經(jīng)濟學家

地方政府債務風險在可控范圍內

黃志凌 建設銀行首席經(jīng)濟學家

地方政府債務引發(fā)系統(tǒng)性債務風險可能性不大。近年來地方政府債務增長較快，截至2010年底，地方政府性債務余額10.7萬億元，占GDP比例26.7%，2013年6月底地方政府性債務余額達到17.9萬億元，占GDP比例達到30%以上。

除此之外，地方政府隱性債務增長速度也不容忽視，如承諾的社會福利越來越多，維護區(qū)域穩(wěn)定、承擔社會道義責任的壓力越來越大等。隨著經(jīng)濟增長放緩，土地出讓收入減少，地方政府債務償還能力削弱，2014年和2015年是地方政府債務集中還款期，地方政府債務風險趨于上升，部分地區(qū)的政府性債務已經(jīng)嚴重超過了財政承受能力。

但是，目前中國政府總體債務規(guī)模占GDP的比重并沒有超過60%的國際警戒線水平，同時，地方政府資產(chǎn)規(guī)模遠大于其負債總額。地方政府舉債也大多用于基礎設施建設投入，這些投入可以使政府獲得多方面的“投資回報”。此外，地方政府規(guī)范性發(fā)債的法規(guī)和機制正在逐步建立，各相關部門有強大意愿和動力去化解債務風險。

綜合以上因素，地方政府債務風險在可控范圍之內，引發(fā)系統(tǒng)性債務風險的可能性不大。（12月17日）

以有效供給管理對接“新常態(tài)”

賈康 華夏新供給經(jīng)濟學研究院院長

進入經(jīng)濟“新常態(tài)”，經(jīng)濟增速和投資率的適當調整是必要的，但中國投資領域的核心問題不是總量和增速，而是結構、質量和綜合效益。建議制度改革重點在已有部署上繼續(xù)從以下方面深化：

一是簡政放權、放松管制;

二是消除過度壟斷，實現(xiàn)競爭性市場準入;

三是繼續(xù)推進以“營改增”為切入點的財稅配套改革，實現(xiàn)中央與地方財權與事權的合理調整及降低企業(yè)成本、促進企業(yè)設備更新改造、鼓勵企業(yè)科技創(chuàng)新等目標;

四是加快以“推進普惠制金融發(fā)展、擴大金融業(yè)開放”為目標的金融多樣化改革，其中政策性、開發(fā)性金融的健康發(fā)展，以及商業(yè)性、政策性金融與PPP的良性互動和結合，應當納入通盤戰(zhàn)略性考量;

五是加快以“反映市場供求關系”理順比價關系和價格形成機制為目標的資源、能源產(chǎn)品價格改革;

六是深化以“落實微觀主體投資自主權”和發(fā)展混合所有制經(jīng)濟為核心的投融資體制改革;

七是以打造高標準法治化營商環(huán)境、“實現(xiàn)投資自由化、貿易便利化和金融國際化”為目標的對外開放制度安排的改革。（12月23日）

M2不能再被用作衡量貨幣松緊之尺

魯政委 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家

2015年下行壓力依然，中國經(jīng)濟或回落至7.1%。

仔細分析世界銀行提供的1960年至2013年間全球主要經(jīng)濟體的M2/GDP數(shù)據(jù)后，會發(fā)現(xiàn)M2/GDP的比值未必是度量貨幣超發(fā)的合適指標，即便其比值很高，也不意味著必定出現(xiàn)通脹或資產(chǎn)泡沫（特別對于我國M2/GDP的比值已達到195%）;無論我們如何賣力控制M2，也不可能令M2/GDP的比值最終出現(xiàn)系統(tǒng)性地下降。

在厘清上述流行誤解之后，放棄M2的數(shù)量要求，轉而以“保持適度的實際利率”作為度量穩(wěn)健貨幣政策松緊的新“尺子”就是合適的。因此，穩(wěn)健的貨幣政策“更加注重松緊適度”就不僅僅是個操作層面改善和提高的問題，而是整個貨幣政策框架需要轉型，而這是一個需要自國務院層面進行的重大“頂層設計”問題。（12月24日）

