復(fù)盤(pán)千億險(xiǎn)資抄底

無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶，近一個(gè)月堪稱(chēng)驚心動(dòng)魂。

6月12日，滬指站上5178點(diǎn)，創(chuàng)下七年來(lái)新高，然而僅三日后，6月15日，創(chuàng)業(yè)板下跌逾5%，6月19日滬指單日大跌6.42%，兩市近千股跌停。

股災(zāi)自此拉開(kāi)序幕，6月26日，滬指一舉擊穿4200點(diǎn)關(guān)口，6月29日，滬指進(jìn)一步擊穿4000點(diǎn)。近一個(gè)月，股市已三度暴跌，十幾萬(wàn)億市值灰飛煙滅。

這場(chǎng)突如其來(lái)的股市劇變，也令保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)深受影響。“現(xiàn)在大家的情況是，股指在頂部時(shí)沒(méi)有受傷，反倒是在底部時(shí)受傷，因?yàn)槌税胩斓?，誰(shuí)想到底部下面還有更低的底部?！币晃槐ｋU(xiǎn)公司投資經(jīng)理如是總結(jié)。

7月7日被投資人士認(rèn)為是最看不懂的一天。

就在這一天，四大保險(xiǎn)股之一的中國(guó)平安（601318.SH）被大舉做空，成為當(dāng)日盤(pán)中“明星”。在平安身上發(fā)生的這場(chǎng)多空對(duì)決，至今仍未有明確的信息指認(rèn)雙方資金來(lái)源。

坐擁10萬(wàn)億元資產(chǎn)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，一向是資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前五個(gè)月，保險(xiǎn)資金投資于股票和證券投資基金的規(guī)模為16554.1億元，占比為16.07%，首次突破15%，占比創(chuàng)年內(nèi)新高。

一位大型保險(xiǎn)公司投資部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，如果下半年股市難以恢復(fù)元?dú)?，今年險(xiǎn)資的投資收益率肯定比去年低。目前存款利率和債券收益雙低，股市震蕩，“今年資產(chǎn)配置的壓力很大”。

無(wú)論是出于自身資產(chǎn)配置的需要，還是響應(yīng)國(guó)家救市之舉，近一個(gè)月以來(lái)，險(xiǎn)企面對(duì)變幻莫測(cè)的股市，不斷調(diào)整著自己的投資策略。

一些險(xiǎn)企投資人士表示，暴跌以來(lái)保險(xiǎn)公司的主基調(diào)是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，不過(guò)7月17日期指交割日之后股市走勢(shì)若何，則需觀望。

事實(shí)上，對(duì)于后市走勢(shì)以及個(gè)股品種的判斷和投資策略，險(xiǎn)企已有所分化。

抄底增倉(cāng)

6月29日滬指擊穿4000點(diǎn)之時(shí)，市場(chǎng)傳出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)被監(jiān)管層要求保持七成倉(cāng)位的消息。

一位保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理回憶，2008年滬指跌至1664點(diǎn)附近時(shí)，監(jiān)管層曾進(jìn)行過(guò)此類(lèi)窗口指導(dǎo)，要求所有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得減持。這次進(jìn)行此類(lèi)窗口指導(dǎo)，則主要針對(duì)幾家大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。一位大型保險(xiǎn)公司投資部門(mén)負(fù)責(zé)人透露，此次監(jiān)管層的窗口指導(dǎo)關(guān)鍵詞是“不減倉(cāng)、不做空”。

事實(shí)上，早在6月中旬股指出現(xiàn)下跌之前乃至5月底的首次下跌之時(shí)，已有一些風(fēng)格謹(jǐn)慎的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)始減倉(cāng)，以鎖定收益。

上述保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理透露，在5月底股指尚處5000點(diǎn)之時(shí)，自己減了一些倉(cāng)位，后來(lái)股指下跌后又逐漸加了回來(lái)。根據(jù)同業(yè)交流得到的情況，很多保險(xiǎn)公司在6月26日股指擊穿4200點(diǎn)時(shí)加倉(cāng)，4000點(diǎn)-3000點(diǎn)的時(shí)候不少公司已是重倉(cāng)狀態(tài)。

根據(jù)媒體報(bào)道，僅6月29日、30日兩天，一些大型險(xiǎn)企新入市資金已達(dá)上百億元。

更大幅度的加倉(cāng)行為，則發(fā)生在7月股指進(jìn)一步下跌以來(lái)。一位保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人表示，7月以來(lái)，其投資策略便是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。

