2015：AMC改制收官

3月底的一個(gè)下午，當(dāng)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》（微信號(hào)：ENNWEEKLY）記者走訪長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司時(shí)，大會(huì)議室正在進(jìn)行一場(chǎng)有關(guān)“牌照業(yè)務(wù)和不良資產(chǎn)主業(yè)如何協(xié)同起來(lái)”的研討會(huì)，場(chǎng)面熱烈。

年初，長(zhǎng)城資產(chǎn)一舉拿下廈門證券和德陽(yáng)銀行，集齊信托、保險(xiǎn)、基金、租賃、證券、銀行共6張金融牌照，與華融并列AMC（金融資產(chǎn)管理公司）牌照數(shù)榜首。

一個(gè)月前，東方資產(chǎn)管理公司向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》發(fā)來(lái)新聞稿，稱已向國(guó)務(wù)院上報(bào)改制方案，確立“資產(chǎn)管理+保險(xiǎn)”的戰(zhàn)略定位，并已于去年多次到中國(guó)平安調(diào)研學(xué)習(xí)。

“整個(gè)股改方案，我們兩家是一塊兒報(bào)的，各有特色，但是都在一個(gè)文件里走流程?！遍L(zhǎng)城資產(chǎn)一位人士告訴記者。

華爾街的橄欖枝遙遙在望，早已上市的信達(dá)曾引進(jìn)瑞銀和渣打，華融引入過(guò)高盛和華平，對(duì)于東方和長(zhǎng)城而言，海外戰(zhàn)投的引入不是問(wèn)題——包括誓言要實(shí)現(xiàn)2015年香港上市的華融在內(nèi)，它們更需要做的是如何向資本市場(chǎng)講一個(gè)好故事。

對(duì)于AMC來(lái)說(shuō)，當(dāng)下正是一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的“美好時(shí)代”。

第三波高潮

剛剛過(guò)去的財(cái)報(bào)季對(duì)比明顯：

至3月27日，四大國(guó)有商業(yè)銀行公布完2014年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)不良貸款均“雙升”，不良余額共計(jì)4631億元，同比增長(zhǎng)36%。而四家2014年核銷和轉(zhuǎn)出的不良貸款超過(guò)千億元，比上年陡增一倍多。

而相比于四大行已降至個(gè)位數(shù)的利潤(rùn)增幅而言，同樣是3月27日晚間，中國(guó)信達(dá)（01359.HK）亦發(fā)布了2014年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣119億元，同比增長(zhǎng)31.8%。

如果回想2009～2012年的信貸盛宴，今天商業(yè)銀行如此體量的不良貸款就不足為奇。

“這只是開始，今年上半年將是不良貸款的高發(fā)期。銀行一季度報(bào)表會(huì)很難看，而且真實(shí)的不良率也不會(huì)在報(bào)表上一次性全部釋放?！币晃还煞葜沏y行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》表示。

東方資產(chǎn)在此前發(fā)布的《2014：中國(guó)金融不良資產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告》指出，2014年，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，一是在結(jié)構(gòu)性寬松的貨幣政策引領(lǐng)下，信貸政策會(huì)偏向積極;二是不良貸款壓力大增的情況下，會(huì)采取一些延緩措施，對(duì)一些“準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)”或風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目繼續(xù)提供信貸支持，延緩風(fēng)險(xiǎn)暴露，客觀上加大信貸風(fēng)險(xiǎn)程度;三是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀。因此，2014年新增信貸風(fēng)險(xiǎn)程度高于上年。

其預(yù)計(jì)，商業(yè)銀行不良貸款率的峰值將在2015年年中或年底出現(xiàn);2015年下半年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額將超過(guò)萬(wàn)億規(guī)模，年底不良貸款率將達(dá)到1.52%。今明兩年也將是商業(yè)銀行推出不良資產(chǎn)包比較集中的時(shí)段。

無(wú)疑，四大AMC的不良貸款處置業(yè)務(wù)即將迎來(lái)第三波高潮。

以東方資產(chǎn)為例，2014年全年，其不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)收購(gòu)規(guī)模高達(dá)500億元，收購(gòu)資產(chǎn)包151個(gè)，為上一年度的9.5倍。

不過(guò)，與外界的樂(lè)觀預(yù)期不同，AMC業(yè)界更傾向于認(rèn)為，在當(dāng)下的機(jī)遇面前也充滿挑戰(zhàn)，或者說(shuō)，正是轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

