爭奪萬億養(yǎng)老金

爭議近十年的養(yǎng)老金入市，即將成為現(xiàn)實。

3月10日，在十二屆全國人大三次會議新聞中心舉行的記者會上，人力資源和社會保障部部長尹蔚民表示，養(yǎng)老保險基金投資運營方案已形成，有望于今年下半年按程序報請黨中央、國務院審定。入市資金涉及歷年累計結余的養(yǎng)老保險費3.06萬億元。

按照現(xiàn)行規(guī)定，為保證養(yǎng)老基金安全，除預留2個月的支付費用外，基金應全部購買國債和存入專戶，嚴格禁止投入其他金融和經營性事業(yè)。因此，逐年積累的全國養(yǎng)老金，一直躺在銀行睡大覺且加速貶值。

中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文測算，僅在2011年，養(yǎng)老基金的損失就高達1000億元。

隨著人口老齡化程度加深，再加上目前普遍的個人賬戶空賬運行，養(yǎng)老金制度已形成巨大的支付隱患。

入市試水

化解養(yǎng)老金未來資金缺口壓力，無非三條路，一是開源，一是節(jié)流，一是入市。

“我國社保繳費比重，占到個人工資收入的41%，在全世界也屬前列，其中養(yǎng)老費用占到28%，再往上加已無空間;節(jié)流，只能采取鼓勵延遲退休政策，民眾也還需要有個接受過程。”銀河證券基金研究中心分析師俞慧君稱。因此，入市是更為現(xiàn)實的方案。

2000年8月，全國社保基金理事會成立。作為國務院直屬部級事業(yè)單位，全國社保基金理事會最重要的一個使命，就是為養(yǎng)老基金入市探路。

全國社?；鸬馁Y金來源主要包括：中央財政撥款、國有股減持、轉持劃入的資金及股權資產、以及經國務院批準以其他方式籌集的資金、投資形成的投資收益等。

全國社?；鸨辉试S以直接投資與委托投資相結合的方式，進入資本市場。這筆資金和收益，主要用于解決未來人口老齡化高峰時期可能出現(xiàn)的養(yǎng)老金支付缺口。

為保障社?；鸢踩?002年10月，財政部和原勞動與社會保障部聯(lián)合出臺《全國社保基金投資管理暫行辦法》，對直接負責投資運營的委托投資管理人進行嚴格限定。

比如，要求所委托的基金管理公司任何時候實收資本都不得少于5000萬元、最近三年無重大違規(guī)行為等。同時，還對投資方向做出定量監(jiān)管，規(guī)定銀行存款和國債的投資比例，不得低于50%，銀行存款比例不得低于10%，在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的50%;企業(yè)債、金融債投資比例不得高于10%;證券投資、股票投資不得高于40%等。

去年6月公布的《全國社?；鹄硎聲鹉甓葓蟾妗凤@示：經十多年運營，全國社?；鸸芾淼馁Y產總額為1.24萬億元，直接投資資產占比53.95%，委托投資資產46.05%。上年度的投資收益率是6.2%。

綜合計算，全國社保基金自成立以來的累計投資收益為4187.38億元，年均投資收益率為8.13%，這一成績已將CPI拋在身后。

與此同時，另一養(yǎng)老支柱——企業(yè)年金也在2004年前后進入資本市場。

在入市管理上，企業(yè)年金被定位為信托財產，受托人、賬戶管理人、托管人、投資管理人之間的法律關系和職責義務非常明確。2006年-2010年期間，是企業(yè)年金的快速發(fā)展期，2013年全國企業(yè)年金資產規(guī)模達到6000億元-7000億元。

根據俞慧君的研究，近三年，至少有一半的企業(yè)年金計劃超過了銀行三年期定期存款利率。

2014年10月，全國機關及事業(yè)單位養(yǎng)老金并軌，4200多萬機關工作人員和事業(yè)單位員工建立與企業(yè)職工一樣的養(yǎng)老金制度，即在職時統(tǒng)籌繳費，退休后領取基本養(yǎng)老金。

不同的是，全國機關及事業(yè)單位還同時建立職業(yè)年金，以每月工資12%的比例進行積累。

中國養(yǎng)老金制度三大支柱中，目前唯一沒有入市的，就是占絕對份額的基本養(yǎng)老金。

新設部級機構管理

一位參與方案審定的專家表示，目前人社部所擬定的養(yǎng)老金入市方案正在征集意見之中。他透露，未來養(yǎng)老金入市，仍將采取自營與委托相結合形式，監(jiān)管會比全國社保基金更嚴格，“比如社保基金規(guī)定入股市不超過40%，那么養(yǎng)老金入市，這個比例應該在20%左右”。

養(yǎng)老金入市的第一個難題是，誰負責管理運營？中國實行的是統(tǒng)賬結合的養(yǎng)老金制度，統(tǒng)籌部分具有調節(jié)和互濟功能，個人賬戶就權屬而言屬于勞動者私人財產，資金過于分散。俞慧君認為，可以將個人賬戶積累設計為一種準公共產品，委托相關機構進行投資運營。

