金融抑制與金融深化

摘 要 由于發(fā)展中國(guó)家普遍存在資金匱乏問題，政府通常對(duì)資本的使用采取信貸配給制并人為規(guī)定利率上限，由此造成資本市場(chǎng)供需嚴(yán)重失衡、資金使用效率低下的現(xiàn)象稱之為金融抑制。金融抑制是阻礙發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展的主要原因之一，給發(fā)展中國(guó)家造成了巨大的成本損失，不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。我國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家尚未建立起一套高效、自由、規(guī)范的金融市場(chǎng)體系，為此有必要積極推進(jìn)金融體制改革，消除金融抑制中不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力。

關(guān)鍵詞 發(fā)展中國(guó)家 金融抑制 金融深化

一、金融抑制的表現(xiàn)及其影響

在著名的哈羅德——多馬模型中，資本積累和投入——產(chǎn)出比率被看作是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在運(yùn)用這一模型解釋發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題時(shí)，將發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢歸結(jié)于“資本匱乏”，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家必須通過提高儲(chǔ)蓄率、引進(jìn)外資等方式來加速資本積累，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)。但是這些理論在實(shí)際應(yīng)用時(shí)并沒有很好地解決發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)問題，為此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖在此基礎(chǔ)上提出一套關(guān)于“金融抑制”和“金融深化”的新理論。

該理論認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)落后的癥結(jié)不在于儲(chǔ)蓄量不足，根本原因是金融發(fā)展受到抑制導(dǎo)致資本利用效率低下，無法有效地轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力，從而阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融抑制主要表現(xiàn)為以下兩個(gè)方面：

（1）對(duì)名義利率的限制。大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家對(duì)存貸款利率作了硬性規(guī)定，并限制其自由浮動(dòng)，使得實(shí)際利率（名義利率減去通貨膨脹率）很低甚至為負(fù)。資本的低收益導(dǎo)致低儲(chǔ)蓄率，同時(shí)刺激了貸款需求，從而使得資本短缺進(jìn)一步惡化。為此，政府只能實(shí)行信貸配給制，而只有少數(shù)投資者（如大型國(guó)企）能通過正式金融市場(chǎng)獲得資本，而低于均衡的實(shí)際利率導(dǎo)致這些企業(yè)無法基于真實(shí)的成本——收益分析進(jìn)行生產(chǎn)，造成資源的浪費(fèi)和生產(chǎn)無效率。另一方面，被排擠在外的中小企業(yè)和私人投資者只能轉(zhuǎn)而投向非正式金融市場(chǎng)，以很高的利率獲得貸款，這又加劇了金融體系的不平衡，束縛了金融市場(chǎng)的形成和發(fā)展，形成金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的惡性循環(huán)。

（2）對(duì)外匯市場(chǎng)的管制。由于發(fā)展中國(guó)家高估本國(guó)貨幣的官定匯率， 低估外幣的幣值，導(dǎo)致匯率無法真實(shí)反映本幣價(jià)值，國(guó)內(nèi)商品的出口受到了很大的限制。為此政府采取出口補(bǔ)貼和出口退稅等措施來鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大出口，但這種政策的覆蓋面有限，一方面不利于企業(yè)間的平等競(jìng)爭(zhēng)，造成企業(yè)的生產(chǎn)低效率；另一方面加重了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。此外，在行政力量的干預(yù)下，外匯需求被不正常的壓抑，“ 虛假”地提高了外匯供求水平，導(dǎo)致人民幣匯率呈上升趨勢(shì)，易吸引游資和“熱錢”大量涌入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，加劇金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

由此可見，金融抑制的巨大成本損失在于效率的損失。利率限制使得資本價(jià)格無法真實(shí)反映市場(chǎng)需求成本和風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資本配置和生產(chǎn)的低效；信貸配給制使得資源分配不均，加大了市場(chǎng)交易成本，不利于市場(chǎng)的自由公平競(jìng)爭(zhēng)，易產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)失調(diào)現(xiàn)象；負(fù)的真實(shí)利率抑制了儲(chǔ)蓄，限制了金融市場(chǎng)的發(fā)展，阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，形成金融與經(jīng)濟(jì)停滯的惡性循環(huán)。

