金融改革決定中國未來

以多產(chǎn)高效的方式連接資金來源和資金用戶的作用實(shí)在是實(shí)現(xiàn)理想增長的一項(xiàng)重要前提。中國的資本市場需要進(jìn)一步發(fā)展和深化。如果說資本市場是資金來源和用戶之間的橋梁，那么中國需要更多的橋梁和更多的流量

中國對全球的影響力超過了世界上任何的經(jīng)濟(jì)體。預(yù)計(jì)到2025年，中國經(jīng)濟(jì)將翻番至20萬億美元，成為全球最大的經(jīng)濟(jì)體。未來10年，相比其他國家，中國的發(fā)展將對世界產(chǎn)生更大的影響。

過去30年，中國一直保持著前所未有的驚人速度在發(fā)展。

中國未來10年的增長速度很有可能減緩，但減緩并不意味著緩慢，其他經(jīng)濟(jì)大國沒有一個(gè)可以接近中國當(dāng)前的增長率。

目前，中國消費(fèi)者已經(jīng)成為全球市場上至為重要的群體，而中國也即將成為全球規(guī)模最大的消費(fèi)市場。

10年內(nèi)，中國的城鎮(zhèn)人均GDP將接近每年1萬美元。中國人民將得益于更完善的社會保障體系，并因此有望減少儲蓄、增加消費(fèi)。

221，750萬，4400億——這三個(gè)數(shù)據(jù)將勾勒出中國在未來十年的增長故事。

221，即2025年中國的百萬人口城市數(shù)量。城市化將繼續(xù)創(chuàng)造龐大的基建和新興中產(chǎn)階級需求。中國已經(jīng)向城市轉(zhuǎn)移了3億多人口，相當(dāng)于轉(zhuǎn)移了整個(gè)美國的人口數(shù)量。

750萬，即每年的畢業(yè)生數(shù)量。這些青年才俊是未來的財(cái)富締造者，對中國至關(guān)重要。對瑞銀這一全球最大的財(cái)富管理公司也同樣重要。

4400億，即以美元計(jì)算中國消費(fèi)者將于今年在網(wǎng)上的消費(fèi)額，中國將成為全球最大的電子商務(wù)市場。這個(gè)數(shù)字將繼續(xù)增長，預(yù)計(jì)未來五年將高達(dá)1萬億美元。

以上數(shù)據(jù)是證明中國擁有世界一流的技術(shù)，及在經(jīng)濟(jì)再平衡中已取得成果的良好指標(biāo)。

中國的基本面看起來非常好。另外還有哪些促進(jìn)中國增長的因素？

融資效率決定下一步增長

為了支持增長，中國推出了多項(xiàng)積極的經(jīng)濟(jì)改革，包括放松公共事業(yè)、服務(wù)業(yè)等重要領(lǐng)域的定價(jià)管制，持續(xù)發(fā)展民營行業(yè)，包括進(jìn)行中的國企改革和“混合所有制”，以及加速養(yǎng)老、健康險(xiǎn)改革等。

另外，國際貿(mào)易也是推動(dòng)中國走向世界的重要部分。瑞士與中國的經(jīng)濟(jì)往來可以追溯至18世紀(jì)后期，自中國經(jīng)濟(jì)改革以來加速發(fā)展。2014年7月1日生效的中瑞自由貿(mào)易協(xié)定更是加強(qiáng)兩國商業(yè)合作的一項(xiàng)重要里程碑。

金融改革對中國經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展至關(guān)重要。事實(shí)上，金融改革正是中國經(jīng)濟(jì)改革藍(lán)圖（2013年11月十八屆三中全會推出）中的關(guān)鍵組成部分，也將使“市場”在資源配置中進(jìn)一步發(fā)揮“決定性”作用。利率市場化、資本市場/金融市場改革、銀行業(yè)改革、匯率改革和資本賬戶開放，這些改革要求對中國的貨幣政策框架和金融業(yè)監(jiān)管進(jìn)行重大變革。

自十八屆三中全會以來，中國政府開始借助債券和股票市場的改革拓寬并強(qiáng)化中國的融資渠道。但是，改革在帶來長期利益的同時(shí)，也會產(chǎn)生一些相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

上述改革正是在中國經(jīng)濟(jì)減速、減少投資驅(qū)動(dòng)的背景下展開的。在此之前，中國蓬勃的信貸市場，使總體信貸與GDP的比率在短短六年內(nèi)推高至 70%以上。

未來幾年內(nèi)，房地產(chǎn)市場面臨深度調(diào)整，這可能使中國的改革議程進(jìn)一步復(fù)雜化。我們認(rèn)為，改革議程的長期目標(biāo)有時(shí)與“保增長”的短期政策重點(diǎn)并不相符。

中國領(lǐng)導(dǎo)層在如何開放金融領(lǐng)域方面已然深思熟慮，而且進(jìn)程仍將繼續(xù)，以確保中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性增長。全國人大在兩會上已明確表示將保持改革進(jìn)度。

事實(shí)上，如果我們退一步想想第一原則，那么，金融中介的重要功能，即以多產(chǎn)高效的方式連接資金來源和資金用戶的作用實(shí)在是實(shí)現(xiàn)理想增長的一項(xiàng)重要前提。

如何進(jìn)行最佳操作，并不只是中國需要面對的重要問題，歐洲也在與低效的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行角力。歐洲對銀行業(yè)過于依賴，銀行業(yè)目前又負(fù)擔(dān)重重，這些負(fù)擔(dān)不僅來自于融資系統(tǒng)不可持續(xù)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，還來自于不支持借貸的監(jiān)管環(huán)境。

