關(guān)于上市公司在企業(yè)并購中融資方式的研究

摘要：隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化浪潮推進(jìn)，越來越多的上市公司選擇企業(yè)并購的方式來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)影響力。在企業(yè)并購之前，要考慮到不同融資方式對企業(yè)融資績效的影響，從而選取最能提升企業(yè)效益的融資方式。目前，我國上市公司在企業(yè)并購中，對于融資方式的選擇還存在著一些問題。文章通過分析上市公司融資現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)了上市公司企業(yè)并購中融資方式選擇存在的問題，針對這些問題提出了解決對策。

關(guān)鍵詞：上市公司；企業(yè)并購；融資方式

一、上市公司融資方式選擇的問題分析

（一）我國上市公司偏重股權(quán)融資

隨著我國股票交易市場的設(shè)立，上市公司偏愛股票融資方式，發(fā)行股票的公司數(shù)量不斷上升，有的公司還使用非法手段，制造虛假的財務(wù)報表和經(jīng)營業(yè)績，以達(dá)到公司能夠上市發(fā)行股票的目的。根據(jù)成熟資本市場的融資規(guī)律，上市公司債券融資比例是要高于股權(quán)融資，通常情況都是債券占三至四成，股票占一至兩成，而我國上市公司的融資規(guī)律是與成熟資本市場融資規(guī)律極其不符的。據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，我國上市公司在股權(quán)融資方面占的比重非常大，是公司主要的資金流；而在債務(wù)融資方面還不到股權(quán)融資的零頭，占的比重比較小，其主要來源還是長期借款和應(yīng)付款而不是債券，這說明了債券融資方式在我國上市公司的融資選擇中不成熟的現(xiàn)實(shí)情況。

（二）資金的使用不規(guī)范

上市公司的融資資金使用非常不規(guī)范，資金使用比較隨意，還存在篡改股權(quán)承諾、改變資金的用處等嚴(yán)重問題。另外，上市公司經(jīng)營管理領(lǐng)導(dǎo)人事的頻繁調(diào)換，也是會影響資金的使用的；領(lǐng)導(dǎo)者的更換勢必導(dǎo)致公司的決策變換，上市公司在與企業(yè)發(fā)展策略上接連脫節(jié)，導(dǎo)致資金的使用也脫節(jié)，影響資金的使用效率。

（三）上市公司資產(chǎn)負(fù)債少

負(fù)債經(jīng)營已是現(xiàn)代公司發(fā)展的常態(tài)，為了實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化的目的，上市公司必須保障公司財務(wù)穩(wěn)定并發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。然而，國內(nèi)的上市公司在這方面明顯做得不夠好，據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計顯示，國內(nèi)上市公司負(fù)債都比較少，有些公司的資產(chǎn)負(fù)債還低于全國平均水平。但是，公司的短期債務(wù)都是比較高的，在公司的資產(chǎn)占比也是非常高的，說明我國上市公司短期負(fù)債高的情況。

二、上市公司在企業(yè)并購中融資方式選擇的外部影響因素分析

首先，在上市公司進(jìn)行企業(yè)并購中選擇融資方式時，應(yīng)該考慮企業(yè)的外部環(huán)境，主要可以分為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律政策環(huán)境、資本市場狀況以及其他因素。

（一）經(jīng)濟(jì)環(huán)境

在上市公司進(jìn)行企業(yè)并購時，外部經(jīng)濟(jì)形勢對企業(yè)融資方式的選擇有著重大影響。在經(jīng)濟(jì)低迷時期，銀行會加大對貸款者的審核力度，在這種情況下，上市公司應(yīng)該選擇債券融資；在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，銀行會放松對貸款的控制，上市公司更多地會選擇銀行貸款。如今，我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)還沒有完全脫離金融危機(jī)的影響，因此，上市公司應(yīng)該更多地考慮債券融資，并在發(fā)展過程中不斷加強(qiáng)自身信用體系的建設(shè)，從而提高貸款能力，防止融資風(fēng)險。

（二）法律政策環(huán)境

不論是何種情況，企業(yè)公司的發(fā)展都應(yīng)該在法律的準(zhǔn)繩下進(jìn)行。在金融危機(jī)的影響下，我國采取了相對穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)政策，對企業(yè)的融資方式做出了一些限制。在企業(yè)并購的過程中，上市公司對融資方式的選擇應(yīng)該充分結(jié)合當(dāng)期法律政策環(huán)境，了解對自身有利的法律條件，積極主動地抓住機(jī)遇，以實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展。

（三）資本市場狀況

資本市場為上市公司融資提供渠道，市場的波動不僅會影響企業(yè)融資效果，還會直接影響企業(yè)利益。如今，我國資本市場的發(fā)展還不夠成熟，企業(yè)的融資渠道還不夠?qū)掗?，上市公司一般選擇發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資股票，債券融資較少。但是，股票市場存在較高的風(fēng)險，波動較大，尤其在金融危機(jī)過后，股票市場的發(fā)展已經(jīng)放緩。因此，上市公司在選擇融資方式時一定要充分考慮當(dāng)前資本市場狀況，對不同種類的融資方式進(jìn)行分析，從而做出合理的融資方式選擇。

（四）其他方面

上市公司在企業(yè)并購中，融資方式選擇的影響因素遠(yuǎn)不止以上幾個方面，還有行業(yè)特征、政治環(huán)境等，上市公司要擴(kuò)寬視野，不能局限于主要方面，應(yīng)該統(tǒng)籌兼顧，抓住重點(diǎn)，不放過其他方面，在發(fā)展過程中選擇適合自身的融資方式，從而實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、上市公司在企業(yè)并購中融資方式選擇的內(nèi)部影響因素分析

