中央國債登記結算公司業(yè)務總監(jiān)徐良堆：中央結算公司擔保品管理服務介紹

債券市場投資策略論壇專題

債券擔保品在金融市場上的應用及優(yōu)勢

近十幾年以來，擔保品業(yè)務在國際金融領域發(fā)展迅速，由債券作為擔保品提供的相關服務成為最具潛力的金融創(chuàng)新。全球各證券登記托管機構均建立了強大的擔保品管理系統(tǒng)，以滿足市場日益增長的需求，如歐清銀行的“擔保品高速路”、明訊銀行的“流動性中樞”等。

債券擔保品在國際金融市場的應用十分廣泛。例如，在國外期貨交易所的期貨交易、各類衍生品交易中，以債券充抵交易保證金是市場的普遍做法，從其擔保品構成來看，現(xiàn)金占比僅為5%，非現(xiàn)金擔保品占比超過90%，其中絕大部分都是債券。反觀我國金融市場，情況恰好相反，衍生品交易或使用現(xiàn)金作為保證金，或沒有擔保，結果大量的資金沉淀在賬戶中，造成金融資產(chǎn)的浪費，成本很高且存在結算風險。隨著市場日益成熟，投資者對交易成本的敏感性越來越高，以債券作為交易保證金的需求越來越迫切。

債券作為擔保品主要具有以下優(yōu)勢：一是流動性強；二是價值相對穩(wěn)定，易于估值；三是重置及變現(xiàn)成本低。同時，使用債券作為擔保品也需要具備一定條件：一是要有發(fā)達的二級市場，一旦出現(xiàn)風險能夠隨時處理、變現(xiàn)。二是要有被市場普遍接受的公允價值評估體系。這兩點我們的債券市場已初步具備了。三是要有先進、高效的擔保品管理服務系統(tǒng)。目前中央結算公司已具備世界領先的擔保品管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)于2010年開始運營，全程實行參數(shù)化管理，能夠根據(jù)交易機構的需求，公平地進行多邊交易。四是允許擔保品的再交易。五是債券擔保品的快速處置保障。

中央結算公司債券擔保品管理服務介紹

以下，我向大家介紹中央結算公司的擔保品管理服務。我們把擔保品管理業(yè)務分為兩大類，一類是雙邊質(zhì)押類業(yè)務，包括質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠期交易、雙邊借貸等；另一類是中央質(zhì)押類業(yè)務，此類業(yè)務中具有唯一質(zhì)權方，多個對手方。具體業(yè)務類別包括人民銀行的大額支付系統(tǒng)自動質(zhì)押融資、小額支付系統(tǒng)質(zhì)押額度管理、財政部的地方國庫現(xiàn)金管理等。2014年，主管部門聯(lián)合頒布了《地方國庫現(xiàn)金管理試點辦法》，地方財政庫款資金可以存到商業(yè)銀行，要求商業(yè)銀行提供債券作為質(zhì)押，由我公司提供擔保品管理服務。該項業(yè)務已在北京、深圳等地開展，今年將逐步推廣到全國范圍。此外，國家外匯管理局的外匯委托貸款業(yè)務、國債充抵期貨交易保證金業(yè)務等，都是通過我公司擔保品管理服務系統(tǒng)進行債券擔保品管理。而在我國貨幣政策工具方面，如常備借貸便利、再貸款等，同樣都需要使用債券來進行質(zhì)押。

中央結算公司在擔保品管理服務方面有諸多優(yōu)勢。首先，作為債券市場的基礎設施提供者，可以說中央結算公司集中托管了國內(nèi)市場最優(yōu)質(zhì)的擔保品，足以支撐體量巨大的金融業(yè)務，且擔保品管理亦可通過中央結算公司完成，實現(xiàn)了擔保品運作的規(guī)模效應，降低管理成本。其次，中央結算公司多年來在擔保品管理方面開展了長期實踐，積累了豐富經(jīng)驗。其次，通過加強與國際先進托管機構的交流，吸取經(jīng)驗，創(chuàng)新驅(qū)動，在國際同業(yè)中形成了后發(fā)優(yōu)勢。與國際同業(yè)代表相比，中央結算公司擔保品管理系統(tǒng)的功能與服務可以說毫不遜色，甚至在某些方面走在了前面。最后，中央結算公司的系統(tǒng)已經(jīng)達到國家安全認證的最高等級，擔保品管理系統(tǒng)的安全性毋庸置疑。此外，擔保品系統(tǒng)盯市的依據(jù)為中央結算公司每日發(fā)布的中債估值。中債估值被監(jiān)管部門認可并指定為市場公允價值指標，也是經(jīng)過市場長期實踐驗證，被市場成員普遍接受的公允價值。因此，擔保品價值計算具有公允性、科學性、準確性。

我們公司擔保品管理服務系統(tǒng)會不斷深化服務功能，今年將重點拓展以下領域：一是中央國庫現(xiàn)金管理；二是地方國庫現(xiàn)金管理；三是地方的社保資金，這都是商業(yè)銀行獲得流動性的重要領域，也需要提供擔保品服務；四是各類經(jīng)營交易場所的中央對手方，比如中金所的國債期貨可以用國債充抵交易保證金，今后也可以拓展應用至指數(shù)期貨。商品期貨交易中也可以用債券作為保證金。此外，一些境外機構的跨境業(yè)務需要使用債券擔保品來防范風險，也是今后待拓展的領域。

對發(fā)展債券擔保品管理業(yè)務的建議

擔保品管理在我國發(fā)展中也存在一些障礙，需要我們逐步克服。

第一個障礙是擔保品的再交易，也就是轉(zhuǎn)質(zhì)押。在我國相關法律中，有關擔保品再交易的規(guī)定不夠詳細、明確。目前在實務中還未發(fā)生過轉(zhuǎn)質(zhì)押，但是在國債充抵期貨交易保證金業(yè)務中已有相關實踐，允許轉(zhuǎn)質(zhì)押以滿足期貨交易保證金分層管理的模式。在戶內(nèi)出質(zhì)模式下，通過制度和協(xié)議來約定質(zhì)權轉(zhuǎn)質(zhì)押的權利關系。從法律角度，無論是質(zhì)權人還是第二質(zhì)權人，其利益應該都能夠得到充分保障。

第二個障礙是擔保品快速處置的法律依據(jù)。由于我國相關法律在擔保品快速處置方面的規(guī)定還存在不一致之處，需要在法律層面相互銜接、明確，以便于實務操作。

第三個障礙是我國托管業(yè)務未實現(xiàn)集中、統(tǒng)一托管等，在擔保品管理服務中也形成了不小的障礙。

綜上所述，中央結算公司的擔保品管理服務已經(jīng)面向各個領域全面推廣和鋪開，作為金融市場流動性管理的優(yōu)質(zhì)工具，希望能利用這個系統(tǒng)，為金融市場提供助力。

責任編輯：夏宇寧 印穎