希臘的危機(jī)獨(dú)角戲

希臘動蕩又一次掀起新的焦慮。

希臘總統(tǒng)帕普利亞斯2014年12月31日頒布總統(tǒng)令，宣布解散議會，并于2015年1月25日舉行議會選舉。本來正常任期到2016年6月的希臘議會，在2014年12月29日舉行的第三輪、也是最后一輪總統(tǒng)選舉投票中，未能選出下一屆總統(tǒng)。根據(jù)希臘憲法，議會如果經(jīng)過三輪投票無法選出新總統(tǒng)，則需要解散議會提前舉行議會選舉。

這個政治亂局發(fā)酵的一個主要原因是，極左政黨激進(jìn)左翼聯(lián)盟（Syriza）獲勝的可能性已不容回避——魅力四射的齊普拉（Alexis Tsipras）率領(lǐng)的左翼聯(lián)盟黨在民調(diào)中處于領(lǐng)先位置，而他們高舉的政治大旗就是要重新談判希臘主權(quán)債務(wù)，并增加公共支出。

債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，為避免希臘出現(xiàn)可能危及歐元區(qū)穩(wěn)定的無序債務(wù)違約，歐盟、歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織同意向該國提供兩輪共計2400億歐元的救助貸款，希臘則承諾實施以減薪、裁員、增稅和私有化為主的一系列緊縮和改革措施。

經(jīng)過四年多努力，希臘財政狀況有所好轉(zhuǎn)，2014年三季度經(jīng)濟(jì)同比增長了1.7%，全年有望增長0.6%，可能結(jié)束連續(xù)六年的經(jīng)濟(jì)衰退。不過，救助協(xié)議的執(zhí)行也使希臘付出沉重代價，出現(xiàn)了失業(yè)率上升、民眾收入下降等負(fù)面結(jié)果。希臘民眾對改革和緊縮措施的忍耐也達(dá)到了極限。

最近幾次的民意調(diào)查結(jié)果顯示，對救助協(xié)議持強(qiáng)烈反對立場的激進(jìn)左翼聯(lián)盟黨支持率，領(lǐng)先于薩馬拉斯總理領(lǐng)導(dǎo)的新民主黨。如果左翼聯(lián)盟勝出，希臘放棄緊縮政策、棄用改革藍(lán)圖的可能性也將陡然增大。后者會要求希臘放棄財政緊縮和改革，撕毀希臘和“三駕馬車”（歐央行、IMF、歐盟委員會）之間的諒解備忘錄。

希臘去留也將又一次成為歐元區(qū)的緊迫問題。

2014年12月29日，國際貨幣基金組織（IMF）表示，暫停向希臘發(fā)放下一撥援款，等待希臘新政府出現(xiàn)。希臘總理稱，下次立法大選的關(guān)鍵是“希臘是否留在歐盟”。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所資深研究員雅各布·柯克加德（Jacob Kirkegaard）對《財經(jīng)》記者說，未來希臘面臨的政治不穩(wěn)定會接踵而至，很可能預(yù)期的選舉之后還有新的選舉?？傊?，這樣的結(jié)果就是，希臘可能因此而揮霍掉其剛剛贏得的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，從而有可能滑向更深的經(jīng)濟(jì)衰退。如果不幸到了這樣的境地，希臘經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的任務(wù)將變得更加漫長而艱巨。

不過，柯克加德也提到，希臘面臨的現(xiàn)實是，已經(jīng)破產(chǎn)的希臘需要?dú)W元區(qū)的支持，而若要獲得支持，希臘必須貫徹其亟須的改革。而且希臘的債權(quán)人特別是歐元集團(tuán)，也可能不會對此次希臘大選袖手旁觀。