影響上市公司在企業(yè)并購中融資方式選擇的內(nèi)部環(huán)境因素，主要包括公司現(xiàn)金流狀況、財務(wù)能力、并購動機(jī)及支付方式、風(fēng)險觀念、資本結(jié)構(gòu)等。

（一）現(xiàn)金流狀況

企業(yè)并購的融資方式選擇需要結(jié)合上市公司內(nèi)部現(xiàn)金流狀況，在選擇融資方式之前，上市公司要對自身現(xiàn)金流狀況進(jìn)行分析，在公司現(xiàn)金流穩(wěn)定的情況下，上市公司可以選擇內(nèi)部融資來實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購。同時，現(xiàn)金流的評價分析不是靜止的，而是動態(tài)變化的，在對現(xiàn)金流進(jìn)行評價分析時要結(jié)合公司的發(fā)展趨勢，發(fā)掘企業(yè)融資能力，針對現(xiàn)有融資能力選擇相應(yīng)的融資方式。

（二）財務(wù)能力

財務(wù)能力的強(qiáng)弱關(guān)系到上市公司籌資的成本高低，在上市公司自有資本較充足的情況下，企業(yè)的負(fù)債水平以及償債能力較高，企業(yè)的信譽(yù)會較高，融資成本會減少，適合采用外部融資。在上市公司自有資本不足的情況下，企業(yè)的籌資信譽(yù)不足，盲目進(jìn)行外部籌資很可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，因此，在這種情況下，上市公司應(yīng)該選擇債券融資方式。此外，對于負(fù)債較高的上市公司，應(yīng)該考慮權(quán)益融資。

（三）并購動機(jī)和支付方式

上市公司并購目標(biāo)是融資方式選擇的重要影響因素，當(dāng)上市公司并購目標(biāo)是強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部協(xié)同、提高資金效率時，應(yīng)該選擇相對長期的融資方式。當(dāng)上市公司的并購目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)價值轉(zhuǎn)移，要在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)回報，那么上市公司就應(yīng)該選擇相對激進(jìn)的融資策略。此外，支付方式也會對上市公司并購融資方式的選擇產(chǎn)生影響。當(dāng)上市公司采用現(xiàn)金支付方式來實(shí)現(xiàn)并購，那么支付期限結(jié)構(gòu)就會對融資的期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響；當(dāng)上市公司利用股票來實(shí)現(xiàn)并購，那么上市公司就要考慮控制權(quán)對資本結(jié)構(gòu)的影響；當(dāng)上市公司選擇綜合債券收購，公司要充分考慮融資方式期限及其結(jié)構(gòu)，從而降低融資成本。

（四）風(fēng)險觀念

投資者的風(fēng)險觀念主要可以分為偏好、中性、厭惡三類，投資偏好會影響到上市公司決策，相應(yīng)就會影響并購融資方式的選擇。對于風(fēng)險偏好者，他們通常會采用權(quán)益性投資以及負(fù)債融資；對于風(fēng)險中性者，他們通常會在對資產(chǎn)類型進(jìn)行分析之后才對融資方式的選擇做出決定；對于風(fēng)險厭惡者，他們通常會采用永久性資產(chǎn)來進(jìn)行長期融資，利用長期性資金降低企業(yè)風(fēng)險，滿足內(nèi)部需求。

（五）資本結(jié)構(gòu)

公司的資本結(jié)構(gòu)對融資方式的選擇也有重大影響，資本結(jié)構(gòu)對融資方式選擇的影響通常體現(xiàn)在自有資金是否充足上，如果自有資金足，上市公司會偏好選擇內(nèi)部融資實(shí)現(xiàn)并購。如果公司負(fù)債較高，那么公司通常會選擇權(quán)益融資完善自身的資本結(jié)構(gòu)，從而降低上市公司的融資風(fēng)險。

（六）融資成本

融資成本是指企業(yè)為了籌集資金而付出的代價。所有的公司都會選擇成本低的融資方式，成本是公司選擇融資方式的重要影響因素。成本越低，收益就會越高。在諸多融資方式中，內(nèi)部融資產(chǎn)生的成本最低，因為它不會涉及實(shí)際的費(fèi)用產(chǎn)生。債務(wù)融資成本主要包括利息和融資成本；股權(quán)融資主要包括股息和發(fā)行成本；相比之下，融資成本內(nèi)部融資是最低的，其次為債權(quán)融資，而股權(quán)融資的成本最高。

四、結(jié)論

在上市公司進(jìn)行企業(yè)并購的過程中，融資方式的選擇對于企業(yè)效益以及企業(yè)競爭力有著重要影響。要提高上市公司企業(yè)并購融資方式選擇的科學(xué)性，首先，應(yīng)從改變環(huán)境做起，這就要求國家完善相應(yīng)的法律法規(guī)，推進(jìn)資本市場的建設(shè)，拓寬融資渠道，為上市公司的融資提供更廣的平臺。其次，上市公司應(yīng)該不斷提高自身適應(yīng)能力，在發(fā)展過程中不斷總結(jié)經(jīng)驗，將視野擴(kuò)寬，緊跟實(shí)際，結(jié)合法律政策以及市場環(huán)境，提高自身對融資選擇的能力，提高融資決策的科學(xué)性。最后，政府及社會還應(yīng)形成相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制，對上市公司的并購融資做出有效監(jiān)督，不斷完善監(jiān)督機(jī)制的建設(shè)，嚴(yán)懲違規(guī)行為，為上市公司的并購融資提供良好環(huán)境。

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（作者單位：上海科潤創(chuàng)業(yè)投資有限公司）