試水國際融資新范式

1000億美元的法定資本或通過杠桿作用將帶動5000億美元甚至更多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。雖然與8.2萬億的總體需求相比仍有差距，但是已經(jīng)可以起到較大的彌補作用

3月31日是亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行創(chuàng)始成員國資格申請的最后期限，財政部當(dāng)日發(fā)布最新消息，吉爾吉斯斯坦正式宣布申請作為意向創(chuàng)始成員國加入亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（下稱“亞投行”），瑞典成為亞投行意向申請國，搭上了亞投行申請的“末班車”。至此，亞投行意向創(chuàng)始成員國申請數(shù)量擴至51個，涉及亞洲、非洲、歐洲、南美洲、大洋洲。

亞投行為什么如此熱門？亞投行的成立將對中國以及全球經(jīng)濟與金融體系帶來何種影響？

亞投行的魅惑

亞投行還在籌備階段，今后還有很長的路要走，此次的“熱鬧非凡”也并非偶然。

就亞投行本身的作用來講，其實是中國政府看到了亞洲存在巨大的基礎(chǔ)建設(shè)融資需求，以及中國龐大的美元儲備需要尋求新出路的一種理性的戰(zhàn)略考量，有希望形成互惠兩贏的“你情我愿”結(jié)果。

從經(jīng)濟基本面來看，亞洲是全球儲蓄率最高的地區(qū)之一，但是大量資金卻因為積累美元儲備的要求，流入美國資本市場特別是美國國債市場。這造成了美國陷入“格林斯潘困境”，長期利率偏低，引發(fā)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。另一方面亞洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有巨大的資金缺口，根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的預(yù)測，未來十年，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資缺口為8.2萬億美元。

對于亞洲地區(qū)廣大發(fā)展中國家而言，基礎(chǔ)設(shè)施項目回報時間長，許多國家政府融資能力有限，難以支持本國必要的基礎(chǔ)設(shè)施投資。借助亞投行這一多邊合作機制吸引長期資金參與本國經(jīng)濟建設(shè)，何樂而不為？

在這種情況下，由中國主導(dǎo)的專注于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的亞投行設(shè)立，可謂恰逢其時。對中國而言，通過亞投行直接投資亞洲基礎(chǔ)設(shè)施完全符合中國“一帶一路”的國家戰(zhàn)略：大量外匯儲備不必再投入到低收益的美國國債市場，而是用于改善亞洲地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施，同時拉動中國設(shè)備、材料等的出口并促成部分產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

從長期來看，中國與多個亞洲國家接壤，其他國家的基建項目必與中國緊密相連。更緊密的亞洲經(jīng)濟一體化將擴大區(qū)域內(nèi)企業(yè)和居民所面對的市場規(guī)模，優(yōu)化資源配置，促進經(jīng)濟增長。

正是看到了需求與供給方面如此匹配的機會，才吸引了區(qū)域外西方發(fā)達國家的參與。近些年以來，英德法等歐洲國家則面臨著經(jīng)濟增長萎靡，流動性陷阱和通縮的壓力。從亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資所產(chǎn)生的巨大需求中分一杯羹，也有助于有關(guān)國家促進經(jīng)濟增長。

例如，德法等國在高鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面也擁有良好的技術(shù)儲備和成熟的運營經(jīng)驗，中國想修建曼谷和吉隆坡高鐵，恐怕歐洲人也期望著幫助印度用高鐵把新德里和孟買連起來。無怪乎雖然美國不斷施壓，歐洲人卻表示加入亞投行“符合其國家利益?！表槕?yīng)了天時地利人和的優(yōu)勢。

就亞投行成立的外溢性而言，其影響已遠遠超出了區(qū)域性投資銀行的范疇，有望對現(xiàn)有全球金融秩序造成影響。

“二戰(zhàn)”結(jié)束以后，美國建立了以美元為中心的布雷頓森林體系作為戰(zhàn)后國際經(jīng)濟金融制度安排的基礎(chǔ)，國際金融秩序和國際多邊金融機構(gòu)更多的反映了美國的意志。

例如，美國在IMF的出資額與對應(yīng)的表決權(quán)均在17%左右，并享有一票否決權(quán)，而世界銀行行長也長期由美國人擔(dān)任。反過來，發(fā)展中國家包括中國在國際金融合作方面則難以發(fā)出聲音。中國在IMF的投票權(quán)占比不足5%，在世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際機構(gòu)中扮演的角色也都被動與尷尬。

伴隨著近些年特別是2008年金融危機之后新興市場國家在全球經(jīng)濟地位的上升，新興國家日益要求在國際金融機構(gòu)中獲得更大的發(fā)言權(quán)。雖然取代了G7會議的G20會議成為了協(xié)調(diào)全球經(jīng)濟政策的主要平臺，并且作出了IMF和世界銀行投票權(quán)從發(fā)達國家向發(fā)展中國家包括中國轉(zhuǎn)移的承諾，一定程度上回應(yīng)了發(fā)展中國家的呼聲。但是美國國會遲遲未能批準相關(guān)法案，導(dǎo)致國際金融體系的改革進展遲緩。

新興市場的融資新范式

亞投行的設(shè)立是對于國際金融體系改革遲滯的直接回應(yīng)。與即將在上海設(shè)立的金磚國家銀行類似，亞投行是以新興市場國家大國為主組建的多邊金融合作組織，代表了新興市場國家在國際金融體系中的聲音和訴求，是一股新興力量的崛起，也必將對裹足不前的現(xiàn)有國際金融體系改革起到推動作用。實際上在亞投行這個話題近期火熱的同時，美國財長也開始敦促國會，盡快批準IMF的改革方案。

