股指期貨是與非

7月17日星期五，是A股期指IC1507交割日，早盤三大期指全線高開，三大合約持倉量極少，行情走勢一邊倒，多頭不戰(zhàn)而勝。據(jù)悉，在交割日前，空頭主力大幅減倉，7月空單合約紛紛選擇避險(xiǎn)，開始平倉，并將空單移至8月合約。至此，市場焦點(diǎn)期指IC1507合約以平穩(wěn)交割收?qǐng)觥?/p>

目前，股指期貨三大品種包括滬深300（IF）股指期貨、上證50（IH）股指期貨、中證500（IC）股指期貨。

本次救市中，中證500（IC）股指期貨，尤其是IC1507合約被當(dāng)成多空決戰(zhàn)的靶子。這是因?yàn)?，中證500股指期貨對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性最差，股票數(shù)量偏多，市值偏小，這次危機(jī)中，小市值股票下跌嚴(yán)重，流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)，因此中證500股指期貨很適合持有大量小盤股的機(jī)構(gòu)投資者用來對(duì)沖。

股指期貨在中國還是很年輕的衍生工具，很多投資者對(duì)其認(rèn)識(shí)有限，在這次危機(jī)中，甚至一度被認(rèn)為是做空勢力的主要工具，不少人對(duì)股指期貨雙面對(duì)沖作用的認(rèn)識(shí)存在偏差。

期指對(duì)決

由于股指期貨和現(xiàn)貨市場的相互牽引作用，因此也成為A股多空對(duì)決的重要戰(zhàn)場。

7月8日，在IF1507合約上，中信期貨的席位增加了3萬余手多單。翌日，席位上又減少了3萬余手空單。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，該操作正是國家隊(duì)所為，中信期貨正是救市資金在股指期貨上的操作機(jī)構(gòu)?！罢嬲母呤衷跍?00股指期貨的中信期貨席位里?！鄙钲谝晃淮笮退侥己匣锶藢?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，這是實(shí)際交易中見到的最精彩的操作之一，如此嫻熟的交易手法應(yīng)是專業(yè)的短線選手所為。

7月8日（周三）是國家隊(duì)改變策略的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此前周一至周二，救市資金集中火力護(hù)盤藍(lán)籌和指數(shù)，從周三開始，在期指戰(zhàn)場上，國家隊(duì)以封跌停的方式解鎖個(gè)股籌碼，這種交易手法直接導(dǎo)致期貨空頭盤的崩潰，相當(dāng)于向空頭宣示“到此為止”，不可能再向下。

到當(dāng)天收盤時(shí)，IF1507合約持倉量9.5萬手左右，單向持倉4.75萬手，中信期貨的席位以指數(shù)跌停的價(jià)格拿了市面上三分之二比例的多單。

7月9日，期指戰(zhàn)場上多空大決戰(zhàn)，開盤時(shí)持倉量9萬余手，除去中信期貨多單鎖定的6萬余手，市場上可交易的量僅有剩下的1.5萬手多單和1.5萬手空單而已。

上午交易時(shí)段結(jié)束時(shí)，合約平倉約1.5萬手，空單爭相逃命，由于當(dāng)天現(xiàn)貨市場出現(xiàn)大漲行情，沒有人想成為3萬手多單的鎖定盤，這時(shí)，投機(jī)性空頭已經(jīng)基本出局，留在場內(nèi)的空單大多是機(jī)構(gòu)的套保盤。

在下午交易時(shí)段內(nèi)，IF1507合約的最后持倉僅7萬余手，也就是說，中信期貨的3萬余手多單鎖定了3萬余手空單，市場上可交易的合約量僅5000多手，這意味著，只要多單不動(dòng)，空單無路可逃，此時(shí)，多空勝負(fù)已定。收盤后的成交數(shù)據(jù)顯示，中信期貨席位上的3萬手多單已平倉，此時(shí)，空頭已經(jīng)崩潰。