2015年人民幣不會大幅貶值

屈宏斌 匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家

人民幣匯率的波動幅度正在加大，這一局面將延續(xù)至2015年。鑒于人民幣對美元走強、貨幣政策進一步放寬的預期，匯豐已將美元兌人民幣的預測目標從人民幣6.10元上調至6.22元。

從宏觀層面來看，這將產(chǎn)生兩個主要影響。

首先是外匯市場資金流入結構性放緩對貨幣狀況的影響。目前不僅經(jīng)常項目規(guī)模逐漸縮小，金融賬戶資金流出也在增加。由于中國希望保持資本流動的平衡，所以外匯市場資金流入減少可能成為結構趨勢。中國2015年可能需要實施定向流動性釋放措施并下調存款準備金率，才能確保基礎貨幣穩(wěn)定的增長。

第二個影響在出口方面。預計2015年人民幣的貶值幅度不到1%。不過這對人民幣兌貿易伙伴的匯率（名義/實際）的影響則比較難以確定。

事實上，考慮到對歐元區(qū)可能采取量化寬松措施以及日本進一步放松貨幣政策的預期，預計歐元和日圓兌美元的貶值幅度將大于人民幣兌美元的貶值幅度。也就是說，人民幣兌貿易伙伴貨幣的名義匯率可能升值，而且考慮到中國的通脹水平高于歐元區(qū)和日本，實際匯率也可能升值。

決策者仍然有充足的貨幣和財政政策措施，通過內需來提振經(jīng)濟增長。力度更大的貨幣寬松措施和更高的財政赤字是支持2015年內需的途徑。（12月24日）

2015年中國經(jīng)濟或將出現(xiàn)五大變數(shù)

徐高 光大證券首席經(jīng)濟學家

第一，經(jīng)濟突變式惡化的風險。當經(jīng)濟面臨的壓力超出企業(yè)的承受能力，又或者經(jīng)濟預期大幅惡化，將會導致經(jīng)濟格局在短期內驟然失穩(wěn)，進入“硬著陸”狀態(tài)。從2014年的經(jīng)濟狀況來看，這個突變點已經(jīng)距離不遠。考慮到2015年經(jīng)濟增速可能相對2014年進一步放緩，經(jīng)濟突變式惡化風險不可低估。

第二，貨幣政策操作。貨幣政策在2015年仍會以寬松基調為主，但會以何種方式進行卻存在不小變數(shù)。

如果近期刺激信貸增長的寬松方式成為趨勢，將有望將積壓在金融市場的流動性疏導至實體經(jīng)濟，在起到穩(wěn)增長功能的同時，為金融市場降溫。反之，如果定向寬松基調延續(xù)，那么金融資產(chǎn)泡沫化傾向還會加劇。

第三，房地產(chǎn)復蘇強度。貨幣政策能否有效刺激對地產(chǎn)行業(yè)的信貸，放松地產(chǎn)投資的資金瓶頸，是決定地產(chǎn)復蘇強度的關鍵變量?？紤]到貨幣政策的不確定性，地產(chǎn)行業(yè)雖然復蘇大方向沒有問題，但強度和速度有不小變數(shù)。

第四，地方政府融資體制改革。2015年財政赤字規(guī)模估計不會放大太多（不超過2萬億元）。

這意味著在堵地方政府融資“后門”時，財政這一“正門”開得可能會不夠大。這樣一來，要么地方政府融資受限導致基建投資減速，進而經(jīng)濟下沉，要么促使地方政府用更偏的“后門”來尋求融資。

第五，美國貨幣政策緊縮的影響。美國的QE3已經(jīng)結束。市場普遍預期聯(lián)儲會在2015年年中開始加息。這固然表明美國經(jīng)濟的復蘇已足夠強勁，但同時也給我國經(jīng)濟帶來了風險。美國貨幣政策緊縮已帶動美元升值，加大了包括中國在內的新興市場資本流出的壓力。新興市場會否會爆發(fā)較大的危機，對我國影響會有多大，都存在變數(shù)。（12月28日）