(lái)，考察宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的影響.發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的一些方面如GDP、通貨膨脹環(huán)境等是相互影響的.Taylor[1] （2000） 的研究中認(rèn)為匯率傳遞效應(yīng)與通貨膨脹間有內(nèi)生性，在此類(lèi)研究中具有代表性.此后，Gagnon等[2] （2004） 研究了工業(yè)化國(guó)家消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的匯率，且發(fā)現(xiàn)在穩(wěn)健的貨幣政策下，匯率傳遞效應(yīng)具有明顯下降的特點(diǎn)這一重要結(jié)論.Devereux等[3] （2010） 等把通貨膨脹環(huán)境因素納入了匯率傳遞的理論模型中，考察了通貨膨脹率在解釋各國(guó)之間的匯率傳遞效應(yīng)系數(shù)差異方面的作用，也指出了匯率傳遞彈性的非線(xiàn)性特征.Choudhri等[4] （2005） 發(fā)現(xiàn)有高通貨膨脹率的國(guó)家普遍會(huì)有較高的匯率傳遞效應(yīng)系數(shù).并且在高通貨膨脹時(shí)期的匯率傳遞效應(yīng)要高于低通貨膨脹時(shí)期.陳六傅和劉厚?。?007）[5]運(yùn)用VAR模型發(fā)現(xiàn)匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)在不同的通貨膨脹環(huán)境中存在顯著差異，低通貨膨脹時(shí)期，匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)增加，但對(duì)消費(fèi)者價(jià)格傳遞效應(yīng)減少.縱觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)匯率傳遞的研究，發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)與國(guó)內(nèi)的通貨膨脹有一定的關(guān)系，而通貨膨脹率可作為貨幣政策有效性的一種度量，因此貨幣政策與匯率傳遞效應(yīng)是息息相關(guān)的.Devereux等[6] （2004） 研究發(fā)現(xiàn)匯率傳遞效應(yīng)與貨幣政策的相對(duì)穩(wěn)定性有著密切關(guān)系，貨幣增長(zhǎng)波動(dòng)性較低的國(guó)家匯率傳遞效應(yīng)也較低，而貨幣增長(zhǎng)波動(dòng)性大的國(guó)家則具有較高的匯率傳遞效應(yīng).

國(guó)內(nèi)外對(duì)匯率傳遞效應(yīng)研究的方法主要集中在自回歸分布滯后模型（ARDL）、誤差修正模型（VECM）和向量自回歸模型（VAR）三種計(jì)量模型.VAR方法相較于其他兩種辦法的優(yōu)點(diǎn)在于不僅可以同時(shí)度量匯率和其他變量之間的關(guān)系，而且可以考慮變量的內(nèi)生性.文中用門(mén)限值向量自回歸模型（threshold vector autoregression model）對(duì)1994年1月到2013年8月間的人民幣的匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)進(jìn)行研究.TVAR模型不僅包含了VAR模型的全部?jī)?yōu)點(diǎn)，還能夠體現(xiàn)出在不同的通貨膨脹條件下變量的反應(yīng).

2TVAR模型方法

選用TVAR模型，是基于TVAR模型既有VAR模型的優(yōu)點(diǎn)，即可以同時(shí)考慮到不同變量之間的內(nèi)生影響，也可以描述不同的通貨膨脹情況下對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的影響.