“大家看到的不良資產(chǎn)來(lái)源是很多，但是今后不良資產(chǎn)的處置發(fā)生了一些重大的變化?！遍L(zhǎng)城資產(chǎn)戰(zhàn)略部一位人士告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者。

一司一策

上述人士提到，四大行股改上市剝離出的第二波較大的不良資產(chǎn)包里，有一部分是以股票或房地產(chǎn)做質(zhì)押或抵押的，由于2004年前后整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格還處于較低水平，因而AMC獲得這些債券的價(jià)格較低，隨后房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)就進(jìn)入上升通道，處置環(huán)境極其有利，順利實(shí)現(xiàn)低買高賣。

但當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已處高位，房地產(chǎn)不僅高位運(yùn)行，而且供給量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求（局部地區(qū)除外）。此時(shí)從銀行收購(gòu)的不良資產(chǎn)的抵押物若是房地產(chǎn)，未來(lái)變現(xiàn)時(shí)難度會(huì)很大。

“去年證券市場(chǎng)還處于較低水平，從整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看，如果房地產(chǎn)不行了，至少證券方面，通過(guò)股權(quán)置換，還可以有提升空間。但是沒(méi)想到半年時(shí)間資本市場(chǎng)也狂飆突進(jìn)了。中國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)除了銀行和地產(chǎn)股之外，也已經(jīng)在高位運(yùn)行了?！痹撊耸空f(shuō)，“當(dāng)然，主營(yíng)業(yè)務(wù)也有發(fā)展機(jī)會(huì)，至少銀行每年還有上千億的不良資產(chǎn)釋放，但單靠傳統(tǒng)的處置方式已不能適應(yīng)?！?/p>

“資產(chǎn)管理”是四大AMC的共同主業(yè)和特色，但是商業(yè)化轉(zhuǎn)型中，財(cái)政部明確提出過(guò)“一司一策”的要求，特別是在2013年2月，財(cái)政部發(fā)函正式批復(fù)東方和長(zhǎng)城啟動(dòng)股改，并要求兩家公司按照“主業(yè)突出、協(xié)同有效、競(jìng)爭(zhēng)有力、可持續(xù)發(fā)展”的原則，促進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展的業(yè)務(wù)方向及對(duì)現(xiàn)有平臺(tái)公司進(jìn)行整合的思路。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者在走訪后發(fā)現(xiàn)，四家AMC近兩年來(lái)伴隨股改轉(zhuǎn)制的推進(jìn)，各家正逐漸形成自己的差異化路徑：華融是“資產(chǎn)管理+銀行”;東方是“資產(chǎn)管理+保險(xiǎn)”;長(zhǎng)城是“資產(chǎn)管理+并購(gòu)重組”;信達(dá)則在招股書中強(qiáng)調(diào)“要做不良資產(chǎn)管理行業(yè)的先行者和領(lǐng)先者”。

“我們過(guò)去的提法是‘三大’，但領(lǐng)導(dǎo)還沒(méi)有最后拍板?！遍L(zhǎng)城資產(chǎn)一位人士告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：“大資管”，即把母公司的不良資產(chǎn)核心業(yè)務(wù)與各子公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（如銀行理財(cái)、證券資管、保險(xiǎn)資管、信托資管等的不良資產(chǎn)）統(tǒng)合到一起;“大投行”，即拿到不良資產(chǎn)后，深挖資源，依靠并購(gòu)重組的手段，借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)它的增值;“大協(xié)同”，即全牌照的綜合金融服務(wù)業(yè)務(wù)與不良資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。

長(zhǎng)城資產(chǎn)也在逐步細(xì)化自己的改制方案，重在打造針對(duì)中小企業(yè)的綜合金融服務(wù)體系，在并購(gòu)重組方面下大力氣。

比如，最近長(zhǎng)城接手“超日債”違約項(xiàng)目，這也是四大AMC第一次觸及債市違約項(xiàng)目。債市違約風(fēng)險(xiǎn)正屢有爆發(fā)，據(jù)悉包括信達(dá)等在內(nèi)的同業(yè)都十分關(guān)注長(zhǎng)城此單業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式和詳細(xì)過(guò)程。

謀求差異化

與長(zhǎng)城不同，華融強(qiáng)調(diào)的是“大客戶”戰(zhàn)略。

據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》從華融內(nèi)部人士處了解到，從銀監(jiān)會(huì)調(diào)任華融的賴小民董事長(zhǎng)本人就是“首席營(yíng)銷官”，上任后曾親自拜訪過(guò)多省市的一把手，將各級(jí)政府、大企業(yè)、大集團(tuán)、大項(xiàng)目、大金融機(jī)構(gòu)定位為重點(diǎn)營(yíng)銷的大客戶。

