宏觀經(jīng)濟(jì)乍暖還寒

又是一個(gè)7%。7月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了今年上半年國民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)數(shù)據(jù)。其中，一季度、二季度和上半年GDP增速均為7%。今年全國“兩會(huì)”期間，中央政府曾經(jīng)宣布，今年GDP增速目標(biāo)為7%左右。

宏觀半年報(bào)顯示，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)了“四萬億”政策退出以來的下滑之勢。2011年以來，年度GDP增速分別為9.5%、7.7%、7.7%和7.4%。諸多機(jī)構(gòu)發(fā)布的2015年全年GDP增速預(yù)測值，亦在7%左右波動(dòng)（6.8%-7.1%）。

由于消費(fèi)波幅甚小，出口難堪大任，投資每每發(fā)揮“關(guān)鍵作用”。其中，為避免經(jīng)濟(jì)加速下滑，政府主導(dǎo)的基建投資“單臂托底”，部分對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)下滑。

上半年資本市場的火爆，讓二季度以來的宏觀數(shù)據(jù)發(fā)生了小幅改善。伴隨著新開工項(xiàng)目的增多，下半年經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)之勢會(huì)更為鞏固。多數(shù)市場人士預(yù)期，下半年經(jīng)濟(jì)不會(huì)低于7%，甚至可能微升至7.1%。

民生證券宏觀分析師朱振鑫指出，從中期看，經(jīng)濟(jì)畢竟還處于“基建托底+傳統(tǒng)部門去產(chǎn)能+新增長青黃不接”的狀態(tài)，在此背景下，下半年寬松的宏觀政策不會(huì)轉(zhuǎn)向。

7月10日，一位參加國務(wù)院經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)的人士，也向國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)并建議加強(qiáng)政策和項(xiàng)目儲(chǔ)備。這位人士表示，最近一個(gè)月以來，資本市場的劇烈震蕩，使下半年無法再現(xiàn)“瘋?！毙星?，同時(shí)，伴隨著基建投資“單臂托底”力度的減弱，明年一二季度可能會(huì)迎來宏觀經(jīng)濟(jì)的新低。

在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)，國務(wù)院參事室特邀研究員姚景源表示，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，如何通過改革、以政府權(quán)力的減法換取市場活力的加法乃至乘法，是宏觀經(jīng)濟(jì)從谷底攀升向好的關(guān)鍵因素。

經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)新亮點(diǎn)

7月15日，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)在國務(wù)院新聞辦表示，上半年第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重已由去年底的48.2%升至49.5%，占據(jù)了半壁江山。其中，在工業(yè)下滑的背景下，服務(wù)業(yè)增速創(chuàng)下新高。2015年二季度，第三產(chǎn)業(yè)增速由7.9%升至8.9%，跑贏GDP增速，成經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的新亮點(diǎn)。

多家券商宏觀分析師表示，上半年股市成交活躍，金融業(yè)增加值不斷走高（一季度增速15.9%，二季度數(shù)據(jù)尚未公布，但預(yù)計(jì)會(huì)更高。去年全年為10.2%），這是第三產(chǎn)業(yè)增速攀升的首要因素。民生證券宏觀分析師朱振鑫測算，如果剔除掉這一因素，上半年經(jīng)濟(jì)增速或許僅為6.5%。

除了金融業(yè)異軍突起，通過擴(kuò)大項(xiàng)目包也部分托住了加速下滑的宏觀經(jīng)濟(jì)。繼半年前推出七類重大工程包后，6月底，國家發(fā)改委又推出包括軌道交通、現(xiàn)代物流在內(nèi)的四類新重大工程包。同樣在二季度，國家發(fā)改委通過放行“專項(xiàng)債”（帶有風(fēng)險(xiǎn)隔離性質(zhì)的特殊債）的方式，適度為此前捆得太緊的地方融資平臺(tái)松綁。

這些政策效果立竿見影，國家發(fā)改委秘書長李樸民表示，截至今年5月底，七類重大工程包已開工221個(gè)項(xiàng)目，33個(gè)專項(xiàng)，累計(jì)完成投資3.1萬億元。1月-5月，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長18.1%，“仍然是支撐投資增長的主要力量”。

