網(wǎng)絡(luò)信貸風(fēng)險的因應(yīng)之策

中國網(wǎng)絡(luò)信貸的興起源于金融體系的供需錯位，它有助于彌補(bǔ)現(xiàn)有金融體系對小微企業(yè)支持力度的不足，但金融和互聯(lián)網(wǎng)的雙重基因使其蘊(yùn)含著更高的潛在風(fēng)險

網(wǎng)絡(luò)信貸是借款者和貸款者通過網(wǎng)絡(luò)平臺，實現(xiàn)債權(quán)債務(wù)合約在線交易的金融業(yè)務(wù)，既包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的“信貸網(wǎng)絡(luò)化”（如網(wǎng)上供應(yīng)鏈貸款、商戶POS機(jī)貸款等），也包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“網(wǎng)絡(luò)化信貸”（如基于電子商務(wù)平臺的小額信貸、P2P貸款）。本文重點分析近來迅速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)信貸P2P平臺的風(fēng)險及因應(yīng)之策。

新常態(tài)呼喚金融新業(yè)態(tài)

中國網(wǎng)絡(luò)信貸的興起源于金融體系的供需錯位。中國經(jīng)濟(jì)要完成增長動力的接續(xù)，需要從模仿、追趕階段，轉(zhuǎn)向創(chuàng)新、引領(lǐng)階段。在前一階段，追趕的技術(shù)路徑相對清晰，基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等投資失敗的概率較小，以間接融資、政府擔(dān)保為特征的中國金融體系，發(fā)揮了大規(guī)模、高速度配置金融資源的作用。在新的階段，全球新技術(shù)革命正在醞釀，但尚未形成如當(dāng)年汽車、個人電腦、手機(jī)等那樣可大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用的技術(shù)突破，中國技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢已不明顯，未來投資路徑并不清晰，新興產(chǎn)業(yè)投資失敗的風(fēng)險提高，傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出與實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不適應(yīng)性：

一是杠桿率過高。金融市場發(fā)展不足，債務(wù)融資遠(yuǎn)大于股權(quán)融資，金融體系的角色更多表現(xiàn)為債務(wù)利息的食利者，而非創(chuàng)新收益的分享者。這加劇了實體經(jīng)濟(jì)重規(guī)模、輕效益的傾向，抑制了創(chuàng)新要素的優(yōu)化重組。

二是融資成本過高。正規(guī)金融對小微企業(yè)供給不足，不規(guī)范的民間金融又抬高融資成本，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利潤下滑、新興產(chǎn)業(yè)尚未成規(guī)模的情況下，實體經(jīng)濟(jì)背上高盈利的壓力，大量金融資金追逐資產(chǎn)泡沫，投機(jī)氣氛濃，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者寡。

三是信息不對稱嚴(yán)重。信用體系、法治環(huán)境、信息披露等制度不健全，金融市場信息不對稱程度高，金融體系被迫采用高利率、互保聯(lián)保等方式緩釋風(fēng)險，但高利率引發(fā)逆向選擇，互保聯(lián)保導(dǎo)致?lián)Ｈ?nèi)企業(yè)經(jīng)營脆弱性高。

網(wǎng)絡(luò)信貸有助于彌補(bǔ)現(xiàn)有金融體系對小微企業(yè)支持力度的不足。

（1）網(wǎng)絡(luò)信貸運用移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等新技術(shù)，提升了金融服務(wù)的可獲性、及時性和便利性，壓縮了運營成本，推動了利率市場化，降低了小微企業(yè)融資成本（見表1）。（2）網(wǎng)絡(luò)信貸將民間金融中的社會人情網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)平臺中，不僅有可能增加信息披露的透明度，還有利于調(diào)動更廣泛的投資者，是民間金融陽光化的一種有益探索。（3）網(wǎng)絡(luò)信貸小而分散的特質(zhì)緩解了淤積于傳統(tǒng)金融體系的風(fēng)險集中度;又因其改善了電子商務(wù)生態(tài)，降低了小微企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險。（4）網(wǎng)絡(luò)信貸的開放性，決定了其融資活動本身也是項目市場價值試驗的過程，為創(chuàng)新提供更多低成本試錯機(jī)會，降低了項目失敗風(fēng)險。

中國網(wǎng)絡(luò)信貸的興起得益于電子商務(wù)的崛起。經(jīng)過十多年的發(fā)展，中國電子商務(wù)平臺已經(jīng)成為集信息流、物流、資金流、信用流為一身的綜合性平臺，不僅交易物品，還以P2P和股權(quán)眾籌等形式交易著包含創(chuàng)新、創(chuàng)意和創(chuàng)業(yè)思想的金融合約，成為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的重要動力。

