泡沫時(shí)代，誰是最后贏家

資本主義和市場經(jīng)濟(jì)的歷史，始終是一部金融史。伴隨和貫穿金融史的，同時(shí)又是一部泡沫史。經(jīng)濟(jì)泡沫也可以稱為金融泡沫，金融投機(jī)交易鑄造的金融泡沫，雖然并不創(chuàng)造哪怕一分錢的價(jià)值，但卻會(huì)讓一小部分人點(diǎn)石成金、一夜暴富;而讓更多人前功盡棄、傾家蕩產(chǎn)。

泡沫是隨著金融投機(jī)交易的波浪上下浮動(dòng)的，牛市與熊市反復(fù)更迭，泡沫在牛市和投機(jī)高潮中會(huì)不斷膨脹;在熊市時(shí)又會(huì)疲軟萎縮。

久賭無贏家。更重要的是，你的財(cái)富能支撐你走多遠(yuǎn)。那么，在金融泡沫時(shí)代，誰才可能成為最后的贏家呢？

離譜天價(jià)背后的“傻瓜”

1634年，在荷蘭的“郁金香泡沫”中，一株名為“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的郁金香，在三年后的1637年售價(jià)沖上6700荷蘭盾。這筆錢相當(dāng)于當(dāng)時(shí)荷蘭人均44年的工資，并足以買下阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅。到1637年，郁金香的價(jià)格漲幅高達(dá)5900%。

無獨(dú)有偶，中國20世紀(jì)80年代初期，也出現(xiàn)過一次花卉泡沫——“君子蘭熱”。原本一株幾塊錢的普通花卉，最高被炒到數(shù)萬元人民幣，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)普通工人50年的工資收入。中國的“君子蘭泡沫”，一點(diǎn)不比荷蘭的郁金香泡沫小。

“君子蘭熱”與“郁金香泡沫”的區(qū)別，在于君子蘭是在那個(gè)官本位的極盛期，滿足給政府官員送禮不斷擴(kuò)大的需求抬起來的;而郁金香只是為了金錢而投機(jī)。雖然權(quán)錢交換最后也可以折算為金錢，但僅從行為出發(fā)點(diǎn)比較，郁金香也許還是比君子蘭干凈些。而且，當(dāng)時(shí)荷蘭已經(jīng)有了期貨交易等現(xiàn)代金融手段，比之計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下中國的單純商品交換，似乎還是要高級(jí)一些?？赡菚r(shí)荷蘭人炒了半天郁金香，很多人到傾家蕩產(chǎn)也沒見過郁金香長什么樣。

君子蘭泡沫對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊程度遠(yuǎn)不如荷蘭的郁金香，這是由當(dāng)時(shí)參加投機(jī)的人數(shù)決定的。中國的君子蘭泡沫只有少數(shù)人加入，而郁金香泡沫不僅牽動(dòng)了半個(gè)荷蘭，甚至泛濫到整個(gè)歐洲。

不是郁金香和君子蘭值這么多錢，而是人們覺得炒作它可以賺更多錢。到后期，郁金香的所有交易全憑信用憑證的“空氣交易”，永遠(yuǎn)不可能真正兌現(xiàn)，因?yàn)樗鼈兏静淮嬖?。就是在今天，做大豆期貨投機(jī)交易的人，有幾個(gè)見過大豆長什么樣的？

股市=黑市？

賭場有千手，股市也有黑手。金融證券投機(jī)交易，從它誕生的那天起就是“幕后”交易的樂園。

早在1720年英國“南海股票”泡沫時(shí)期，經(jīng)紀(jì)人為操作股價(jià)串謀、散布謠言、傳播恐懼心理等惡行不絕于世。為了拉抬股票的聲勢，他們會(huì)將股票免費(fèi)送給大人物，賄賂立法機(jī)構(gòu)，讓知名政治家或名門望族成為“股東”，為的是不擇手段將股價(jià)炒高，哄騙民眾購買，然后任由一切崩潰。該公司贈(zèng)送給政府官員和特定關(guān)系人的股票，總價(jià)值18萬英鎊。這筆錢相當(dāng)于當(dāng)時(shí)東印度公司普通職員3.6萬年的收入。

