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    財(cái)務(wù)與文化研究進(jìn)展

    2015-04-21 20:43:34王裕許年行
    財(cái)經(jīng)科學(xué) 2014年10期
    關(guān)鍵詞:公司財(cái)務(wù)金融發(fā)展股票市場

    王?!≡S年行

    [內(nèi)容摘要]財(cái)務(wù)與文化的交叉和融合是近年來財(cái)務(wù)學(xué)研究的一大新動(dòng)向和研究熱點(diǎn)。本文系統(tǒng)地回顧財(cái)務(wù)與文化的研究現(xiàn)狀和發(fā)展動(dòng)態(tài),特別是從國家文化、宗教、地域和社會資本四大維度總結(jié)和梳理文化對公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)政策、公司外部的股票市場、宏觀層面的金融發(fā)展的影響,最后指出該領(lǐng)域存在的三大問題及未來研究方向。

    [關(guān)鍵詞]公司財(cái)務(wù);股票市場;金融發(fā)展;文化

    “財(cái)務(wù)與文化”是當(dāng)前財(cái)務(wù)學(xué)的一個(gè)新興研究領(lǐng)域。盡管國外相關(guān)研究已經(jīng)取得一定進(jìn)展,但國內(nèi)的研究仍處于起步階段,對該領(lǐng)域仍缺乏系統(tǒng)性地認(rèn)識。因此,對財(cái)務(wù)與文化相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和評述,對于今后該領(lǐng)域的進(jìn)一步研究,顯得尤為及時(shí)而又重要。為此,本文在對文化的定義和度量進(jìn)行整理的基礎(chǔ)上,從國家文化、宗教、地域和社會資本四大維度系統(tǒng)地回顧和總結(jié)文化對公司財(cái)務(wù)、股票市場和金融發(fā)展的影響,并指出該領(lǐng)域存在的三大問題及未來研究方向。

    一、文化的定義與度量

    有關(guān)文化的研究由來已久,具有廣泛性但又充滿爭議(Reuter,2011)。文化作為當(dāng)代學(xué)者所關(guān)注的新興領(lǐng)域,其定義與度量還存在較大爭議。目前,文獻(xiàn)上度量文化的方法主要有如下四大指標(biāo):

    1 國家文化。眾所周知,不同地域有著不同的文化,而世界各地的文化差異是在人類歷史發(fā)展中不斷形成的。在不同的文化背景下,各地區(qū)經(jīng)濟(jì)生存與發(fā)展也大不相同。本文所分析的國家文化的定義,主要指由著名學(xué)者Hofstede所提出的國家文化的六個(gè)維度劃分。Hofstede先后兩次對分布在40個(gè)國家和地區(qū)的11.6萬的海名IBM員工通過采訪和問卷調(diào)查的方式進(jìn)行文化價(jià)值觀調(diào)查。在此期間,Hofstede還以同樣的問卷對非IBM的管理學(xué)員進(jìn)行了一次同樣的調(diào)查研究。后來Hofstede又增加了10個(gè)國家和3個(gè)地區(qū)為研究對象。結(jié)合十幾年的調(diào)查研究,Hofstede(1983)從四大維度來解釋國家文化差異對雇員工作價(jià)值觀的影響:權(quán)力距離、個(gè)人主義與集體主義、男性化與女性化、不確定性規(guī)避??紤]到孔子的儒家思想對東方國家特別是中國的影響之后,Hofstede在前四個(gè)文化維度的基礎(chǔ)上增加了第五個(gè)維度——長期取向/短期取向。2010年Hofstede又在其第三版Cultures and Organizations:Soft-ware of the Mind一書中加入第六個(gè)文化維度放縱與約束。

    另外,基于Hofstede的跨文化研究成果,Gray(1988)在借鑒Harrison&McKinnon(1986)分析框架的基礎(chǔ)上,遵循“社會文化—會計(jì)亞文化一會計(jì)模式”的分析思路,提出了“會計(jì)亞文化”的四個(gè)維度:專業(yè)導(dǎo)向與法律監(jiān)管、統(tǒng)一性與靈活性、保守主義與樂觀主義、保密與透明。