2014年3月，“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”被寫入政府工作報告，開啟了互聯(lián)網(wǎng)金融的“元年”，網(wǎng)絡(luò)信貸特別是P2P業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長。根據(jù)零壹財經(jīng)統(tǒng)計，截至2015年1月末，中國P2P平臺已達(dá)2035家，比去年同期新增1159家，同比增長132%。

網(wǎng)絡(luò)信貸進(jìn)入風(fēng)險多發(fā)期

網(wǎng)絡(luò)信貸的雙重基因使其蘊(yùn)含著更高的風(fēng)險。網(wǎng)絡(luò)信貸首先屬于金融業(yè)務(wù)，具有金融固有的信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和市場風(fēng)險。同時，網(wǎng)絡(luò)信貸又是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)，具有明顯的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險特征。網(wǎng)絡(luò)信貸大發(fā)展的重要推動力是全球風(fēng)險資本的追逐。為獲得資本青睞，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)前期更注重獲得海量客戶與業(yè)務(wù)，而不是收益和風(fēng)險。互聯(lián)網(wǎng)與金融都是高風(fēng)險高收益行業(yè)，兩者的疊加將有可能放大風(fēng)險。

監(jiān)管真空下的網(wǎng)絡(luò)信貸風(fēng)險頻發(fā)，P2P網(wǎng)絡(luò)信貸平臺的風(fēng)險尤為突出，迄今累計爆發(fā)風(fēng)險的問題平臺高達(dá)465家，僅2014年12月和2015年1月份就新增問題平臺170家（見圖1）。由于信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險的滯后性，加上某些機(jī)構(gòu)“拆東墻補(bǔ)西墻”來文過飾非，目前暴露出的風(fēng)險可能只是冰山一角。

從產(chǎn)生的原因來看，網(wǎng)絡(luò)信貸風(fēng)險有以下四類。

無序競爭風(fēng)險。由于相關(guān)法律法規(guī)尚未到位，處于監(jiān)管空白的網(wǎng)絡(luò)信貸，不僅引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)之間競相主動降低手續(xù)費的價格競爭，也可能依法引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)間的惡性競爭。

法律風(fēng)險。司法實踐對網(wǎng)絡(luò)信貸電子簽名的有效性、正當(dāng)性、合規(guī)性認(rèn)識不一。根據(jù)我們的調(diào)研，在杭州市的司法實踐中，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)信貸出現(xiàn)違約而訴諸司法時，只有一個阿里小貸的案例被法院判定為有效合同。

惡意詐騙風(fēng)險。一些網(wǎng)絡(luò)信貸平臺以抽資跑路為最終目的，利用龐氏騙局原理，通過高收益率吸引投資者，再利用后續(xù)投資者資金償還之前投資者的本息，最終使得投資者血本無歸。

資金池風(fēng)險。不少P2P平臺超越了信息中介的功能，承擔(dān)信用中介和資金中介的角色。有些網(wǎng)絡(luò)信貸平臺在沒有借貸項目時虛構(gòu)借款信息，先向投資者籌集資金，構(gòu)建資金池，然后再匹配項目，甚至將投資資金挪為己用。

監(jiān)管立規(guī)是化解

網(wǎng)絡(luò)信貸風(fēng)險的根本

監(jiān)管真空導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)信貸市場“劣幣驅(qū)逐良幣”。出于保護(hù)創(chuàng)新的考慮，全球?qū)W(wǎng)絡(luò)信貸的監(jiān)管都處于探索階段。金融是牌照特許經(jīng)營的行業(yè)，監(jiān)管部門設(shè)置的準(zhǔn)入門檻、經(jīng)營規(guī)范、退出機(jī)制等產(chǎn)生特許權(quán)價值，特許權(quán)價值的存在有助于減少金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。在監(jiān)管空白下，網(wǎng)絡(luò)信貸市場將失去特許權(quán)價值的約束，優(yōu)質(zhì)、理性的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)將因惡性競爭而被迫退出。對于中國網(wǎng)絡(luò)信貸市場而言，當(dāng)前須從以下幾方面完善監(jiān)管。

變主體監(jiān)管為行為監(jiān)管。中國以主體監(jiān)管為特征的監(jiān)管框架，與網(wǎng)絡(luò)信貸跨行業(yè)經(jīng)營、交叉型業(yè)務(wù)的特點并不相符。應(yīng)改革現(xiàn)行監(jiān)管模式，將監(jiān)管對象從網(wǎng)絡(luò)信貸參與主體轉(zhuǎn)為參與主體的經(jīng)營行為，通過部門間的協(xié)作配合，促進(jìn)監(jiān)管信息交流和資源共享，提高監(jiān)管透明度和監(jiān)管效率。