控股華融湘江銀行就是一個(gè)例子。據(jù)公開報(bào)道，當(dāng)年調(diào)任華融不久后，賴去到湖南，時(shí)任湖南省省長(zhǎng)的周強(qiáng)邀請(qǐng)華融組建這家銀行。后來(lái)，華融以“注冊(cè)地?fù)Q控股權(quán)”的方式，組建華融湘江銀行，持股50.98%。在2014年引入戰(zhàn)投的過(guò)程中，華融湘江銀行為華融集團(tuán)貢獻(xiàn)了37%的資產(chǎn)規(guī)模和8%的利潤(rùn)。

華融標(biāo)榜的是，要在繼續(xù)做好不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處置工作的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)發(fā)展銀行、信托、租賃等與銀行業(yè)相關(guān)的業(yè)務(wù)，為客戶提供“一攬子”綜合服務(wù)，并宣稱一定要在2015年實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。

在四大AMC里，東方資產(chǎn)的特色在業(yè)內(nèi)也顯得比較突出。

“我們是2013年確定下來(lái)的‘保險(xiǎn)+資產(chǎn)管理’的特色，這種模式在國(guó)際上也有先例，比如‘安聯(lián)+PIMCO（太平洋投資管理公司）’模式。我們的業(yè)務(wù)對(duì)接保險(xiǎn)資金能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)?！睎|方資產(chǎn)總裁辦一位人士告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》，“保險(xiǎn)是低成本、穩(wěn)定的資金來(lái)源，資產(chǎn)管理公司的投資項(xiàng)目和投資方向就是保險(xiǎn)資金的出口，這種盈利模式非常好，國(guó)外投資人也非常認(rèn)可?！?/p>

東方資產(chǎn)在2012年以78.1億元控股收購(gòu)了中華聯(lián)合保險(xiǎn)控股股份有限公司。此外，中華聯(lián)合保險(xiǎn)控股旗下已獲批籌建中華聯(lián)合壽險(xiǎn)股份有限公司、并擬設(shè)立中華聯(lián)合資產(chǎn)管理公司。

據(jù)悉，該差異化的戰(zhàn)略定位已經(jīng)得到了監(jiān)管部門的認(rèn)可。

中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)2014年的年報(bào)尚未公布，而在其披露的2013年年報(bào)中提到，東方資產(chǎn)作為控股股東為其創(chuàng)造了279.2萬(wàn)元的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入。

“在投資端，針對(duì)行業(yè)龍頭或上市公司的定向增發(fā)、非上市公司的股權(quán)投融資、并購(gòu)、以及國(guó)企改制等的機(jī)會(huì)，我們都很感興趣?！痹撊耸空f(shuō)。

牌照PK

“牌照必須多拿，現(xiàn)在叫多元化經(jīng)營(yíng)，未來(lái)必是金融全能化集團(tuán)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴記者，信達(dá)和華融屬于比較有前瞻性，在牌照布局上早早行動(dòng)。而早年對(duì)牌照問(wèn)題認(rèn)識(shí)不夠深刻的長(zhǎng)城，去年也開始奮起直追。

今年1月，長(zhǎng)城資產(chǎn)收購(gòu)廈門證券，以67%的持股比例對(duì)其控股，并將其更名為長(zhǎng)城國(guó)瑞證券;同月，收購(gòu)德陽(yáng)銀行，以28.36%的持股列第二大股東。

至此，四大AMC中，長(zhǎng)城和華融均持6張牌照，長(zhǎng)城獨(dú)缺期貨牌照，華融獨(dú)缺保險(xiǎn)牌照。信達(dá)具有證券、基金、信托、租賃、保險(xiǎn)5張金融牌照。東方有保險(xiǎn)、證券、信托、租賃4張金融牌照。

此外，東方資產(chǎn)還一直致力于打造小微金融。

有同行表示：“東方資產(chǎn)的小貸業(yè)務(wù)與眾不同，把20多家整合到一起，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的小貸集團(tuán)。而且在這個(gè)平臺(tái)上還做P2P。”

目前，東方資產(chǎn)通過(guò)其全資子公司東方邦信融通控股股份有限公司在全國(guó)20個(gè)省份設(shè)立了24家邦信小額貸款公司，第一家是2011年底開業(yè)的昆明邦信小貸公司。

“（成立小貸公司）也是看重以后可能拿銀行牌照。”一位知情人士告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》。

