人民幣國(guó)際化條件探討

摘要：文章通過對(duì)貨幣國(guó)際化定性及定量的文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，發(fā)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)缺少直接對(duì)人民幣進(jìn)行實(shí)證分析的例子。雖然有作者對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)行了定量預(yù)測(cè)，但均是基于國(guó)外貨幣國(guó)際化回歸結(jié)果進(jìn)行的預(yù)測(cè)。文章使用美元、歐元、日元及英鎊國(guó)際化的條件對(duì)人民幣進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣國(guó)際化在多元回歸下難以達(dá)到顯著，在一元回歸下則發(fā)現(xiàn)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度、金融市場(chǎng)發(fā)展程度以及貨幣慣性與人民幣國(guó)際化有顯著線性關(guān)系，最后基于實(shí)證結(jié)果對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程提出了意見和建議。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；貨幣國(guó)際化；實(shí)證分析

30年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛使中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)一體化的程度不斷加深，中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)的影響力也不斷增強(qiáng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷國(guó)際化的過程中，人民幣也日益趨向國(guó)際化。

Kenen（1983）指出貨幣國(guó)際化是指一種貨幣的使用超出國(guó)界，在發(fā)行國(guó)境外可以同時(shí)被本國(guó)居民或者非居民使用和持有。Chinn等（2005）認(rèn)為國(guó)際化貨幣應(yīng)該能夠給居民或者非居民提供價(jià)值儲(chǔ)藏、交易媒介和記賬單位的功能。人民幣現(xiàn)在已經(jīng)逐漸開始成為金融的載體和計(jì)價(jià)貨幣，但是范圍仍然比較小。

人民幣國(guó)際化能給中國(guó)的發(fā)展帶來十分多的好處，高海紅和余永定（2010）認(rèn)為主要為以下幾點(diǎn)：降低中國(guó)企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)；提高中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的融資效率；推動(dòng)跨境交易；有助于中國(guó)貨幣當(dāng)局向外部世界收取鑄幣稅；維持其外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。這些好處都有利于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展，有利于中國(guó)綜合國(guó)力的提升。

因此，如何推動(dòng)人民幣國(guó)際化顯得尤為重要，對(duì)中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)和在金融體系中的地位起著十分重大的影響。通過文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)，對(duì)人民幣國(guó)際化的影響條件的研究主要是定性的研究，對(duì)現(xiàn)在已經(jīng)高度國(guó)際化的貨幣，如美元、歐元和日元的國(guó)際化條件的定量研究較多，但是缺乏對(duì)于人民幣國(guó)際化影響條件的直接研究。

一、貨幣國(guó)際化程度的衡量

貨幣國(guó)際化程度主要可以通過以下三個(gè)方面來衡量，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額、國(guó)際債券市場(chǎng)貨幣份額以及國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣份額。由于版面問題，本部分只說明國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額。

Chinn和Franke（2008）認(rèn)為影響國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的因素是：出口和貿(mào)易額、國(guó)家的金融市場(chǎng)規(guī)模、貨幣價(jià)值穩(wěn)定性和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)外部性。

Eichengreen（2005）從歷史的角度出發(fā)，認(rèn)為國(guó)家政策，經(jīng)濟(jì)規(guī)模等因素是決定國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的主要原因。

Eichengreen和Mathieson（2000）認(rèn)為國(guó)家選擇貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備收到匯率、儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的金融商業(yè)因素與自身發(fā)展因素影響。

二、人民幣國(guó)際化基本條件

為了下文對(duì)人民幣國(guó)際化的實(shí)證分析，本章節(jié)將就人民幣國(guó)際化的基本條件進(jìn)行論述。

（一）經(jīng)濟(jì)實(shí)力

貨幣國(guó)際化程度根本上取決于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。貨幣是一國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的體現(xiàn)，只有具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，才能夠?yàn)樨泿艊?guó)際化打下好的基礎(chǔ)，以此承擔(dān)貨幣國(guó)際化的成本和抵御貨幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國(guó)際貿(mào)易

一國(guó)的全球化的重要標(biāo)志是一國(guó)的國(guó)際貿(mào)易情況。一國(guó)的全球化水平很大程度上取決于該國(guó)的進(jìn)出口和對(duì)外投資，如果進(jìn)出口及對(duì)外投資多，則證明參與全球化的水平高。另外，出口量大也可以反映出一國(guó)的生產(chǎn)效率高，擁有高的比較優(yōu)勢(shì)。而高的對(duì)外投資則證明國(guó)家的資本充足。曹勇（2007）的是實(shí)證研究表明，一國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中出口越多，出口時(shí)以本幣計(jì)價(jià)比重越高。