事實(shí)上，部分保險(xiǎn)公司保持重倉(cāng)位，不僅僅是出于響應(yīng)監(jiān)管層的號(hào)召，而是被動(dòng)持倉(cāng)?！安簧偃嗽诔椎臅r(shí)候給套住了，每次跌的時(shí)候以為是抄到了底，抄完發(fā)現(xiàn)下面還有底?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)公司投資經(jīng)理表示。

保險(xiǎn)公司抄底增倉(cāng)行為，在7月9日保監(jiān)會(huì)召開(kāi)的新聞通氣會(huì)上得以證實(shí)。保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部主任曾于瑾在通氣會(huì)上透露，自股市大幅波動(dòng)開(kāi)始至7月8日，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合計(jì)凈買(mǎi)入股票和股票型基金規(guī)模為1122.62億元，其中，股票累計(jì)凈買(mǎi)入574.2億元，股票型基金累計(jì)凈買(mǎi)入548.42億元。僅在7月9日當(dāng)天，保監(jiān)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的六家保險(xiǎn)公司（其合計(jì)投資資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)一半），凈買(mǎi)入的股票和股票基金則達(dá)151億元。

曾于瑾總結(jié)說(shuō)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在股指下跌以來(lái)加倉(cāng)的數(shù)量和速度，“都顯著高于股票市場(chǎng)在4000點(diǎn)至5000多點(diǎn)時(shí)的水平”。

新政救市

除了進(jìn)行窗口指導(dǎo)，保監(jiān)會(huì)亦連發(fā)新政，從政策層面支持險(xiǎn)資救市。

7月8日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，放寬了保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股監(jiān)管比例，將符合條件的保險(xiǎn)公司投資單一藍(lán)籌股的比例上限，由占上季度末總資產(chǎn)的5%提至10%。投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，則可進(jìn)一步增持至權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。此外，還將適度提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票的資產(chǎn)認(rèn)可比例。

允許保險(xiǎn)資金投資的藍(lán)籌股，須具備在境內(nèi)主板發(fā)行上市、市值不低于200億元人民幣、具有較高的現(xiàn)金分紅比例和穩(wěn)定的股息率等條件。2014年，保監(jiān)會(huì)放開(kāi)了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)高利率歷史存量保單投資藍(lán)籌股的試點(diǎn)。

曾于瑾表示，提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例，是因?yàn)樗{(lán)籌股是保險(xiǎn)資金的重要配置品種，其流動(dòng)性較好、分紅能力較強(qiáng)、回報(bào)率穩(wěn)定，與保險(xiǎn)資金負(fù)債特性較契合，投資該類(lèi)股票有利于保險(xiǎn)公司開(kāi)展資產(chǎn)負(fù)債管理。

藍(lán)籌股和藍(lán)籌類(lèi)ETF基金，一直是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)特別是大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)偏好的品種。

從四大上市保險(xiǎn)股的報(bào)表即可看出，大盤(pán)藍(lán)籌股特別是銀行股是其重倉(cāng)品種。安邦保險(xiǎn)日前亦公開(kāi)表示，其股票投資標(biāo)的一大標(biāo)準(zhǔn)是PB低于1、ROE高于10%的大藍(lán)籌股，尤其是金融股和地產(chǎn)股。在其看來(lái)，該類(lèi)股票相對(duì)熟悉，風(fēng)險(xiǎn)可控，可以穩(wěn)健持有。華夏保險(xiǎn)旗下的華夏久盈資產(chǎn)公司亦公開(kāi)表示，近日已增倉(cāng)銀行股等大盤(pán)藍(lán)籌股，規(guī)模已達(dá)數(shù)十億元，此外還將參與中國(guó)鐵建等股票的定向增發(fā)。

近日，又有消息稱(chēng)，保監(jiān)會(huì)召集部分保險(xiǎn)公司，討論設(shè)定保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)投資的下限事宜。一位保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí)了該消息。據(jù)了解，保監(jiān)會(huì)建議，保險(xiǎn)公司的權(quán)益類(lèi)投資的下限為“不低于前期”，即此前所建議的七成倉(cāng)位。一位保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理表示，目前自己的倉(cāng)位在七成左右。

除了要求“不減倉(cāng)不做空”，保監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與融資融券債權(quán)收益權(quán)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司與證券公司開(kāi)展融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)業(yè)務(wù)的，不得單方強(qiáng)制要求其提前還款。

兩融業(yè)務(wù)是此輪股市“去杠桿化”過(guò)程中最突出的風(fēng)險(xiǎn)之一，民生證券研究所所長(zhǎng)管清友撰文指出，不到一年時(shí)間，場(chǎng)內(nèi)融資余額已從4000億元飆至2.25萬(wàn)億元，融資買(mǎi)入額在A股總交易額占比最高達(dá)22%，杠桿比率為1∶2。場(chǎng)外配資規(guī)?？赡茉谌f(wàn)億元以上，杠桿比率1∶3為以上。隨著股市暴跌，兩融平倉(cāng)盤(pán)大增。