亞投行沒有直接挑戰(zhàn)IMF和世界銀行在國際金融穩(wěn)定和幫助發(fā)展中國家擺脫貧困方面的權(quán)威，而主要針對目前其他國際金融機構(gòu)所覆蓋不足領(lǐng)域提供補充性的金融合作安排，主要集中在亞洲薄弱的基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域，目標(biāo)是促進地區(qū)的經(jīng)濟增長。這樣的做法，也贏得了更多國際媒體的贊許。連一貫以挑剔著稱的《經(jīng)濟學(xué)人》雜志都出面呼吁“美國人應(yīng)該對亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和其盟國可能的入伙行為持有更包容的態(tài)度。”

亞投行有望突破以往束縛，為發(fā)展中國發(fā)展提供一個可以選擇的新范式。

其實，結(jié)合筆者早前在IMF的工作經(jīng)歷，一個明顯的感覺便是發(fā)展中國家在國際金融機構(gòu)中的無力與其地位之尷尬。這不僅源于以上曾提到的發(fā)展中國家話語權(quán)的有限、主要決定權(quán)在西方國家的掌握之中，更體現(xiàn)在諸多細節(jié)之中，最顯著的便是發(fā)展中國家獲得貸款的不易。記得筆者曾一度被安排去非洲部做西非國家的貸款項目評估和執(zhí)行工作，畢竟非洲最需要IMF的貸款救急和幫助，但即便數(shù)目不大的幾百萬美元的貸款，流程也相當(dāng)復(fù)雜，不僅需要與當(dāng)?shù)卣啄X和各界領(lǐng)袖反復(fù)商討，更要附加不計其數(shù)的條件，著實難以滿足當(dāng)?shù)氐男枰?/p>

財政部部長樓繼偉在不久前閉幕的中國發(fā)展高層論壇上強調(diào)，現(xiàn)有的發(fā)達國家為主的多邊開發(fā)銀行存在一些過于繁瑣、不切實際及與業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高的做法。作為由發(fā)展中國家的代表中國主導(dǎo)的亞投行，更能夠理解發(fā)展中國家的需求，可以取長補短做得更好。

千億杠桿撬動亞洲基建熱

從資金的規(guī)模上看，1000億美元的法定資本或通過杠桿作用將帶動5000億美元甚至更多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。雖然與8.2萬億的總體需求相比仍有差距，但是也已經(jīng)可以起到非常大的彌補作用。

如果亞投行在其內(nèi)部治理方面也可以如亞投行臨時多邊秘書處秘書長-也是中國負責(zé)亞投行籌建事務(wù)的主要負責(zé)人—金立群設(shè)想的一般，做到機構(gòu)精簡（Lean）、廉潔（Clean）和綠色（Green），亞投行也許會為發(fā)展中國家提供一個更好的選擇。

亞投行不僅受到區(qū)域國家的歡迎，更引發(fā)美國盟友的倒戈，反映了國際社會對美元霸權(quán)的反感與對人民幣國際化的熱烈期待，不能不稱之為中國金融外交上的勝利。

實際上，正如筆者早前《人民幣急需擺脫強勢美元之困》文章中所言，美元主導(dǎo)的國際貨幣體系困局與“尼克松沖擊”以來數(shù)次國際金融危機的出現(xiàn)密切相關(guān)，體現(xiàn)了儲備貨幣發(fā)行國國內(nèi)貨幣政策目標(biāo)與各國對儲備貨幣的要求經(jīng)常產(chǎn)生矛盾，美元本位制的國際貨幣體系存在內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險。如今美元強勢回歸，全球匯率市場動蕩，新興市場國家大受沖擊便是其縮影。

如果亞投行的資本金中含有人民幣乃至未來發(fā)行“點心債”和“熊貓債券”實施融資——即以人民幣為計價貨幣對亞洲各國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供支持，必將大大提升人民幣作為融資貨幣和儲備貨幣的價值，推動人民幣國際化不斷深入。而人民幣的國際化則將幫助中國乃至其他新興市場國家逐步擺脫受制于美元的困境。

而恰恰如筆者在去年的文章《把握人民幣國際化良機》中所言，相比于早前推動人民幣國際化聲音大多來自內(nèi)部，如今伴隨著越來越多的國家開始質(zhì)疑美國與美元的霸權(quán)，反而對人民幣國際化表達出越加濃厚的興趣，使得人民幣國際化這一命題已遠非中國的一廂情愿，反而有著更為強烈的海外需求。歐洲國家在加入亞投行方面爭先恐后，恐怕也有改善本國和中國關(guān)系，在人民幣離岸金融中心的爭奪上搶得先機的考量。

從這個角度而言，中國人民幣國際化面臨重要機遇，中國政府面臨的重要任務(wù)是穩(wěn)增長，在避免金融危機出現(xiàn)的同時，加快改革開放的步伐。

例如，盡管前期美元持續(xù)走強帶動人民幣有貶值壓力，但筆者一直反對一次性貶值以應(yīng)對危機，并提出在全球需求疲軟之下，貶值對出口企業(yè)幫助有限，而大幅貶值反而削弱市場信心，進而會引發(fā)更大量的資金外逃壓力，加劇危機局面。近日美聯(lián)儲暗示加息推遲，美元強勢得到一定遏制，人民幣貶值壓力消除，熱錢流出風(fēng)險下降。

只有穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境可以增加海外對國內(nèi)的信心，增強人民幣吸引力，如果能夠配合以靈活的宏觀政策與相應(yīng)的改革措施，從長期來看釋放中國經(jīng)濟增長潛力，我們應(yīng)對人民幣步入國際儲備貨幣行列充滿信心與期待。

作者為瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家