量化寬松|歐洲經(jīng)濟(jì)的最后希望

馬里奧·德拉吉公布此計(jì)劃旨在讓歐洲經(jīng)濟(jì)擺脫低迷。但這一計(jì)劃不僅遲到了好幾個月，而且與美國和日本的同類計(jì)劃相比缺乏魄力，為了讓政治支持者滿意，也平添了復(fù)雜性?？紤]到當(dāng)前的高失業(yè)率，以及它可能帶來的地緣政治壓力，該計(jì)劃或許是防止西歐經(jīng)濟(jì)滑進(jìn)另一個“失去的十年”的最后希望，同時也是最大的希望。

該計(jì)劃的規(guī)模大于分析人士的預(yù)期，其細(xì)節(jié)展示出了歐洲央行 （European Central Bank）不屈從于政治壓力的決心。后者害怕歐洲央行為南歐國家不計(jì)后果的借貸提供補(bǔ)貼，于是向其施壓，試圖阻止它采取行動。該計(jì)劃足以驅(qū)動歐洲股價上漲，歐元匯率下降，當(dāng)然這正是德拉吉所期待的市場反應(yīng)。

毫無疑問，德拉吉展示出了智慧和精明，他引導(dǎo)著一個由各國央行行長組成的難以駕馭的委員會，達(dá)成了一份不光是似乎可行，而且規(guī)模和力度都更大的計(jì)劃。問題在于，幾萬億歐元是否夠用，這也是那些更為微觀的細(xì)節(jié)發(fā)揮作用的地方。該計(jì)劃的成敗，取決于達(dá)成共識所要做出的妥協(xié)是否能小到不足以影響目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，以及是否成功地讓歐洲的決策者在沖擊之下相信，囤積資金比消費(fèi)和投資更有風(fēng)險。

歐洲央行行長德拉吉宣布了每月購買600億歐元債券的計(jì)劃，該做法將至少持續(xù)到2016年9月，這意味著將有1.1萬億歐元的新資金注入歐洲的金融系統(tǒng)。該計(jì)劃將一直持續(xù)下去，直到歐洲央行的官員們認(rèn)為通脹水平回到了接近但低于2%的目標(biāo)。在截至2014年12月的一年時間里，19個使用歐元的國家里，物價實(shí)際上降低了0.2%。

從表面上看，德拉吉的計(jì)劃似乎效仿了美聯(lián)儲的QE3：也就是美國在2012年9月宣布的第三輪量化寬松，或者說債券購買計(jì)劃。這一行動在過去兩年里，極有可能為美國經(jīng)濟(jì)的加速提供了助力。兩個計(jì)劃在規(guī)模上都沒有限制，每月的購債規(guī)模達(dá)數(shù)十億美元，并承諾將一直如此，直到實(shí)現(xiàn)某個目標(biāo)（對于美聯(lián)儲來說，這個目標(biāo)是就業(yè)市場出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，對于歐洲央行來說，是讓通脹回到目標(biāo)水平）。

但它們有兩個主要區(qū)別。

首先，歐洲央行的計(jì)劃來得太晚。當(dāng)美聯(lián)儲2012年啟動無上限的購債行動時，美國的年度通脹率為1.6%，并沒有遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2%的目標(biāo)水平。經(jīng)濟(jì)增長盡管緩慢，但是很穩(wěn)定。美聯(lián)儲當(dāng)時正在尋求克服增長乏力的問題。

相比之下，在過去兩年半時間里，歐洲央行似乎一直在找各種借口，避免采取此次宣布的這種行動，并推出了一系列權(quán)宜之計(jì)。這一差異的根源包括對通貨緊縮危險的經(jīng)濟(jì)分析存在的分歧，以及復(fù)雜的政治因素，尤其是歐洲各國央行行長和德國領(lǐng)導(dǎo)人不愿用共同的中央銀行分擔(dān)各國的風(fēng)險。

與美國的計(jì)劃相比，第二大不同是，在讓整個歐洲共同承擔(dān)風(fēng)險方面，歐洲央行只是淺嘗輒止。

位于法蘭克福的歐洲央行是通過歐元區(qū)內(nèi)各國的央行，如德國聯(lián)邦銀行和意大利銀行等來執(zhí)行其政策的。一個重要的問題是，因?yàn)檎`約而造成的損失，以及量化寬松計(jì)劃所購債券發(fā)生重組時造成的損失，該由整個歐洲，還是由購買債券的具體某國央行來承擔(dān)。

德國政府會強(qiáng)烈贊成各國央行承擔(dān)風(fēng)險。他們的理由是，如果葡萄牙違約了，德國央行為什么應(yīng)該買單？

問題是，這么做就減少了中央銀行作為一國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)所能采取的一種關(guān)鍵舉措。如果形勢惡化時，歐元區(qū)各國都各自為戰(zhàn)，歐洲央行就算不上是“最后貸款人”。這就好比金融危機(jī)期間，亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行向佛羅里達(dá)州瀕臨倒閉的銀行提供緊急貸款時，整個美聯(lián)儲系統(tǒng)拒絕充當(dāng)后盾一樣。美聯(lián)儲系統(tǒng)的實(shí)力，部分來源于各個成員背后都有整個美國政府及其央行的支持。

在之前的新聞發(fā)布會上，德拉吉對于風(fēng)險共擔(dān)討論的重要性不屑一顧。但在他宣布的計(jì)劃中，有跡象顯示，各方進(jìn)行了一場繁瑣的談判，使其包含了一些風(fēng)險共擔(dān)的成分，同時各國央行也要自行承擔(dān)部分風(fēng)險。

在全球金融危機(jī)的影響開始顯現(xiàn)后的近八年時間里，面對一波接一波的恐慌和欠佳的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，各國央行一直都能率先做出應(yīng)對，無論效果好壞。德拉吉的舉措完全遵循了這一傳統(tǒng)。我們不知道結(jié)果會如何，只知道他已表現(xiàn)出了決心，承認(rèn)對歐洲和全世界來說現(xiàn)狀都不好。