“南海公司”的實(shí)際控制者之一約翰·布倫特曾毫不掩飾地說：“不惜一切地炒高股價(jià)，這是公司謀取利益的唯一方法……他們越糊涂越好，一定要讓他們蒙在鼓里，這樣他們就會(huì)更加渴望參加我們的計(jì)劃?！?/p>

當(dāng)時(shí)，即便是那些知道公司內(nèi)情的普通職員都說：“到擁擠的交易胡同去，把股票轉(zhuǎn)手買給那些比自己更輕信的傻子?！弊罡邥r(shí)期，“皇家交易保險(xiǎn)”和“倫敦保險(xiǎn)”兩家公司的市值，最高分別達(dá)到實(shí)繳資本的25倍和64倍。1720年夏季，距離“飛梭”被發(fā)明出來、并引領(lǐng)紡織自動(dòng)化機(jī)器生產(chǎn)的工業(yè)革命爆發(fā)還有13年，而倫敦股市的投機(jī)卻率先展示了瘋狂，總市值超過了5億英鎊，約是1695年的100倍。

最容易成為案板上肥肉的，就是那些跟風(fēng)入市的新手。幾乎所有國家的金融投機(jī)市場，本質(zhì)上都是圈內(nèi)游戲，只有圈內(nèi)的、不到5%的極少數(shù)人可以賺到錢，其他小股民基本上都是給人家墊背的。

在日本，同樣可以通過人與金錢的結(jié)合，使財(cái)富增加得更快。中國稱之為“財(cái)路”，美國叫“金錢游戲”，日本就是所謂的“財(cái)術(shù)”。財(cái)術(shù)的本質(zhì)就是金融投機(jī)，隨著財(cái)術(shù)利潤的增加，許多實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)坐不住了。包括豐田、日產(chǎn)、松下、夏普等公司在內(nèi)的許多日本超大型企業(yè)，紛紛把資金挪入金融投機(jī)，這使整個(gè)日本非金融企業(yè)的一半以上利潤來自金融投機(jī)，同時(shí)金融資本的不斷增加，直到達(dá)到超過了50%的高水平。產(chǎn)業(yè)空洞化在所難免。

1986年，美國德崇公司為當(dāng)時(shí)的聯(lián)邦參議員阿方斯·達(dá)馬托籌集到了50萬美元的競選捐款，曾支持對惡意收購嚴(yán)加限制的阿方斯，對垃圾債券的態(tài)度馬上發(fā)生了明顯變化。

許多政治領(lǐng)袖為了換取政治獻(xiàn)金與投機(jī)集團(tuán)暗中來往。到1987年春天，在里根政府任命的聯(lián)邦官員中，至少已經(jīng)有100多位被控行為不端。從1982年開始，美國政府的《加恩-圣杰曼法案》，廢除了對儲(chǔ)蓄貸款的管制，允許他們投資垃圾債券、房地產(chǎn)以及任何其他的投機(jī)事業(yè)。

儲(chǔ)貸銀行與垃圾股比翼雙飛，托馬斯·施皮格爾的哥倫比亞儲(chǔ)貸銀行的資產(chǎn)負(fù)債表1982年只有不到4億美元，五年后就增加到130億美元;得克薩斯州儲(chǔ)蓄銀行的放貸金額以1200%的速度增長，放貸對象主要是投機(jī)性地產(chǎn)交易。

實(shí)體企業(yè)無奈

今天，實(shí)體企業(yè)金融資產(chǎn)比例不斷增加、甚至超過非金融資產(chǎn)的現(xiàn)象，不僅在日本、歐美國家，即便在發(fā)展中國家的南美國家普遍存在。不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)家們目光短淺、貪財(cái)好賭，而是整個(gè)國家的金融投機(jī)浪潮，會(huì)把實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)逼進(jìn)死胡同。

金融投機(jī)市場越熱，整個(gè)國家的流動(dòng)性就會(huì)越短缺，實(shí)際利率會(huì)被拉高到實(shí)體生產(chǎn)企業(yè)無法接受的超高水平。哪個(gè)企業(yè)家只要自己不是老板，誰都要向公司股東的利潤負(fù)責(zé)。如果能從金融投機(jī)中轉(zhuǎn)手套利，誰還愿意汗珠子砸腳面、費(fèi)力不討好地搞什么生產(chǎn)？日本松下電器這樣想，中國的“溫州炒房團(tuán)”也不例外。

