EVA動量在企業(yè)業(yè)績評價中的應用

【摘要】EVA Dimensions公司于2009年在EVA（經濟增加值）指標的基礎上創(chuàng)立了EVA 動量（EVA Momentum）指標，以一段時間內EVA的增加量與上階段銷售額的比值作為價值創(chuàng)造能力的衡量指標，并據此以年為單位頒布價值創(chuàng)造排名。該指標相比傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標具有很多優(yōu)勢，可以在企業(yè)業(yè)績評價與分析中得以廣泛應用。

【關鍵詞】EVA動量 業(yè)績評價 應用

經濟增加值動量（EVA Momentum），簡稱EVA動量，該指標的計算方法是：以企業(yè)相鄰兩期的經濟增加值變動額除以該企業(yè)前一期的銷售收入。經濟增加值動量指標將經濟增加值這一金額類指標轉換為比率指標，從而使不同規(guī)模的公司之間可以直接進行合理比較。由于繼承了EVA基于經濟利潤的優(yōu)勢，并改進了EVA的缺陷及局限性，EVA動量在企業(yè)業(yè)績評價與分析中的應用引起了學術界和實務界的討論。

一、有關EVA動量的研究現狀

對于EVA動量的研究，目前以國外較多。EVA Dimension公司于2008年首先在其刊物上提出了EVA動量（EVA Momentum）的概念，將其定義為經濟增加值（EVA）的增量與銷售額的比值，指出其改進了經濟增加值仍以規(guī)模為主的缺陷。Bennett Stewart（2009）提出EVA動量是目前適用于所有企業(yè)的衡量經營業(yè)績的最優(yōu)指標。他分析提出了EVA動量相比較于其他業(yè)績評價指標的六個優(yōu)點：①基于經濟利潤，而不是會計利潤；②基于企業(yè)價值最大化的考量；③與企業(yè)規(guī)模無關；④與企業(yè)所處行業(yè)無關；⑤能夠起到預警作用；⑥能夠被企業(yè)的市場表現所反映。Bennett通過舉例，詳細介紹了EVA動量對于企業(yè)的作用，在學術界和實務界均引起了較大反響。愛荷華州立大學Richard L.Mahoney（2011）在其博士論文中對于EVA動量進行了實證研究。他采用2001～2008年美國住宿及餐飲類企業(yè)作為樣本，結果表明EVA動量比傳統(tǒng)指標的價值相關性更強。

二、EVA動量與企業(yè)業(yè)績評價

EVA Dimension公司每季度會刊登1000家上市公司的營業(yè)收入、EVA與EVA動量等財務指標。不同財務指標的排序結果大相徑庭，這讓EVA、EVA動量引起了投資者、管理層的廣泛關注。

2010年度部分公司營業(yè)收入、EVA、EVA動量排名

單位：百萬美元

數據來源：EVA Dimensions公司網站。

如上表所示，營業(yè)收入排名靠前的公司，其EVA、EVA動量并不一定高于排名靠后的公司；EVA與EVA動量的排名也不盡相同。例如，2010年沃爾瑪的營業(yè)收入排名第一，但是其EVA卻低于營業(yè)收入排名115的微軟4位；EVA動量更是低于營業(yè)收入排名355的谷歌264位。

（一）EVA動量概念及其核心思想

EVA動量指標是基于EVA業(yè)績評價指標的改進。經濟增加值（Economic Value Added，EVA）產生于20世紀90年代，是由Stern Stewart公司提出并申請專利的業(yè)績評價指標。相比于傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標，經濟增加值（EVA）不僅考慮了企業(yè)的全部資本成本，并且對權責發(fā)生制所造成的經濟利潤扭曲進行了調整。

EVA的核心思想是：只有當投資項目取得的稅后凈經營利潤補償了全部投入資本的成本以后，余下的收益才能使股東的財富增加，這個余額即是經濟增加值（EVA）。投入資本的成本等于其總額乘以企業(yè)加權平均資本成本。EVA的計算公式為：

經濟增加值=稅后凈經營利潤-投入資本×加權平均資本成本

EVA動量的計算是基于經濟增加值基礎上的，即：

EVA動量=■

EVA動量可分解為兩項指標：Δ■代表企業(yè)的生產能力，■×銷售增長率代表企業(yè)的盈利能力，如下圖。

圖1 EVA動量指標分解

可以看到，EVA動量不僅繼承了EVA考慮投入資本的核心思想，同時還以企業(yè)每期價值創(chuàng)造能力的提升與否來評價企業(yè)業(yè)績，是唯一的最大化一定能夠對于股東帶來價值增加的指標。