另一方面，結(jié)算幣種的選擇也會(huì)影響到一國(guó)的貨幣國(guó)際化。在貿(mào)易中，往往匯率比較穩(wěn)定，貨幣發(fā)行國(guó)通脹比較低的貨幣比較受歡迎，因?yàn)檫@樣的貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)低。如果一國(guó)對(duì)外貿(mào)易十分活躍，直接使用本國(guó)貨幣作為結(jié)算工具可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果貨幣幣值波動(dòng)較大，會(huì)給買賣雙方帶來損失，人們不會(huì)選擇使用該貨幣作為結(jié)算工具。

（三）金融市場(chǎng)

1. 貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)

金融市場(chǎng)主要包括貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有利于一國(guó)貨幣的流通，是本國(guó)貨幣國(guó)際化的基礎(chǔ)，并且能夠?qū)侍峁┍Ｕ蠙C(jī)制。

貨幣市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)。良好的貨幣市場(chǎng)能夠保證利率走向市場(chǎng)化，而且完善的貨幣市場(chǎng)可以使資金在經(jīng)濟(jì)主題中合理配置，使得資產(chǎn)在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中合理流動(dòng)。

資本市場(chǎng)對(duì)貨幣也可以起到促進(jìn)作用。資本市場(chǎng)的完善可以改變貨幣存量?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)，為國(guó)內(nèi)外投資者提供多種投資工具，有利于擴(kuò)大本國(guó)貨幣在海外的使用。

因此，發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)是一國(guó)貨幣國(guó)際化的重要條件。

2. 金融市場(chǎng)自由化程度

金融市場(chǎng)自由化是一國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開房的過程。如果一國(guó)對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)和外匯管制嚴(yán)格，會(huì)使得金融市場(chǎng)產(chǎn)生扭曲，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的資源配置無效率，產(chǎn)生政府腐敗，使得資金的實(shí)際報(bào)酬率低于有形資產(chǎn)的報(bào)酬率，產(chǎn)生通貨膨脹。而當(dāng)自由化程度高時(shí)，這些問題則不會(huì)產(chǎn)生，這樣才能使得一國(guó)的金融市場(chǎng)更加穩(wěn)定，最終促進(jìn)一國(guó)的貨幣國(guó)際化。

3. 匯率水平適當(dāng)且匯率制度合理

匯率是不同國(guó)家貨幣購買力及其他因素的綜合反映，是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量。在開放的經(jīng)濟(jì)中，匯率作為價(jià)格信號(hào)影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，并且與國(guó)際貿(mào)易息息相關(guān)。因此，當(dāng)一種貨幣成為國(guó)際貨幣時(shí)，在合理的匯率制度下，應(yīng)當(dāng)保持適當(dāng)?shù)膮R率水平，只有穩(wěn)定的匯率才能組織投機(jī)者沖擊，使得金融市場(chǎng)能夠有效地運(yùn)行。

4. 網(wǎng)絡(luò)外部性

貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性意味著隨著某種貨幣的使用人數(shù)增加，會(huì)使得現(xiàn)有的使用者增加，使得該貨幣效用的提升，吸引更多的使用者，形成良性循環(huán)。英國(guó)在失去海上霸權(quán)地位后仍然是國(guó)際的主導(dǎo)地位，這證明了貨幣國(guó)際化存在這網(wǎng)絡(luò)外部性，只有在1956年爆發(fā)蘇伊士運(yùn)河危機(jī)時(shí)，英鎊大幅度貶值，此時(shí)美國(guó)故意拋售英鎊使其貶值15%，否決了英國(guó)向國(guó)際貨幣基金組織的貸款申請(qǐng)，這才取代了英鎊，成為國(guó)際貨幣。

三、實(shí)證分析

（一）變量設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

本文將從第三部分中的因素對(duì)人民幣國(guó)際化的條件進(jìn)行實(shí)證分析，在Chinn和Frankel（2008）的模型上對(duì)中國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

1. 樣本

中國(guó)在2001年加入了WTO，因此，本文數(shù)據(jù)盡量選取在此時(shí)間段之后。本文選取的數(shù)據(jù)樣本為2003-2012年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的主要來源是IMF的COFER數(shù)據(jù)庫、WB的WDI數(shù)據(jù)庫和中國(guó)的國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，另外，對(duì)于一國(guó)金融業(yè)的開放程度則選取了Chinn-Ito指標(biāo)。

2. 變量與數(shù)據(jù)

