城投出海：攘外與安內(nèi)

在融資成本高、融資難度大的情況下，擔(dān)綱地方政府融資重?fù)?dān)的城投公司將眼光瞄向海外，試圖通過(guò)境外發(fā)債、貸款的方式，緩解地方政府的資金困局。

剛剛過(guò)去的2014年，國(guó)家發(fā)改委外資司，也即負(fù)責(zé)審批境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)債的部門(mén)，慎重批準(zhǔn)了北京、四川、廣東珠海三地城投公司在香港發(fā)行“點(diǎn)心債”——一種規(guī)模較小的人民幣債券。這也讓排隊(duì)待審的城投公司“看到了希望”。

境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)債有嚴(yán)格報(bào)批流程，負(fù)責(zé)此業(yè)務(wù)審批的主要是國(guó)家發(fā)改委外資司、中國(guó)人民銀行貨幣政策二司。2011年國(guó)家發(fā)改委外資司公布，允許中國(guó)五礦、大唐集團(tuán)等五家央企在香港發(fā)行總額為250億元的人民幣債券。

一些企業(yè)在與相關(guān)部委溝通發(fā)債事宜時(shí)獲悉，今后國(guó)家發(fā)改委將允許更多的地方國(guó)有企業(yè)加入。雖然自2011年公布第一批名單之后，至今并未公布第二批赴港發(fā)債的企業(yè)名單，但是北京、四川、廣東等地政府融資平臺(tái)已經(jīng)開(kāi)始實(shí)質(zhì)運(yùn)作海外融資項(xiàng)目。

對(duì)城投公司來(lái)說(shuō)，海外融資提供了一個(gè)未曾涉獵的融資途徑。由于存在迫切的資金需求以及海外資金成本較低，各地城投公司更愿爭(zhēng)先嘗鮮。受訪的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者透露，2014年下半年，陸續(xù)有一些城投公司咨詢海外發(fā)債事宜。

2009年、2010年，國(guó)家實(shí)施4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃時(shí)，國(guó)內(nèi)城投公司債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)較快，兩年共發(fā)行3661億元城投債。由于銀行貸款和債券陸續(xù)到期，近兩年地方融資平臺(tái)面臨著較大的再融資壓力。然而，國(guó)務(wù)院“43號(hào)文”出臺(tái)之后，地方融資平臺(tái)無(wú)法再利用政府信用融資，中證登提高城投債質(zhì)押回購(gòu)門(mén)檻之后，更是堵死了資質(zhì)較差城投公司的融資之路。

對(duì)于城投公司海外融資，相關(guān)部委、市場(chǎng)人士看法不一。由于多數(shù)城投公司沒(méi)有海外子公司，也沒(méi)有海外業(yè)務(wù)，因而面臨著如何增信、資金如何回流等問(wèn)題。同時(shí)國(guó)家對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行甄別和清理，也讓地方融資平臺(tái)公司面臨著很大的不確定性。受訪的中國(guó)人民銀行天津分行一位官員介紹說(shuō)，央行鼓勵(lì)海外發(fā)債募集的資金在海外使用，對(duì)于資金回流，需嚴(yán)格按照宏觀調(diào)控政策執(zhí)行。

海外找錢(qián)忙

成立于2008年的天津生態(tài)城投資開(kāi)發(fā)有限公司（下稱“生態(tài)城投資公司”），是負(fù)責(zé)中新天津生態(tài)城的土地收儲(chǔ)、整理，基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的主體，也是在國(guó)家發(fā)改委排隊(duì)待審的公司之一。

根據(jù)央行2014年6月27日的批復(fù)，同意7月1日起在生態(tài)城先行先試四項(xiàng)跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新政策。其中最受企業(yè)歡迎的是前兩項(xiàng)政策——生態(tài)城內(nèi)注冊(cè)的公司可以到新加坡發(fā)行人民幣債券，在新加坡的銀行機(jī)構(gòu)可以對(duì)生態(tài)城內(nèi)企業(yè)發(fā)放跨境人民幣貸款。

