淺談公司治理對(duì)股利政策的影響

【摘 要】股利政策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心問(wèn)題之一，在不同的公司治理結(jié)構(gòu)框架中制定會(huì)受到公司治理結(jié)構(gòu)的影響。因此本文從公司治理的角度分析我國(guó)的股利政策，了解我國(guó)公司治理和股利分配的現(xiàn)狀，幫助投資者明確投資目標(biāo)，增強(qiáng)信息透明度，同時(shí)從公司治理的角度對(duì)股利政策提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】公司治理；影響；股利政策

一、公司治理和股利政策的概念及界定

公司治理作為現(xiàn)代企業(yè)理論中的重要組成部分，該理論的實(shí)際運(yùn)用情況在很大程度上決定著公司的經(jīng)營(yíng)狀況。股利政策作為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心政策之一，是公司運(yùn)營(yíng)中必須要考慮的關(guān)鍵。因此股利政策的制定與公司治理的結(jié)果好壞有密切的關(guān)系。

什么是公司治理，目前并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義。狹義的定義一般是指公司董事會(huì)的機(jī)制功能及投資者、高管、工人之間等利益相關(guān)者關(guān)于權(quán)利制度等方面的配置，其目的是實(shí)現(xiàn)股東利益最大化目標(biāo)。隨著對(duì)公司治理的深化認(rèn)識(shí)，公司治理涵蓋的內(nèi)容更加廣泛。廣義上的公司治理理論還包括了公司利益層的委托代理問(wèn)題的、公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司的外部市場(chǎng)情況、公司的激勵(lì)機(jī)制、公司的人力資源管理、公司收益與分配等。

股利政策是指股份公司關(guān)于如何發(fā)放股利的制定的方針，主要是為了企業(yè)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，在各個(gè)權(quán)利層中尋求平衡，合理地規(guī)劃本年公積金剩余的累計(jì)未分配利潤(rùn)，其財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

二、我國(guó)公司治理的模式及其股利政策的現(xiàn)狀

同國(guó)外相比，我國(guó)公司受歷史和政治原因的影響大部分是長(zhǎng)期擁有股權(quán)的大股東控股以及表現(xiàn)為政府主導(dǎo)的公司治理模式。而英美國(guó)家由于較早完成工業(yè)化，因此具有相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)，其在金融市場(chǎng)下的體制與中國(guó)公司體制大相徑庭。擁有高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高度的股權(quán)流動(dòng)性等特征。所以，研究我國(guó)公司治理對(duì)股利政策的影響不能只參考英美公司體制更應(yīng)結(jié)合我國(guó)自身的發(fā)展趨勢(shì)?？傮w說(shuō)來(lái)，股利政策無(wú)法具體區(qū)分是財(cái)務(wù)上的問(wèn)題還是公司治理的問(wèn)題，它是兩者的結(jié)合，它反應(yīng)了公司的股東、債權(quán)人以及管理層之間的這些利益相關(guān)者相互斗爭(zhēng)、相互博弈的結(jié)果。在利益爭(zhēng)奪中，公司累計(jì)的治理情況決定了不同利益主體在這場(chǎng)利益之爭(zhēng)的地位，而最終結(jié)果是通過(guò)股利政策來(lái)表現(xiàn)。因此，股利政策不僅平衡特定框架下的利益相關(guān)者關(guān)系，而且可以保護(hù)投資者利益促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

