大股東該如何減持

如果大股東減持是單純的、干凈的，不僅無可厚非，而且具有十分重大的戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實意義。反之，則應(yīng)高度警惕。

在A股市場，大股東減持只要不違法，應(yīng)該是無可厚非的。然而，如果大股東利用內(nèi)部人信息優(yōu)勢及投票權(quán)優(yōu)勢，操縱公司利潤分配方案，并使之配合自己高價減持，則是不道德的行為，甚至有操縱股價及內(nèi)幕交易的嫌疑。為此，監(jiān)管層應(yīng)高度關(guān)注，嚴查違法、重懲犯罪。

減持本是常態(tài)

我國現(xiàn)行《公司法》第141條明確規(guī)定：“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！?/p>

同時規(guī)定：“公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)當向公司申報所持有的本公司的股份及其變動情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%;所持本公司股份自公司股票上市交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份作出其他限制性規(guī)定?！?/p>

事實上，上市公司股權(quán)適度分散，無論對國有控股企業(yè)或是家族控股企業(yè)而言，可以避免“一股獨大”，有利于法人治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。正因如此，我國現(xiàn)行《證券法》及滬深股票上市規(guī)則還對大股東及公司高管合計持股比例的上限作了明確規(guī)定，即“持有上市公司10%以上股份的股東及其一致行動人+上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員及其關(guān)聯(lián)人”合計持股比例不得超過75%，對于公司總股本在4億股之上的，則大股東及高管合計持股比例不得高于90%。否則，股權(quán)分布不具備上市條件，就要暫停上市或終止上市。

由此可見，我國法律并不禁止上市公司大股東及高管減持。從國外成熟股市的情況來看，也是如此。在國外，一般上市公司不僅股權(quán)較分散，而且大股東及高管減持（包括股票期權(quán)的行權(quán)）也是常態(tài)。

“巧合”？

最近，樂視網(wǎng)大股東的減持，最為顯眼，而且惹人爭議。據(jù)報道，2015年6月1日和3日，樂視網(wǎng)實際控制人、董事長賈躍亭連續(xù)兩次合計減持約3524萬股，套現(xiàn)合計約25億元。

樂視網(wǎng)2010年8月上市，第一大股東賈躍亭持股46.57%，在3年鎖定期滿后，他承諾再追加一年鎖定期，也就是2014年8月后就可以減持了。2014年9月大牛市起步，這就是運氣！2014年12月23日，樂視網(wǎng)最低股價28.2元。2015年3月初最低股價73.81元，3月31日，樂視網(wǎng)發(fā)布大比例轉(zhuǎn)增股本分配預(yù)案：每10股派0.46元，再轉(zhuǎn)增12股，樂視網(wǎng)股價從當天最低92.88元一路漲至股權(quán)登記日5月12日，最高達到179.03元，一個半月再翻一番。次日除權(quán)后最高價為89.5元，直至6月18日，股價已跌至61.16元。

有人指責賈躍亭賺錢太容易了，大股東大幅減持，表明公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)了問題。其實，這些指責都有些感性，并且缺乏法律依據(jù)。

實際上，樂視網(wǎng)大股東高價減持，帶給我們兩方面的反思與檢討：一方面，A股投機太瘋狂，高估值確實太離譜，大有當年“郁金香泡沫”的味道，一株普通的花草，竟能被“講故事”的人忽悠成一朵神花。當股市給樂視網(wǎng)定價高達179元時，作為公司內(nèi)部人的賈躍亭也可能傻眼了、崩潰了。高得如此離譜的股價，大股東不減持，簡直就是天理難容。

然而，另一方面，也是問題的關(guān)鍵所在：賈躍亭在大幅減持前，公司卻“恰到好處”地安排了大比例送轉(zhuǎn)股本的分配方案，這不僅可以刺激股價繼續(xù)飆漲，而且還可以通過大比例除權(quán)攤薄股價，讓更多的小散有機會“低價”買進接單。不過，這也許只是一種“巧合”，而非別有用心。

像樂視網(wǎng)這樣“巧合”的案例，還有當年的TCL大股東減持。2010年TCL集團在每股收益只有5分錢、每股凈資產(chǎn)只有2元的情況下，它卻十分大方慷慨地推出了每10股送10股的優(yōu)惠分配方案。十分巧合的是：原來定向增發(fā)股鎖定期滿需要解禁上市。這一方案在2011年5月19日實施，通過這次大比例送轉(zhuǎn)，TCL總股本一下子從42億股，猛增至84億股，每股凈資產(chǎn)直逼1元面值。

然而，由于這一大比例送轉(zhuǎn)方案的推出，TCL股價從3.5元附近一口氣推高至6.86元，直到2011年5月19日分配方案實施后，TCL除權(quán)價也在3元上方保持了一陣子，直到增發(fā)股解禁的首日（2011年8月3日）TCL仍收在2.65元，若按復(fù)權(quán)計算，實際價格為5.3元，這遠高于一年前TCL的增發(fā)價格3.46元，這13億股的增發(fā)股一年的收益率高達53%！這就是不公開增發(fā)的暴利所在！不過，當13億股增發(fā)股減持完畢后，TCL集團在當年年底光榮地成為了第一只淪為1元股的A股。

好的減持

事實上，國有控股上市公司的大股東減持，更干凈、更單純，它即使差錢，在減持前也不搞“重組題材”炒作，也不會有大比例送轉(zhuǎn)股本的分配方案刺激。因此，我們認為，如果大股東減持是單純的、干凈的，不僅無可厚非，而且具有十分重大的戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實意義：

大股東減持，有利于打破“一股獨大”的股權(quán)格局，完善公司法人治理;大股東減持，有利于行業(yè)整合，推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，或進行創(chuàng)新性開發(fā);國有股完全減持，有利于國有資本退出某些競爭性領(lǐng)域或行業(yè);國有股有限減持，有利于加速國有企業(yè)的“混改”進程;大股東減持，有利于擴大股票交易的市場供給量，為瘋牛降溫，化解泡沫風險。

特別提醒股民：當西方成熟股市走完一輪牛市，一般需要五至七年以上時，我們的A股牛市卻可以在一年半載內(nèi)急吼吼地跑完全程。這是我們特有的A股“快?！保倘豢梢宰屚顿Y者在最短的時間“賺快錢”、“爽個夠”，但快牛就是快牛，性質(zhì)難以改變：除了瘋狂，就是短命。牛市一哄而上，熊市一哄而散，這是A股的絕癥，也是極不體面的。

A股瘋?？癖?，大多數(shù)股票都已創(chuàng)出了歷史最高股價，這時候，應(yīng)該是上市公司高價增發(fā)、大股東高價減持、IPO大擴容的最佳歷史時機。當然，也應(yīng)該是IPO注冊制改革、推進A股市場去行政化的最佳歷史時機。