這項(xiàng)試點(diǎn)，讓生態(tài)城投資公司拿到了境外融資的“尚方寶劍”。作為生態(tài)城的投融資平臺(tái)，生態(tài)城投資公司獲得了在新加坡發(fā)行10億元人民幣債券的額度，目前相關(guān)方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)家發(fā)改委相關(guān)部門(mén)。通過(guò)與央行貨幣政策二司的前期溝通，預(yù)計(jì)募集的資金50%可以回流國(guó)內(nèi)。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，2014年新加坡金融機(jī)構(gòu)向天津生態(tài)城內(nèi)的企業(yè)發(fā)放跨境人民幣貸款4.5億元，其中生態(tài)城投資公司獲得總額為3億元的不同批次貸款。貸款期限一般為1年-3年，按照公司和項(xiàng)目不同，貸款利率一般在4.2%-4.8%之間（國(guó)內(nèi)為6%），加上天津本地銀行出具的保函、手續(xù)費(fèi)，綜合成本在5.5%左右。

中國(guó)銀行新加坡分行助理總經(jīng)理胡新泉2014年7月9日接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說(shuō)，目前，人民幣在海外的價(jià)格（利率）比國(guó)內(nèi)低，利用境外人民幣貸款可以降低國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資成本?！凹偃缡?億元的融資，如果有2個(gè)點(diǎn)的差距，那節(jié)省的成本是非常明顯的?！?/p>

在發(fā)債之前，生態(tài)城投資公司已與新加坡的金融機(jī)構(gòu)做了充分的溝通。胡新泉介紹說(shuō)，該行可以為到新加坡發(fā)債的企業(yè)提供擔(dān)保，一些信譽(yù)好的企業(yè)可以直接在海外評(píng)級(jí)，到海外發(fā)債不僅可以降低融資成本，還可以提升企業(yè)的信譽(yù)。

在天津之前，北京、四川、廣東珠海等地政府融資平臺(tái)亦獲準(zhǔn)在境外發(fā)債。

2014年6月，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司 （下稱“京投公司”） 公布了20億美元的海外發(fā)債計(jì)劃。這則消息激發(fā)了更多城投同行出海融資的熱情。

京投公司承擔(dān)著北京市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資、前期規(guī)劃、資本運(yùn)營(yíng)及相關(guān)資源開(kāi)發(fā)管理等職能，它是首家在海外發(fā)債的地方融資平臺(tái)。按照這份計(jì)劃，京投公司可以在20億美元“中期票據(jù)計(jì)劃”額度內(nèi)，多次發(fā)債。2014年6月底，該公司發(fā)行了12億元的三年期點(diǎn)心債，票息利率3.75%，相比國(guó)內(nèi)6.8%的發(fā)行成本，融資成本降低明顯。

政府融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況（例如高負(fù)債、現(xiàn)金流緊張）一直為人詬病，京投公司為何能夠得到投資者認(rèn)可？

穆迪副總裁、高級(jí)信用評(píng)級(jí)主任鐘汶權(quán)認(rèn)為，北京市政府有望給予京投公司極高的支持，因此根據(jù)穆迪對(duì)政府相關(guān)發(fā)行人的聯(lián)合違約分析方法，京投公司的發(fā)行人評(píng)級(jí)較其 BAA2的基礎(chǔ)信用評(píng)估上有4個(gè)子級(jí)的提升。

在鐘汶權(quán)看來(lái)，京投公司的經(jīng)營(yíng)需要政府在背后支持、參與，并非獨(dú)立商業(yè)個(gè)體，所以在進(jìn)行基本面評(píng)級(jí)時(shí)考慮了這些因素。此外4個(gè)子級(jí)的提升是考慮到極端情況，“例如出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的時(shí)候，政府會(huì)不會(huì)出手救它，假如我們覺(jué)得政府出手的機(jī)會(huì)比較大的話，級(jí)別提升得就比較高。”