二、金融深化理論及其意義

基于發(fā)展中國(guó)家金融抑制帶來的消極影響，麥金農(nóng)在此基礎(chǔ)上提出“金融深化”理論，主張政府應(yīng)該政府放棄對(duì)金融市場(chǎng)和金融體系的過度干預(yù)，放松對(duì)利率和匯率的嚴(yán)格管制，使利率和匯率如實(shí)反映資金供求和外匯供求變化；減少對(duì)金融業(yè)的干預(yù)，允許私人資本進(jìn)入銀行業(yè)，鼓勵(lì)多元化金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)展；制定合理的稅制，平衡政府財(cái)政支出，避免使用通貨膨脹的方法來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；推進(jìn)貿(mào)易自由化，減少貿(mào)易壁壘；在引進(jìn)外資的同時(shí)，積極采取內(nèi)生金融策略，挖掘本國(guó)資本潛力，避免過度依賴外國(guó)資本。

由此可見，金融深化的核心在于金融市場(chǎng)的自由化，通過金融改革，放棄政府對(duì)金融的過度干預(yù)，變金融領(lǐng)域的政府“管制”為“有效管理”。放松對(duì)利率和匯率的管制使之市場(chǎng)化，從而如實(shí)反映資本供求和外匯供求，減少信息不對(duì)稱所帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的限制，更好地發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的中介作用，降低市場(chǎng)交易成本，依靠市場(chǎng)機(jī)制的作用提高金融體系的運(yùn)作效率，優(yōu)化金融資源的合理配置，消除價(jià)格扭曲、市場(chǎng)分割、結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)象，形成正的儲(chǔ)蓄、投資、收入和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效應(yīng)，建立起金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。

三、當(dāng)前我國(guó)金融抑制現(xiàn)狀分析

（1）對(duì)利率和和匯率的硬性規(guī)定。當(dāng)前我國(guó)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的存貸款利率都由政府決定，并依據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政府的經(jīng)濟(jì)政策予以調(diào)整。這種偏離市場(chǎng)定價(jià)的利率浮動(dòng)，一方面加劇了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不穩(wěn)定性，另一方面低于均衡利率的名義利率無法真實(shí)反映資本市場(chǎng)上的供求關(guān)系，造成儲(chǔ)蓄低迷和貸款需求過剩，供求矛盾極易造成社會(huì)資源分配不公和社會(huì)問題的滋生。同時(shí)借貸的實(shí)際成本為負(fù)加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)大肆借貸、盲目擴(kuò)張，造成低級(jí)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)；更有甚者，依靠特權(quán)拿到借貸資本的企業(yè)并未將資金投入生產(chǎn)，而是以高利率轉(zhuǎn)貸給中小企業(yè)，從而并未真正創(chuàng)造價(jià)值卻通過剝奪手段攫取高額利潤(rùn)，造成壟斷的低效率和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一。

對(duì)匯率的管制使得匯率無法真正反映本幣價(jià)值和外匯供需，對(duì)人民幣的高估阻礙了出口貿(mào)易，不利于吸引外商投資。而政府的出口退稅和補(bǔ)貼政策又一定程度上造成資源分配不均，不利于企業(yè)在自由平等競(jìng)爭(zhēng)下實(shí)現(xiàn)效率最大化。同時(shí)，人民幣匯率的持續(xù)走高極易吸引游資和“熱錢”來套現(xiàn)，加劇金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。

（2）對(duì)金融業(yè)的壟斷。在我國(guó)，金融行業(yè)的準(zhǔn)入條件有嚴(yán)格的限制，銀行業(yè)基本被國(guó)家資本壟斷。近年來，雖然放松民間資本進(jìn)入金融市場(chǎng)的限制和關(guān)于金融中介機(jī)構(gòu)開業(yè)執(zhí)照的管理規(guī)定，但是占統(tǒng)治地位的國(guó)家專業(yè)銀行壟斷整個(gè)金融業(yè)的局面仍然沒有太大的改變。其它一些私人銀行或新型金融機(jī)構(gòu)（小額貸款公司）仍處于附屬地位，無法實(shí)現(xiàn)與國(guó)有商業(yè)銀行的平等競(jìng)爭(zhēng)，從而不利于解決農(nóng)村和中小企業(yè)融資難的問題，不利于城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的多元發(fā)展，阻礙了金融普惠的推進(jìn)。

對(duì)非銀行類金融機(jī)構(gòu)的管制不利于金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)的多元化，減少了居民理財(cái)渠道和企業(yè)的融資渠道，使得基于風(fēng)險(xiǎn)和信用考量，大量現(xiàn)金存入銀行，企業(yè)的主要貸款來源為商業(yè)銀行。伴隨國(guó)有商業(yè)與銀行高度集中的金融資產(chǎn)而來的是高風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)有商業(yè)銀行自身化解風(fēng)險(xiǎn)能力較弱， 依賴國(guó)家信用支撐。一旦發(fā)生危機(jī)，便轉(zhuǎn)而增發(fā)貨幣，形成通貨膨脹。