歐盟近75%的企業(yè)融資是由銀行提供，相比之下美國僅占不到30%，歐洲已經(jīng)開始圍繞資本市場聯(lián)盟展開辯論，但在缺乏財(cái)政聯(lián)盟支持的情況下，我們很難看到它將如何得以實(shí)現(xiàn)。

美國富有活力的資本市場基礎(chǔ)建設(shè)，偏好風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)業(yè)精神的美國文化，使得它在過去50年中創(chuàng)立了比全球其他任何國家數(shù)量更多的世界一流企業(yè)。

美國一直以來保持著全球創(chuàng)新引擎的地位，這并非巧合。美國有能力為企業(yè)融資創(chuàng)造豐富多樣的資本市場結(jié)構(gòu)，這使得美國的私人養(yǎng)老基金、基金管理公司、個(gè)人、對沖基金、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)資本紛紛在各自風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益目標(biāo)的基礎(chǔ)上參與其中。

中國決策者的一項(xiàng)天然優(yōu)勢在于其不但可以借鑒全球的最佳操作，而且可以從其他國家的錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)，進(jìn)而作出最有利于中國的明智選擇，這已經(jīng)令中國獲益良多。

在過去15年，中國一般銀行貸款占整體信貸體系的比重從90%降至目前的70%左右。從長期看，由此促生的影子銀行體系有助于改善信貸配置效率，然而，其呈現(xiàn)的爆炸式增長態(tài)勢需要加以控制，從而實(shí)現(xiàn)“監(jiān)管及制衡”，建立并鞏固風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

資本市場需進(jìn)一步深化

中國需要繼續(xù)發(fā)展多樣化的融資渠道。短短20年內(nèi)，中國A股市場的市值已經(jīng)擴(kuò)張200倍以上，達(dá)到6萬億美元，成為全球第二大股票市場，年成交量也擴(kuò)大了100倍以上。

我們看到，中國的資本市場有了更多的進(jìn)展，比如IPO新規(guī)的出臺，以及境外投資者有了更多的渠道進(jìn)入國內(nèi)市場。

在瑞銀，我們認(rèn)為去年滬港通的推出是開放資本市場所邁出的重要一步，這項(xiàng)機(jī)制有助于國際投資者深入中國A股市場，同時(shí)幫助更多內(nèi)地投資者投資港股。瑞銀正是該機(jī)制下A股交易服務(wù)方面的市場領(lǐng)先者。盡管早已存在其他跨境資本渠道如 QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）、QDII（合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者），滬港通的不同之處在于，它為中國境內(nèi)外的機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者提供了一個(gè)靈活透明的渠道。

此外，資產(chǎn)證券化和REIT（房地產(chǎn)投資信托基金）市場也將擴(kuò)大。保險(xiǎn)公司和證券公司將在開放的市場上發(fā)揮更大作用。隨著地方債務(wù)的改革，國內(nèi)債券市場將繼續(xù)發(fā)展。2014年，國內(nèi)債券整體發(fā)行額達(dá)到2萬億美元，較2013年增加41%。而有關(guān)市政債券及債券債務(wù)掉期的發(fā)展也值得期待。

與此同時(shí)，隨著中國企業(yè)由于運(yùn)營、資本支出及其他戰(zhàn)略的需要進(jìn)入海外市場融資，中國的海外債券發(fā)行額繼續(xù)高漲。2014年，中國的海外債券發(fā)行額高達(dá)1390億美元（等值），較上一年攀升1倍。

2014年，中國占到亞洲國際債券發(fā)行總額的50%以上。顯然，國際投資者將繼續(xù)向中國市場配置新資金，從而推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長。

人民幣債券市場將繼續(xù)國際化，新發(fā)行也將繼續(xù)增加，盡管美元依然堅(jiān)挺。這顯示出離岸人民幣市場從單純貨幣投資市場向國際固定收益資產(chǎn)市場的轉(zhuǎn)型。人民幣在多大程度上轉(zhuǎn)變?yōu)閮湄泿?，將取決于中國對此有多大興趣;因?yàn)樗星疤釛l件均已就緒。

衍生品市場對中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展也十分重要。期貨和期權(quán)市場目前正在放開，例如國際原油期貨的推出。

隨著中國利率的進(jìn)一步放開，國債期貨將逐漸成為機(jī)構(gòu)對沖利率波動(dòng)更為重要的工具，并為利率的全面開放鋪平道路。

發(fā)展期貨市場以及增加商業(yè)銀行（持有60%的中國國內(nèi)債券）進(jìn)入債券市場的渠道，將在對沖和風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮關(guān)鍵作用，并最終創(chuàng)造更加高效、更低風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

在供應(yīng)方面，中國的資金來源處于強(qiáng)勢地位。中國的銀行存款超過15萬億美元，每年增加2萬億美元，因此有潛力將儲蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)性資產(chǎn)。去年，國際投資者在中國的投資額高達(dá)1200億美元，顯然，全球其他國家已經(jīng)迫不及待地參與到中國的成功故事中。

為了平衡資金供應(yīng)與需求兩方，中國的資本市場需要進(jìn)一步發(fā)展和深化。如果說資本市場是資金來源和用戶之間的橋梁，那么中國需要更多的橋梁和更多的流量。到目前為止，中國決策層已經(jīng)展現(xiàn)出足夠的智慧讓大家相信這些都將實(shí)現(xiàn)。

金融改革對中國經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展至關(guān)重要。毫無疑問，改革之路會遇到一些挑戰(zhàn)。但對中國而言，如果可以全面實(shí)現(xiàn)改革議程，那么中國前方的道路仍會相對平坦。

未來10年，中國將成為全球領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)大國，以更可持續(xù)且更均衡的增長示于世界。

作者為瑞銀集團(tuán)首席執(zhí)行官