中國(guó)金融期貨交易所債券事業(yè)部副總監(jiān)王瑋：利率衍生品與國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展

債券市場(chǎng)投資策略論壇專題

利率衍生品作為最基礎(chǔ)的衍生工具，在風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置過程中發(fā)揮著非常重要的作用。2013年9月6日，我國(guó)5年期國(guó)債期貨在中國(guó)金融期貨交易所成功上市。上市以來，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，功能逐步顯現(xiàn)，在促進(jìn)國(guó)債發(fā)行、提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性、健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線等方面開始發(fā)揮積極作用。

當(dāng)前國(guó)債期貨業(yè)務(wù)的發(fā)展及特點(diǎn)

我國(guó)國(guó)債期貨業(yè)務(wù)的發(fā)展，首先得益于不斷成熟的市場(chǎng)環(huán)境。一是我國(guó)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展迅速。截至2014年底，托管在中央結(jié)算公司的債券總量約28.73萬億元，是2001年初的21.61倍。二是場(chǎng)外利率衍生品交易活躍。2014年，利率互換交易總成交40251億元，日均成交161億元。國(guó)債期貨作為標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)利率衍生品，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、公開透明、流動(dòng)性好且信用風(fēng)險(xiǎn)低，給投資者提供了更多的交易機(jī)會(huì)，能夠與場(chǎng)外利率衍生品形成雙贏互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展的良好格局。三是債券托管機(jī)構(gòu)為國(guó)債期貨交割業(yè)務(wù)的順利開展提供了保障。

我國(guó)5年期國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是成交持倉穩(wěn)步增長(zhǎng)。2014年，國(guó)債期貨總成交922871手，日均成交3767手，日均成交金額35.86億元。2014年12月，國(guó)債期貨日均成交和持倉規(guī)模分別達(dá)到10976手和22630手，分別是2013年12月的3.83倍和7.03倍。2014年國(guó)債期貨平均成交持倉比為0.40，接近成熟市場(chǎng)水平，投資者參與較為理性。二是市場(chǎng)流動(dòng)性不斷提高。三是機(jī)構(gòu)投資者參與程度逐步加深。2014年，法人客戶日均成交占全市場(chǎng)的28.72%，較2013年提高14.07%；2014年底，法人客戶持倉占全市場(chǎng)的62.64%，較2013年底提高24.47%。2014年參與交易的證券公司共40家，主要的記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員、現(xiàn)券交易活躍的證券公司均已入市；參與交易的資產(chǎn)管理產(chǎn)品共305只，證券、私募、基金、期貨等機(jī)構(gòu)都發(fā)行了掛鉤國(guó)債期貨的產(chǎn)品。四是交割業(yè)務(wù)平穩(wěn)順暢。

在有利的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)5年期國(guó)債期貨功能逐步發(fā)揮。一是發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能，促進(jìn)了國(guó)債發(fā)行。一方面，國(guó)債期貨定價(jià)公開、透明、連續(xù)，能夠?yàn)閲?guó)債投標(biāo)提供重要的定價(jià)參考，提高國(guó)債投標(biāo)定價(jià)的精度；另一方面，國(guó)債期貨為投資者提供了對(duì)沖國(guó)債承銷期間利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的手段，鎖定了國(guó)債承銷收益。得益于此，國(guó)債承銷團(tuán)成員積極參與國(guó)債發(fā)行投標(biāo)。2014年財(cái)政部共發(fā)行12期7年期國(guó)債，發(fā)行期數(shù)為關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行期數(shù)之最，50家記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員每期均參與了投標(biāo)。二是提升國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，盤活存量國(guó)債。2013年9月至2014年12月，7年期國(guó)債的成交量是10年期國(guó)債成交量的2.92倍，成功取代10年期國(guó)債成為最活躍的中長(zhǎng)期國(guó)債。三是促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。國(guó)債期貨作為跨交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的衍生品，是我國(guó)第一個(gè)跨市場(chǎng)交易的債券品種，對(duì)于促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的互聯(lián)互通發(fā)揮了積極作用。四是及時(shí)反映貨幣政策信息。

對(duì)未來國(guó)債期貨業(yè)務(wù)發(fā)展的建議及展望

當(dāng)前我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，功能逐步顯現(xiàn)，但整體仍處于起步階段，市場(chǎng)還需不斷完善、壯大，建議多措并舉，從以下方面著力促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展。一是加快推出其他期限國(guó)債期貨和利率期貨新產(chǎn)品，豐富國(guó)債期貨產(chǎn)品體系。在保障5年期國(guó)債期貨平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，盡快上市10年期國(guó)債期貨和其他期限國(guó)債期貨品種。同時(shí)，加快推進(jìn)其他利率期貨品種研發(fā)力度，提高各期限國(guó)債流動(dòng)性，進(jìn)一步健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。二是推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)、QFII、RQFII等機(jī)構(gòu)投資者入市，豐富投資者結(jié)構(gòu)。三是降低交易成本，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。2014年11月，中金所在國(guó)債期貨市場(chǎng)實(shí)施了調(diào)整交易保證金、調(diào)整持倉限額、完善大戶持倉報(bào)告等優(yōu)化措施，有效降低了市場(chǎng)交易成本，提高了投資者參與便利性。2015年1月1日起，在中央結(jié)算公司的大力支持和密切配合下，中金所開展了國(guó)債作為國(guó)債期貨交易保證金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，對(duì)降低國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行成本、降低國(guó)債現(xiàn)貨做市商做市成本具有積極意義，有利于完善我國(guó)債券市場(chǎng)做市商制度，促進(jìn)債券市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。未來，中金所將根據(jù)市場(chǎng)需求，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，推動(dòng)國(guó)債期貨大宗交易、期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨等交易和交割制度的完善。

責(zé)任編輯：羅邦敏 印穎