表面上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)熱熱鬧鬧，但實(shí)際上金融投機(jī)帶來的利潤，不過是國家現(xiàn)有資產(chǎn)的自我循環(huán)，并不創(chuàng)造新的價(jià)值，也不會(huì)增加國家的財(cái)富，但同時(shí)生產(chǎn)型企業(yè)實(shí)際上與中國等后發(fā)工業(yè)國家比卻在萎縮，長此以往如何了得？

金融風(fēng)暴還在風(fēng)口，墨西哥第三大連鎖超市科摩西從銀行買入的貨幣衍生品虧損11億美元，2009年新年都沒熬過就申請倒閉了;斯里蘭卡的國有“錫蘭石油公司”損失6億美元;中國的中信泰富損失24億美元。全球此類在顛簸中賠了錢的新興市場國家企業(yè)，巴西、中國香港、印度、印尼、馬來西亞、波蘭、中國臺(tái)灣等多達(dá)5萬多家。其中包括印度10%的出口商和韓國的571家出口商。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，巴西損失280億美元，印尼損失30億美元，墨西哥和波蘭損失50億美元。這些國家非但沒有通過衍生品買賣得到風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，從2007年的一年中的MSCI（衍生品）指數(shù)看，反而跌去三分之二。

在日本社會(huì)，權(quán)力、勢力、金錢基本上處于均衡狀態(tài)，沒有那一方面更占主導(dǎo)地位。因此，日本社會(huì)的主要利益，基本上是被政治家、官僚、財(cái)界、幫會(huì)等共同瓜分的，甚至可以說是合作瓜分。這幾種勢力共同構(gòu)成日本的上層社會(huì)，他們之間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜、盤根錯(cuò)節(jié)，其內(nèi)幕局外人或圈外人很難分辨。

擁有華爾街60年經(jīng)驗(yàn)的約翰·博格稱這種金融公司、經(jīng)紀(jì)人和其他“受益者”的攜手牟利為“愉快的共謀”。

圈內(nèi)人的玩偶

日本的野村證券（Nomura）、大和證券（Daiwa）、山一證券（Yamaichi）和日興證券（Nikko）四大券商，掌握著日本股市一半以上的成交量，基本上控制著日本整個(gè)證券市場的價(jià)格和走向。他們會(huì)每周舉行例會(huì)，共同商議力捧哪些股票。每天早上一上班，每個(gè)券商業(yè)務(wù)員都會(huì)被告知要推銷那些個(gè)股。

為了賺取手續(xù)費(fèi)，他們會(huì)毫不手軟地幫客戶不斷買賣股票。上世紀(jì)80年代后期，日本有800萬新手進(jìn)入股市投機(jī)，股民數(shù)量超過2200萬，大約占1989年20歲以上日本成年8億人口的28%。這些普通客戶不過是券商及其特權(quán)客戶的獵物，野村證券的座右銘就是，把普通客戶的錢“炒光為止”。而當(dāng)時(shí)股市每年的股價(jià)漲幅超過20%，普通股民的年均回報(bào)率不到4%。

牛市中真正的獲利者是圈內(nèi)人，就是日本券商和那些特殊客戶。券商準(zhǔn)備炒高哪些股票，會(huì)把這樣的消息事先透露給特權(quán)客戶，如銀行家、政客、官僚、有錢人，甚至是幫會(huì)。券商保護(hù)權(quán)利人的投資回報(bào)，如果出現(xiàn)損失，券商會(huì)給他們提供“救護(hù)車股票”，用這些必漲的股票來補(bǔ)填這些人的虧損。

政府護(hù)盤背后

所謂政府“護(hù)盤”并非捕風(fēng)捉影。1987年9月15日，美國股票價(jià)格開始狂瀉后，美聯(lián)儲(chǔ)向金融市場注入了大量流動(dòng)性，在白宮的督促下，幾家大公司宣布將回購自己的股票。股價(jià)隨之強(qiáng)力反彈，一時(shí)遏制住了恐慌。

在日本股市價(jià)格的背后，隱匿著政治家的地位和權(quán)力，財(cái)界和金融界往往是通過先贈(zèng)股、然后再炒高政治概念股股價(jià)的方式，變相違法支付政治獻(xiàn)金，以維持與政治家的血脈。