    2 宗教。不同國家信奉的宗教不同,如美國主要信仰天主教和新教,而亞洲國家信仰佛教居多。在文獻(xiàn)上,一般用一個(gè)地區(qū)信仰某個(gè)宗教人數(shù)與當(dāng)?shù)乜側(cè)丝诘谋壤蛞粋€(gè)地區(qū)教堂或寺廟的個(gè)數(shù)來衡量宗教信仰程度。

    3 地域。這里強(qiáng)調(diào)“就近原則”的概念,指投資者在投資和融資決策中有就近的偏好,從而影響了投資者、分析師行為與企業(yè)決策。

    4 社會資本。最早把社會資本概念化的是Granovetter(1973),但學(xué)術(shù)界目前對社會資本概念尚未形成統(tǒng)一結(jié)論。從社會資本的基本內(nèi)涵出發(fā),它相對于經(jīng)濟(jì)資本和人力資本的概念,是指社會主體,包括個(gè)人、群體、社會甚至國家間緊密聯(lián)系的狀態(tài)及其特征,其表現(xiàn)形式有社會網(wǎng)絡(luò)、社會規(guī)范、信任、權(quán)威、行動(dòng)的共識以及社會道德等方面,是人們在社會結(jié)構(gòu)中所處的位置給他們帶來的資源。其中,“社會規(guī)范是指人們社會行為的規(guī)矩,社會活動(dòng)的準(zhǔn)則。它是人類為了社會共同生活的需要,在社會互動(dòng)過程中衍生出來,相習(xí)成風(fēng),約定俗成,或者由人們共同制定并明確施行的。”

    二、文化對公司財(cái)務(wù)的影響

    (一)國家文化與公司財(cái)務(wù)

    1 盈余管理。文化是影響財(cái)務(wù)披露水平的重要變量之一(Hope,2003)。例如,Tsakumis(2007)發(fā)現(xiàn),美國的會計(jì)人員相較于希臘的會計(jì)人員更傾向于披露或有事項(xiàng),間接驗(yàn)證了文化對財(cái)務(wù)披露的內(nèi)在影響力。

    Nabar&Boonlert-U-Thai(2007)發(fā)現(xiàn)投資者保護(hù)與盈余管理負(fù)相關(guān),不確定性規(guī)避與盈余管理正相關(guān),母語是英語的企業(yè)盈余管理低;不確定性規(guī)避、男性化與盈余裁量權(quán)相關(guān),而與收入平滑無關(guān)。

    Hart et al.(2008)提出假設(shè)并證明了,管理者是否進(jìn)行盈余管理與他們所在國家的價(jià)值體系以及制度背景相關(guān)。其發(fā)現(xiàn)國家文化中不確定性規(guī)避和個(gè)人主義能夠解釋不同國家的盈余管理行為,并且這種關(guān)系隨投資者保護(hù)程度不同而有所不同。該研究拓展了關(guān)于國家文化和制度結(jié)構(gòu)是解釋盈余管理行為重要因素的相關(guān)文獻(xiàn),并且說明這些因素對盈余管理的影響是有條件的。

    2 現(xiàn)金持有。Ramirez&Tadesse(2009)考察了不確定性規(guī)避、跨國公司和公司現(xiàn)金持有行為三者之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)處在不確定性規(guī)避程度較高的國家其公司趨向持有更多的現(xiàn)金。Menyah(2005)認(rèn)為國際化公司持有更少的現(xiàn)金,因?yàn)榇嬖谫Y金池,現(xiàn)金的預(yù)防動(dòng)機(jī)減小。該文與Foley et al.(2007)研究一致,認(rèn)為國際化程度越高,公司持有現(xiàn)金更多;國際化程度緩和了不確定性規(guī)避對流動(dòng)性資產(chǎn)的作用。Chang&Noorbakhsh(2009)分析了國家文化對跨國公司現(xiàn)金持有的影響,發(fā)現(xiàn)下列國家的公司持有更多現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn):傾向于避免更多的不確定性,文化更男子氣,更具有長期取向。