據(jù)悉，對(duì)于極端情況下政府出手救助幾率，穆迪內(nèi)部分為極高、高、一般、低、極低五種情況，京投公司被歸為極高的一類。

除了京投公司之外，其他地方融資平臺(tái)也進(jìn)行了不同額度的發(fā)債。四川省政府地方投融資平臺(tái)——四川發(fā)展（控股）在2014年7月24日發(fā)行了10億元人民幣三年期點(diǎn)心債券，發(fā)行利率為5.15%。珠海大橫琴投資有限公司于2014年12月在香港發(fā)行15億元人民幣債券。債券期限為三年，票面利率為4.75%。

增信與資金回流難題

在境外發(fā)債時(shí)，需要有增信措施，一般而言，中資企業(yè)可采用的增信措施包括支持函或安慰函、維持良好運(yùn)營(yíng)協(xié)議（下稱“維好協(xié)議”）、回購(gòu)權(quán)益承諾協(xié)議（下稱“回購(gòu)協(xié)議”）、人民幣的備用貸款額度、備用信用證等。其中，“維好協(xié)議”和“回購(gòu)協(xié)議”同時(shí)使用被廣泛采用。

所謂“維好協(xié)議”，指的是一個(gè)具有法律約束力的協(xié)議安排，由發(fā)行人（子公司）、債券托管人和發(fā)行人的境內(nèi)母公司共同簽署，母公司聲明會(huì)保持發(fā)行人運(yùn)營(yíng)良好，以便如期償付債券本息。但是這并非擔(dān)保，一旦發(fā)生違約，債權(quán)人無(wú)法向母公司索償?！盎刭?gòu)協(xié)議”則以法律文件形式約定，一旦發(fā)行人出現(xiàn)違約，母公司要按照“約定價(jià)格”回購(gòu)發(fā)行人資產(chǎn)、股權(quán)，用于償還債務(wù)。

近些年到海外發(fā)債的中資企業(yè)多采用兩份協(xié)議同時(shí)使用的增信方式，京投公司亦是如此（見(jiàn)圖1）。

四川發(fā)展（控股）采用了多種增信方式，其中包括備用貸款額度方式，由工商銀行四川分行提供。備用貸款額度方式是指在境外子公司發(fā)債時(shí)，境內(nèi)母公司會(huì)簽署一份人民幣備用額度協(xié)議，母公司同意在某些情況下為發(fā)行人提供貸款，該貸款將會(huì)協(xié)助境外子公司償付債券本金和利息。在使用該增信方式的同時(shí)，四川發(fā)展香港的全資子公司怡升投資為債券提供擔(dān)保。

珠海大橫琴公司則采用備用信用證方式，由浦發(fā)銀行香港分行開(kāi)立。這意味著若發(fā)行人無(wú)法償付債券持有人，則銀行有義務(wù)償付，相比其他幾種，這是最強(qiáng)的一種增信方式，在此模式下，發(fā)行人可以獲得較高評(píng)級(jí)，票面利率也更低。

珠海大橫琴公司發(fā)行的15億元人民幣點(diǎn)心債，期限為三年，票面利率為4.75%。

除了增信，各地城投公司還面臨資金回流的渠道問(wèn)題。由于國(guó)內(nèi)多數(shù)城投公司收入依賴于政府劃撥的土地出讓收入，其業(yè)務(wù)也多局限于國(guó)內(nèi)，在海外既無(wú)子公司也無(wú)海外業(yè)務(wù)，因而它們?cè)诤Ｍ庵苯尤谫Y，首先面臨的難題是募集資金如何回流。

目前海外發(fā)債資金回流比例最高為50%。以珠海大橫琴公司為例，批準(zhǔn)發(fā)行15億元點(diǎn)心債，但認(rèn)購(gòu)賬簿達(dá)到30億元人民幣;所募集資金50%回流境內(nèi)，用于橫琴口岸及綜合交通樞紐等橫琴新區(qū)市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

據(jù)悉，京投公司有海外采購(gòu)需求，通過(guò)設(shè)在香港的租賃公司采購(gòu)，香港的租賃公司與國(guó)內(nèi)公司形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，募集的另一半資金可用于償還。