設(shè)置準(zhǔn)入門檻。網(wǎng)絡(luò)信貸平臺作為應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)從事金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，具有很強(qiáng)的專業(yè)性，應(yīng)有一定的門檻，對從業(yè)機(jī)構(gòu)要有明確的注冊資本、高管人員專業(yè)背景和從業(yè)年限、公司治理等規(guī)定，對其風(fēng)險控制、IT設(shè)備、資金托管等也應(yīng)有合理的資質(zhì)要求。

強(qiáng)制信息披露?；ヂ?lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)要向市場披露自身的管理和運營信息，也要向投資者做好風(fēng)險提示，開展必要的外部審計。要明確投資人的資金來源，落實實名制原則，避免違反反洗錢法規(guī)。融資人必須接受債權(quán)人的公開監(jiān)督，定期公布資金使用狀況、經(jīng)營現(xiàn)狀等信息。

明確業(yè)務(wù)邊界。P2P機(jī)構(gòu)要遵循信息中介業(yè)務(wù)的本質(zhì)，明確其為小額借貸提供信息服務(wù)的定位，不能持有投資者的資金，不能建立資金池，不能將信用風(fēng)險傳導(dǎo)到金融主體，防止出現(xiàn)“類銀行化”的監(jiān)管套利。

建立健全退出機(jī)制?？煽紤]通過行業(yè)協(xié)會建立風(fēng)險共擔(dān)基金或投資者保護(hù)基金，由互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模和風(fēng)險狀況，按一定比例繳存，避免因個別互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營失敗造成系統(tǒng)性恐慌。

發(fā)揮自律規(guī)范的作用。行業(yè)自律是監(jiān)管的必要補(bǔ)充。對于創(chuàng)新層出不窮的網(wǎng)絡(luò)信貸，政府監(jiān)管的調(diào)整往往不能同步適應(yīng)。而自律相對靈活，對于監(jiān)管成本過高的領(lǐng)域，通過自律可實現(xiàn)業(yè)務(wù)自治和規(guī)范。

保護(hù)投資者，化解風(fēng)險

為吸引投資者，國內(nèi)不少網(wǎng)絡(luò)信貸平臺都提供本金擔(dān)保甚至保息承諾。擔(dān)保方式有三種，一是平臺提供的自擔(dān)保，二是平臺所在集團(tuán)的子公司提供擔(dān)保，三是第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。應(yīng)明確禁止第一種擔(dān)保方式，以免形成“類銀行化”的監(jiān)管套利。對第二種方式也應(yīng)有所限制，以防止關(guān)聯(lián)企業(yè)間的風(fēng)險傳導(dǎo)。第三方擔(dān)保方式雖可行，但“去擔(dān)?；笔蔷W(wǎng)絡(luò)信貸的發(fā)展趨勢，過分強(qiáng)調(diào)擔(dān)保的作用不利于網(wǎng)絡(luò)信貸覆蓋更廣泛借款人的初衷;而且，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)資本金存量有一定的杠桿要求，過度依賴第三方擔(dān)保會限制網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們必須尋求更法治化、市場化的方式保護(hù)投資者利益。

健全網(wǎng)絡(luò)信貸的法律基礎(chǔ)。投資者利益得到保護(hù)的一個前提是，法院對網(wǎng)絡(luò)信貸債權(quán)債務(wù)關(guān)系的確認(rèn)。法院判斷借貸關(guān)系是否成立的一個重要依據(jù)，是銀行交易的流水憑證。但由于運用在線簽名技術(shù)來規(guī)范借貸雙方的權(quán)利義務(wù)，網(wǎng)絡(luò)信貸在司法實踐中的法律有效性不足。司法機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門應(yīng)盡快明確現(xiàn)有《電子簽名法》在網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)上的具體司法解釋，制定網(wǎng)絡(luò)信貸電子簽名的應(yīng)用規(guī)范，指導(dǎo)各級法院有效應(yīng)對未來有可能多發(fā)的網(wǎng)絡(luò)信貸法律糾紛。

設(shè)置多元化的投資人保護(hù)工具。發(fā)展多元化的投資人保護(hù)工具，能實現(xiàn)市場化的風(fēng)險分擔(dān)。例如安全保障基金?？蓪⒔杩钫叩氖掷m(xù)費以一定比例存入第三方保管的安全保障基金里，用于貸款違約時的本息償還，網(wǎng)絡(luò)信貸平臺無權(quán)使用該基金。再如借款保險。英國Lending Works公司采取了保險政策來防止貸款風(fēng)險，該保險可對最多10%的借款總額進(jìn)行違約保護(hù)，這一比例遠(yuǎn)高于其預(yù)期1.54%的違約損失率。