東方邦信又下轄東方資本和東方金科兩家子公司，東方金科在2014年推出了P2P平臺(tái)“東方匯”。至此東方資產(chǎn)的小微金融業(yè)務(wù)可以集小額貸款、小貸基金、互聯(lián)網(wǎng)金融及IT服務(wù)于一身。

“互聯(lián)網(wǎng)+”已觸及金融的各個(gè)領(lǐng)域，AMC也不例外。上月，信達(dá)通過(guò)淘寶網(wǎng)拍賣了兩筆不良債權(quán)，領(lǐng)業(yè)內(nèi)之先。

長(zhǎng)城資產(chǎn)一位人士告訴記者，長(zhǎng)城也已經(jīng)成立專門小組，研究如何對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)金融。

牌照競(jìng)爭(zhēng)白熱化之下，四家AMC均已形成了總、分公司和母、子公司并存，涵蓋多類商業(yè)化業(yè)務(wù)和多種金融服務(wù)平臺(tái)的集團(tuán)化綜合經(jīng)營(yíng)體系。但如何設(shè)計(jì)AMC系的金融控股集團(tuán)模型，四家還都在研究摸索階段，綜合經(jīng)營(yíng)所應(yīng)具有的協(xié)同效應(yīng)也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有得到充分發(fā)揮。

與之相對(duì)應(yīng)的，自2015年1月1日起，新的《金融資產(chǎn)管理公司監(jiān)管辦法》正式實(shí)施，首次正式將AMC作為金融集團(tuán)來(lái)加以監(jiān)管?！掇k法》由銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、央行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)五部委聯(lián)合發(fā)布，在并表監(jiān)管的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步提高了對(duì)金融資產(chǎn)集團(tuán)母公司的資本要求，即金融資產(chǎn)集團(tuán)母公司及附屬金融類法人機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)分別滿足各自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的單一資本監(jiān)管要求。其中，集團(tuán)母公司資本充足率不得低于12.5%。

這也意味著AMC在資本要求上面臨比商業(yè)銀行更嚴(yán)苛的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。目前，重要性銀行和其他銀行的資本充足率監(jiān)管要求分別為11.5%和10.5%。

這也是我國(guó)有史以來(lái)針對(duì)金融綜合化經(jīng)營(yíng)、或者說(shuō)特別針對(duì)“金融控股集團(tuán)”出臺(tái)的第一個(gè)監(jiān)管辦法。

“銀監(jiān)會(huì)最早出臺(tái)的管理辦法標(biāo)題就有‘集團(tuán)’二字，到最后被央行抹掉了，因?yàn)榘凑諊?guó)務(wù)院的分工，金融控股集團(tuán)的監(jiān)管是在央行?！币晃恢槿耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》，最后做得很巧妙，名字雖無(wú)“集團(tuán)”二字，但里面內(nèi)容都是針對(duì)金控集團(tuán)制定的。

AMC原本是歸銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管四部監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)改革后，AMC目前歸非銀部監(jiān)管。

多位AMC人士均表示，該《辦法》是在目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)金融綜合化經(jīng)營(yíng)、金融控股集團(tuán)監(jiān)管的一次真正意義上的探索與實(shí)踐，或成為日后金融綜合化經(jīng)營(yíng)監(jiān)管的有力嘗試。

而對(duì)于正在走審批程序的東方和長(zhǎng)城來(lái)說(shuō)，雖然兩家尚不確知改制方案最終獲批的時(shí)間，但毫無(wú)疑問(wèn)，2015年將是四大AMC的改制收官之年，四家將全面完成從政策性金融機(jī)構(gòu)向商業(yè)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，并發(fā)展為“不良資產(chǎn)處置為主+多牌照”的金融控股集團(tuán)。

但有一個(gè)“敏感問(wèn)題”，即改制方案中的財(cái)務(wù)重組問(wèn)題。

信達(dá)、華融均通過(guò)與財(cái)政部共設(shè)“共管賬戶”，將歷史上形成的巨額掛賬損失剝離至此賬戶，以后通過(guò)利稅返還、減持股份等多元化方式償還，存續(xù)時(shí)間初定為十年。東方、長(zhǎng)城很可能會(huì)繼續(xù)參照這一模式。

有專家認(rèn)為，四大AMC的歷史欠款進(jìn)入“共管賬戶”實(shí)現(xiàn)債券延期、停息掛賬，實(shí)質(zhì)是在國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的不同科目下左右互搏，最后的結(jié)果很可能是全民埋單。