在監(jiān)管部門(mén)看來(lái)，回流的人民幣被視為“外幣”，需要央行、外管局等部門(mén)審批后方可進(jìn)入國(guó)內(nèi)。資金回流難題正是計(jì)劃海外發(fā)債的城投公司需要考慮的。一位業(yè)內(nèi)人士提醒道，“想通過(guò)海外發(fā)債償還國(guó)內(nèi)債務(wù)，在現(xiàn)在監(jiān)管環(huán)境下是不可能的?！?/p>

一位正參與城投公司海外發(fā)債的人士介紹說(shuō)，對(duì)于另外50%的募集資金，主要有以下幾個(gè)方面考慮，一是通過(guò)當(dāng)?shù)劂y行委托貸款，將募集資金存在當(dāng)?shù)劂y行，之后通過(guò)跨境人民幣貸款的途徑回流。另一種方式是在海外成立一家投資公司，以外商投資形式回流。

過(guò)去很多房地產(chǎn)企業(yè)所募集的資金，有過(guò)通過(guò)外商直接投資（簡(jiǎn)稱FDI）形式流回國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)。但對(duì)城投公司而言，還存在另一問(wèn)題，即房地產(chǎn)項(xiàng)目可以由外商控股，而城投公司運(yùn)作的多是市政項(xiàng)目，不允許外商控股，因而通過(guò)FDI形式流回國(guó)內(nèi)的渠道受限。

“內(nèi)保外貸對(duì)這些企業(yè)到國(guó)外融資有好處，現(xiàn)在并不要到外管局審批，主要靠自律。但假如發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)一半資金通過(guò)股權(quán)、債權(quán)形式返回國(guó)內(nèi)，就屬于違規(guī)，擔(dān)保就失效了。”一位業(yè)內(nèi)人士透露說(shuō)。

對(duì)于發(fā)行境外非人民幣債券而言，資金回流路徑較為清晰，但它面臨的是另一個(gè)問(wèn)題——匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。

出海潮涌第三波

隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，海外人民幣存量越來(lái)越大，相應(yīng)的投資需求也增大，這就要求中國(guó)能夠提供更多的投資產(chǎn)品，促進(jìn)人民幣回流。在此背景下，發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng)就顯得十分必要。

香港是人民幣最主要的離岸市場(chǎng)，其次則是新加坡、倫敦。2007年7月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一只人民幣債券，拉開(kāi)了香港人民幣債券發(fā)行的序幕。2011年11月，寶鋼集團(tuán)作為首家境內(nèi)非金融企業(yè)進(jìn)入香港離岸人民幣債券市場(chǎng)，緊隨其后的是五礦集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電等非金融類央企。

目前，國(guó)家發(fā)改委主要依據(jù)2012年5月發(fā)布的《國(guó)家發(fā)改委關(guān)于境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》文件對(duì)發(fā)行企業(yè)進(jìn)行審批。從發(fā)行主體來(lái)看，以不同類型央企、房地產(chǎn)企業(yè)為主。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位。截至2013年末，國(guó)家發(fā)改委共批準(zhǔn)了境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券1200億元，其中金融機(jī)構(gòu)910億元，非金融機(jī)構(gòu)290億元。

2010年后，香港離岸人民幣市場(chǎng)一大看點(diǎn)是內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)紛紛赴港發(fā)債。這和當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼有關(guān)，內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)在境內(nèi)融資受到限制，就開(kāi)始尋求到海外融資。2010年12月在香港發(fā)行人民幣債券的佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司，是較早嘗鮮的內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)。

“最早到港的一批是紅籌公司，香港設(shè)立公司控股國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，自己去發(fā)債不受國(guó)內(nèi)監(jiān)管，募集資金通過(guò)FDI形式進(jìn)入，也不用審批。最近一兩年的趨勢(shì)是在香港設(shè)立一個(gè)公司，用維好協(xié)議加上股權(quán)回購(gòu)協(xié)議來(lái)進(jìn)行運(yùn)作，像萬(wàn)達(dá)、金地等公司就是這種結(jié)構(gòu)?！币晃毁Y深評(píng)級(jí)人士介紹說(shuō)。

