降息之后……

易玨

2月28日，央行宣布一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍，千呼萬(wàn)喚的降息姍姍來(lái)遲。不過(guò)，時(shí)隔2014年11月的非對(duì)稱降息僅僅3月。三個(gè)月間，兩次降息，一次降準(zhǔn)，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)的貨幣政策正在走向?qū)捤伞?/p>

降息跟著降準(zhǔn)

降低存款準(zhǔn)備金率之后必然要降息，成為央行貨幣政策調(diào)控的規(guī)律之一。廈門(mén)大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副教授盧盛榮在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)表示，一般來(lái)說(shuō)貨幣供給增加以后，反應(yīng)資金的價(jià)格應(yīng)該下降，但事實(shí)上，中國(guó)降準(zhǔn)之后，社會(huì)融資成本并沒(méi)下降，如果不跟著采取降息的措施，降準(zhǔn)就是無(wú)效的。

而造成這種現(xiàn)象的原因在于我國(guó)國(guó)際貿(mào)易格局的轉(zhuǎn)變?！拔覀冞^(guò)去增加投放貨幣的主要渠道是外匯占款，但2014年由于我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易格局發(fā)生了很大變化，外匯占款增速降低，去年一整年，僅增加1340億美元。因此，通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)解決融資成本問(wèn)題很難?！北R盛榮認(rèn)為，也正是這個(gè)原因，公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼息、再貸款成為過(guò)去一年中國(guó)的主要貨幣政策調(diào)控工具。

這一次降息的新特點(diǎn)就在于，11月22日，央行為了保護(hù)商業(yè)銀行的利益，并無(wú)意收窄商業(yè)銀行的息差，采取非對(duì)稱方式下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。

2月28日的對(duì)稱性降息側(cè)面說(shuō)明了此前的非對(duì)稱性降息效果不佳。“這次將存款利息上線提高到1.3倍，收窄了銀行的息差，擠占了銀行的利潤(rùn)?！北R盛榮說(shuō)，表面看來(lái)，存款利率提高提升到1.3倍使得銀行融資成本上升，但這種提升是有必要的，上升有利于居民儲(chǔ)戶提高財(cái)產(chǎn)性收入。同時(shí)，貸款利率下降，相應(yīng)地逐漸將拉低企業(yè)社會(huì)融資成本，貸款利率下降也能刺激消費(fèi)，僅從個(gè)人住房貸款來(lái)看，減少利息可以釋放出部分消費(fèi)空間。

此外，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年1-2月，全國(guó)發(fā)電量為8561億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.9%。，2015年2月CPI同比增長(zhǎng)1.4%，我國(guó)的通縮風(fēng)險(xiǎn)在加大。“名義利率上升，主要對(duì)付通脹，名義利率不下降，導(dǎo)致實(shí)際利率上升，不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;此外，整個(gè)世界有20多個(gè)國(guó)家加入了降息潮。降息可能帶來(lái)人民幣貶值，不利于人民幣國(guó)際化，人民幣兌美元在貶值，但對(duì)日元、歐元、盧布等都在升值，人民幣的有效匯率在升值，在目前的國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)下，不利于出口?！?/p>

降息對(duì)拉動(dòng)出口、投資、消費(fèi)需求都有效果。在盧盛榮看來(lái)，2015年，僅僅這一次降息對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)是不夠的，下一步還將繼續(xù)既降準(zhǔn)又降息?！耙?yàn)樨泿耪叩膫鲗?dǎo)時(shí)滯，必須要提前，預(yù)調(diào)才能使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更小，更平穩(wěn)，在這方面，就要求央行的貨幣政策具有前瞻性，對(duì)政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)?！?/p>

金融改革也需同步

這樣的貨幣政策調(diào)控節(jié)奏也有別于其他國(guó)家。就中國(guó)而言，在貨幣政策調(diào)控空間打開(kāi)之后，往往需要進(jìn)行連續(xù)動(dòng)作才能發(fā)生作用，也就是常說(shuō)的貨幣政策梗阻問(wèn)題。盧盛榮認(rèn)為，這個(gè)問(wèn)題的本質(zhì)在于數(shù)量與價(jià)格的傳導(dǎo)不暢，而正是金融體制的不完善才帶來(lái)梗阻問(wèn)題。