    3 投資行為。(1)R&D投資。Varsakelis(2001)采用50個(gè)多國家的數(shù)據(jù)分析國家文化、經(jīng)濟(jì)開放性和專利保護(hù)對企業(yè)R&D投資的影響。研究發(fā)現(xiàn),國家的專利保護(hù)程度越高,R&D投資就越多。同時(shí),社會的流動(dòng)性以及中產(chǎn)階級的流動(dòng)性在權(quán)力距離指數(shù)較低的社會較強(qiáng),而這種流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵就是技術(shù),因?yàn)槿藗冃枰顿Y于技術(shù)和知識來提高其社會地位,因此,國家的權(quán)力距離指數(shù)越低,R&D投資就越多。(2)機(jī)構(gòu)投資者投資。Anderson et al.(2011)通過全球60多個(gè)國家超過37000個(gè)投資機(jī)構(gòu)的基金持有數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)文化確實(shí)會影響投資組合的分布:不確定性規(guī)避指數(shù)高的國家更愿意在本土進(jìn)行投資,當(dāng)他們進(jìn)行國際投資時(shí),多元化的程度較低;機(jī)構(gòu)投資者所處國家男性氣質(zhì)與長期取向文化指數(shù)較高時(shí),會顯示出較低的本土偏差,其進(jìn)行國外投資時(shí)多元化的程度更高;投資者更傾向于在文化差距較小的目標(biāo)市場進(jìn)行投資。該文的一大貢獻(xiàn)是,對于投資組合分配的多種變化從文化的角度給予了新的解釋,這比制度、法律等已有因素來得更為直接。

    4 資本結(jié)構(gòu)。(1)融資決策。文化相關(guān)理論認(rèn)為,文化背景對公司的每一項(xiàng)決策有著不可避免的影響,包括對資本結(jié)構(gòu)決策的影響(House et al.,2004)。Chui et al.(2002)證實(shí)了,在保守主義和征服欲得分較高的國家,企業(yè)往往具有較低的負(fù)債率。Li et al.(2011)以2002年中國與32個(gè)不同國家和地區(qū)合資的非上市公司為樣本驗(yàn)證了文化對杠桿決策的影響。他們發(fā)現(xiàn),征服欲對合資企業(yè)杠桿和短期債務(wù)融資決策有顯著負(fù)向影響,對長期債務(wù)融資有直接的顯著正向影響,而根植性對杠桿決策沒有直接的影響,完全通過間接影響來體現(xiàn)。(2)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。Zheng et al.(2012)研究了國家文化對公司債務(wù)到期日選擇的影響。作者認(rèn)為,基于根植性水平的文化可以通過非正式約束形成契約式環(huán)境來影響人們在市場交易中的行為動(dòng)機(jī)和選擇。該文發(fā)現(xiàn)在高不確定性規(guī)避水平、高集體主義、高權(quán)力距離和高男子氣概的國家,其公司傾向于運(yùn)用更多的短期債務(wù)。可見,文化確實(shí)會影響債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。

    5 股利政策。Shao(2009)以1995-2007年21國家27462家公司為樣本,發(fā)現(xiàn)了保守主義與股利分配正相關(guān),征服欲與股利分配負(fù)相關(guān)。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的預(yù)測不同,該研究拓寬了我們對公司股利政策差異的理解。

    (二)宗教與公司財(cái)務(wù)

    Hilary&Hui(2009)發(fā)現(xiàn),在宗教信仰虔誠度高的國家中,公司表現(xiàn)出更低的風(fēng)險(xiǎn)承受水平,更低的投資率和長期增長率,更高的投資盈虧平衡點(diǎn)。但是,當(dāng)公司宣告新投資的時(shí)候,會產(chǎn)生一個(gè)更正面的市場反應(yīng)。文章還發(fā)現(xiàn),當(dāng)CEO更換雇主時(shí)更愿意加入與之前所在公司有類似宗教環(huán)境的公司。