去年1月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)始參與兩融業(yè)務(wù)試點(diǎn)，目前共有中國(guó)人壽等八家保險(xiǎn)公司開(kāi)展了該業(yè)務(wù)，主要采用發(fā)行券商融資融券債券收益權(quán)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等形式。保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，目前險(xiǎn)資的融資融券規(guī)模約為650億元，去年底該規(guī)模為387億元。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日，中國(guó)人壽融資融券余額共46.51億元，平安為324.71億元，新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保分別為43.50億元和46.83億元，其中平安的規(guī)模最大。

曾于瑾在通氣會(huì)上表示，目前保險(xiǎn)公司參與兩融業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。如果市場(chǎng)有需求，保險(xiǎn)公司可以提供相關(guān)產(chǎn)品，具體期限由公司的具體產(chǎn)品確定，存在展期空間。

對(duì)于保監(jiān)會(huì)為何發(fā)布該政策，曾于瑾表示，一方面有利于緩解證券公司強(qiáng)行平倉(cāng)壓力，間接為股市提供資金支持，另外也可確保保險(xiǎn)資金向證券公司提供流動(dòng)性的渠道繼續(xù)保持通暢。他亦指出，在股市非理性下跌的特殊時(shí)期，這一規(guī)定包含彈性，“由雙方協(xié)商合理確定”。

后市分化

面對(duì)本輪股災(zāi)，經(jīng)驗(yàn)豐富的險(xiǎn)企投資老手們忽然發(fā)現(xiàn)，以往的投資經(jīng)驗(yàn)居然用不上了。

“這次股災(zāi)不合常理，無(wú)法根據(jù)以往的投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行操作和判斷，越是經(jīng)驗(yàn)豐富的老手這次傷得越重，反倒是新手憑直覺(jué)判斷更準(zhǔn)一些。”一位保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理感嘆。

讓一些保險(xiǎn)公司頗感受傷的，很大一部分來(lái)自中小盤(pán)股。隨著行情的演變，保險(xiǎn)公司對(duì)于投資品種的選擇和未來(lái)的研判，亦在中小盤(pán)股上有所分化。

一位保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理表示，當(dāng)前大家重點(diǎn)關(guān)注的投資品種，主要以小盤(pán)股為主。

在他看來(lái)，二線小盤(pán)股更具投資機(jī)會(huì)，“這些股票國(guó)家隊(duì)不會(huì)買(mǎi)，一些成長(zhǎng)性良好但前期已跌透的小盤(pán)股，可以考慮擇機(jī)買(mǎi)進(jìn)”。一位保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人亦表示，對(duì)于中小股和創(chuàng)業(yè)板，可以選擇基本面和成長(zhǎng)性較好的個(gè)股。

“法人股大王”劉益謙亦公開(kāi)表示，仍看好創(chuàng)業(yè)板和中小盤(pán)股的投資機(jī)會(huì)。其先后通過(guò)旗下的國(guó)華人壽買(mǎi)進(jìn)天宸股份（600620）、國(guó)農(nóng)科技（000004）和有研新材（600206）等股，并表示將繼續(xù)增持具有顯著投資價(jià)值的股票。

職業(yè)投資人李杰在微博上指出，對(duì)于具有長(zhǎng)期前景，價(jià)格較便宜的優(yōu)質(zhì)股，目前的波動(dòng)不需特別恐慌。至于概念股，再跌三分之二還是貴。

對(duì)于藍(lán)籌股，險(xiǎn)企的分化則主要表現(xiàn)在增減的波段策略上。7月10日，中國(guó)人壽（601628.SH）悄然以每股27.38元的均價(jià)減持中信證券3000萬(wàn)股A股，套現(xiàn)8.2億元。減持后，其所持中信證券A股股比從6.05%降至5.74%。這一減持行為，在7月15日香港交易所的公告中得以披露，一時(shí)引起“是否違反證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定”的熱議。就在7月8日，中國(guó)人壽還發(fā)布了承諾不減持本公司股票的公告。

僅僅兩天之后，中國(guó)人壽為何做出減持之舉？對(duì)此，中國(guó)人壽發(fā)布公告稱(chēng)，近期一直積極加倉(cāng)A股，在每天保持凈買(mǎi)入的情況下，也做了一些結(jié)構(gòu)性賣(mài)出，并未違反相關(guān)規(guī)定和證監(jiān)會(huì)要求“不得減持”的“18號(hào)公告”的要求。

