貨幣供給量與通貨膨脹之間關(guān)系的實(shí)證分析

一、引言

2008年爆發(fā)國際金融危機(jī)以來，各國政府為抵御金融危機(jī)的不利影響，紛紛實(shí)行了量化寬松的貨幣政策，從而導(dǎo)致通貨膨脹開始顯現(xiàn)，應(yīng)對(duì)通貨膨脹成為各國政府的主要任務(wù)之一。貨幣供給量與通貨膨脹之間的關(guān)系歷來都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的熱點(diǎn)問題之一。貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼認(rèn)為通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中價(jià)格總水平大幅度持續(xù)上升的貨幣現(xiàn)象，并指出貨幣在長期是中性的，其擴(kuò)張率將全部轉(zhuǎn)化為通貨膨脹率，也就是說貨幣供給增加是通貨膨脹波動(dòng)的主要根源。那么，我國的情況如何呢？貨幣供給量是否直接導(dǎo)致了通貨膨脹？本文通過實(shí)證方法對(duì)這一問題進(jìn)行分析。

國內(nèi)外學(xué)者的研究表明，價(jià)格變動(dòng)與貨幣供應(yīng)密切相關(guān)。弗里德曼利用美國 1867-1960 年間貨幣供給（M2）與通貨膨脹 （GDP 縮減因子）的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)高的貨幣供給導(dǎo)致高的貨幣膨脹，但兩者沒有短期相關(guān)性。朱慧明、張鈺（2005）的研究結(jié)果表明不同層次貨幣供給量增長率與通貨膨脹率之間都存在協(xié)整關(guān)系 我國的通貨膨脹仍然是一種貨幣現(xiàn)象。姚遠(yuǎn)（2007）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)對(duì)通貨膨脹的影響具有滯后效應(yīng)，長期內(nèi)貨幣非中性。張成思（2009）實(shí)證研究了貨幣供應(yīng)量對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的影響，發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)有著顯著影響。馬宇（2013）認(rèn)為通貨膨脹率影響國際資本流動(dòng)，從而影響貨幣供給量。趙留彥、王一鳴（2005）認(rèn)為中國貨幣需求增長速度高于收入增長速度從而引致我國貨幣流通速度下降，使得實(shí)際與理論相背離。McCandless和Weber考察了110個(gè)國家，得出通貨膨脹率和貨幣供給量的變化具有非常強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系， 其相關(guān)系數(shù)在0.92-0.96之間，并從長期來看，貨幣供給量增加將最終導(dǎo)致相同程度的通貨膨脹率上升。

以上分析可以看出，貨幣供給量過快增長是通貨膨脹爆發(fā)的根源。因此，本文將針對(duì)我國近年來的具體情況，在加入企業(yè)家信心指數(shù)、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)等控制變量之后，進(jìn)行多元回歸，分析貨幣供給量M1和M2對(duì)通貨膨脹率的影響。

二、模型與數(shù)據(jù)

通貨膨脹的成因可以分為需求拉動(dòng)和成本推進(jìn)，在現(xiàn)階段我國的通貨膨脹中這兩種原因都現(xiàn)實(shí)地存在，即既有需求方面的原因，又有成本上漲方面的原因。從需求方面來看，人們對(duì)消費(fèi)品的大量購買和囤積主要是在通脹出現(xiàn)以后，而企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心則決定了企業(yè)家投資的多少。如果信心強(qiáng)，就會(huì)增加投資，從而增加對(duì)投資品的購買，拉動(dòng)需求上升，因此，企業(yè)家信心是決定需求的重要因素。從成本方面來看，石油等國際大宗商品價(jià)格大幅上漲，而這些商品多數(shù)也是我國需要進(jìn)口的，這直接推動(dòng)了我國生產(chǎn)成本上升，帶來了成本推進(jìn)的通脹。因此，企業(yè)家信心和進(jìn)口原材料價(jià)格都是影響通貨膨脹率的重要因素。所以，我們?cè)O(shè)定如下模型：

CPI代表通貨膨脹率； XINXIN代表信心指數(shù)； M代表貨幣供給量； JINKOU代表進(jìn)口原材料價(jià)格； β1β2β3代表回歸系數(shù)； α代表常數(shù)項(xiàng)； εt代表擾動(dòng)項(xiàng)。變量含義如表1所示。

數(shù)據(jù)方面，我們采用中國2001年第一季度到2008年第四季度的季度數(shù)據(jù)。通貨膨脹率用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)增長率表示，信心指數(shù)用企業(yè)家信心指數(shù)變化率表示，貨幣供給量分別用狹義貨幣供給量M1和廣義貨幣供給量M2的增長率來表示。進(jìn)口原材料價(jià)格指數(shù)通過選擇我國進(jìn)口數(shù)量較大的幾大類原材料商品價(jià)格編制成指數(shù)，并計(jì)算出指數(shù)增長率。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)描述如表2所示。

表1 變量含義

表2 變量統(tǒng)計(jì)描述

三、實(shí)證結(jié)果及分析

由于企業(yè)家信心發(fā)生變化以后，需要通過一定的時(shí)間才能做出增加投資或者減少投資的決策，因此，采用企業(yè)家信心指數(shù)滯后一期的數(shù)據(jù)作為控制變量。進(jìn)口原材料價(jià)格需要通過生產(chǎn)商品之后才能推動(dòng)成本上升，從原材料進(jìn)口到生產(chǎn)，再到將產(chǎn)品銷售出去，存在較長時(shí)滯，因此，我們采用進(jìn)口原材料價(jià)格滯后2期的指標(biāo)作為控制變量。對(duì)于貨幣供給量的指標(biāo)分別采用M1和M2。貨幣供給量發(fā)生變化以后，需要一個(gè)時(shí)滯才能對(duì)價(jià)格水平產(chǎn)生影響，因此，我們分別對(duì)M1的滯后1期、2期、3期和4期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，對(duì)M2的滯后1期、2期、3期、4期和5期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，考察貨幣供給量的在滯后多少期會(huì)帶動(dòng)物價(jià)上漲?；貧w結(jié)果如表3和表4所示。