曾有參與方案審定的專家建議，養(yǎng)老基金仍可交由全國社?；鹄硎聲鸀楣芾?，后者已積累10多年的入市經驗、并形成了相對清晰的治理機構。但這一方案被否決。

“社保基金已是萬億規(guī)模，再加上數(shù)萬億的養(yǎng)老金規(guī)模，集中給這么一個機構投資者中的巨無霸，一來無法正確評價其運營績效，二來反而會傷害市場效率?！币晃恢槿耸空f。

人社部也曾積極籌建下屬機構，有意承接養(yǎng)老基金入市管理，最終沒有如愿。

“行政管理機關不適合擔負養(yǎng)老金入市這樣的委托管理職責?！比珖绫；鹄硎聲矫姹硎?。

目前大致的共識是：養(yǎng)老金入市的管理機構，可以由國務院再設一部級或副部級單位，比如社會保障基金管理局，用企業(yè)化方式委托管理基本養(yǎng)老金。一則與全國社?；鸶偁?，二來與行政管理部門相對分離。

養(yǎng)老金入市的第二大障礙，是統(tǒng)籌層次過低，絕大部分資金都以財政專戶形式留存在各地的社?；鹳~戶上。全國只有北京、上海、天津、西藏、新疆等少數(shù)省份實現(xiàn)了養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌，大部分地方省一級只能通過調劑金形式部分實現(xiàn)統(tǒng)籌，絕大多數(shù)基金的統(tǒng)籌層級仍為縣市一級。

“社會統(tǒng)籌，用英文解釋就叫social Pool，‘社會池子’的意思，積累資金越多，池子里的水越多，抗風險能力就越高;越分散，抗風險能力越弱。”中國政法大學教授胡繼曄說，從這一目標出發(fā)，養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次越高越好。

在全國統(tǒng)籌短期內難以實現(xiàn)的現(xiàn)實下，“次優(yōu)”方案被提出：省級統(tǒng)籌養(yǎng)老金入市;幾個省一起或自由組合式入市;或以地理區(qū)位相近結盟成板塊入市，比如華南、華東、華北、西北等組合養(yǎng)老金入市等。

但這牽扯到中央和地方財政對養(yǎng)老金空賬的填補責任。最終取哪種方案，需要高層決策。

市場暗戰(zhàn)

養(yǎng)老金入市方案初定，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍隨后在例行發(fā)布會上表示支持?！八械馁Y產管理者都對這個消息豎著耳朵。”俞慧君說。

作為長期機構投資者，養(yǎng)老金將為資本市場提供穩(wěn)定的資金來源，可改善資本市場結構，間接促進實體經濟發(fā)展，另一方面資本市場又能為養(yǎng)老金保值增值提供平臺。

不過，胡繼曄認為，最有可能先行進入資本市場的，是養(yǎng)老保險個人賬戶部分的4400多億資金，其后才可能分批投入其他結余基金。

一證券公司人士根據企業(yè)年金入市情況計算，按照市場平均換手率400%和傭金率0.08%的標準，這部分資金給券商經紀業(yè)務帶來了近29.7億元的傭金收入。

養(yǎng)老金入市帶來的蛋糕如何切分，五六年前就在銀行、券商、保險、基金等主要資產管理機構間展開競爭，2012年打破證券、保險、銀行、基金、信托之間的競爭壁壘之后，各方都試圖搶占養(yǎng)老金業(yè)務的先機。

2011年初，獲得企業(yè)年金基金管理資格的國內21家投管人、13家受托人、10家托管人、18家賬管人等62家企業(yè)年金委托管理機構，曾協(xié)同簽署一份《企業(yè)年金行業(yè)自律協(xié)定》。

《協(xié)定》制訂了委托管理費的上下限，如投資管理人管理費上限1.2%，下限為非權益類0.3%，權益類0.6%等。2014年，企業(yè)年金各項管理費用逼近或突破下限，但各家公司仍積極參與。

3月底，在北京一場金融家論壇上，昆侖信托公司研究發(fā)展部總經理和晉予透露，2014年6月，全國社?；鹨言谌珖x定10家信托公司試點，開始配置信托資產，其規(guī)模約600億-700億元。

另一位銀行高管則表示，為備戰(zhàn)養(yǎng)老金入市，銀行系統(tǒng)最近都在申請成立養(yǎng)老金管理公司，保監(jiān)會也在推動人保資產申請成立養(yǎng)老金管理公司。

“有學者認為市場產品不豐富，對養(yǎng)老金入市不利，但一旦啟動進入資本市場，肯定會刺激金融產品創(chuàng)新。”胡繼曄認為，在配套法律法規(guī)出臺的前提下，不用擔心資本市場準備不足。

全國社?；鹄硎聲?guī)劃研究部主任熊軍建議，無論最終以怎樣的委托管理模式入市，治理機構必須做到有明確的責任主體及責任目標，尤其是明確的長期投資目標;建立與市場相適應的管理體制和運行體制、多元化投資和加大信息公開披露等。

“如果只以絕對收益率為目標，容易讓受托專業(yè)管理機構選擇短期行為，而達不到養(yǎng)老金長期收益的目標。”熊軍認為，未來可采取更靈活的綜合投資基準，來考核受托機構業(yè)務，從而在保障養(yǎng)老金安全的前提下，實現(xiàn)保值增值。