而在日本一個(gè)人想從政，要保住一個(gè)國會(huì)議員席位，每年需要大約4億日元。不僅參加競選、討好選民和各種社會(huì)勢力需要大量活動(dòng)經(jīng)費(fèi)，而且拉攏幫派議員、參加各種聚會(huì)和政治家俱樂部，甚至陪玩高爾夫、請客吃飯、周游列國的演講，到處都需要真金白銀。

泡沫時(shí)期這種權(quán)錢關(guān)系最著名的代表，就是利庫路特賄賂案。該公司董事長江副浩正將大量股票贈(zèng)送給政客、官僚和財(cái)界人士。為此，1988年12月上任四天的法務(wù)大臣長谷川峻谷辭職，他剛剛被任命調(diào)查利庫路特案后，馬上就被發(fā)現(xiàn)他本人也接受了該公司的股票。

幾個(gè)月后，當(dāng)時(shí)的竹下登首相承認(rèn)，靠出售利庫路特公司股票獲利1.5億日元后辭職，替他操作此事的秘書上吊自殺。不久后，前首相中曾根、NTT董事長、《日本經(jīng)濟(jì)新聞》總裁等近50位政客、公務(wù)員、新聞?dòng)浾吆蜕倘吮黄毓馍姘浮?/p>

1976年8月31日，是一個(gè)值得股民紀(jì)念的日子，世界第一個(gè)指數(shù)基金——第一指數(shù)投資信托問世，它馬上受到包括著名的薩繆爾森教授在內(nèi)的廣泛贊揚(yáng)。倒不是投機(jī)市場有了一種新的參賭形式，而是并不專業(yè)的龐大股民，在股市千變?nèi)f化的汪洋大海中漂泊，終于找到了一葉“諾亞方舟”。他們早就在根本沒有規(guī)律的股票選擇中搞煩了，不就是“賭漲跌”“看牛熊”嘛，直接賭指數(shù)不是最一目了然？

金融衍生品總的演繹方向，一個(gè)是簡明化，吸引更多人進(jìn)入;另一個(gè)就是“復(fù)雜化”，讓任何散戶聽半小時(shí)講解也暈頭轉(zhuǎn)向，以增加客戶對基金和金融機(jī)構(gòu)的依賴度。為什么金融衍生品要把杠桿率一再提高呢？就是因?yàn)閷ν稒C(jī)者而言，杠桿倍率越高、輸贏越巨大、賠賺越迅速。而對金融公司而言，手續(xù)費(fèi)的收入也就越豐盈。在這些的背后，還有著金融機(jī)構(gòu)必須為政治家、圈內(nèi)人和得罪不起的“客戶”補(bǔ)償虧損的巨大“成本”和“窟窿”。

對此，《金融投機(jī)史》一書作者愛德華·錢塞勒指出：“投機(jī)之所以肆無忌憚，是因?yàn)樗姓茩?quán)者都不想去控制它?！?/p>

大也擋不住倒

進(jìn)入上世紀(jì)80年代后，金融衍生品問世，金融投機(jī)市場的角逐一天比一天激烈。在美國金融界，閱讀中國的《孫子兵法》成為一種時(shí)尚。

三十六計(jì)都用上了，結(jié)果怎么樣呢？如今時(shí)代的金融投機(jī)，幾乎已經(jīng)成了專業(yè)投機(jī)家的樂園。不論怎么學(xué)習(xí)孫子兵法也會(huì)躲不開賠錢，因?yàn)榇蠹叶荚趯W(xué)孫子兵法。如今的金融投機(jī)是專業(yè)高手之間的對決，久賭無贏家。

1987年10月“投資組合保險(xiǎn)”的失敗證明，流動(dòng)性總是會(huì)在市場極度需要它的時(shí)候突然消失。因?yàn)槭袌鲆坏┻M(jìn)入恐慌，所有金融機(jī)構(gòu)都會(huì)抓住自己手中的頭寸不放，流動(dòng)性怎么可能像正常市場運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)那樣充裕呢？跌了賣、漲了買，所有人都想這樣做的時(shí)候，任何“對沖”都將失去意義。