離岸人民幣債券共有兩種，一種是以人民幣面值計(jì)價(jià)和結(jié)算的債券，被稱為“點(diǎn)心債”（DSB）;另一種是以人民幣計(jì)值但以美元或其他貨幣結(jié)算，被稱為合成債券（SB），它最先在境外可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)被提出。兩種不同類型債券風(fēng)險(xiǎn)不同，收益也有較大差異。

“我們觀察到，點(diǎn)心債市場(chǎng)一直比國(guó)內(nèi)的國(guó)債、政策性銀行債低100個(gè)-150個(gè)基點(diǎn)，過(guò)去幾年一直是這樣?！辩娿霗?quán)告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

內(nèi)地很多房地產(chǎn)企業(yè)赴港發(fā)行的不少是合成債券，發(fā)行利率在8%-11%之間。它之所以受到歡迎，是因?yàn)橥顿Y者購(gòu)買(mǎi)該債券可以享受到人民幣升值的好處，而發(fā)行者募集的資金是美元，可以通過(guò)FDI形式進(jìn)入內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)。

2015年1月1日，佳兆業(yè)集團(tuán)宣布未能償還2014年12月31日到期的匯豐銀行4億港元貸款。據(jù)悉，包括人民幣可轉(zhuǎn)債在內(nèi)，佳兆業(yè)未償付的境外債券總額為25億美元。這家位于深圳市的房地產(chǎn)企業(yè)，是較早探路香港資本市場(chǎng)的房地產(chǎn)企業(yè)，此次違約或許進(jìn)一步打擊投資者購(gòu)買(mǎi)類似高收益?zhèn)臒崆椤?/p>

不過(guò)，從2014年城投公司發(fā)行的債券認(rèn)購(gòu)情況來(lái)看，它們卻獲得了更多的投資者認(rèn)可，由于有政府信用作為擔(dān)保，可獲得更高評(píng)級(jí)，發(fā)債成本也更低。

鐘汶權(quán)認(rèn)為，并非所有城投公司都可以去國(guó)外發(fā)債，“一般來(lái)說(shuō)，城投類公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是不好的，我們看的更多是跟政府的關(guān)系”。

在他看來(lái)，京投公司與北京市政府的關(guān)系是穩(wěn)固的，而且政府財(cái)政撥款也有文件依據(jù)，且已形成機(jī)制。2008年-2012年，北京市政府每年從財(cái)政預(yù)算中向京投公司撥款約100億元，并將在2013年-2035年進(jìn)一步增至155億元。

對(duì)于其他城投公司能否復(fù)制京投模式，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)看中的是公司做的項(xiàng)目是否有很高的戰(zhàn)略，是否跟國(guó)計(jì)民生相關(guān);政府的財(cái)政撥款有沒(méi)有建立穩(wěn)定的機(jī)制;地方政府的財(cái)政實(shí)力;中央政府是否允許地方政府提供財(cái)政擔(dān)保等各項(xiàng)條件。

2014年10月，國(guó)家出臺(tái)文件，要求地方融資平臺(tái)不再新增政府性債務(wù)，一些地方政府不再為城投公司出具保函，這對(duì)于謀劃出海籌資的城投公司來(lái)說(shuō)，不啻被潑了一盆冷水。

中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲告訴《財(cái)經(jīng)》記者，境外投資者購(gòu)買(mǎi)人民幣債券看中的是人民幣升值預(yù)期，一旦有風(fēng)險(xiǎn)，在二級(jí)市場(chǎng)恐慌性拋售的概率很大。譚雅玲提醒，國(guó)內(nèi)城投公司不要急于去海外發(fā)債融資，要先解決城投公司的內(nèi)生性問(wèn)題。

城投債未來(lái)途窮

在國(guó)家甄別、清理地方政府存量債務(wù)背景下，國(guó)內(nèi)的城投債已經(jīng)走到即將淡出的十字路口，2015年被市場(chǎng)人士看做是城投債的“最后時(shí)光”。