    El Ghoul et al.(2012)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),位于宗教信仰濃厚地區(qū)的公司可以獲得更低的權(quán)益融資成本,且對于缺乏監(jiān)督的公司,該影響更大,說明宗教起到了一定的公司治理作用。同時(shí),宗教對股權(quán)定價(jià)的重要性集中體現(xiàn)在透明度低的公司,而這更容易受到當(dāng)?shù)厣鐣徒?jīng)濟(jì)因素的影響??傮w上,文章的結(jié)論支持宗教可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觀點(diǎn)。

    此外,McGuire et al.(2011)研究了宗教對公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響,發(fā)現(xiàn)總部位于宗教規(guī)范性較強(qiáng)地區(qū)的公司,更少發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)表違規(guī)行為。

    (三)地域與公司財(cái)務(wù)

    Hennart&Larimo(1998)基于日本和芬蘭兩個(gè)國家的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)如果母國具有高的權(quán)力距離、高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征,那么公司對其外國子公司將采取更高的持股比例;兩國之間的文化特征差異越大,那么外國投資者更傾向于尋找一個(gè)本土的合作者共同分享公司股份,以期利用本土合作者處理當(dāng)?shù)氐膭谫Y關(guān)系、政府關(guān)系等。

    Chakrabarti et al.(2008)從跨國并購這一新的視角考察文化對公司財(cái)務(wù)的影響,研究發(fā)現(xiàn),與普遍的認(rèn)知相反,收購雙方的文化差異越大時(shí),跨國收購經(jīng)營越好,即收購的業(yè)績與文化距離之間呈正相關(guān)關(guān)系。該文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在:為文化對商業(yè)活動(dòng)的影響提供證據(jù),并且對文化的定義與衡量給出了新的方法。

    Sarkissian&Schill(2004)研究了公司選擇海外上市市場的偏好問題。結(jié)果表明,地理、經(jīng)濟(jì)、文化和行業(yè)相近度成為海外上市市場選擇的決定性因素,同時(shí)也發(fā)現(xiàn)公司更傾向于投資規(guī)模大的、高度發(fā)達(dá)的資本市場。

    (四)社會資本與公司財(cái)務(wù)

    Coleman(1988)認(rèn)為,在企業(yè)間形成的社會網(wǎng)絡(luò),作為一種社會資本,有利于調(diào)節(jié)和避免各企業(yè)間不協(xié)作和投機(jī)行為。這種社會資本減少了企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性,使原本不相聯(lián)的企業(yè)形成緊密的社會網(wǎng)絡(luò),成為利益共同體,交易關(guān)系更加穩(wěn)定。Lin(2002)認(rèn)為社會資本是可以通過社會網(wǎng)絡(luò)有目的地汲取或動(dòng)用的資源。如果企業(yè)的社會資本越豐富,其獲取資源的能力就越強(qiáng)。因此,社會網(wǎng)絡(luò)的不斷加強(qiáng)可以提升企業(yè)獲取資源的速度和質(zhì)量。Bai et al.(2006)研究發(fā)現(xiàn),緊密的社會關(guān)系可以為企業(yè)帶來三個(gè)方面的收益:獲得較低成本的貸款;長期客戶需要提供較少的擔(dān)保;在發(fā)生資金緊張時(shí),更有可能重新和長期客戶談判貸款條件。

    三、文化對股票市場的影響

    (一)地域與股票市場

    1 投資者的“就近原則”。Grinblatt&Keloharju(2001)通過研究芬蘭市場發(fā)現(xiàn),投資者更傾向于持有、購買或出售距離他們較近公司的股票、用投資者的母語交流的公司、管理者擁有同樣文化背景的公司。Ivkovic&Weisbenner(2005)通過對1991-1996年78000名個(gè)人投資者的交易投資數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn),投資者偏好就近投資。相對于持有非本地股票,平均每個(gè)持有本地股票的家庭獲得了3.2%的超額年收益率,這表明當(dāng)?shù)赝顿Y者可以利用當(dāng)?shù)匦畔@利。

