清晰政府與市場的邊界

文‖北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長 姚洋

清晰政府與市場的邊界

文‖北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長 姚洋

一方面，M2的增速很快，另一方面，企業(yè)承擔(dān)的利率卻極高

近年來,中國的廣義貨幣M2增速一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增速,但貨幣流通速度大幅下降,這種速度下降不是金融方面滾動(dòng)速度下降導(dǎo)致的,而是從銀行流出去到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程變得越來越長,這就是所謂的資金發(fā)生了空轉(zhuǎn)。

為什么資金會(huì)發(fā)生空轉(zhuǎn)？一個(gè)很重要的原因是銀行為了規(guī)避監(jiān)管部門的監(jiān)管,表內(nèi)業(yè)務(wù)挪到表外,在這個(gè)過程中,資金肯定要倒好幾道程序,這樣就推高了M2的增速。另一方面,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中存在血栓,比如房地產(chǎn)行業(yè)就是一種血栓,如果按照現(xiàn)在的房地產(chǎn)行業(yè)態(tài)勢,放在別的國家,恐怕很多房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)倒閉,房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)下來,而在中國,事情就變得很奇怪,房地產(chǎn)行業(yè)泡沫破掉了,但沫沒撇干凈,很多房地產(chǎn)企業(yè)還在堅(jiān)持,即借新債還舊債造成資金的空轉(zhuǎn)。

當(dāng)然,借新還舊更明顯更嚴(yán)重的還是地方政府的融資平臺。地方政府融資平臺主要承擔(dān)建設(shè)地方公共設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施的任務(wù),比如修高鐵、修地鐵和修道路。融資平臺借的資金大多從商業(yè)銀行而來,而銀行不可能給長期借款,但因?yàn)檫@些項(xiàng)目的回報(bào)周期都是極其長的,只好是借短用長,或只能借新債還舊債,形成資金空轉(zhuǎn)。這樣造成的后果很嚴(yán)重,市場的信號非常紊亂。一方面,M2的增速這么快,另一方面,企業(yè)承擔(dān)的利率卻極高。于是,中國資金市場奇怪的現(xiàn)象就是在貨幣的海洋里渴死。

企業(yè)承擔(dān)的利率有多高？民營的中小企業(yè)，15%到20%的利率極為常見。所以,必須要改革中間的阻礙。

地方政府融資平臺怎么改？基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目其實(shí)都不能盈利,那么怎么去經(jīng)營？國外在這個(gè)方面有很好的模式,即PPP模式。它的定義很明確,政府給予優(yōu)惠條件,投融資平臺拿著優(yōu)惠條件到市場上去融資,當(dāng)然,融資的渠道可以是政府財(cái)政,也可以是民營企業(yè),還可以是國有企業(yè)。

其實(shí),凡是有穩(wěn)定收入流的項(xiàng)目都可以實(shí)行PPP,比如高速公路、高鐵、自來水廠、發(fā)電廠等,最關(guān)鍵的是定義清楚了政府和融資平臺之間的關(guān)系。

當(dāng)然,現(xiàn)在一些地方政府也開始了PPP模式,但是很多地方政府理解的PPP模式就是政府有錢去找一家外面的投資公司來合營再開一家合資公司,這等于是政府為這家合資公司背書,又造成了債務(wù)的膨脹。如何徹底解決？很簡單,政府要跟企業(yè)切割清楚。

PPP模式后,談到融資的方式?，F(xiàn)在中央政府允許地方政府發(fā)債,這是一種方式,地方政府債務(wù)期限可以很長,也比較適合于做地方的公共設(shè)施。這些資金,政府可以拿來投入到融資平臺,和平臺公司明確地說明,地方財(cái)政就是這么多資金,能不能做自己決定。

另一個(gè)方式就是把現(xiàn)在的城投債變成一個(gè)規(guī)范的市場債,因?yàn)楝F(xiàn)在的城投債大多是融資平臺發(fā)的,城投債發(fā)行的過程當(dāng)中,政府肯定是要承擔(dān)責(zé)任,但不知道的是,政府會(huì)具體承擔(dān)多少責(zé)任？如果真正實(shí)現(xiàn)政企分離,一個(gè)項(xiàng)目如需要發(fā)市政債,政府的條件寫得一清二楚,市場的信號就出來了,因?yàn)榘蜒a(bǔ)貼的部分從原來隱性變成了顯性,市場可以對它進(jìn)行正確的定價(jià),無論是從利率方面還是從期限來說都可以做到明確的定價(jià),這樣,城市運(yùn)行就會(huì)比現(xiàn)在好得多。

希望這一輪的清理和改革能夠真正實(shí)現(xiàn)地方政府融資平臺的改革,同時(shí)清晰政府和市場之間的邊界。