3TVAR模型估計(jì)及實(shí)證分析

3.1數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

選取1994年1月到2013年8月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后月度的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析.匯率變動(dòng)數(shù)據(jù)用人民幣名義有效匯率，在模型中用neer代表.匯率數(shù)據(jù)是來(lái)自BIS數(shù)據(jù)庫(kù).定義一個(gè)沖擊是匯率的一個(gè)正向的變動(dòng).因此，匯率的正向變動(dòng)代表國(guó)內(nèi)貨幣的增值.通貨膨脹率（π）是由CPI度量，CPI被金融分析師和決策者認(rèn)為是國(guó)內(nèi)價(jià)格變化趨勢(shì)的指示器，同時(shí)也作為經(jīng)濟(jì)中通貨膨脹的一個(gè)指標(biāo).匯率通過(guò)影響進(jìn)出口的價(jià)格間接的影響著CPI的變動(dòng).CPI的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局.由于沒(méi)有GDP月度數(shù)據(jù)，因此采用工業(yè)增加值來(lái)代替GDP 的值，用 X12方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，然后用 HodrickPrescott過(guò)濾方法生成工業(yè)增加值的循環(huán)因子，作為產(chǎn)出缺口的代理變量（gap）[5].工業(yè)增加值數(shù)據(jù)分別來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).

在選取TVAR模型的門(mén)限值之前，需要先用經(jīng)典線(xiàn)性VAR模型選出最優(yōu)的滯后階.在此用AIC準(zhǔn)則來(lái)決定最優(yōu)滯后階，通過(guò)AIC準(zhǔn)則選擇2為T(mén)VAR模型的最優(yōu)滯后階.

3.2門(mén)限值選擇方法

選取門(mén)限值的方法主要是根據(jù)Chan [7] （1993） 提供的三步法：

1）把門(mén)限變量從小到大進(jìn)行排序.在模型中選擇的門(mén)限變量是通貨膨脹率.

2）接著，用連續(xù)變量來(lái)估計(jì)方程模型.估計(jì)模型后，計(jì)算每個(gè)觀測(cè)值的殘差平方和.因?yàn)橐懦龢O端的情況，所以選擇排序在中間70%的觀測(cè)值.

3）在只有一個(gè)門(mén)限值的情況下，會(huì)選擇殘差平方和最小的點(diǎn).而在多門(mén)限值時(shí)，則在第一個(gè)門(mén)限值的基礎(chǔ)上對(duì)第二門(mén)限值進(jìn)行搜索已達(dá)到整個(gè)模型的殘差平方和最小.詳細(xì)的方法參見(jiàn)參考文獻(xiàn)[8].

3.3模型檢測(cè)

用一個(gè)檢驗(yàn)來(lái)證明研究匯率傳遞效應(yīng)用以通貨膨脹率為門(mén)限值的TVAR模型比用單一的VAR模型更好.通貨膨脹率低于門(mén)限水平則構(gòu)成一個(gè)低通貨膨脹環(huán)境，當(dāng)通貨膨脹率高于門(mén)限水平，則構(gòu)成一個(gè)高通貨膨脹環(huán)境.而且門(mén)限值一般是出現(xiàn)在轉(zhuǎn)折點(diǎn)的地方，即在應(yīng)該出現(xiàn)顯著的匯率傳遞效應(yīng)但卻發(fā)生了不顯著的匯率傳遞效應(yīng)，或者是應(yīng)該出現(xiàn)不顯著的匯率傳遞效應(yīng)但卻發(fā)生了顯著的匯率傳遞效應(yīng)的地方.

以經(jīng)典的VAR模型為原假設(shè)，備擇假設(shè)是TVAR模型.在檢驗(yàn)過(guò)程中，需要使用每個(gè)模型的協(xié)方差矩陣（VAR模型和TVAR模型的協(xié)方差矩陣）.LR檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量為

LR01=Tln det 0-ln det 1， （3）

其中0是用原假設(shè)的模型進(jìn)行估計(jì)所得到的協(xié)方差矩陣，1是由備擇假設(shè)中的模型進(jìn)行估計(jì)得到的協(xié)方差矩陣.而在檢驗(yàn)中的P值是通過(guò)對(duì)原假設(shè)中模型的殘差進(jìn)行重新取樣的自抽樣分布得到的.表1是進(jìn)行LR檢驗(yàn)的結(jié)果.

