債券市場(chǎng)投資策略論壇專(zhuān)題

編者按：

1月15日，由中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司《債券》雜志主辦的“2015年中國(guó)債券市場(chǎng)投資策略論壇”在北京成功舉辦，來(lái)自政府部門(mén)和各大金融機(jī)構(gòu)的300余位代表參加了本次論壇。

會(huì)上，債券市場(chǎng)權(quán)威人士就債券市場(chǎng)發(fā)展與建設(shè)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等議題進(jìn)行了主題發(fā)言，來(lái)自不同類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)的債券投研專(zhuān)家就債券市場(chǎng)投資策略、產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)踐等議題進(jìn)行了分享交流。

《債券》雜志連續(xù)多年舉辦該活動(dòng)，論壇已成為歷年債券市場(chǎng)重要的投研交流活動(dòng)，影響力與日俱增。今年的論壇內(nèi)容精彩而充實(shí)，延續(xù)了中國(guó)債券市場(chǎng)投資策略論壇高端、權(quán)威、務(wù)實(shí)、專(zhuān)業(yè)的特點(diǎn)，為債市從業(yè)人員提供了具有較高參考價(jià)值的信息，促進(jìn)了同業(yè)交流，得到參會(huì)人員的廣泛好評(píng)。本刊特推出“債券市場(chǎng)投資策略論壇專(zhuān)題”，對(duì)部分與會(huì)專(zhuān)家的精彩發(fā)言予以獨(dú)家刊發(fā)，以饗讀者。

債券市場(chǎng)投資策略論壇專(zhuān)題

中央國(guó)債登記結(jié)算公司總經(jīng)理水汝慶：

提升金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù) 助力債券市場(chǎng)發(fā)展

2014年是全面深化改革的元年，也是債券市場(chǎng)快速發(fā)展的一年。在此過(guò)程中，中央結(jié)算公司以基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)為切入點(diǎn)，全面深度參與，發(fā)揮了重要作用。

中央結(jié)算公司的金融市場(chǎng)核心基礎(chǔ)設(shè)施作用日益提升

一是中央結(jié)算公司已成為債券市場(chǎng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)。中央結(jié)算公司成立近19年來(lái)，以國(guó)際結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)為指針，從國(guó)債集中托管起步，逐步構(gòu)建起集中統(tǒng)一的債券托管體系，并依此為基礎(chǔ)，為市場(chǎng)提供包括發(fā)行、登記、托管、結(jié)算、付息兌付、估值、擔(dān)保品管理、信息披露等在內(nèi)的一體化服務(wù)，極大程度地降低了債券市場(chǎng)發(fā)行人和投資人的運(yùn)作成本，簡(jiǎn)化了業(yè)務(wù)流程，降低了操作風(fēng)險(xiǎn)，提高了市場(chǎng)效率。2014年，中央結(jié)算公司支持各類(lèi)債券發(fā)行約6萬(wàn)億元，超過(guò)市場(chǎng)總發(fā)行量的一半；處理交易結(jié)算量近250萬(wàn)億元，約占全市場(chǎng)的七成；托管的債券資產(chǎn)達(dá)28.7萬(wàn)億元，超過(guò)市場(chǎng)總量的八成。

二是中央結(jié)算公司已成為貨幣政策和財(cái)政政策實(shí)施的重要平臺(tái)。支持貨幣政策操作方面，在人民銀行的指導(dǎo)下，為公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)提供專(zhuān)門(mén)的業(yè)務(wù)和技術(shù)支持，目前累計(jì)支持央行票據(jù)發(fā)行超過(guò)26萬(wàn)億元，支持公開(kāi)市場(chǎng)操作近40萬(wàn)億元，為常備借貸便利、短期流動(dòng)性工具等創(chuàng)新貨幣調(diào)控工具提供支持。支持財(cái)政政策實(shí)施方面，累計(jì)支持財(cái)政部發(fā)行國(guó)債超過(guò)17萬(wàn)億元。從2009年開(kāi)始，公司有效配合財(cái)政部推進(jìn)地方政府債券代發(fā)代還、自發(fā)代還、自發(fā)自還等各階段試點(diǎn)工作，特別是在2014年十省市自發(fā)自還試點(diǎn)中，公司全面提供了集中發(fā)行、統(tǒng)一登記托管、專(zhuān)項(xiàng)培訓(xùn)、技術(shù)支持等基礎(chǔ)服務(wù)，有效支持了1092億元自發(fā)自還試點(diǎn)地方債的發(fā)行，并在財(cái)政部指導(dǎo)下開(kāi)展地方政府債券市場(chǎng)發(fā)展研究。同時(shí)，我們還建立了專(zhuān)門(mén)的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，為中央及地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理提供招標(biāo)定價(jià)、質(zhì)押券管理等支持服務(wù)。