前述深圳大型私募合伙人認(rèn)為，中信期貨多單的目的不是為了賺錢，是為了平衡市場，也是為了在關(guān)鍵位置給出明確的信號(hào)。

此交易的高明之處在于一舉多得。7月8日，3萬手多單入場，拯救了場內(nèi)很多多頭，接過被圍困在場內(nèi)的多頭倉位，令其有機(jī)會(huì)平倉出場;7月8日收盤時(shí)，看到中信期貨席位上的3萬手多單時(shí)，市場開始明白國家的底線，空頭心態(tài)開始變化;7月9日拉高后，中信期貨席位的3萬手多單平倉，這在一定程度上拯救了以套保為目的的空頭。

做空傳聞

本輪A股暴跌開始時(shí)，市場傳言南方基金香港公司、高盛等外資機(jī)構(gòu)做空A股市場。7月1日，中金所經(jīng)過排查后公告稱，南方基金系QFII沒有在中金所開戶交易，包括高盛在內(nèi)的QFII、RQFII在股指期貨中只能做套保交易，沒有所謂的大幅做空行為，也沒有國外現(xiàn)貨市場上所謂的“裸賣空”。

所謂“裸賣空”，是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的股票，只要在交割日期前買入股票，交易即成功。

北京工商大學(xué)教授胡俞越介紹說，在套保過程中，空頭的頭寸和現(xiàn)貨規(guī)模是否匹配需要調(diào)查，中金所給予套保者的頭寸是事先批示的，但是投資者倉位里有沒有這么多股票，是否匹配不一定。

香港一位基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，外資做空A股渠道有限，通過滬港通只能單邊做多，而QFII和RQFII通道統(tǒng)統(tǒng)需要備案，很難逃脫監(jiān)管層的法眼。外資資金對(duì)行情推波助瀾不乏可能，但不可能是主力軍。以A股市場目前的體量，若外資資金能達(dá)到撼動(dòng)股市的地步，匯率可能早已先行大幅波動(dòng)。

7月3日，中金所通報(bào)稱，股指期貨成交量劇烈放大，三個(gè)品種較6月份前半月增長了24%，同時(shí)期現(xiàn)貨基差波動(dòng)加大，個(gè)別合約貼水幅度一度超過10%，短線投機(jī)氣氛加劇，將對(duì)各合約交易和持倉前50位的客戶進(jìn)行重點(diǎn)排查，防范蓄意做空行為。

做空傳言一度甚囂塵上。上海、深圳等多地的私募人士接到電話，不允許賣空期指;期貨公司亦被窗口指導(dǎo)，上報(bào)增倉期指的客戶資料。

新華網(wǎng)報(bào)道稱，7月10日上午，公安部副部長孟慶豐率跨部門工作組抵達(dá)上海，已發(fā)現(xiàn)個(gè)別貿(mào)易公司涉嫌操縱證券期貨交易等犯罪的線索，正在依法展開調(diào)查。

處于風(fēng)暴口的中金所，接連發(fā)招。7月7日開始，中金所限制機(jī)構(gòu)開倉，要求中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開倉交易量限制為1200手。于是，無法再套保的私募機(jī)構(gòu)們只能在現(xiàn)貨市場上砸盤，賣出手中的股票，才能降低自身的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了股市的進(jìn)一步下挫。

在本輪救市過程中，股指期貨成為多空交戰(zhàn)最激烈的戰(zhàn)場，傳聞中的所謂海內(nèi)外“敵對(duì)勢力”做空傳言從未停息，中金所上下承受了巨大的壓力。然而，在行政手段的干預(yù)下，股指期貨市場時(shí)不時(shí)走勢異常。

7月13日，投資者驚訝地發(fā)現(xiàn)，在下午3點(diǎn)之后無法在中金所開立IC合約的多單。當(dāng)日，在多單準(zhǔn)備平倉之際，突然發(fā)現(xiàn)市場上沒有了空單的對(duì)手盤，以至于三大期指在尾盤紛紛跳水，其中IC1509合約由接近漲停跌至-8%;IC主力合約1507從漲停板急跌至3%以下，隨后出現(xiàn)反彈，收盤漲5.03%。