（二）傳統(tǒng)業(yè)績評價指標缺陷分析

目前常用的傳統(tǒng)業(yè)績評價指標有稅后凈利潤、每股收益和凈資產收益率等，大量研究發(fā)現，這些基于公司經營會計利潤的傳統(tǒng)業(yè)績評價指標存在著一些局限性，具體表現在以下幾個方面：第一，未考慮權益資本成本。企業(yè)的資本成本包括債務成本和權益成本，而現行的財務會計指標只確認和計量債務資本的成本，由此會影響企業(yè)的長期決策，侵害企業(yè)所有者的利益。第二，會計處理易受主觀因素影響，如會計準備的計提、資產使用年限的確定等，管理層存在操縱盈余的空間。

經濟增加值（EVA）指扣除了資本成本后的稅后凈經營利潤，它克服了傳統(tǒng)業(yè)績評價指標不考慮股東資本占用的缺陷，更加準確地反映了公司在一定時期內為股東創(chuàng)造的財富，可以全面地衡量企業(yè)的經營業(yè)績，反映管理價值的所有方面。然而，EVA仍然存在局限性：第一，以規(guī)模為導向。業(yè)績評價體系以利潤絕對值大小為基礎，這種評價方式將不同規(guī)模企業(yè)放于同樣的衡量框架中，不能充分體現每家企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值大小。第二，傳統(tǒng)業(yè)績評價體系與EVA都側重于企業(yè)內部，忽視了對企業(yè)外部因素的評價，現在的經營環(huán)境動蕩多變，企業(yè)面臨的來自外部環(huán)境的挑戰(zhàn)越來越嚴峻，沒有對外部環(huán)境的正確分析與評價，企業(yè)很難發(fā)現自身的優(yōu)缺點以及所面臨的機會和威脅，也就很難在激烈的競爭中獲得戰(zhàn)略優(yōu)勢。第三，傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標與EVA都局限于對過去活動結果的財務衡量，導致管理層傾向于控制短期經營活動，以維持短期的財務經營成果，而未將評價的重點放在衡量未來業(yè)績的驅動因素之上。

三、EVA動量業(yè)績評價指標的優(yōu)勢

作為EVA的改進指標，與傳統(tǒng)業(yè)績指標、EVA業(yè)績評價指標相比，EVA動量具有以下優(yōu)勢：

一是EVA動量基于經濟價值。EVA動量繼承了EVA指標對于經濟利潤的衡量，能夠準確衡量企業(yè)創(chuàng)造經濟價值能力的增強或減小。

二是EVA動量是追求最大化的企業(yè)業(yè)績評價指標。與以往單項指標的大小不能表明企業(yè)價值創(chuàng)造能力的情況不同，EVA動量與EVA的變化一致，其值越大，企業(yè)價值創(chuàng)造能力越強。

三是EVA動量消除了企業(yè)規(guī)模的影響。EVA值的大小會受到公司業(yè)務規(guī)模和營業(yè)收入大小的影響，無法對比不同規(guī)模企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，而EVA動量將EVA與銷售收入相除，通過比例的方式消除了規(guī)模對于業(yè)績評價產生的影響。

四是EVA動量消除了企業(yè)所處行業(yè)影響。EVA受到公司所處的經濟環(huán)境的影響，無法對比不同行業(yè)，而EVA動量是基于經濟利潤的變化，能夠通過相對值消除行業(yè)和市場環(huán)境的影響。

五是EVA動量是早期的預警系統(tǒng)。EVA動量指標有正有負，正就代表經濟利潤正向的增加，負就代表減少。這樣，單看正負號就能分辨下一期是否會有經濟利益的增加。

綜上，EVA動量是僅有的越大總是比越小更好的度量指標，它綜合反映公司的經營活動，管理者可以通過對EVA動量驅動因素的分析和調節(jié)，有效地制定經營戰(zhàn)略和企業(yè)的財務管理方案。

參考文獻

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[3]Bennett Stewart，EVA Momentum：The One Ratio That Tells the Whole Story，Journal of Applied Corporate Finance 2009（21）：52-57.

基金項目：湖北經濟學院法商學院2014年院級科學研究項目，項目編號：2014K04，項目名稱：基于EVA動量指標的企業(yè)業(yè)績評價與分析——以中國中鐵為例，項目主持人：呂慧珍。

作者簡介：呂慧珍（1988-），女，漢族，供職于湖北經濟學院法商學院，主要研究方向：財務會計理論與實務。