希臘唇亡，歐洲齒不寒

2012年在歐元區(qū)危機(jī)深重之際，希臘就上演過一次政治危機(jī)倒逼經(jīng)濟(jì)危機(jī)的鬧劇。當(dāng)時選民要在兩個主流政黨和包括新納粹主義黨派和共產(chǎn)黨在內(nèi)的數(shù)個民粹主義黨派間抉擇，齊普拉來勢洶洶，把選舉變?yōu)槭聦嵣蠈W元的全民公投，希臘退出歐元區(qū)的威脅真實而緊迫。好在最終沒有任何一個黨派獲得絕對多數(shù)，二個主流政黨最終擱置數(shù)十年的對抗，建立了聯(lián)合政府，從而避免了希臘退出歐元區(qū)的災(zāi)難性后果。

希臘債務(wù)危機(jī)始自2009年10月初。由于其財政狀況顯著惡化，政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例預(yù)計分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限，成為歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的震中，引發(fā)金融市場上整體的信心危機(jī)。

歐元區(qū)特有的制度設(shè)計，使得希臘問題的反反復(fù)復(fù)都牽扯到危機(jī)蔓延到整個歐元區(qū)的風(fēng)險，這種擔(dān)憂導(dǎo)致投資者選擇逃離風(fēng)險較高的資產(chǎn)，意大利、西班牙、葡萄牙等國的借款成本飆升，歐元區(qū)反復(fù)動蕩。

瑞銀報告指出，截至2014年12月，歐元區(qū)股市跌近6%，這主要是因為希臘政治風(fēng)險升高以及擔(dān)心油價疲軟可能會令該區(qū)落入通縮所致。希臘在2015年需要120億歐元資金到位，市場顯然擔(dān)心曠日持久的談判可能導(dǎo)致歐元區(qū)重演2010年-2012年的動蕩。

不過柯克加德認(rèn)為，目前的問題只會局限于希臘自身，如今危機(jī)向歐元區(qū)蔓延的風(fēng)險已遠(yuǎn)低于2012年。2014年底希臘金融市場動蕩，雅典證券交易所股指一度下跌近11%，至兩年低點，希臘十年期債券收益率飆升至9.8%的2014年高點，但反觀西班牙和葡萄牙等被希臘危機(jī)拖累數(shù)年的國家，此次市場下跌幅度卻不大，借款成本也沒有大幅增加。

好消息是，瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)馬克·海菲爾（Mark Haefele）對《財經(jīng)》記者說，即使激進(jìn)左翼聯(lián)盟獲勝，希臘也不會發(fā)生債務(wù)違約。

激進(jìn)左翼聯(lián)盟的立場，已經(jīng)由“威脅違約并退出談判”，轉(zhuǎn)為愿意“只重新談判”。他相信，鑒于達(dá)成新協(xié)議對該聯(lián)盟以及歐盟等三巨頭都具吸引力，因此這應(yīng)該是最可能發(fā)生的情況。

通過過去幾年的兩輪救助，以及2012年對私人部門持有的國債大規(guī)模減記重組，希臘國債中80%的比例已不歸希臘控制，而是由三駕馬車持有。實際上，2013年12月中旬愛爾蘭就正式退出了“三駕馬車”的資金援助;西班牙緊隨其后，在半個月后退出銀行業(yè)援助計劃;約半年后，2014年5月，葡萄牙宣布退出援助計劃;所以，希臘成為唯一一個仍在接受救助的歐元區(qū)國家。

希臘構(gòu)成歐元區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性降低，歐元區(qū)外圍國家對希臘局勢的敏感度也在減小。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)也在2014年轉(zhuǎn)變?yōu)橥s威脅與衰退的危險。

不過歐元區(qū)的通縮風(fēng)險還在可控范圍之內(nèi)，短期通脹指標(biāo)逐漸企穩(wěn)，局部地區(qū)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，也在一定程度上阻止了整個歐洲陷入通縮。海菲爾指出，未計入近期石油崩跌前，歐元區(qū)的通脹率就只有0.3%，當(dāng)然通縮的風(fēng)險已然上升。然而，因油價下跌而導(dǎo)致一小段時間的通縮，和因需求疲弱所導(dǎo)致的通縮有所不同。因油價下跌而起的通縮應(yīng)對消費(fèi)支出提供支持，而且不會引起更廣泛的通縮預(yù)期。