目前我國(guó)上市公司股利分配政策具有階段性、復(fù)雜性、多變性特征，不同年份上市的公司會(huì)采取不同的股利政策形式，例如第一批上市的創(chuàng)業(yè)板公司受超募資金使用效率的影響，多會(huì)實(shí)施高派現(xiàn)、高送轉(zhuǎn)的股利政策。如中瑞思創(chuàng)在2010年的“史上最大紅包”股利政策，其每10股分派現(xiàn)金股利15元，送轉(zhuǎn)15股創(chuàng)下記。相比較主板市場(chǎng)的上市公司更傾向于不進(jìn)行派現(xiàn)和送轉(zhuǎn)股，如五糧液上市多年未曾進(jìn)行過(guò)派現(xiàn)。由此可見(jiàn)公司治理對(duì)股利政策的影響體現(xiàn)在股權(quán)機(jī)制上。我國(guó)股份公司存有國(guó)有股、法人股、內(nèi)部職工股和公眾股等多種股票種類，存在同股不同權(quán)、同股不同價(jià)、同股不同利等現(xiàn)象，因此，在治理結(jié)構(gòu)上存在下列缺陷：第一，董事會(huì)制度缺陷。表現(xiàn)為董事會(huì)的獨(dú)立性較低，獨(dú)立董事相當(dāng)于虛設(shè)，缺乏完善的董事會(huì)運(yùn)行機(jī)制。第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷。在我國(guó)股份公司中，流通股與非流通股并存，且非流通股數(shù)額巨大不能轉(zhuǎn)讓，股權(quán)高度集中于國(guó)有股或國(guó)有法人股。第三，資本市場(chǎng)不夠成熟。我國(guó)資本市場(chǎng)成立較晚，建立中過(guò)于強(qiáng)調(diào)籌資功能，而其它功能如資源配置優(yōu)化、信息傳遞等功能較為薄弱。同國(guó)外相比莊家可以通過(guò)對(duì)股權(quán)的控制地位操作股利分配，使股價(jià)不能真實(shí)反映公司股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值和管理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，難以向市場(chǎng)傳遞有效信息。對(duì)投資者而不能以公司業(yè)績(jī)作為標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致其投資行為缺乏依據(jù)，市場(chǎng)投機(jī)性大，易受到傷害。我國(guó)股利政策近些年受國(guó)家政策引導(dǎo)，已有所改善但仍存在一些不足。截至2012年4月28日，上市公司已公布的分配預(yù)案中以現(xiàn)金分紅的公司有1282家，較2011年的1306家有所提升。首先是我國(guó)上市公司整體分紅金額在增加，但不穩(wěn)定同時(shí)有超能力派現(xiàn)現(xiàn)象出現(xiàn)，易造成上市公司資金鏈條的緊張，使其喪失對(duì)未來(lái)回報(bào)較高項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致公司和股東的利益受損。其次是股份公司偏好于配送股或以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，導(dǎo)致股本迅速擴(kuò)張，股票數(shù)量增加過(guò)大，降低了每股凈收益和每股凈資產(chǎn)，難以達(dá)到高價(jià)位股票投資者的預(yù)期目標(biāo)，增大企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，影響投資者對(duì)企業(yè)的信任。最后是股利政策缺乏長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。我國(guó)上市公司分配股利大多是臨時(shí)決策，沒(méi)有系統(tǒng)規(guī)劃，較少遵循公司發(fā)展規(guī)律，缺少有效信息的傳遞，市場(chǎng)資源配置率過(guò)低，易引起股價(jià)異常波動(dòng)造成財(cái)務(wù)管理混亂不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的存在意義和價(jià)值。

三、提高公司治理對(duì)股利分配政策的合理性

為完善我國(guó)上市公司治理對(duì)股利政策造成積極的影響，我國(guó)應(yīng)先改進(jìn)我國(guó)公司治理現(xiàn)狀。第一，優(yōu)化股權(quán)機(jī)制。改變“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的高度集中性，提升資源配置效率。第二，減少政治干預(yù)。政府應(yīng)從大方向引導(dǎo)上市公司，減少對(duì)實(shí)體公司的參與，實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者的利益一致性、最大限度地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。第三，建立健全董事會(huì)制度。提高獨(dú)立董事作用，建立有效的董事會(huì)，可以改善股東與董事會(huì)及董事會(huì)與經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系、提高公司治理效益。第四， 完善外部公司治理，創(chuàng)造良好市場(chǎng)環(huán)境。建立健全相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)定市場(chǎng)制度，嚴(yán)懲非法操作和內(nèi)幕交易，為上市公司及投資者創(chuàng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境。在股利政策上，應(yīng)遵照國(guó)家政策保護(hù)相關(guān)者利益，制定股利政策的長(zhǎng)期戰(zhàn)略計(jì)劃，維持其穩(wěn)定性和連續(xù)性。穩(wěn)定的股利政策有利于投資者的投資決策，保持股價(jià)的穩(wěn)定性，增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司的信心；制定合理的現(xiàn)金股利政策可以有效的抑制高管的過(guò)度投機(jī)行為。在不同發(fā)展期要隨情況調(diào)整股利政策，不可盲目分紅、惡意派現(xiàn)，增強(qiáng)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)信息的透明度。因此從各方面調(diào)整我國(guó)公司治理情況改善股利分配現(xiàn)狀將更有利于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。

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