    Pirinsky&Wang(2006)發(fā)現(xiàn)總部設(shè)立在同一地區(qū)的公司,它們的股票收益具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),而這種聯(lián)動(dòng)性與市場波動(dòng)或行業(yè)波動(dòng)無關(guān)。同時(shí),對于如下特征公司,該效應(yīng)更為顯著:有更多個(gè)人投資者的小公司;高廣告支出的公司;所在地居民金融復(fù)雜程度低的地區(qū)。當(dāng)公司遷移總部所在地時(shí),會減弱和原公司所在地其他公司股票收益的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),增加和新遷入地其他公司股票收益的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

    Hong et al.(2008)認(rèn)為,當(dāng)一個(gè)地區(qū)公司多的時(shí)候,股票供給增加,為了爭奪有限的投資者,股價(jià)就會降低。具體來說,某地區(qū)單位人均收入對應(yīng)的公司賬面價(jià)值越高,表明公司競爭投資者越激烈,所以股價(jià)會越低。該文利用美國普查區(qū)域的數(shù)據(jù),證實(shí)了這一推斷,通過“only-game-in-town”效應(yīng)導(dǎo)致了較高的股票價(jià)格。

    2 分析師的“地理臨近”優(yōu)勢。在盈利預(yù)測上,Bacmann&Bolliger(2001)以拉美七國的股票市場為研究對象,考察來自本國和外國的金融分析師的相對表現(xiàn),得出了外國分析師表現(xiàn)更好的結(jié)論。然而,Orpurt(2004)以歐洲七國為研究對象卻發(fā)現(xiàn),由于信息不對稱,本國分析師比非本國的有顯著但非壓倒性的優(yōu)勢——更準(zhǔn)確、更及時(shí)。同樣地,一些學(xué)者的研究也發(fā)現(xiàn)了居住在一個(gè)國家的分析師比非常駐的分析師對該國的公司能做出更為精確的盈利預(yù)測(Bae et al.,2008)。Malloy(2005)也發(fā)現(xiàn)本地分析師的盈利預(yù)測更能影響股價(jià),這些影響對位于小城市和偏遠(yuǎn)地區(qū)的公司最明顯。

    在股票評級上,Chang(2010)運(yùn)用臺灣公司的本地分析師與外地分析師的股票評級比較發(fā)現(xiàn),本地分析師比外地分析師更有本土優(yōu)勢,而且本地分析師中外派分析師在研究本地公司時(shí)比純本土的分析師表現(xiàn)更好。

    (二)國家文化、社會資本、宗教與股票市場

    1 國家文化。Kwok&Tadesse(2006)認(rèn)為,美國和英國這些純英語國家的金融系統(tǒng)被股票市場所控制,而在歐洲大陸和日本銀行卻在本國的金融系統(tǒng)中扮演著重要的角色,這種差異可以由國家文化差異解釋。其研究發(fā)現(xiàn)高不確定性規(guī)避的國家越有可能擁有一個(gè)以銀行為基礎(chǔ)的金融系統(tǒng)。

    2 社會資本。從社會網(wǎng)絡(luò)方面,Lambert(1998)首次實(shí)證檢驗(yàn)了客戶滿意度和客戶維持、未來銷售和股價(jià)等經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。該文認(rèn)為,更滿意的客戶將在未來再次購買。客戶滿意度可以看作對未來收入或者未來利潤的指標(biāo)。Hong etal.(2004)認(rèn)為股票市場的參與受到社會交際的影響。作者使用醫(yī)療和養(yǎng)老研究的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了這個(gè)假設(shè),發(fā)現(xiàn)當(dāng)控制了相關(guān)因素后,社交家庭比不社交的家庭更愿意投資股票市場。