2014年10月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》，這份“43號(hào)文”明確地方融資平臺(tái)不再新增政府性債務(wù)。之后財(cái)政部發(fā)布的《地方政府性存量債務(wù)清理處理辦法（征求意見(jiàn)稿）》提出，截至2014年底的存量債務(wù)余額應(yīng)在2015年1月5日前上報(bào)，存量債務(wù)將納入預(yù)算管理;統(tǒng)籌財(cái)政資金優(yōu)先償還到期債務(wù);2016年只能通過(guò)省級(jí)政府發(fā)行地方政府債券方式舉債。

銀行貸款和發(fā)行債券是地方融資平臺(tái)的兩個(gè)最重要融資途徑。其中，債券發(fā)行規(guī)模在2009年以前很小，4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施以后，城投公司規(guī)模迅速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)城投債也大幅增加，2009年城投債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模是2008年的7倍多（見(jiàn)表1）。

由于國(guó)家對(duì)地方舉債政策收緊，城投債在2015年將逐步淡出，因而在2014年上演了“最后的瘋狂”。市場(chǎng)對(duì)城投債的追捧近乎狂熱，“是城投債就買(mǎi)”。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)2014全年共計(jì)發(fā)行1061只城投債，發(fā)行總規(guī)模為12146億元，同時(shí)利率創(chuàng)下新低。11月中旬，五年期AA城投債收益率比同期同等級(jí)中票低33bp，與同期國(guó)開(kāi)債利率低到107bp相比，市場(chǎng)熱情可見(jiàn)一斑。

到了2014年12月，城投債發(fā)行規(guī)模開(kāi)始收縮。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月城投債發(fā)行規(guī)模由11月832億元降至580億元，同比多增量由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-6.8億元。光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)估算，季節(jié)調(diào)整后城投債發(fā)行量較前月下降約200億元，為606億元?？鄢?2月518億元的到期量，12月城投凈增規(guī)模僅為62億元。

城投債整體票息率改變此前一直走低的態(tài)勢(shì)，在12月由此前的5.6%提升至6.2%。同時(shí)，評(píng)級(jí)方面，評(píng)級(jí)下沉趨勢(shì)有所緩解。

沖擊最大的當(dāng)屬2014年12月以來(lái)，多個(gè)地方政府相繼取消了為融資平臺(tái)發(fā)行債券提供擔(dān)保，由此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)城投債市場(chǎng)的擔(dān)憂。

2014年12月11日，江蘇省常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司發(fā)行的“14天寧債”，在發(fā)行過(guò)程中，因天寧區(qū)財(cái)政局發(fā)布了一則更正函，明確“該項(xiàng)債券不屬于政府性債務(wù)，政府不承擔(dān)償還責(zé)任”。歷來(lái)由政府作擔(dān)保的城投債突然生變，最終不得不延期發(fā)行。一周后，烏魯木齊國(guó)有資產(chǎn)投資有限公司（公司債券簡(jiǎn)稱“14烏國(guó)投”）也發(fā)生了類似變故，公司發(fā)布公告稱，由于簿記工作結(jié)束后，出現(xiàn)影響本期債券簿記建檔結(jié)果的重大事項(xiàng)，決定中止本期債券發(fā)行。

在此之前，國(guó)家發(fā)改委已提高了城投債的發(fā)行門(mén)檻，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司也提高了質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入門(mén)檻，主體AA-有抵押債券被取消回購(gòu)資格。

光大證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在城投債逐步淡出的過(guò)程中，地方政府債、項(xiàng)目專項(xiàng)債、PPP債是否能接過(guò)城投債的融資功能，目前還存很大變數(shù)。這將給基建投資帶來(lái)不利影響。

地方融資平臺(tái)境內(nèi)發(fā)債環(huán)境“生變”，必將給它們的出海融資之路蒙上陰影。未來(lái)的海外融資將產(chǎn)生何種變數(shù)，目前亦仍未知。