真正令人擔(dān)心的是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)的低增速。需求不振，產(chǎn)出缺口巨大。國際貨幣基金組織預(yù)測，截至2014年歐元區(qū)需求減少達(dá)到6000億歐元，生產(chǎn)減少1.4萬億歐元。數(shù)據(jù)統(tǒng)計公司Markit 1月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從11月的50.1升至50.6，不及分析師平均預(yù)期的50.8。這份數(shù)據(jù)也預(yù)示著12月歐元區(qū)工廠活動差不多再次陷入停滯，年初向上的趨勢已經(jīng)退去，下半年經(jīng)濟(jì)動力開始熄火。制造業(yè)產(chǎn)出的疲軟，加之初值顯示出來的服務(wù)業(yè)增長放緩，都意味著歐元區(qū)四季度GDP僅能增長0.1%。

高失業(yè)率及偏高的債務(wù)負(fù)擔(dān)也是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的隱患，歐盟和歐元區(qū)2014年10月的失業(yè)總?cè)藬?shù)分別為2441.3萬人和1839.5萬人，與上個月相比分別增加4.2萬人和6萬人。

面對錯綜復(fù)雜的結(jié)構(gòu)問題和非常脆弱的復(fù)蘇，歐央行已數(shù)次削減利率，采取進(jìn)一步措施來刺激經(jīng)濟(jì)的緊迫性也一再飆升。歐央行行長德拉吉1月2日釋放了被認(rèn)為是迄今為止最強(qiáng)烈的寬松信號，稱“不能完全排除”歐元區(qū)的通縮風(fēng)險，此言論傳遞的信號是，歐洲央行極有可能很快將啟動大規(guī)模量化寬松措施。

此前，有分析認(rèn)為歐洲央行將在2015年上半年買進(jìn)公司債券以繼續(xù)擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表。三菱東京日聯(lián)銀行分析師哈德曼則認(rèn)為，德拉吉的最新言論意味著，歐央行將很快采取購買主權(quán)債的措施，最快可能在1月22日的貨幣政策會議上作出決定。

摩根士丹利的報告認(rèn)為，鑒于希臘債務(wù)違約的可能性已飆升至66%，歐央行可能因此無法按此前規(guī)劃啟動全面QE。

不過，柯克加德說，歐元區(qū)更大規(guī)模的量化寬松，在任何情況下都不會包括希臘資產(chǎn)的購買，而希臘之外的歐元區(qū)其他市場則會得到進(jìn)一步的支持。更重要的是，經(jīng)過幾年的不懈努力，歐元區(qū)通過改革建立了風(fēng)險管控機(jī)構(gòu)，所以歐元區(qū)現(xiàn)在已經(jīng)搭筑了更高的抗風(fēng)險能力。

無論如何，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)得以發(fā)展的前提是歐元區(qū)的穩(wěn)定。

希臘經(jīng)濟(jì)未來暗淡

當(dāng)希臘人用選票決定政治前途時，更準(zhǔn)確地說，他們是在為其經(jīng)濟(jì)未來下注。

作為救助計劃的典型案例，雖然幾經(jīng)反復(fù)，但希臘似乎已然走在通往成功的大路上。

2014年4月，希臘在危機(jī)爆發(fā)后首次重返國際資本市場，通過發(fā)債重建自己的國際信用，其發(fā)行的30億歐元五年期國債吸引認(rèn)購資金超過了200億歐元。經(jīng)濟(jì)學(xué)者解讀稱，這是市場對希臘逐步擺脫債務(wù)危機(jī)，重回增長之路的一種事實上的認(rèn)可。

半年后的2014年11月，傳來了更鼓舞人心的消息：希臘國家統(tǒng)計局宣布，該國經(jīng)濟(jì)三季度同比增長1.7%，在經(jīng)濟(jì)連續(xù)衰退六年后首次恢復(fù)增長。不但希臘三季度經(jīng)濟(jì)增幅超過預(yù)期，而且領(lǐng)先于歐元區(qū)其他國家。