基于中央和地方財(cái)政增速近年來不斷放緩，國家發(fā)改委鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資（PPP）。李樸民透露，國家發(fā)改委已經(jīng)建立了首個(gè)國家部委層面的PPP項(xiàng)目庫，并發(fā)布了1043個(gè)PPP項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資1.97萬億元。在PPP行業(yè)浸淫多年的大岳咨詢總經(jīng)理金永祥稱，從現(xiàn)在開始的一年內(nèi)，大岳咨詢落地的PPP項(xiàng)目保守估計(jì)會(huì)超過1000億元，樂觀估計(jì)會(huì)達(dá)到2000億元，預(yù)計(jì)占全國落地PPP項(xiàng)目的份額將超過20%，落地金額連續(xù)兩年翻番。

基建投資的加碼，帶動(dòng)了工業(yè)增加值的企穩(wěn)回升。在3月份工業(yè)增加值下探至5.6%的新低之后，二季度以來，工業(yè)增加值開始一路上揚(yáng)。最近三個(gè)月，該項(xiàng)增速分別為5.9%、6.1%和6.8%。匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，在上半年投資增速節(jié)節(jié)下滑的背景下，今年5月和6月兩月，投資增速企穩(wěn)于11.4%，基建投資增速回升是主力。受益于基建投資，通用專用設(shè)備制造、交運(yùn)工具等行業(yè)增加值明顯提升，帶動(dòng)工業(yè)增加值6月增速至6.8%，“經(jīng)濟(jì)暫企穩(wěn)，穩(wěn)增長效果初現(xiàn)”。

內(nèi)需短暫企穩(wěn)，外需走勢也出現(xiàn)回暖。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，綜合全球市場預(yù)測，美國二季度GDP增速有望達(dá)到2.5%，三季度有望達(dá)到3%，較一季度（-0.7%）大幅攀升，邁入復(fù)蘇軌道，對(duì)下半年出口是利好。上半年統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，出口增速雖然僅為1%左右，但從月度數(shù)據(jù)來看，6月份同比增長了2.1%。

或許是股市財(cái)富效應(yīng)的影響，社會(huì)消費(fèi)零售總額增速也從5月起，連續(xù)兩月回升。盛來運(yùn)表示：“二季度最顯著的亮點(diǎn)，是主要指標(biāo)在回暖?！?/p>

回暖帶動(dòng)了就業(yè)穩(wěn)中有升。統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，今年一季度，全國新增就業(yè)324萬人，二季度攀升至394萬人。盛來運(yùn)稱，上半年新增就業(yè)718萬人，已完成全年就業(yè)目標(biāo)的71.8%。

去杠桿還未結(jié)束

盡管短期一些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，但經(jīng)濟(jì)去杠桿過程遠(yuǎn)未結(jié)束。

中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征表示，“四萬億”政策退出之后，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的“經(jīng)濟(jì)危機(jī)特征”：產(chǎn)能過剩，正在出清。只有擺脫了“經(jīng)濟(jì)危機(jī)特征”，價(jià)格才會(huì)回升，擴(kuò)張性投資才會(huì)重新出現(xiàn)。

中國人民大學(xué)宏觀研究團(tuán)隊(duì)監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，從目前統(tǒng)計(jì)的工業(yè)領(lǐng)域投資來看，只有2%的企業(yè)投資規(guī)模高于其總資產(chǎn)的3%。也就是說，98%的企業(yè)所進(jìn)行的投資只是折舊型的投資，而沒有展開真正意義上的擴(kuò)張性投資。

6月，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）跌至-4.8%，再創(chuàng)新低，且連續(xù)40個(gè)月為負(fù)，表明產(chǎn)能依舊過剩。特別是去年7月以來，PPI月度同比增速已從-0.9%快速下跌至-4.8%，似乎印證了總需求的加速下滑。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，根據(jù)央行研究局的測算，PPI一年來的加速下行，主要系輸入型通縮所致。同一時(shí)期，國際油價(jià)腰斬，是造成PPI快速下跌的首要原因?！叭绻皇怯蛢r(jià)突然大幅下跌，PPI同比說不定今年就可以由負(fù)轉(zhuǎn)正?！瘪R駿說。

對(duì)PPI走勢，業(yè)界仍有爭議。一位剛剛參加過國務(wù)院經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)的人士稱，根據(jù)他的測算，PPI一年來加速走低3.9個(gè)百分點(diǎn)的因素，在扣除油價(jià)影響之后，仍有2個(gè)百分點(diǎn)系總需求下滑、貨幣供給沖擊、短期利率變化所致，其中，總需求的下滑是主因。

為此他建議，加大宏觀政策反周期的力度，讓財(cái)政政策更加積極，中央背負(fù)更多責(zé)任，特別是明確貨幣政策的適度寬松取向，放棄“穩(wěn)健”，以避免出現(xiàn)更多的衰退。