三是中央結(jié)算公司已成為金融市場(chǎng)基準(zhǔn)定價(jià)的重要平臺(tái)。1999年，中央結(jié)算公司推出國(guó)內(nèi)第一條國(guó)債收益率曲線，并以此為基礎(chǔ)建成了一整套反映人民幣債券市場(chǎng)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)狀況的中債信息產(chǎn)品體系。目前，中債信息產(chǎn)品已成為財(cái)政政策和貨幣政策實(shí)施的重要參考指標(biāo)，被財(cái)政部、“一行三會(huì)”等主管部門(mén)采納并推薦使用，而且被市場(chǎng)成員廣泛使用。去年11月，財(cái)政部網(wǎng)站首次正式發(fā)布“中國(guó)關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線”，這是貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”要求的重要舉措，該曲線由中央結(jié)算公司編制提供，對(duì)于促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程具有重要意義。同時(shí)，國(guó)債收益率曲線的深度應(yīng)用也得到有效擴(kuò)展。去年11月，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行的國(guó)內(nèi)首只優(yōu)先股定價(jià)即以中債國(guó)債收益率曲線5年期收益率為浮動(dòng)基準(zhǔn)。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年底，有29只永續(xù)債券采用中債國(guó)債收益率曲線作為發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)。同時(shí)，2014年中債信息產(chǎn)品在海外市場(chǎng)拓展方面也邁出了堅(jiān)實(shí)的一步，美國(guó)紐約交易所和香港交易所分別上市了以中債指數(shù)產(chǎn)品為標(biāo)的的ETF基金產(chǎn)品，該事件入選《金融時(shí)報(bào)》2014年度資本市場(chǎng)十大新聞。

四是中央結(jié)算公司已成為債券市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新平臺(tái)。中央結(jié)算公司配合信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)大工作，按照國(guó)務(wù)院和人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等主管部門(mén)的總體要求和工作部署，為跨市場(chǎng)交易的信貸資產(chǎn)支持證券提供統(tǒng)一托管登記服務(wù)，支持市場(chǎng)主體自主創(chuàng)新，促進(jìn)債券市場(chǎng)高效互聯(lián)。按照國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布的企業(yè)債券簿記建檔及招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)指引，為企業(yè)債券提供集中發(fā)行支持、總登記托管等服務(wù)。配合推動(dòng)銀行資本工具實(shí)施工作，全年支持商業(yè)銀行通過(guò)債券市場(chǎng)發(fā)行二級(jí)資本補(bǔ)充工具融資超過(guò)3500億元。為保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)提供發(fā)行、登記、托管服務(wù)。為國(guó)債期貨提供實(shí)物交割服務(wù)，并對(duì)充抵保證金的質(zhì)押券提供估值和盯市服務(wù)。積極配合主管部門(mén)開(kāi)展理財(cái)直接融資工具和管理計(jì)劃創(chuàng)新工作，提供發(fā)行、托管結(jié)算和相關(guān)技術(shù)服務(wù)。

