筑牢美元潮汐的防波堤

又到美元加息時，全球市場如臨大敵。境內(nèi)人民幣兌美元匯率在緩緩下行，境外離岸匯率表現(xiàn)則更為夸張，與境內(nèi)匯差超過400點。

盡管中國央行已多次承諾將保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，但為什么市場對人民幣貶值的預(yù)期仍如此強烈？綜合來看，有實體層面因素，過去的單邊升值對應(yīng)高增長背景下的中美經(jīng)濟增速差。11月份官方PMI為三年多來新低，顯示中國經(jīng)濟可能進一步降溫，而美聯(lián)儲力證美國經(jīng)濟在復(fù)蘇，中美經(jīng)濟增速差有收窄跡象，匯率需要調(diào)整。有資金層面因素，美元加息，大量資本流出，外匯儲備下降，牽動著市場的心。當(dāng)然，更多的還是心理因素。一些人認為，中國面臨通過人民幣貶值來提振經(jīng)濟的壓力，人民幣加入SDR后，提高了貶值操作的可能性。

美元幣值的周期性引致全球流動性像潮汐一樣運動。這是由國際貨幣體系的特點所決定的，體現(xiàn)了美元單極金融秩序的階段性規(guī)律特征，也是美國主觀上維護美元地位的需要。在市場揣測人民幣是否將會取代美元成為國際貨幣時，美國迫不及待地宣示美元頭號世界貨幣的地位。美國財長表示，美元“有充分的理由保持世界儲備貨幣的地位”，美國有決心讓經(jīng)濟繼續(xù)強勁和安全，確保美元未來的地位。因而，人民幣外匯市場也無時無刻不處于境外離岸市場的競爭和干擾中，形成復(fù)雜的湍流模式。

人民幣加入SDR在短時間內(nèi)不可能打破既有規(guī)律，因此有必要筑牢美元潮汐的防波堤。可行的選擇包括但不限于以下幾個方面：

一是看好閥門。嚴密監(jiān)測經(jīng)常項目異常波動，堅決打擊以經(jīng)常項目面目出現(xiàn)的跨境資本項目流動。

二是降低勢能。嚴控市場部門的杠桿率，特別是外幣杠桿率。

三是搞好對沖。抓住有利時機，加速購買黃金。

四是造好“資金池”。債券市場由于其收益固定、波動小、機構(gòu)投資、信用層次多樣等特性，可以作為管控資本流動漲落的備用水庫，有一定的自動調(diào)節(jié)功能。目前的迫切問題是，改變國內(nèi)債券基礎(chǔ)設(shè)施碎片化，有效整合，促進統(tǒng)一定價權(quán)形成。

五是改善輿情，引導(dǎo)市場形成合理預(yù)期。CFETS人民幣匯率指數(shù)的發(fā)布試圖說明，從多個指標看人民幣仍是相對強勢的貨幣。但這一嘗試略顯局促：其發(fā)布背景究竟是商業(yè)性推廣，還是政策性授權(quán)發(fā)布，存在模糊性；其指數(shù)樣本限CFETS掛牌幣種，忽略了韓元和新臺幣等重要貿(mào)易貨幣，這些都削弱了指數(shù)的信號作用。

迄今，人民幣匯率政策強調(diào)的是“合理”水平上基本均衡。筆者認為，還應(yīng)當(dāng)從理論和實踐層面完善匯率政策框架，拓充并闡明其內(nèi)涵；同時為避免市場誤判，最好的辦法是旗幟鮮明地宣示“強勢、穩(wěn)健、合理”的人民幣匯率政策。