期指蒙冤

在期貨市場上，多單和空單是一對(duì)一存在的，且股指期貨持倉金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票市值。海通證券測算，股指期貨占用資金僅為股票的0.17%，不會(huì)造成資金分流。海通證券報(bào)告稱，大幅調(diào)整的根源在于，杠桿交易下股市泡沫的積聚，調(diào)整始于場外配資的去杠桿化而點(diǎn)燃的恐慌情緒，股指期貨市場的運(yùn)行并不會(huì)左右股票市場的漲跌。

在下跌的過程中，一開始是現(xiàn)貨暴跌，隨后是期貨現(xiàn)貨相互疊加、交互下跌、互為因果。當(dāng)IC1507被砸至跌停時(shí)，直接導(dǎo)致中證500成分股跌停，從而引發(fā)現(xiàn)貨市場的連鎖效應(yīng)，而其他期指也因?yàn)槁?lián)動(dòng)效應(yīng)，被帶領(lǐng)向下，恐慌情緒蔓延，也不排除很多投資者通過做空來獲利，這種行為加劇了現(xiàn)貨的暴跌。

股指期貨是一把雙刃劍。實(shí)踐證明，股指期貨作為工具，是中性的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，為投資者提供現(xiàn)貨頭寸的對(duì)沖工具。大量持有股票頭寸的券商、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，在市場急劇下跌時(shí)，無法賣出手中持倉，只能通過在期貨市場上開立股指期貨空單，對(duì)倉位進(jìn)行套保。

這等于說，流動(dòng)性尚可的股指期貨市場，充當(dāng)了股票市場的“緩沖墊”。當(dāng)股票市場面臨大面積的停牌和無量跌停時(shí)，期貨市場默默地承擔(dān)著大量的賣壓。

“金融期貨之父”利奧·梅拉梅德很早就告訴市場：“沒有股指期貨，股市會(huì)跌得更慘。”

西方社會(huì)也是如此，每至金融危機(jī)時(shí)，股指期貨首當(dāng)其沖被歸咎為問題核心，1987年美國股市暴跌時(shí)就是如此。然而，當(dāng)時(shí)全球范圍內(nèi)沒有股指期貨的國家，如墨西哥，現(xiàn)貨市場下跌得更慘烈。直到1991年時(shí)，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者M(jìn)erton Miller才為股指期貨正名，他研究得出，1987年的股市暴跌是由宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場自身問題長期累積爆發(fā)而引起的，并非股指期貨導(dǎo)致。

北京某券商衍生品部負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，投資者是逐利的，陰謀論的可能性不大，即便水也是為了賺錢，惡意做空有何好處呢？且操作指數(shù)是不可想象的，哪怕只是10%的保證金，單拉一只指數(shù)都很難，一般投資者不敢冒這個(gè)險(xiǎn)。

在A股跌勢最猛時(shí)，輿論倒向一邊，頗有“做空是與國與民為敵”的架勢。事后來看，用道德枷鎖去約束市場行為，并不利于資本市場長遠(yuǎn)建設(shè)和創(chuàng)新。

前述券商負(fù)責(zé)人認(rèn)為，以行政的方式干預(yù)市場，后遺癥多多。做空是一種市場化的行為，如果投資者確實(shí)看空后市，只要按照規(guī)則去做，很難去指摘。

7月10日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸在通氣會(huì)上表示，跨市場和跨期現(xiàn)市場操縱就屬惡意做空。北京工商大學(xué)教授胡俞越對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，所謂“惡意做空”是需要法律界定的，凡是違法行為便是惡意的。

胡俞越表示，呼吁跨市場監(jiān)管，目前，股票市場采取“T+1”的交易制度，股指期貨采取“T+0”的交易制度，期現(xiàn)貨市場的制度規(guī)則要匹配，希望盡快恢復(fù)股票市場的“T+0”制度。