3.4結(jié)果分析

通過(guò)對(duì)TVAR模型進(jìn)行門(mén)限值的選取和LR檢驗(yàn)，得到了三體制多元線(xiàn)性門(mén)限自回歸模型對(duì)于匯率傳遞的度量是比較好的結(jié)論，因此選取1994年1月到2013年8月的產(chǎn)出缺口、貨幣供應(yīng)量、人民幣有效匯率指數(shù)、通貨膨脹率的月度數(shù)據(jù)帶入模型中，得到了表2中的TVAR模型方程的估計(jì)結(jié)果.圖2是TVAR模型各個(gè)變量對(duì)人民幣名義有效匯率的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖.

在表2中，匯率傳遞只有在0.611 8%≤π（-1）條件下，在第二滯后階的時(shí)候是顯著的，且影響為正向的.而在π（-1）<0.117 5%和0.117 5%≤π（-1）<0.611 8%的條件下都是非顯著的.

在圖2中，第一列是在π（-1）<0.117 5%的條件下，即在體制1的條件下，產(chǎn)出缺口、貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率三個(gè)變量分別在一個(gè)單位匯率的沖擊下的脈沖響應(yīng)函數(shù).同樣可知，第二列是在0.117 5%≤π（-1）<0.611 8%條件下，第三列是在0.611 8%≤π（-1）的條件下的得到的各個(gè)變量的脈沖響應(yīng)函數(shù).而第一行對(duì)應(yīng)的就是在不同通貨膨脹體制下，產(chǎn)出缺口對(duì)一個(gè)單位匯率沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)，第二行和第三行分別是貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率.由于內(nèi)生變量在VAR系統(tǒng)中次序?qū)γ}沖響應(yīng)函數(shù)很重要，基于陳六傅[5]（2007）文章的討論情況，選擇了產(chǎn)出缺口、貨幣供應(yīng)量、人民幣有效匯率、通貨膨脹率作為內(nèi)生變量納入TVAR模型的次序.

在體制1的通貨膨脹的環(huán)境下，可以看出一個(gè)單位的匯率沖擊會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格立即開(kāi)始上升，在第5個(gè)月達(dá)到最大，而在體制2和體制3的通貨膨脹的環(huán)境下，在一個(gè)單位的匯率沖擊下國(guó)內(nèi)價(jià)格立即下降，然后再上升，且在體制2的通貨膨脹的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)較大，且持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng).但只有在體制3的通貨膨脹的環(huán)境下的波動(dòng)是顯著的.

4 結(jié)論

文中對(duì)人民幣有效匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析.將產(chǎn)出缺口、貨幣供應(yīng)量、人民幣有效匯率、通貨膨脹率四個(gè)變量作為內(nèi)生變量納入TVAR模型.并得到了在不同體制的通貨膨脹環(huán)境下，各個(gè)變量的脈沖響應(yīng)函數(shù).分析了在不同通貨膨脹環(huán)境下人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)是否有明顯的差異.通過(guò)TVAR模型，驗(yàn)證了在不同的通貨膨脹環(huán)境下匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)存在顯著差異.發(fā)現(xiàn)高通貨膨脹下，匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)是顯著的，而在低通貨膨脹的環(huán)境下，匯率對(duì)國(guó)內(nèi)的價(jià)格傳遞效應(yīng)不顯著.且在高通貨膨脹的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)的價(jià)格是先下降后上升的，在低通貨膨脹的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)的價(jià)格是立即上升的.

結(jié)果顯示：匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)是非常小的，因此若想要通過(guò)匯率的調(diào)整來(lái)抑制通貨膨脹的影響程度，效果不會(huì)很明顯.但是需要注意在高通貨膨脹的環(huán)境下，匯率大幅波動(dòng)可能會(huì)造成國(guó)內(nèi)價(jià)格的劇烈波動(dòng).通貨膨脹率可作為貨幣政策有效性的一種度量，因此穩(wěn)定的貨幣政策有利于穩(wěn)定并降低匯率對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響，以至于減小外界對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的沖擊.

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