中小企業(yè)債務融資的現(xiàn)狀及建議

摘要：近年來，針對中小企業(yè)群體融資難而設(shè)計的債務融資工具種類不斷增加，對拓寬中小企業(yè)融資渠道、改變單一信貸依賴的現(xiàn)狀發(fā)揮了積極作用。然而，各類中小企業(yè)債務融資工具在應用中仍存在協(xié)調(diào)成本高、增信措施少等一系列問題。本文比較分析了各類融資工具的特點，并針對大連市中小企業(yè)債務融資發(fā)展進程中的實際問題，提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 債務融資 金融生態(tài) 直接融資

我國中小企業(yè)債務融資工具發(fā)展基本情況

（一）我國中小企業(yè)債務融資工具發(fā)展概況

對中小企業(yè)而言，發(fā)行債券在有效配置金融資源、促進資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、擴大企業(yè)融資規(guī)模、降低企業(yè)對銀行貸款的依賴程度等方面都發(fā)揮著重要作用。2011—2014年，我國中小企業(yè)以發(fā)行債務融資工具方式融資快速增加，累計實現(xiàn)融資1428億元，年均增長126.6%。目前，在中小企業(yè)直接債務融資工具中，具有代表性的有中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債和小微企業(yè)扶持債四種形式，2011—2014年累計發(fā)行金額分別為43.8億元、205.2億元、1077.6億元和101.5億元，占比分別為3.1%、14.4%、75.4%和7.1%（見圖1）。

（二）中小企業(yè)債務融資工具特點分析

不同類型的債務融資工具雖然本質(zhì)上都是為了拓寬企業(yè)融資渠道，解決特定種類中小企業(yè)群體融資難而發(fā)售的融資債券，但在融資方式、設(shè)計目標和主管部門等方面又存在顯著區(qū)別。

中小企業(yè)集合債是2007年由國家發(fā)展改革委推出的一項中小企業(yè)債務融資工具，也是我國較早推出的中小企業(yè)融資產(chǎn)品。而中小企業(yè)集合票據(jù)是2009年由銀行間市場交易商協(xié)會推出的中小企業(yè)債務融資產(chǎn)品。二者的相同點在于均是通過集合發(fā)債的方式，統(tǒng)一組織、增信、打包，解決單個中小企業(yè)資金需求規(guī)模小、成本高等難題，是幫助中小企業(yè)獲得直接融資的有效途徑。但二者的區(qū)別在于中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行企業(yè)規(guī)模較小、募集資金用途限制較少、發(fā)行周期較短、采用注冊制、地方政府可出資建立風險緩釋基金等；而中小企業(yè)集合債發(fā)行企業(yè)規(guī)模較大、募集資金有固定用途、申請周期較長、采用審批制、可在銀行間和交易所兩個市場發(fā)行。

中小企業(yè)私募債券是2012年中國證監(jiān)會促進中小企業(yè)直接融資的創(chuàng)新舉措，指由證券公司承銷、中小企業(yè)私募發(fā)行并在滬、深證券交易所上市交易的債券產(chǎn)品。與其他債券類型相比，中小企業(yè)私募債的優(yōu)勢在于：單體發(fā)行，無企業(yè)協(xié)調(diào)成本；對發(fā)行主體設(shè)置的發(fā)行條件較低，沒有凈資產(chǎn)和盈利能力硬性要求；實行備案制，審批速度較快；募集資金額度不限，沒有凈資產(chǎn)比例限制；資金用途靈活，沒有規(guī)定資金的具體使用要求；增信方式靈活，可通過抵質(zhì)押以及利用其他機構(gòu)擔保增信等手段提高抗風險能力。但由于其采用私募發(fā)行方式，其劣勢在于融資成本較高，一般高于其他企業(yè)債券；流動性較差，投資者群體有限；由于沒有評級硬性規(guī)定，信用級別普遍較低。

小微企業(yè)扶持債又稱小微企業(yè)增信集合債券，是2012年底國家發(fā)展改革委推出的小微企業(yè)債務融資創(chuàng)新工具，該項債券通過引入政府信用，以地方融資平臺為主體發(fā)行債券，募集資金通過主承銷商以委托貸款形式向小微企業(yè)放貸，旨在引導地方融資平臺從基建項目退出轉(zhuǎn)而“批量化”支持小微企業(yè)。作為創(chuàng)新型金融工具，小微企業(yè)扶持債以小微企業(yè)融資為出發(fā)點，通過引入地方政府信用設(shè)立風險緩釋基金，有效解決了中小企業(yè)單體發(fā)行債券信用低、成本高的難題。但地方融資平臺作為放貸“中介角色”承擔著直接償債責任，在地方融資平臺普遍負債沉重的情況下，可能面臨較大的償債壓力。此外，在如何合理確定委托貸款利率定價等方面也存在一定爭議。