    從社會規(guī)范方面,Hong&Kacperczyk(2009)研究了社會規(guī)范對經(jīng)營酒、煙草、博彩等這些所謂“罪惡”性質(zhì)的上市公司的影響。該文假設(shè)存在一種社會規(guī)范,反對資金運(yùn)用于這些促進(jìn)惡習(xí)的行業(yè),并且一些投資者尤其是受到管制的機(jī)構(gòu)投資者,在賣出這些股票的時(shí)候要支付一定財(cái)務(wù)成本。該文發(fā)現(xiàn),與自然套利者持有的共同或?qū)_基金相比,這些罪惡股票很少被受到社會約束的機(jī)構(gòu)投資者持有,且更少受到分析師的關(guān)注。正是由于罪惡股票往往被受約束的投資者忽略且面臨的因社會規(guī)范引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)更大,它的期望回報(bào)更高。來自美國以外的有關(guān)公司財(cái)務(wù)決策和罪惡股票業(yè)績的證據(jù)表明:社會規(guī)范影響股票價(jià)格和收益。[39]

    3 宗教。Kumar et al.(2011)研究發(fā)現(xiàn),與新教相比,賭博偏好在信仰天主教多的地區(qū)更強(qiáng)烈。在高的天主教一新教比的地區(qū),投資者持有彩票類型股票的偏好更強(qiáng)烈,公司采取大范圍的員工股票期權(quán)計(jì)劃更加普遍,IPOs當(dāng)天的回報(bào)率更高,負(fù)的彩票類型股票溢價(jià)程度更大??傊?,這些結(jié)果表明,由宗教引發(fā)的賭博偏好的不同會影響投資者投資組合的選擇、公司決策和股票回報(bào)。

    四、文化對金融發(fā)展的影響

    (一)國家文化與金融發(fā)展

    Kanagaretnam et al.(2011)研究39個(gè)國家的文化與銀行盈利質(zhì)量之間的關(guān)系。研究表明,在金融危機(jī)之前(1993-2006年),高個(gè)人主義、高男子氣概、低不確定性規(guī)避社會的銀行盈利管理的目標(biāo)只是不低于去年的盈利,這些銀行傾向于報(bào)告更平滑的盈利。而在金融危機(jī)期間(2007-2008年),在鼓勵(lì)發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的文化下,銀行更容易陷入高損失或高貸款損失準(zhǔn)備金的困境。

    (二)宗教與金融發(fā)展

    Renneboog&Spaenjers(2012)研究發(fā)現(xiàn),有宗教信仰的家庭更容易建立信任感,有更強(qiáng)的遺贈(zèng)動(dòng)機(jī)、更長的投資期。天主教徒更提倡節(jié)儉,更規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),在股票市場的投資頻率更低;而新教徒更看重經(jīng)濟(jì)責(zé)任,強(qiáng)調(diào)外控性。有宗教信仰的家庭更愿意儲蓄。

    Stulz&Williamson(2003)認(rèn)為宗教是衡量文化的一個(gè)重要變量,國家的主流宗教在預(yù)測債權(quán)人權(quán)益保護(hù)方面優(yōu)于國際貿(mào)易、人均收入、語言或法律起源。信奉新教的國家對債權(quán)人的保護(hù)大于信奉天主教的國家。同時(shí),一個(gè)國家國際貿(mào)易的開放程度會削弱宗教對債權(quán)人權(quán)益的影響。Kanatas&Stefanadis(2005)認(rèn)為一個(gè)國家越強(qiáng)調(diào)宗教信仰,其金融發(fā)展水平越好,經(jīng)濟(jì)增長率也越高;信奉新教的國家更容易建立強(qiáng)產(chǎn)權(quán)的法律體系,人均收入水平和經(jīng)濟(jì)增長率相對更高,金融體系也更發(fā)達(dá);宗教信仰越強(qiáng)的國家越不會選擇銀行主導(dǎo)的金融體系。

    (三)地域與金融發(fā)展

    Bae et al.(2006)發(fā)現(xiàn)對外國投資者開放程度的增加有利于提高公司相關(guān)信息、分析師報(bào)道,降低盈余管理。特別地,在本地金融市場開放程度增加以后,外國分析師會增加他們對本地金融市場信息環(huán)境的參與度、活動(dòng)和貢獻(xiàn)。對外國投資者的開放不僅降低了資本成本,也改變了本地信息披露環(huán)境,從而吸引了外國資源和技術(shù)到本地資本市場,并最終促進(jìn)本地金融市場的發(fā)展。