表3 M1與CPI關(guān)系的回歸結(jié)果

***表示在1%水平下顯著，**表示在5%的水平下顯著，*表示在10%的水平下顯著。

表3是對(duì)M1的回歸結(jié)果。可以看出，模型1到模型4中，滯后1期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)當(dāng)期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)都在1%顯著產(chǎn)生影響，且符號(hào)為正，說明上一期消費(fèi)者價(jià)格將對(duì)下一期消費(fèi)者價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。即上一期消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長幅度越大，本期消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長越大。滯后2期的進(jìn)口原材料價(jià)格指數(shù)對(duì)當(dāng)期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)在1%水平下產(chǎn)生顯著影響，且符號(hào)為正，說明進(jìn)口原材料價(jià)格指數(shù)的增長將在兩期之后反應(yīng)到消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)中。滯后1期的企業(yè)家信心指數(shù)對(duì)本期的消費(fèi)者價(jià)格在1%水平下產(chǎn)生顯著影響，符號(hào)為正，說明上一期的企業(yè)家信心指數(shù)越高，投資熱情越高，在下一期將帶動(dòng)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上升。

滯后1期和2期的M1都在1%水平下顯著地對(duì)CPI產(chǎn)生影響，而且符號(hào)為正，說明狹義貨幣供給量大幅增加之后的第1期和第2期，物價(jià)水平將被顯著地推升，即M1的變化在1到2季度之內(nèi)就反應(yīng)在消費(fèi)者價(jià)格水平上。滯后3期的M1在10%水平下對(duì)消費(fèi)者物價(jià)水平產(chǎn)生影響，滯后4期的M1對(duì)消費(fèi)者價(jià)格水平影響不顯著，說明從M1變動(dòng)之后的第3期開始，其對(duì)物價(jià)的影響越來越弱。

表4 M2與CPI關(guān)系的回歸結(jié)果

表4是M2與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)之間關(guān)系的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，模型5到模型9中，與模型1到模型4的回歸結(jié)果一致，即滯后1期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)對(duì)當(dāng)期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)在1%顯著產(chǎn)生影響，滯后2期的進(jìn)口原材料價(jià)格指數(shù)對(duì)當(dāng)期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)在1%水平下產(chǎn)生顯著影響，滯后1期的企業(yè)家信心指數(shù)對(duì)本期的消費(fèi)者價(jià)格在1%水平下產(chǎn)生顯著影響。

滯后1期、2期和3期的M2都在1%水平下顯著地對(duì)CPI產(chǎn)生影響，而且符號(hào)為正。說明廣義貨幣供給量大幅增加之后的第1期到第3期，物價(jià)水平將被顯著地推升，即M2的變化在1到3季度之內(nèi)就反應(yīng)在消費(fèi)者價(jià)格水平上。滯后4期的M1在5%水平下對(duì)消費(fèi)者物價(jià)水平產(chǎn)生影響，滯后5期的M1對(duì)消費(fèi)者價(jià)格水平影響不顯著，說明從M2變動(dòng)之后的第4期開始，其對(duì)物價(jià)的影響越來越弱。

從以上分析結(jié)果可以看出，貨幣供給量對(duì)我國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的影響在短期內(nèi)是顯著的，其中狹義貨幣供給量在2期內(nèi)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生顯著影響，廣義貨幣供給量在4期之內(nèi)對(duì)物價(jià)水平產(chǎn)生顯著影響。貨幣供給量M2比M1的影響持續(xù)時(shí)間要長。因此，要有效控制通貨膨脹率，就應(yīng)該控制貨幣供給量M1和M2的增長速度。

四、結(jié)論及啟示

通過對(duì)M1和M2對(duì)消費(fèi)者價(jià)格水平影響的實(shí)證分析，M1和M2在滯后1期和2期都會(huì)對(duì)價(jià)格帶來顯著影響，但是M2的影響能夠持續(xù)到滯后4期，而M1只能持續(xù)到滯后2期，因此，M2對(duì)價(jià)格的影響更持久。這樣的結(jié)論可以帶來一定的啟示：控制通貨膨脹必須同時(shí)對(duì)M1和M2進(jìn)行控制，但是需要注意M2對(duì)通脹率的影響更持久。

企業(yè)家信心指數(shù)對(duì)通貨膨脹存在著顯著影響，即企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心越高，越能在一段時(shí)間之后帶動(dòng)物價(jià)上漲。進(jìn)口原材料價(jià)格是推動(dòng)我國物價(jià)上漲的主要因素之一，但是進(jìn)口原材料價(jià)格對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的影響存在著時(shí)滯，大約半年時(shí)間。因此，在治理通脹的過程中，應(yīng)該正確引導(dǎo)輿論，從而改變企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心；在制定反通脹政策時(shí)，應(yīng)該充分考慮國際價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國物價(jià)的影響。

（作者單位：山東外事翻譯職業(yè)學(xué)院）

責(zé)任編輯：曉途