需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于金融市場(chǎng)的開放程度，選擇了資本賬戶開放程度指標(biāo)（KAOPEN），該指標(biāo)在Chinn-Ito官方網(wǎng)站中有公開；在貨幣穩(wěn)定性方面，本文對(duì)于人民幣匯率才用了季度有效匯率指數(shù)的年度標(biāo)準(zhǔn)差，另外還采用了中國(guó)通貨膨脹率來衡量貨幣的穩(wěn)定性。

（二）研究模型與假設(shè)

文章的研究模型如下：

Logshare=β1GDP_Ratio+β2Export_

atio+β3Stk_Ratio+β4Kaopen+β5Volatility+ β6Inflation+β7L_Logshare+ζ

本文的研究假設(shè)如下：

假設(shè)一：經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、金融市場(chǎng)開放性和網(wǎng)絡(luò)外部性與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額呈正相關(guān)。

假設(shè)二：貨幣波動(dòng)和通貨膨脹率與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額呈負(fù)相關(guān)。

（三）研究方法

文章使用STATA 11對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首先通過散點(diǎn)圖的方法對(duì)各變量之間的關(guān)系進(jìn)行初步分析，再對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，如果有的變量不顯著，則通過逐項(xiàng)排除得出顯著變量，最后進(jìn)行一元回歸分析。

（四）散點(diǎn)圖分析

圖1分別是經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度以及貨幣慣性（網(wǎng)絡(luò)外部性）與貨幣國(guó)際化程度的散點(diǎn)圖與線性回歸線。經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度以及貨幣慣性（網(wǎng)絡(luò)外部性）的線性擬合效果十分明顯，呈正相關(guān)關(guān)系。

（五）多元線性回歸分析與逐步回歸分析

根據(jù)模型，使用Stata 11 對(duì)變量進(jìn)行多元線性回歸的結(jié)果如下（排除Kaopen，從散點(diǎn)圖中可以看出沒有線性相關(guān)關(guān)系）

表2為多元線性回歸分析的結(jié)果，可以看出，只有貨幣慣性對(duì)于在多元回歸分析中是顯著的，在符號(hào)方面，除了GDP_Ratio衡量的國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，其余都符合假設(shè)。但是，在多元線性回歸分析的結(jié)果與散點(diǎn)圖顯示的情況來看，這是有十分明顯的差別的，因此可以看出變量之間的自相關(guān)對(duì)多元線性回歸的結(jié)果有不可忽略的影響。

由于大多變量不顯著，本人使用逐步回歸法排除不顯著變量，但是無論如何逐步排除，變量系數(shù)仍然不顯著。

（六）一元回歸法

從散點(diǎn)圖可以看出在控制其他變量不變的情況下，人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額與其他自變量之間仍然有很強(qiáng)的線性關(guān)系，因此筆者對(duì)各自變量與因變量依次進(jìn)行一元回歸?；貧w結(jié)果如表3所示。

控制其他變量不變的情況下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度、金融市場(chǎng)發(fā)展程度以及貨幣慣性對(duì)一國(guó)的貨幣國(guó)際化的影響都是顯著的，而且符合假設(shè)。

四、結(jié)論

顏超等（2011）和莊永婷（2012）對(duì)通過對(duì)已國(guó)際化的美元、歐元、日元和英鎊進(jìn)行多元回歸得出回歸方程，莊永婷（2012）通過回歸方程對(duì)人民幣的國(guó)際化進(jìn)行預(yù)測(cè)。但是通過本文直接使用相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸時(shí)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的自變量在多元回歸下不能顯著地解釋因變量，原因是因?yàn)樽兞恐g存在著顯著的相互影響，因此使用多元回歸的方程并不可以很好地對(duì)中國(guó)的人民幣國(guó)際化進(jìn)行預(yù)測(cè)。

從散點(diǎn)圖和一元回歸的結(jié)果可以看出，以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易程度、金融市場(chǎng)的規(guī)模以及貨幣慣性作為單一自變量時(shí)是可以顯著解釋因變量的，并且與結(jié)論與原假設(shè)相符。

這次研究證明了對(duì)國(guó)外的貨幣國(guó)際化的條件并不完全適用于中國(guó)的情況，但是在單個(gè)因素方面基本與國(guó)際上的情況符合。

本次研究也存在不足，主要體現(xiàn)在只選用了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額作為貨幣國(guó)際化的因變量，但是實(shí)際上國(guó)幣國(guó)際化的衡量指標(biāo)可以是國(guó)際債券市場(chǎng)貨幣份額或者國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)貨幣。

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（作者單位：遼寧大學(xué)）