五是中央結(jié)算公司已成為金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)。擔(dān)保品是金融市場(chǎng)安全、高效運(yùn)行的基石，而債券因其流動(dòng)性強(qiáng)、價(jià)值波動(dòng)相對(duì)較小的特點(diǎn)成為最主要的擔(dān)保品。中央結(jié)算公司于2011年推出集中化、自動(dòng)化、專(zhuān)業(yè)化的質(zhì)押券管理系統(tǒng)，目前不僅應(yīng)用于回購(gòu)、遠(yuǎn)期、債券借貸、國(guó)債期貨等金融交易，而且廣泛用于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、大額支付系統(tǒng)自動(dòng)質(zhì)押融資、小額支付系統(tǒng)質(zhì)押額度管理、常備借貸便利操作，中央及地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理，國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理等政策性工具，得到了主管部門(mén)的認(rèn)可。同時(shí)，配合金融期貨方面安全和資本節(jié)約的要求，國(guó)債可充抵期貨保證金，這標(biāo)志著債券擔(dān)保品向衍生金融市場(chǎng)的拓展。下一步，完善債券擔(dān)保品機(jī)制將成為深化金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效途徑。此外，中央結(jié)算公司還根據(jù)主管部門(mén)要求，有效履行對(duì)債券市場(chǎng)的一線監(jiān)測(cè)職能，為加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理提供依據(jù)。

六是中央結(jié)算公司已成為多層次金融市場(chǎng)體系的服務(wù)平臺(tái)。債券市場(chǎng)與金融市場(chǎng)其他子市場(chǎng)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。金融市場(chǎng)應(yīng)該發(fā)揮而且可以發(fā)揮金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。面對(duì)近年來(lái)建設(shè)多層次金融市場(chǎng)體系和加強(qiáng)金融監(jiān)管的保障需求，中央結(jié)算公司積極貫徹十八屆三中全會(huì)關(guān)于“加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”的要求，在主管部門(mén)的指導(dǎo)和推動(dòng)下，逐步為信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品提供登記結(jié)算等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，組建銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心，提供信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓支持服務(wù)。截至2014年末，公司登記托管各類(lèi)金融資產(chǎn)共計(jì)54.2萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)11.4萬(wàn)億元。其中，債券類(lèi)資產(chǎn)28.7萬(wàn)億元，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品14.8萬(wàn)億元，信托產(chǎn)品10.7萬(wàn)億元，為保障市場(chǎng)健康發(fā)展、提升監(jiān)管有效性、保護(hù)投資者權(quán)益、降低金融市場(chǎng)組織成本發(fā)揮了積極作用。

七是中央結(jié)算公司已成為債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放平臺(tái)。在主管部門(mén)的指導(dǎo)和支持下，支持亞洲開(kāi)發(fā)銀行、世界銀行國(guó)際金融公司等國(guó)際多邊機(jī)構(gòu)來(lái)華發(fā)行人民幣債券。為境外央行、境外人民幣清算行、境外參加行、QFII、RQFII等176家境外機(jī)構(gòu)提供債券托管服務(wù)，托管量約5400億元。得益于債券市場(chǎng)的開(kāi)放，中央結(jié)算公司開(kāi)發(fā)的中債指數(shù)等中債信息產(chǎn)品逐步在海外應(yīng)用。2014年，美國(guó)市場(chǎng)上首只專(zhuān)注于中國(guó)債券的ETF產(chǎn)品在紐約交易所上市發(fā)行，采用了中央結(jié)算公司發(fā)布的中債策略型指數(shù)。以中債5年期國(guó)債指數(shù)為標(biāo)的全球第一只RQFII ETF基金在香港交易所上市。這些產(chǎn)品的推出意味著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)所編制的價(jià)格指標(biāo)產(chǎn)品的認(rèn)可，是人民幣債券市場(chǎng)國(guó)際化的新里程碑。

在債市開(kāi)放進(jìn)程中，基礎(chǔ)設(shè)施的國(guó)際合作層次也進(jìn)一步提升。2014年，中央結(jié)算公司成功主辦第十八屆亞太托管組織年會(huì)。年會(huì)首次形成“西安倡議”，標(biāo)志著我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)外合作水平提升到新的層次。

對(duì)支持債券市場(chǎng)發(fā)展的展望

在全面深化改革的大背景下，債券市場(chǎng)將繼續(xù)朝著市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方向前進(jìn)。順應(yīng)這一趨勢(shì)，中央結(jié)算公司將以統(tǒng)一、安全、高效、開(kāi)放為目標(biāo)，不斷凝聚共識(shí)，助力推動(dòng)債券市場(chǎng)的改革、創(chuàng)新和發(fā)展。