大連市利用中小企業(yè)債務融資工具的狀況及問題

2009—2014年，大連市總共發(fā)行了1期中小企業(yè)集合債5.15億元和3筆中小企業(yè)私募債1.7億元，累計實現(xiàn)中小企業(yè)債務融資6.85億元。但總體上看，大連市對中小企業(yè)直接債務融資工具的利用尚不充分，債務融資規(guī)模較小，不僅多項債務融資工具處于空白，已有的債務融資工具也尚未形成發(fā)行的長效機制。制約中小企業(yè)直接債務融資進程的主要原因包括以下幾個方面。

一是企業(yè)現(xiàn)代融資觀念不強。目前，大連市中小企業(yè)外源性融資的主要渠道仍然是銀行信貸。截至2014年末，大連市銀行業(yè)機構(gòu)中小企業(yè)信貸余額為4542.5億元，同比增速為6.5%，而中小企業(yè)債務融資余額僅為6.85億元，占比僅為0.15%。中小企業(yè)普遍未能從戰(zhàn)略的高度來認識直接融資的重要作用，對金融市場化程度的提高嗅覺不夠靈敏，把融資僅僅當成是單純的取得資金的過程，未能用現(xiàn)代財務管理的理論和方法來指導企業(yè)的融資決策，缺乏現(xiàn)代融資觀念，市場運作意識不強。

二是協(xié)調(diào)成本較高。中小企業(yè)經(jīng)營靈活，融資需求具有“短、頻、快”特點，對融資效率要求較高。而大連市中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)集群化不明顯，規(guī)模小、數(shù)量少、集中度偏低，且缺少統(tǒng)一的企業(yè)信息管理平臺，需要集合發(fā)債的中小企業(yè)行業(yè)分散，協(xié)作能力差，協(xié)調(diào)成本高，籌備時間長，使得債券發(fā)行存在不確定性，影響了企業(yè)開展直接融資的積極性。

三是受融資規(guī)模的限制。小微企業(yè)扶持債的發(fā)行規(guī)模與地方融資平臺企業(yè)的資產(chǎn)負債率息息相關(guān)，目前地方融資平臺發(fā)行債券融資規(guī)模不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。近幾年大連市政府融資平臺企業(yè)發(fā)債規(guī)模較大，2012—2014年累計有5家企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等債務融資工具281億元，已接近凈資產(chǎn)40%的紅線，再無空間利用中小企業(yè)扶持債等債務融資工具為中小企業(yè)進行融資。

四是外部增信機制不夠健全。中小企業(yè)債券的信用標識是取得市場認可的主要外部化特征，當外部金融環(huán)境和增信支持不夠時，中小企業(yè)很難獨立實現(xiàn)債務融資。大連市目前有中小企業(yè)信貸風險補償、股權(quán)投資引導、創(chuàng)業(yè)發(fā)展等各類基金，但在幫助企業(yè)實現(xiàn)債務融資方面尚沒有專項債務融資風險緩釋基金，外部增信機制不健全制約了中小企業(yè)債務融資的進程。

改進中小企業(yè)債務融資工具現(xiàn)狀的措施

（一）加強主體培育，建立中小企業(yè)債務融資長效機制

建議重點選擇一部分符合國家產(chǎn)業(yè)政策、地方重點扶持的行業(yè)龍頭企業(yè)進行集中培育。按照重點推薦、分類管理的原則，建立中小企業(yè)債務融資需求數(shù)據(jù)庫及后備企業(yè)發(fā)行庫，動態(tài)篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為擴大直接融資提供源源不斷的主體支持。通過財政與金融政策配合，為率先發(fā)展債務融資的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供政策支持，以示范效應帶動市場主體形成直接融資習慣。

（二）提供政策支持，發(fā)揮財政資金的杠桿放大作用

由于中小企業(yè)自身融資能力較弱，因此在發(fā)展債務融資期間對其進行政策支持是很必要的。政策支持可分為三個方面，一是對發(fā)行企業(yè)所支付的審計、法律、評級、擔保等費用給予一定比例的補助；二是對積極參與債券發(fā)行的擔保機構(gòu)給予風險準備金補助，支持擔保機構(gòu)、增信機構(gòu)為中小企業(yè)債務融資提供服務；三是建立集合債務融資風險補償基金，形成專項基金、主承銷商、政策性擔保機構(gòu)、商業(yè)性擔保機構(gòu)“四位一體”的中小企業(yè)集合債務融資風險分擔機制，在中小企業(yè)集合債務出現(xiàn)風險的情況下提供一定比例補償。

（三）完善信用體系，營造良好的金融生態(tài)環(huán)境以引導融資創(chuàng)新

良好的金融生態(tài)環(huán)境是形成資金洼地的前提，也是中小企業(yè)擴大直接融資的必要條件。一方面通過政策宣傳，提高中小企業(yè)利用銀行間市場融資的認知度和積極性，提升其直接融資意愿；另一方面，優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，加強社會信用體系建設(shè)，規(guī)范市場主體信用行為，加大對失信行為的懲戒力度，通過營造良好的金融生態(tài)環(huán)境引導銀行間市場參與者自律管理、自主創(chuàng)新。

作者單位：中國人民銀行大連市中心支行

責任編輯：鹿寧寧 羅邦敏