最近一兩年來新出現(xiàn)的地區(qū)分化，加劇了這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的擔(dān)憂。除了東北地區(qū)和能源大省的“塌陷”，還包括地產(chǎn)形勢的冷熱不均。上半年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國商品房銷售面積增長3.9%（一季度為-9.2%），其中，住宅銷售面積增長4.5%，逆轉(zhuǎn)了一年多來的頹勢。全國商品房銷售額增長10%，住宅銷售額增長12.9%。根據(jù)銷售回暖6個(gè)-9個(gè)月內(nèi)，地產(chǎn)投資回暖的歷史規(guī)律，拖累投資增速下滑的“罪魁禍?zhǔn)住薄禺a(chǎn)投資在下半年回暖，似乎是大概率事件。但是，這只是一二線城市、特別是一線城市的轉(zhuǎn)暖，在三四線城市，去庫存依舊是頭號(hào)任務(wù)。

東北某地級(jí)市的地產(chǎn)公司總經(jīng)理表示，3月底地產(chǎn)政策二度松綁之后，該公司的住宅銷售并未有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，“看房的人多了，但不買”。區(qū)域內(nèi)的個(gè)別樓盤，成交量稍有反彈，地產(chǎn)商就急于提價(jià)5%-10%，使成交量又迅速回零。

這位總經(jīng)理透露，該區(qū)域鋼筋價(jià)格已從一年前的3050元/噸降至2200元/噸，創(chuàng)下2001年以來的新低，“低到不像話的程度”。同時(shí)，由于新開工項(xiàng)目匱乏，建筑工程隊(duì)沒有訂單，“土方工程隊(duì)、建筑施工工程隊(duì)以前從不找我，近期開始找我，問有沒有活兒干”，“還在漫長的去庫存階段”。

政策仍需對(duì)沖下行壓力

民生證券宏觀分析師朱振鑫表示，舊引擎逐漸熄火，盡管新興產(chǎn)業(yè)增速“跑得較快”，但仍處在傳統(tǒng)產(chǎn)能與新增長青黃不接的階段。今年4月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在談到這一“青黃不接”時(shí)表示，宏觀經(jīng)濟(jì)要做好“銜接期”的工作。

關(guān)于如何“銜接”，朱振鑫稱，6月股災(zāi)后，牛市預(yù)期受挫，IPO放緩，交易萎縮，這些都會(huì)影響金融業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)，而這是上半年經(jīng)濟(jì)成功“保7”的主要力量。一位上市公司副董事長透露，5月底，該公司的15億元可轉(zhuǎn)債已獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委批準(zhǔn)，但是，隨后發(fā)生的股災(zāi)，讓這一計(jì)劃不得不延遲?！八?，要達(dá)到全年增長7%的目標(biāo)，下半年的穩(wěn)增長政策仍需發(fā)力?！敝煺聆握f。

下半年基建單臂托底的任務(wù)也驟然加重。如果11大類重大工程包順利推進(jìn)，今年“保7”無憂，特別是今年5月以來，全國大部分地區(qū)都進(jìn)入了施工季，在建項(xiàng)目施工、推進(jìn)速度明顯加快。不過，如何在短期內(nèi)找到新的穩(wěn)增長項(xiàng)目，也成為現(xiàn)實(shí)難題。

7月10日，參加國務(wù)院經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)的人士當(dāng)面向決策層建言，考慮到基建穩(wěn)增長只是短期手段，而國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)態(tài)勢表明，美國以外的經(jīng)濟(jì)體、包括中國，在明年一二季度又會(huì)探底，需提前做好政策儲(chǔ)備，以對(duì)沖進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)下滑。

在東北一位中型企業(yè)的老板看來，對(duì)政府權(quán)力的約束，是下一步穩(wěn)增長的重點(diǎn)。該企業(yè)共有百余家客戶，普遍拖欠賬款，造成該企業(yè)應(yīng)收賬款超過3000萬元，占流動(dòng)資金的七成，上游企業(yè)拖欠賬款，多系政府拖欠工程款所致。

國家統(tǒng)計(jì)局原總經(jīng)濟(jì)師姚景源在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，未來一段時(shí)期，還是要以政府權(quán)力的減法，換取市場活力的加法。他建議，加快推進(jìn)“營改增”進(jìn)度。當(dāng)前，“營改增”僅為企業(yè)減負(fù)1000余億元，距離減稅9000多億元的目標(biāo)，仍有很長的路要走。