    (四)社會資本與金融發(fā)展

    Calderon et al.(2002)研究了信任與金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展之間的關(guān)系,其研究發(fā)現(xiàn),地區(qū)的信任水平越高,金融發(fā)展程度越高,利差和管理費(fèi)用越小,股票市場和信貸市場越發(fā)達(dá),金融效率越高。并且在法律法規(guī)不完善的地區(qū),信任還可以替代正式制度發(fā)揮其作用。同樣地,社會越道德,即腐敗越少,產(chǎn)權(quán)越強(qiáng)大,經(jīng)濟(jì)增長率越高(Kanatas&Stefanadis,2005)。

    在社會網(wǎng)絡(luò)方面,Uzzi&Gillesple(1999;2002)運(yùn)用“嵌入性”理論,分析企業(yè)與其外部資金提供者之間的網(wǎng)絡(luò)交換關(guān)系對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,他們認(rèn)為企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系及其網(wǎng)絡(luò)能夠顯著影響企業(yè)資金的可獲得性和降低融資成本。

    在社會規(guī)范方面,Garretsen et al.(2004)發(fā)現(xiàn),社會規(guī)范會對股票市場資本化產(chǎn)生重要影響,而對銀行的信貸供給影響不明顯,證明了社會規(guī)范總體上能夠促進(jìn)金融發(fā)展,間接影響經(jīng)濟(jì)增長。

    五、未來的研究方向

    “財(cái)務(wù)與文化”是當(dāng)前學(xué)術(shù)界一個(gè)新興的研究領(lǐng)域,盡管國外相關(guān)研究已經(jīng)取得一定進(jìn)展,但仍存在如下問題值得進(jìn)一步研究和思考:

    1 有關(guān)文化的度量是當(dāng)前該領(lǐng)域面臨的最大挑戰(zhàn)和難題。盡管眾多學(xué)者已嘗試從不同角度、不同層面來度量文化,最有名的是Hofstede的文化維度指標(biāo),但這些度量指標(biāo)大多集中于國家或地區(qū)層面,缺乏更為微觀和細(xì)致的度量方法,這極大限制了該領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展。因此,未來的研究可以嘗試尋求微觀層面特別是企業(yè)層面的度量指標(biāo),比如公司中董事會成員、高管或員工信仰宗教的人數(shù)或比例等。

    2 有關(guān)文化影響財(cái)務(wù)的路徑問題。當(dāng)前該領(lǐng)域研究的一種通常做法是,考察文化指標(biāo)是否影響財(cái)務(wù)指標(biāo),缺乏分析文化影響財(cái)務(wù)的具體路徑,而這對于理解文化與財(cái)務(wù)之間的關(guān)系尤為重要。因此,未來的一個(gè)研究方向可以重點(diǎn)考察文化是通過何種路徑影響財(cái)務(wù)的,是直接影響還是間接影響。

    3 樣本選擇問題。目前研究文化與財(cái)務(wù)的文章多數(shù)采用跨國數(shù)據(jù),而跨國研究往往存在數(shù)據(jù)加總和遺漏變量問題。如果能采用一個(gè)國家的數(shù)據(jù)來展開實(shí)證分析,則一定程度上能避免跨國研究所帶來的問題。Li et al.(2011)為我們今后的研究提供了一種全新的分析思路,他們采用中國與32個(gè)不同國家和地區(qū)的合資企業(yè)為樣本進(jìn)行研究。如此,所有企業(yè)都在中國這樣一個(gè)統(tǒng)一的制度背景下,考察企業(yè)內(nèi)部不同國家文化對企業(yè)財(cái)務(wù)決策的影響,從而解決了用本土數(shù)據(jù)研究國際問題的難題。

    責(zé)任編輯:鄧康林

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