一是以統(tǒng)一托管為原則支持債券市場(chǎng)統(tǒng)一。一段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)分割是困擾我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的難點(diǎn)，也是大家關(guān)注的焦點(diǎn)。推動(dòng)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一，可以有多個(gè)層面的理解，比如發(fā)行人層面、投資人層面、監(jiān)管層面，也包括基礎(chǔ)設(shè)施層面。其中最關(guān)鍵也最有效的是實(shí)現(xiàn)托管結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)一。這是國(guó)際證券結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)和金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則的核心要求，也是國(guó)際實(shí)踐的普遍趨勢(shì)。發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)，是通過(guò)靈活多樣的交易前臺(tái)來(lái)提高市場(chǎng)效率，以統(tǒng)一的托管結(jié)算后臺(tái)確保多而不散、放而不亂，在實(shí)現(xiàn)效率和安全目標(biāo)平衡的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的統(tǒng)一。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和研究早就表明，統(tǒng)一托管比“分散托管+互聯(lián)”的效率更高，沒(méi)有統(tǒng)一托管，債券市場(chǎng)定價(jià)的穩(wěn)定性和有效性要打折扣，掌控人民幣資產(chǎn)定價(jià)權(quán)就無(wú)從談起；而如果不能有效形成定價(jià)中心，中國(guó)的大國(guó)金融戰(zhàn)略就是水中花、鏡中月。所幸，市場(chǎng)已經(jīng)在實(shí)踐中結(jié)出了創(chuàng)新探索的萌芽，2014年信貸資產(chǎn)證券化統(tǒng)一登記托管支持跨市場(chǎng)交易的步子已經(jīng)邁出，我們期待債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)取得更大成效。

二是以安全和效率為目標(biāo)支持債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新提升。安全和效率是市場(chǎng)永恒的主題。就債券市場(chǎng)而言，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理是當(dāng)前的迫切課題。首先，應(yīng)建立流動(dòng)性管理互助機(jī)制。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，今后一定時(shí)期利率的波動(dòng)性可能有所增大，市場(chǎng)參與者交易的不確定性增加。建立流動(dòng)性互助機(jī)制，可防止個(gè)別交易方違約對(duì)市場(chǎng)造成的連鎖反應(yīng)，保證市場(chǎng)運(yùn)行的安全、高效。其次，應(yīng)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化。在2014年350萬(wàn)億元的債券交易中，回購(gòu)交易達(dá)310萬(wàn)億元。因?yàn)槭袌?chǎng)變動(dòng)而質(zhì)押不足的潛在風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，而逐日盯市機(jī)制由于系統(tǒng)或者操作成本的原因，市場(chǎng)參與者自身一時(shí)又難以有效建立。隨著市場(chǎng)的深化發(fā)展，單邊或雙邊授信難以滿(mǎn)足市場(chǎng)發(fā)展需要，因此，必須建立自動(dòng)質(zhì)押回購(gòu)、債券自動(dòng)借貸等更加高效、安全的交易結(jié)算安排。

三是以跨境服務(wù)為切入點(diǎn)支持債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。去年滬港通的推出，為資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提供了新的范式。債券市場(chǎng)作為基礎(chǔ)性市場(chǎng)，理應(yīng)更加開(kāi)放，可以考慮參照滬港通的模式，設(shè)計(jì)推出“債市通”。在與我國(guó)金融戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上，我們將積極拓展債券市場(chǎng)跨境業(yè)務(wù)領(lǐng)域，爭(zhēng)取在國(guó)際化方面取得新突破：在跨境發(fā)行方面，創(chuàng)造條件鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，豐富市場(chǎng)發(fā)行主體，增強(qiáng)人民幣本土債券市場(chǎng)深度；在跨境結(jié)算方面，支持區(qū)域債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，建立跨境結(jié)算的多元化通道；在跨境擔(dān)保品方面，推動(dòng)境外接受人民幣債券作為保證金，在支持中資機(jī)構(gòu)走出去和境外機(jī)構(gòu)引進(jìn)來(lái)的過(guò)程中，促進(jìn)人民幣債券的國(guó)際應(yīng)用，提高人民幣資產(chǎn)流動(dòng)性。

責(zé)任編輯：梁恒 夏宇寧