中國(guó)需要穩(wěn)健的貨幣政策

史蒂芬·羅奇

放眼全球，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)肆虐，而中國(guó)可謂首當(dāng)其沖。過去幾年，人民幣大幅升值，出口出現(xiàn)下滑，通縮風(fēng)險(xiǎn)日益增加。在這樣的環(huán)境下，許多人認(rèn)為中國(guó)貨幣政策改弦更張，轉(zhuǎn)而促使人民幣貶值是最合乎邏輯的做法。此種說法大錯(cuò)特錯(cuò)。

事實(shí)上，隨著中國(guó)開始實(shí)行旨在確保持續(xù)發(fā)展的結(jié)構(gòu)改革，強(qiáng)迫本幣貶值可謂下下策。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，人民幣貶值也十分不妥。表面上，當(dāng)前的局面確實(shí)令人擔(dān)憂。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國(guó)實(shí)際有效匯率在過去四年中升值了26%。

人民幣的升值幅度，比BIS跟蹤的其他60個(gè)國(guó)家貨幣的升值幅度都要大。與此同時(shí)，其他新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)歷了貨幣大幅貶值，巴西雷亞爾貶值了16%，俄羅斯盧布貶值32%，印度盧比貶值12%。

當(dāng)然，人民幣升值的效果等同于中國(guó)出口商品的價(jià)格大幅攀升。加之全球需求持續(xù)停滯，曾經(jīng)強(qiáng)大無比的中國(guó)出口機(jī)器正遭遇困境，1月總出口同比下降3%。對(duì)于出口在GDP中占比約25%的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，此事非同小可。

與此同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)人民幣使得進(jìn)口商品價(jià)格下降，對(duì)中國(guó)的物價(jià)結(jié)構(gòu)形成了下行壓力。這加劇了通脹擔(dān)憂，1月CPI同比僅上漲0.8%，而PPI降幅擴(kuò)大至4.3%。

在此背景下，很容易理解為何很多人預(yù)測(cè)，中國(guó)貨幣政策將進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，從升值轉(zhuǎn)為貶值。就緩解增長(zhǎng)和物價(jià)下行壓力而言，進(jìn)行上述轉(zhuǎn)變當(dāng)然是有吸引力的做法。但這一做法可能適得其反，其理由有三個(gè)。

首先，貨幣政策的變化會(huì)影響中國(guó)在改革和再平衡方面取得的進(jìn)展。事實(shí)上，強(qiáng)勢(shì)人民幣與中國(guó)從出口密集型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型發(fā)展的關(guān)鍵目標(biāo)一致。總體平穩(wěn)的人民幣升值與這一目標(biāo)一致，因此不應(yīng)該有所改變。這增強(qiáng)了中國(guó)消費(fèi)者的購買力，降低了任何與貨幣相關(guān)的出口補(bǔ)貼。

在最近的金融危機(jī)中，有關(guān)當(dāng)局曾暫停人民幣升值政策，匯率自2008年中-2010年初一直保持穩(wěn)定。鑒于目前的環(huán)境遠(yuǎn)不如危機(jī)深度發(fā)酵時(shí)那么危險(xiǎn)，貨幣政策再次進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整的需求遠(yuǎn)沒有那么急迫。

其次，轉(zhuǎn)向貨幣貶值可能在中國(guó)主要貿(mào)易伙伴中點(diǎn)燃反華情緒，特別是在美國(guó)，美國(guó)國(guó)會(huì)多年來一直考慮對(duì)中國(guó)出口商進(jìn)行貿(mào)易制裁。

類似地，奧巴馬政府剛剛在WTO中采取了針對(duì)中國(guó)的新行動(dòng)——這回主要是針對(duì)中國(guó)通過所謂的“公共服務(wù)平臺(tái)”和“示范基地”非法向出口商提供的補(bǔ)貼。如果中國(guó)采取干預(yù)措施使人民幣貶值，美國(guó)對(duì)反華貿(mào)易行動(dòng)的政治支持無疑會(huì)加大，從而使得全球兩大經(jīng)濟(jì)體朝著保護(hù)主義越走越近。

最后，人民幣貶值政策將導(dǎo)致全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)急劇升級(jí)。在前所未有的量化寬松時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值已成為世界主要出口國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)做法——首先是美國(guó)，接著是日本，現(xiàn)在歐洲也加入其中。如果中國(guó)也加入這場(chǎng)貶值競(jìng)賽，其他國(guó)家有可能擴(kuò)大自身動(dòng)作，世界金融市場(chǎng)可能又增加一大不穩(wěn)定因素。

1997年-1998年亞洲金融危機(jī)期間，中國(guó)抵擋住了人民幣貶值的誘惑——這一決定在制止金融危機(jī)在整個(gè)地區(qū)蔓延方面起到了關(guān)鍵作用——如今中國(guó)也必須這樣做。在量化寬松的無序環(huán)境中，這一點(diǎn)尤為重要。endprint