一邊是中國(guó)人壽減持中信證券，另一邊是人保財(cái)險(xiǎn)和人保壽險(xiǎn)于7月9日聯(lián)手增持興業(yè)銀行（601166.SH）約6.08億股，顯示出兩家險(xiǎn)企對(duì)金融股不同的取舍。公告顯示，增持后，人保財(cái)險(xiǎn)和人保壽險(xiǎn)合計(jì)持股比例為其總股本的3.19%，并表示還有進(jìn)一步增持的可能性。

不過(guò)，在藍(lán)籌ETF基金上，兩家公司的喜好倒是一致。7月13日，中國(guó)人壽與中國(guó)人保各出資500億元認(rèn)購(gòu)藍(lán)籌ETF基金。

諸險(xiǎn)企投資人士認(rèn)為，藍(lán)籌股作為價(jià)值投資品種，可以長(zhǎng)期持有，但在當(dāng)前行情之下，對(duì)于藍(lán)籌股的投資策略要比以往更加靈活，需要依行情的變化進(jìn)行相應(yīng)的波段操作。上述保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理認(rèn)為，與以往主要看重基本面不同，在當(dāng)下瞬息萬(wàn)變的行情中，應(yīng)該轉(zhuǎn)為重視對(duì)策略面的研究。

對(duì)策略面的研判，重在對(duì)諸救市政策效應(yīng)和投指變化時(shí)點(diǎn)的判斷。國(guó)信證券報(bào)告認(rèn)為，7月8日是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，抄底工作基本結(jié)束，7月15日可能是另一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)分化剛剛開(kāi)始。

7月14日，權(quán)重指標(biāo)股殺跌，滬指再次失守4000點(diǎn)，在連續(xù)上漲三個(gè)交易日之后收出陰十字星。7月15日，創(chuàng)業(yè)板跌幅接近5%，兩市再現(xiàn)千股跌停。7月16日，兩市低開(kāi)高走，展開(kāi)震蕩，最終滬指穩(wěn)守3800點(diǎn)，逾百股漲停。

對(duì)于7月14日、15日兩天的回調(diào)，一位保險(xiǎn)投資人士認(rèn)為，在7月17日股指期貸交割日之前回調(diào)是好事，“國(guó)家隊(duì)”前期吸收的籌碼經(jīng)幾輪拉升，需獲利回吐，然后在回調(diào)時(shí)重新吸納，這樣在交割日到來(lái)時(shí)有充足的籌碼和資金，與空頭展開(kāi)對(duì)決，屆時(shí)取得勝利的可能性更大。如果此時(shí)不回調(diào)，17日當(dāng)天回調(diào)則拋壓較大，反而不利于后市的走勢(shì)和投資者的信心?！艾F(xiàn)在市場(chǎng)不缺資金，而是缺乏信心。如果17日多頭取得勝利，市場(chǎng)的信心才能真正地調(diào)動(dòng)起來(lái)。”

7月17日，滬指漲逾3%，逼近4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板漲6%。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，3375點(diǎn)之后的二次探底有望結(jié)束。

影響險(xiǎn)企對(duì)未來(lái)市場(chǎng)研判的一個(gè)重要因素在于，大家看不清“國(guó)家隊(duì)”下一步的策略是什么?！皣?guó)家隊(duì)手里到底有多少籌碼、有什么樣的籌碼、下一步還會(huì)有哪些救市措施，現(xiàn)在大家都說(shuō)不準(zhǔn)。”上述保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理認(rèn)為。

不過(guò)7月17日的市場(chǎng)表現(xiàn)，被市場(chǎng)認(rèn)為，多方已完全占據(jù)主動(dòng)，預(yù)示著“國(guó)家隊(duì)”已完勝。

有分析人士指出，隨著獲利盤(pán)撤離，短期內(nèi)大盤(pán)將主要呈現(xiàn)弱勢(shì)整理態(tài)勢(shì)。興業(yè)證券首席策略分析師張憶東則認(rèn)為，大盤(pán)3600點(diǎn)附近是未來(lái)盤(pán)整市的市場(chǎng)底部區(qū)域，中長(zhǎng)期來(lái)看，在急跌及超跌反彈之后，牛市將進(jìn)入盤(pán)整市。

面對(duì)一時(shí)猜不透、看不清的震蕩行情，保險(xiǎn)公司們比以往更加忙碌了?！耙郧巴段瘯?huì)一個(gè)月或隔一段時(shí)間才開(kāi)一次，最近幾乎每周都開(kāi)，以便根據(jù)大盤(pán)和政策的動(dòng)向及時(shí)調(diào)整策略?！鄙鲜霰ｋU(xiǎn)公司投資經(jīng)理表示。