盧盛榮指出，目前中國(guó)金融體系主要載體是國(guó)有大中型商業(yè)銀行。它們存在明顯的信貸偏向，即偏好大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)沒(méi)有信貸資料的收集成本，易于辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，而民企、中小企業(yè)卻很難辨別。這一方面是由于小企業(yè)的信用、財(cái)務(wù)等各方面數(shù)據(jù)不完善、一方面則是銀行不愿意深入調(diào)研，付出成本。

“對(duì)發(fā)展前景好、有技術(shù)含量、在管理上不斷完善的中小企業(yè)應(yīng)該更加關(guān)注?！边@方面國(guó)有銀行執(zhí)行得并不好，以至于需要政府用行政上的定向貨幣政策去解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，但從實(shí)際效果來(lái)看很有限。

盧盛榮指出，要完善金融體系，就需要大力發(fā)展民營(yíng)銀行。中國(guó)的社會(huì)資金不少，有100多萬(wàn)億元的M2，只是存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問(wèn)題?！艾F(xiàn)在很多城市都有城商行，表面看來(lái)是市場(chǎng)化的股份制銀行，深究股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)地方財(cái)政占比51%，原則上還是國(guó)有絕對(duì)性控股，他們也都往國(guó)企貸款?！北R盛榮認(rèn)為，民營(yíng)銀行作為市場(chǎng)化主體，有動(dòng)力去服務(wù)更多的中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。

此外，國(guó)家鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)、大眾創(chuàng)新，這不是一句口號(hào)，在國(guó)外創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新都有配套的資金跟進(jìn)，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

“財(cái)稅體制改革固然重要，但金融體系也需要同步改革?！北R盛榮說(shuō)。

對(duì)于時(shí)下互聯(lián)網(wǎng)金融，盧盛榮表示，互聯(lián)網(wǎng)金融今年是拐點(diǎn)，P2P在監(jiān)管沒(méi)跟上的情況下，遇上經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被放大。在目前情況下，傳統(tǒng)金融的運(yùn)轉(zhuǎn)依然好于互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是金融發(fā)展的趨勢(shì)，但應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎推進(jìn)。

存準(zhǔn)制度需調(diào)整

值得注意的是，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率大型金融機(jī)構(gòu)為20%，中小金融機(jī)構(gòu)為16.5%，是全世界最高比例。一些發(fā)展中國(guó)家的存款準(zhǔn)備金率設(shè)在5%，有些是3%，有的發(fā)達(dá)國(guó)家1%-2%，甚至0%。

存款準(zhǔn)備金制度的初衷是防止銀行出現(xiàn)擠兌風(fēng)險(xiǎn)而留存部分備用金。但今年年底存款保險(xiǎn)制度推出以后，存款準(zhǔn)備金率設(shè)置得那么高就沒(méi)有意義了，存款保險(xiǎn)制度覆蓋了準(zhǔn)備金制度的初衷。

“存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控效果的確很直接，但對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的波動(dòng)大，容易造成負(fù)面影響。我國(guó)的調(diào)控需要從數(shù)量型工具轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具，比如利率?！北R盛榮說(shuō)，這次存款基準(zhǔn)利率上浮幅度調(diào)到1.3倍也是為利率市場(chǎng)化作準(zhǔn)備，這與匯率市場(chǎng)化逐步放開(kāi)的節(jié)奏類似從萬(wàn)分之三，到萬(wàn)分之五，再到百分之一，擴(kuò)大到百分之二。

香港金融管理局前總裁任志剛也公開(kāi)表示，存款準(zhǔn)備金制度對(duì)銀行體系的運(yùn)行效率有著不可忽視的負(fù)面影響。中國(guó)內(nèi)地的存款準(zhǔn)備金率目前已達(dá)20%左右，而央行付出的存款準(zhǔn)備金利率只有1.62%，這意味著商業(yè)銀行都被迫持有一筆回報(bào)率非常低的巨額資產(chǎn)。存款準(zhǔn)備金制度退出后，釋放放于央行20余萬(wàn)億元的存款準(zhǔn)備金，將使流動(dòng)性更加充裕，可更有效地資源配置。endprint