中信證券債務(wù)資本市場部總監(jiān)俞強：資產(chǎn)證券化創(chuàng)新實踐

債券市場投資策略論壇專題

資產(chǎn)證券化是指將金融機構(gòu)或非金融企業(yè)的現(xiàn)金流打包后重新分割，面向不同類別投資人發(fā)行風(fēng)險和收益各不相同的資產(chǎn)支持證券以募集資金的一種行為。根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的不同，國內(nèi)資產(chǎn)證券化大致可以劃分為以下類別：第一類是由人民銀行和銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化；第二類是由證監(jiān)會主管、在交易所市場上市掛牌的企業(yè)資產(chǎn)證券化，即資產(chǎn)支持專項計劃；第三類是由銀行間市場交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，類似產(chǎn)品還有項目收益票據(jù)；第四類則是由保監(jiān)會主管的保險公司項目資產(chǎn)支持計劃；第五類是國家發(fā)展改革委主管的項目收益?zhèn)?；第六類是監(jiān)管部門及各金融機構(gòu)積極籌備推進的REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）產(chǎn)品。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動力來自多方面

對金融機構(gòu)來說，可能的驅(qū)動力首先是其可以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低系統(tǒng)風(fēng)險；二是轉(zhuǎn)出貸款，騰出貸款額度，以進行更多的貸款投放；三是改善盈利模式，加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；四是有助于銀行緩解資本壓力，提高資本充足率水平。對于普通的工商企業(yè)來說，驅(qū)動原因也多種多樣。第一，可以幫助企業(yè)多元化融資渠道，而且相對于信托或者類信托的融資有顯著的成本優(yōu)勢；第二，資產(chǎn)證券化類的金融產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模占凈資產(chǎn)比例和資金用途方面面臨較少限制；第三，可以盤活報表資產(chǎn)，并且有助于優(yōu)化財務(wù)指標(biāo)；第四，有助于企業(yè)改變經(jīng)營模式，對于重資產(chǎn)的企業(yè)向輕資產(chǎn)方向的轉(zhuǎn)型也有非常重要的作用。

對投資人而言，選擇證券化產(chǎn)品主要是因為其有較好的風(fēng)險收益比。從風(fēng)險的角度看，在創(chuàng)新產(chǎn)品的試點初期，不管是銀行還是非金融企業(yè)的證券化產(chǎn)品，總體來說質(zhì)量較高，風(fēng)險較小。以交易所市場的企業(yè)資產(chǎn)證券化為例，96%項目的最優(yōu)先級證券達到AAA或AA+級；而信貸資產(chǎn)證券化方面，不管是大中型銀行還是小型銀行，總體來說拿出的都是優(yōu)中選優(yōu)的資產(chǎn)。從收益的角度講，相對于同等級信用債券，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品又具有流動性溢價和創(chuàng)新溢價。目前，資產(chǎn)證券化的主要投資人類型包括：商業(yè)銀行（表內(nèi)/表外資金）、券商（表內(nèi)/表外資金）、保險公司、基金公司和信托公司等。中信證券對2014年所承銷的信貸資產(chǎn)證券化項目的投資人進行了分類統(tǒng)計，國有大型商業(yè)銀行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行認購比例最高。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將迎來嶄新發(fā)展階段

從資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況看，信貸資產(chǎn)證券化占據(jù)了較高的比例。自本輪資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟至2014年底，國內(nèi)銀行間及交易所市場共發(fā)行約3700億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品：信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約為3200億元，其中2014年發(fā)行規(guī)模約為2800億；企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約為500億元，其中2014年發(fā)行規(guī)模約為386億。可以說，在2014年，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化均取得了突飛猛進的發(fā)展，不論是發(fā)行規(guī)模還是發(fā)行單數(shù)都呈現(xiàn)顯著增長。然而，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展與國外市場依然存在較大差距。以美國為例，截至2014年三季度，證券化產(chǎn)品約占美國債券市場存量規(guī)模的27%，而目前我國證券化產(chǎn)品的存量僅占債券市場存量規(guī)模的1%左右。

2014年11月，銀監(jiān)會、人民銀行和證監(jiān)會相繼出臺關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制的規(guī)定，預(yù)示著歷經(jīng)10年發(fā)展，國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將迎來一個嶄新的發(fā)展階段。隨著產(chǎn)品類型不斷豐富、項目操作周期逐步縮短，相信2015年會有越來越多的機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)或承銷主體參與到這個市場中來，我也相信資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展前景會非常光明。

責(zé)任編輯：孫惠玲 羅邦敏