防止不知情投資。許多網(wǎng)絡(luò)信貸平臺宣傳“低門檻投資”，用“預(yù)期高收益”來博眼球、上規(guī)模，誤導(dǎo)投資者進(jìn)入高風(fēng)險項目。應(yīng)設(shè)置一定標(biāo)準(zhǔn)的投資人準(zhǔn)入門檻，從資金實力、風(fēng)險偏好等制定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。在具體實踐中，可用投資者偏好程度在線測試，開展投資者風(fēng)險承諾在線抄寫，讓投資人充分知悉項目風(fēng)險。

明確單筆投資限額。小額、分散化投資是降低網(wǎng)絡(luò)信貸風(fēng)險的重要手段。然而，國內(nèi)有些P2P平臺并不設(shè)置單筆投資限額，鼓勵資金雄厚的投資人集中投資，有的單筆投資超過10萬元，大大超出了國際同業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)（美國Kiva與Prosper公司都建議投資者將資金分成25美元），違背了網(wǎng)絡(luò)信貸風(fēng)險分散的原則。

第三方托管體系強(qiáng)監(jiān)督

目前網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)尚未出現(xiàn)大范圍違約現(xiàn)象，風(fēng)險更多表現(xiàn)為平臺負(fù)責(zé)人攜款“跑路”帶來的資金安全問題，而這凸顯出網(wǎng)絡(luò)信貸資產(chǎn)托管體系的隔離度不高、監(jiān)督作用不足的問題。目前，P2P信貸資產(chǎn)的托管功能主要由第三方支付機(jī)構(gòu)承擔(dān)。但受業(yè)務(wù)范圍和專業(yè)能力制約，第三方支付機(jī)構(gòu)實現(xiàn)的功能主要停留在資金清算結(jié)算層次，并不能對交易的有效性、真實性與合法性進(jìn)行監(jiān)督和管理，無法有效降低平臺負(fù)責(zé)人挪用資金的風(fēng)險。

未來，應(yīng)在網(wǎng)絡(luò)信貸市場上引入統(tǒng)一的債權(quán)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上建立起商業(yè)銀行主導(dǎo)的第三方資產(chǎn)托管體系，發(fā)揮托管銀行的投資監(jiān)督和信息披露功能。

引入統(tǒng)一的債權(quán)登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。為避免證券公司虛擬、偽造交易，各國證券市場往往設(shè)立了“證券登記結(jié)算公司”這樣一個第三方機(jī)構(gòu)，為證券交易提供集中的登記、托管與結(jié)算服務(wù)，以便托管銀行對證券公司的證券交易數(shù)據(jù)進(jìn)行清算核對。

在網(wǎng)絡(luò)信貸市場上，也可建立類似的第三方債權(quán)登記結(jié)算中心，對信貸合同進(jìn)行獨立保存和審查，降低P2P平臺公司虛設(shè)項目、挪用資金的風(fēng)險;并為二級市場提供集中的登記、托管與結(jié)算服務(wù)，便利二級市場交易，提高網(wǎng)絡(luò)信貸的流動性。

發(fā)揮托管銀行的投資監(jiān)督功能。托管銀行應(yīng)對借款人信息真實性進(jìn)行技術(shù)性審核，辨別電子簽名的真?zhèn)?，確認(rèn)借款行為的有效性和合法性;并根據(jù)借款合同及托管協(xié)議約定，嚴(yán)格監(jiān)督信貸資金的用途、關(guān)聯(lián)方交易、反洗錢等。當(dāng)發(fā)現(xiàn)平臺公司出現(xiàn)疑似虛設(shè)項目、套取資金的行為，托管銀行要及時質(zhì)詢平臺公司，向投資者發(fā)出公告，并報告監(jiān)管部門。

發(fā)揮托管銀行的信息披露功能。監(jiān)管部門應(yīng)出臺網(wǎng)絡(luò)信貸的信息披露指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，讓平臺和托管銀行共同對信息披露的真實性、合理性負(fù)責(zé)。托管銀行應(yīng)定期（如每月末）制作P2P平臺整體的財務(wù)報告，收集具體項目的收費標(biāo)準(zhǔn)、資金用途、借款人財務(wù)狀況等。信息披露報告要及時向相關(guān)監(jiān)管部門上報，并通過P2P平臺的網(wǎng)站向投資者公布。

作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展部研究室副主任