（3）財(cái)政政策對(duì)金融市場(chǎng)的抑制。目前我國(guó)的貨幣政策嚴(yán)重受制于財(cái)政政策，金融被迫執(zhí)行了財(cái)政賦予的政策職能。主要表現(xiàn)為：一方面由于擴(kuò)張性的財(cái)政赤字導(dǎo)致政府多發(fā)貨幣，引起通貨膨脹，而物價(jià)上漲反過來又限制了儲(chǔ)蓄的增加，阻礙生產(chǎn)發(fā)展，形成惡性循環(huán)；另一方面，政府為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，或借外債，或在金融市場(chǎng)上與企業(yè)爭(zhēng)奪有限的資金，造成“ 擠出效應(yīng)”，企業(yè)可用資金數(shù)量進(jìn)一步減少，生產(chǎn)發(fā)展受阻，貨幣政策的職能被扭曲。此外，一些本應(yīng)由政府進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付的資金、國(guó)企應(yīng)繳稅費(fèi)均通過拖欠銀行貸款（壞賬）來支付，銀行面臨嚴(yán)重的資金空洞和風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)我國(guó)金融深化的啟示

由上述可知，當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，面臨著利率和匯率管制、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一、國(guó)有資本壟斷、信貸配給等問題，為此政府有必要放棄對(duì)金融活動(dòng)的過度干預(yù)和控制，積極推進(jìn)以逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化和匯率浮動(dòng)制為核心內(nèi)容的金融深化，加快金融體制改革，拓展新型金融市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。主要改革層面表現(xiàn)為：

（1）繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革。我國(guó)利率長(zhǎng)期處于較低水平，大大降低了金融調(diào)控的效率，加劇了資金供求矛盾。為此政府需要逐步放松對(duì)利率的管制，讓資本價(jià)格真實(shí)反映市場(chǎng)供求信息，引導(dǎo)資金流向高附加值的新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和資本高效運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)采取有效地監(jiān)管（而不是干預(yù)）措施，保障市場(chǎng)信息暢通和信用機(jī)制的良好運(yùn)行，維護(hù)金融安全；鼓勵(lì)并引導(dǎo)資本進(jìn)入創(chuàng)造實(shí)際生產(chǎn)力的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，避免資本大量涌向地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)行業(yè)，為經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展提供內(nèi)在動(dòng)力。

在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定情況下，形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率自由浮動(dòng)制度，并完善結(jié)匯制度，利用銀行間匯率浮動(dòng)區(qū)間時(shí)全國(guó)市場(chǎng)逐步適應(yīng)匯率波動(dòng)。同時(shí)政府應(yīng)當(dāng)依據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)以及對(duì)外開放的戰(zhàn)略對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，采取有效地監(jiān)管措施，警惕外來游資，避免金融市場(chǎng)的震蕩。

（2）積極推進(jìn)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改革與完善。在銀行類金融機(jī)構(gòu)方面，逐步放寬民間資本準(zhǔn)入限制，鼓勵(lì)小額貸款公司和民間借貸機(jī)構(gòu)的發(fā)展；實(shí)行利率市場(chǎng)多層次，對(duì)小額貸款公司和村鎮(zhèn)銀行予以利率優(yōu)惠赫爾政策扶持，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，降低壟斷的低效率，并解決大型商業(yè)銀行難以涉及的農(nóng)村地區(qū)及中小企業(yè)的融資需求。

在非銀行類金融機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)當(dāng)以金融創(chuàng)新為目標(biāo)， 發(fā)展信托公司、證券公司、租賃公司、財(cái)務(wù)公司等多種形式的非銀行金融機(jī)構(gòu)，打破單一資本市場(chǎng)，促進(jìn)多層次金融市場(chǎng)（如：同業(yè)拆借市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等）的共同發(fā)展，構(gòu)建起全方位、多功能的的金融市場(chǎng)。

（3）政府應(yīng)合理行使行政職能。一方面，政府應(yīng)當(dāng)合理行使財(cái)政職能，減少行政權(quán)力對(duì)銀行的過分干預(yù)，避免巨額財(cái)政赤字綁架銀行商業(yè)行為，形成巨大的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，推高通貨膨脹率，不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

另一方面，政府應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用金融深化和金融約束手段，在維持金融市場(chǎng)自由發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控與監(jiān)督，為金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供安全穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境。

（作者單位：北京理工大學(xué)）