布朗兄弟哈里曼（BBH）團(tuán)隊表示，希臘的經(jīng)濟(jì)萎縮已經(jīng)結(jié)束，其2014年基本預(yù)算盈余占GDP的比重約為1.4%。希臘不包括償債成本的盈余意味著，該國無需再借新的資金，并處于償還債務(wù)狀態(tài)。

不過2014年底議會選舉揭開的政治危機(jī)，無情擊碎了人們的浪漫幻想?；籼貒H商學(xué)院教授索拉柯迪斯（Nikos Tsorakidis）對《財經(jīng)》記者說，這一次政治動蕩正在催生希臘經(jīng)濟(jì)的不確定性， 選舉的種種可能性指向使全球投資者對希臘施加了更多的壓力。向好的一面是，如果新當(dāng)選的希臘政府繼續(xù)推動結(jié)構(gòu)性改革，希臘已有的盈余已為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打下了基礎(chǔ)，這給我們以時間坐等選舉結(jié)果揭曉。

盡管希臘的經(jīng)濟(jì)有所起色，但若把它置于放大鏡下，就會發(fā)現(xiàn)希臘的經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)緩慢而乏力。經(jīng)歷了危機(jī)打擊之后，希臘經(jīng)濟(jì)已縮水超過25%，投資大跌近三分之二，失業(yè)率高企。最新數(shù)據(jù)顯示，在歐盟成員國中，希臘2014年10月失業(yè)率最高，為25.9%，而希臘青年的失業(yè)率就更觸目驚心，高于50%。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2016年希臘的失業(yè)率才會降到22%。

雖然希臘的整體財政狀況有所改善，銀行體系已較危機(jī)之初強(qiáng)健了許多，政府部門也已創(chuàng)造了更大的制度能力，但希臘的債務(wù)水平仍保持在超過170%的高位;另外，盡管開始呈現(xiàn)出微弱的增長苗頭，但很大程度上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都應(yīng)歸因于低工資對旅游業(yè)的幫助，而大量拿著低工資為外國游客提供服務(wù)的就業(yè)機(jī)會，顯然不足以成為經(jīng)濟(jì)的真正可靠基礎(chǔ)。

歐洲智庫布魯蓋爾（Bruegel）經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉斯·韋龍（Nicolas Véron）對《財經(jīng)》記者說，除了自身結(jié)構(gòu)性改革的勇氣和決心，歐元區(qū)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境也和希臘的經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)，那些外圍成員國已經(jīng)進(jìn)行以出口引領(lǐng)的調(diào)整，如果希臘能加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)治理，會與歐元區(qū)其他國家實現(xiàn)良性互動。

柯克加德認(rèn)為，歸根結(jié)底，希臘別無選擇，其結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革計劃不能半途而廢，因為它自身缺乏一個現(xiàn)代國家為目前的居民生活水平提供保障所必須的基本要素。

希臘的悲劇在于，如果選舉產(chǎn)生的政府反對改革舉措，則必將會與歐元區(qū)產(chǎn)生對抗與沖突，希臘將失去國家仍然需要的政府部門的融資，若沒有新的項目續(xù)接，希臘政府很快就會耗盡資金。但一旦希臘危機(jī)蔓延到歐元區(qū)的風(fēng)險降低，希臘就失去了與歐元區(qū)周旋的杠桿，只能等到經(jīng)濟(jì)變得足夠糟糕，然后迫使新的政策和新的政府出現(xiàn)。

長期來看，柯克加德說，希臘可能會變成歐洲的佛羅里達(dá)——嚴(yán)重依賴旅游業(yè)、物流和其他服務(wù)行業(yè)， 制造業(yè)將變得非常弱小。另外，在希臘繼續(xù)改革的前提下，希臘的巨額債務(wù)將轉(zhuǎn)換成歐元區(qū)以低利率貸款，這將減少債務(wù)的凈現(xiàn)值（NPV）并使其處于可控的水平，但這個時間跨度可能要在80年-100年。