金融大鱷喬治·索羅斯警告說：“在市場恐慌期間，德爾塔對沖拋售可能會(huì)引起嚴(yán)重的‘金融混亂’?！?因此，金融衍生品除了助長投機(jī)，實(shí)在看不出有何其他作用。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·史密瑟斯斷言：“股票期權(quán)的定價(jià)從根本上就是錯(cuò)誤的?！币?yàn)榭只艜r(shí)，市場上所有的計(jì)算機(jī)都在反復(fù)重復(fù)一個(gè)還沒完成的命令：“賣”。越在這個(gè)時(shí)候，反而就越是沒有人“買”，災(zāi)難還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

1987年，索羅斯判斷日本股市即將崩潰，于是在東京做空，在紐約做多標(biāo)準(zhǔn)普爾期指合約，10月19日的“黑色星期一”，日本政府撐住了東京市場，這讓索羅斯的5000手合同損失了2.5億美元。在那場華爾街大雪崩中，索羅斯總計(jì)損失約6.5億-8億美元，讓他的量子基金凈資產(chǎn)減少26.2%，跌幅遠(yuǎn)大于美國股市的17%。十年后的1997年，他的“量子基金”在做空中國香港中虧損20億美元。

1994年成立、被稱為對沖基金中的勞斯萊斯的美國長期資本管理公司，該基金的杠桿率最高約100倍，在1995年和1996年的收益率分別為59%和44%。1997年底，該公司創(chuàng)辦人兼總裁約翰·梅里韋瑟償還了投資者27億美元后，手握50億美元繼續(xù)投機(jī)，1998年9月一個(gè)月?lián)p失就達(dá)20億美元，在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（美聯(lián)儲(chǔ)前副主席是該公司的合伙人）的安排下，包括美林和佩恩韋伯在內(nèi)的多家投資銀行共同向長期資本管理公司注資34億美元，換來的是一個(gè)資產(chǎn)不足10億美元的公司90%的股份。

在這中間，包括意大利中央銀行（該公司雇傭了意大利前財(cái)政部長）、馬來西亞中央銀行等在內(nèi)的多國中央銀行受到牽連。瑞士聯(lián)合銀行給它的一筆貸款就損失8.68億美元，總裁因此鞠躬下臺(tái);同期，美林公司因虧損裁員3000人。

在一些著名的投機(jī)獲利者中，有后來的第一夫人希拉里·羅德姆·克林頓。1978年末，她通過買賣活牛、大豆和活豬的期貨做空，在十個(gè)月內(nèi)將1000美元變成了10萬美元，獲利后瀟灑出場。同期，得克薩斯州的石油巨富亨特的兩個(gè)兒子，卻因囤積炒作白銀，凈損失10億美元后破產(chǎn)。

投機(jī)家詹姆斯·戈德史密斯爵士在1987年美國股價(jià)大跌前拋出了主要資產(chǎn)，逃過一劫。在別人眼里成為幸運(yùn)兒的他，心情卻沒有那么愉悅，他形容自己當(dāng)時(shí)的感覺：“就像在‘泰坦尼克號(hào)’上贏了一把橋牌?！?/p>

在那五彩繽紛、興奮瘋狂的20世紀(jì)20年代，美國演藝圈的很多明星大腕，都隨波逐流參與了股市投機(jī)。其中包括歐文·柏林、格勞喬·馬克斯，以及出演齊格菲爾德諷刺活報(bào)劇的喜劇演員艾迪·坎托，但他們幾乎全軍覆沒。

他們中間唯一的幸存者，可能就是查理·卓別林。1925年憑借《淘金者》榮獲學(xué)院獎(jiǎng)的喜劇大師、在大崩盤一年前的1928年，賣掉了所有股票。此后卓別林用寶貴的積蓄，在每次都有青春貌美新娘的六次婚姻陪伴下，給自己多彩的喜劇人生畫上了美滿的句號(hào)。問題是，有幾個(gè)血性男兒能像他一樣，在接近巔峰的時(shí)刻，戛然而止呢？

陳誠先生到臺(tái)灣后，在自己的案頭寫下的一句名言，也許可以在此、作為卓別林大師留給我們的幽默和遺產(chǎn)：離此一步，即無死所。

作者為原日本東京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)部客員研究員、日本法政大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)部客員教授